3.2. Показатели эффективности производственных инвестиций

Под чистым доходом понимают общий доход (выручку), полученный в каждом временном отрезке, за вычетом всех платежей, связанных с его созданием и получением. В эти пла­тежи входят прямые и косвенные расходы по оплате труда и материалов, налоги. Элемент объединенного потока инвести­ций и доходов в момент t определяется следующим образом:

Rt=(Gt-Ct)-( Gt-Ct-Dt)T-Kt+S,

где R_t - элемент потока наличности,

G_t - ожидаемый брутто-доход от реализации проекта, например, объем выручки от продажи продукции,

C_t - обшие текущие расходы, прямые и косвенные (амортизаци­онные отчисления сюда не включаются),

D_t - расходы, на которые распространяются налоговые льготы,

Т - налоговая ставка,

Kt - инвестиционные расходы,

S_t - различные вицы компенсаций, дотаций.

Если же проект предполагает привлеченбие заемных средств, то в денежном потоке следует учесть получение кре­дитов и затраты на обслуживание долга (то есть погашение

кредитов и выплату процентов). Тогда элемент потока налич­ности в периоде t будет рассчитываться как

Rt=(Gt-Ct+Bt-Pt-I)-( Gt-Ct-Dt-It)T-Kt+S,

где B_t - полученные в периоде t заемные средства, P_t - погашение основного долга в периоде t, I_t - сумма выплаченных в периоде t процентов.

В приведенной формуле предполагается, что выплата процентов за кредит снижает налогооблагаемую базу.

Анализ производственных инвестиций в основном за­ключается в оценке и сравнении эффективности альтерна­тивных инвестиционных проектов.

В финансовом анализе обычно применяют четыре пока­зателя эффективности инвестиций:

1. чистый приведенный доход (ЧПД, по-английски NPV - Net Present Value),

2. срок окупаемости (payback period),

3. внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return - IRR),

4. индекс рентабельности (profitability index PI).

Чистый приведенный доход

Этот показатель часто считается основным. Будем обозна­чать его как NPV. Эта величина характеризует конечный абсо­лютный результат, рассчитываемый как разность дисконтиро-

90 ванных на один момент времени показателей дохода и капита­ловложений, то есть

ИРУ = £ Я/,

где Я - член потока платежей (объединенного потока инвестиций и доходов),

V - дисконтный множитель, V = 1/(1 + ц), где ц - ставка сравне­ния.

Если инвестиции и доходы равномерные и дискретные, то Ш можно найти как разность современных величин двух рент (одной, представляющей инвестиции, и другой, отсроченной до начала периода отдачи, представляющей поток доходов).

Несмотря на то, что этот показатель чистого приведенно­го дохода является основой для определения других измерите­лей эффективности, у него есть ряд существенных недостат­ков. Один недостаток его состоит в том, что он предполагает известными все будущие члены потока, что на практике нере­ально. Кроме того, являясь абсолютным показателем, он не дает представления об относительной эффективности вложения финансовых средств.

Срок окупаемости

Под сроком окупаемости в финансовом анализе понимают продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме приведенных на этот же момент инвестиций.

Если приведенная сумма инвестиций составляет К, а до­ход поступает в конце каждого года, то расчет срока окупае­мости сводится к тому, что сначала определяется сумма

т

S_m =1 Я/,

г=1

удовлетворяющая условию Бт