<<
>>

2.4. Краткосрочные долговые обязательства

В этом параграфе более подробно рассмотрим описание кредитных сделок с некоторыми простейшими финансовыми инструментами — краткосрочными долговыми обязательствами. Краткосрочные долго­вые обязательства — один из распространенных видов ценных бумаг, обращающихся на так называемом денежном рынке (money market).
Денежный рынок — рынок краткосрочных ценных бумаг со сроком обращения не больше года. Наиболее типичными представителями таких ценных бумаг являются депозитные сертификаты и векселя.

До сих пор наши определения процентных и учетных ставок (за период и нормированных) были привязаны к отдельным сделкам. Это ставки именно сделок, а не класса. Для отдельных сделок процентная или учетная ставка (за период и нормированная) —просто еще один параметр. Выше отмечена важная роль процентной ставки как регуля­тора кредитного рынка. Эта роль связана с массовостью кредитных сделок. Существуют ли на практике классы сделок, в которых опреде­ляющей является учетная ставка? Оказывается, такой класс сделок действительно существует.

Он тесно связан с наличием, во-первых, специальных дисконтных долговых инструментов и, во-вторых, с опе­рацией учета векселей. В этом параграфе мы кратко коснемся роли процентной и учетной ставок для обращающихся долговых обяза­тельств — одного из видов финансовых инструментов.

Кредитная сделка может быть реализована в виде прямого кредит­ного договора (контракта) между двумя сторонами (кредитором и заем­щиком). Такой контракт на все время своего действия неразрывно свя­зан с заключившими его сторонами и является, вообще говоря, необра­щающимся долговым обязательством. Получение предприятием креди­та в банке, оформление депозитного договора между вкладчиком и банком — примеры таких контрактов. Однако во многих случаях кре­дитная сделка осуществляется посредством эмиссии (выпуска) и прода­жи обращающихся долговых обязательств.

В отличие от прямого кон­тракта эти обязательства представляют собой ценные бумаги, которые относительно легко могут менять своих владельцев. Если это именная ценная бумага, т.е. ее владелец в каждый момент явно указан (в самой бумаге), то обращение осуществляется с помощью определенного ме­ханизма передачи прав. Если это ценная бумага на предъявителя, то об­ращение ее на рынке осуществляется свободной куплей/продажей.

Когда кредитная сделка представлена долговым обязательством — ценной бумагой, то основные параметры сделки содержатся в ней в качестве обязательных реквизитов. Так, начало сделки отмечается датой эмиссии, конец — датой погашения. Финансовые параметры устанавливаются специфическим для каждого вида долгового обяза­тельства образом.

В так называемых дисконтных ценных бумагах обычно фиксирует­ся полная сумма (сумма погашения) долга. При погашении обязатель­ства его владелец получает от эмитента указанную сумму. Доход вла­дельца обязательства (инвестора) образуется за счет того, что покупка обязательства осуществляется по цене ниже суммы погашения, т.е. в процессе обращения дисконтная ценная бумага продается с дисконтом (скидкой). Фиксированная полная (возвращаемая) сумма долга — основной финансовый параметр дисконтных ценных бумаг, часто называемый номиналом.

Наиболее распространенным примером дисконтных ценных бумаг являются векселя. Нормативные (юридические) характеристики вексе­ля и условия его обращения регламентируются специальным законо­дательством. Имеются различные типы векселей, например простые и переводные. Отвлекаясь от специфических особенностей различных видов, в рамках математической модели можно описать вексель его реквизитами (обязательными параметрами). Вексель характеризуется:

— номиналом F(Face Value);

— датой эмиссии fQ;

— датой погашения t{ или сроком обращения Г0.

В этом описании векселя никаких процентных ставок не указывает­ся. В некоторых разновидностях векселей задание ставки подразумева­ется [25].

Однако в классическом случае это чисто дисконтный инстру­мент, содержащий всего один финансовый параметр — номинал F, который всегда является суммой погашения. Другими словами, имен­но эту сумму в день погашения t{ получит владелец векселя, купивший его по некоторой (естественно меньшей, чем номинал) цене Р, либо в день эмиссии, либо в некоторый другой день до даты погашения.

В финансовой практике многих стран широко распространен еще один вид дисконтных ценных бумаг, весьма похожих на векселя, эмитент которых — правительство (обычно министерство финансов или казначейство). В США эти краткосрочные дисконтные бумаги так и называются Казначейскими векселями (Treasure Bills). В нашей стране они известны под названием ГКО (государственные краткос­рочные облигации). Их эмитентом является Министерство финансов РФ. Номинал ГКО составляет .Ж ООО. По этой цене облигация погаша­ется. Инвесторы покупают ГКО на финансовом рынке (точнее, на рынке ГКО) по цене, меньшей номинала. На рынке цена ГКО задается в виде курса (или котировки) на данный момент времени {текущий курс), который выражается в процентах от номинальной стоимости облигации. Так, курс 75 означает, что цена (в рублях) составляет ;#750. В терминах котировок учетная ставка (в %) представляет собой просто разность между номиналом (100) и текущим курсом (Q).

В процентных бумагах [26, 27] обычно фиксируются основная сумма долга и процентная ставка (купонная). К такому виду долговых обяза­тельств относятся, например, депозитные сертификаты, эмитируемые банком. Основная сумма долга в депозитном сертификате фиксируется в виде номинала, т.е. номинальной стоимости этой бумаги. В момент эмиссии депозитный сертификат обычно продается инвестору (креди­тору) по номинальной стоимости. При его погашении банк выкупает сертификат у владельца (инвестора) по цене выше номинала. Цена погашения больше номинала на сумму начисленных процентов за полный срок обращения сертификата.

Выпишем основные финансовые и временные параметры (рекви­зиты).

связанные с денежным сертификатом:

Г — номинал;

(0 — момент (дата) эмиссии; — момент (дата) погашения;

Г0 - Гбр = (/, - /0) - период обращения;

с — купонная (нормированная процентная) ставка.

Введенные параметры — модельные. Так, все временные параметры должны указываться в некоторой выбранной временной (например, годовой) шкале. На практике моменту (0 соответствует дата эмиссии; моменту t[ — дата погашения. Срок обращения Тп задается в днях — /)0. Поэтому для получения значений временных параметров в модели необходимо предварительно выполнить преобразование календарных (практических) данных в модельные (теоретические) по однму из временных правил (см. §1.6). Такое преобразование осуществляется обычно по формуле

(2.28)

где О0 — срок сделки в днях; У~~ годовой дивизор.

С долговыми обязательствами любого вида (векселем или сертифи­катом) естественным образом связана так называемая стандартная кредитная сделка, заключающаяся в том, что инвестор приобретает обязательство в момент эмиссии и держит его до погашения. В этом случае реквизиты долгового обязательства будут играть роль основных параметров сделки. Началом сделки (?0) служит момент эмиссии, кон­цом ) — момент погашения обязательства. Для процентных бумаг в этом случае номинал (/•) задает начальную стоимость ), а для дис­контных — конечную стоимость долга. Если в процентной бумаге фиксируется процентная ставка, то конечная сумма долга вычисляется по ней и номиналу. Если же некоторый параметр не указан в виде реквизита, то он определяется внешними (рыночными или договорны­ми) условиями.

Естественность подобных сделок вовсе не означает их наибольшую распространенность. На практике обращающиеся ценные бумаги ред­ко имеют постоянного владельца в течение всей своей «жизни», они покупаются и перепродаются многократно. Так, владелец векселя, нуж­дающийся в наличных средствах, может учесть вексель в банке. Учет банком векселя означает покупку банком векселя у его владельца. Цена такой сделки или учетная (выкупная) цена векселя, естественно, ниже его номинала, т.е. вексель учитывается с дисконтом. Процент, который составляет дисконт (скидка) по отношению к номиналу, есть, очевид­но, не что иное, как учетная ставка сделки. Само название этой ставки происходит от названия сделки. Таким образом, с одной и той же цен­ной бумагой на протяжении ее жизни осуществляется множество сде­лок, связь параметров которых с реквизитами самой ценной бумаги да­леко не очевидна, хотя последние во многом определяют эти параметры.

Тем не менее анализ «естественной» (канонической) сделки поле­зен даже в тех случаях, когда инвестор, приобретая ценную бумагу, не намеревается держать ее до погашения. Такой анализ может служить эталоном для сравнения с другими сделками с данной ценной бумагой, например ее продажей до срока погашения.

Рассмотрим примеры простейших расчетов, связанных с депозитны­ми сертификатами и векселями. Начнем с депозитных сертификатов.

Для депозитного сертификата купонная ставка с есть не что иное, как процентная ставка стандартной сделки с сертификатом, т.е. про­стой кредитной сделки, в которой кредитор покупает в момент г0 сертификат у эмитента по номиналу У7 и в конце срока погашает (возвращает, продает) сертификат у эмитента, получая от него сумму погашения 5= 5юг. Эти условия однозначно определяют сумму погаше­ния через основные реквизиты сертификата:

+сГ0). (2.29)

В этой сделке, как отмечалось, начальный покупатель сертификата является кредитором, а эмитент сертификата —должником, поскольку покупка сертификата по номиналу Гозначает передачу суммы ^эмитен- ту, который по окончании срока обращения Г0 обязан вернуть эту сум­му вместе с процентами по ставке с, т.е. выплатить сумму погашения.

Пример 2.9. Пусть инвестор покупает (по номиналу) депозитный сертификат с номиналом Л 1000, купонной ставкой 20% годовых и сроком обращения 270 дней. Найти сумму погашения сертификата. Использовать правило АСТ/365.

Решение. В этом примере Г - 2Я1000; с = 0,2 и

270

г0=_ =0,7397.

Следовательно, согласно формуле (2.29)

(2.30)

Отметим, что реквизиты сертификата, как и определяемая ими сумма погашения, не изменяются в течение его периода обращения. Однако оставшийся срок до погашения в отличие от периода обраще­ния Г0, безусловно, меняется с течением времени. Так, если сертифи­кат был выпущен в момент /0 = 0 на срок Т0, то в некоторый более поздний момент времени Гоставшййся срок до погашения есть

Т= Тп - г.

о

Как уже говорилось, на равновесном рынке нормированные про­центные ставки по различным сделкам близки к общему (одному и тому же) уровню. В частности, будут равны нормированные ставки сделок с различными долговыми инструментами, поскольку эти став­ки представляют собой ожидаемые доходности, которые обеспечат себе инвесторы, покупающие эти инструменты. При этом имеется в виду, конечно, нормированная доходность к погашению, т.е. доходность за период от момента покупки до момента погашения. Следовательно, рыночные цены долговых инструментов будут устанавливаться таким образом, чтобы доходность по ним соответствовала равновесному уровню процентных ставок. Поэтому изменение уровня процентных ставок по каким-либо причинам, например вследствие роста темпов инфляции, приведет к изменению текущей цены депозитного серти­фиката. Но даже если уровень процентных ставок меняться не будет, цена сертификата тем не менее изменится, поскольку меняется остав­шийся срок до погашения. Цена сертификата будет меняться так, чтобы доходность за оставшийся срок до погашения оставалась равной значению рыночной ставки процента.

Рассмотрим вопрос о связи цены и рыночной процентной ставки более подробно. В момент эмиссии депозитный сертификат продается обычно по цене, близкой к номиналуК Это связано с тем, что эмитент

1 На практике речь может идти лишь о близости к некоторому равновесному уровню, В теоретическом анализе говорят о точном равенстве. Считается, что пена эмиссии совпадает с номиналом, что все доходности в точности равны рыночной ставке и т.д.

устанавливает купонную ставку на уровне, равном рыночной ставке процента. В самом деле, ему нет смысла платить более высокую, чем рыночная, ставку, с другой стороны, он не может установить ее (при прочих равных условиях) меньше уровня ставки по другим альтерна­тивным кредитным инструментам (банковским депозитам, векселям и т.д.), так как инвесторы (кредиторы) будут предпочитать инструмен­ты с более высокой процентной ставкой (доходностью).

Если сертификат продается по номиналу, то ставка стандартной сделки, т.е. покупки и хранения до погашения, будет равна рыночной ставке кредита: . .

= S-F = F(l + cTt)-F

серт ргр рр рын"

Точно так же цена сертификата с течением времени должна менять­ся так, чтобы в каждый момент времени ставка по стандартной сделке (купить и держать) за оставшийся период до погашения была равна рыночному уровню ставки:

S -Р

__ ПОГ рын / Л -J Л

'рын ~ р Т '

рын ПОГ

где / — рыночная нормированная процентная ставка; Т = Тпот — оставшийся срок до погашения; Р= Р — рыночная цена сертифика­та; S= Snov — сумма погашения сертификата.

Отсюда „

С = (2.33)

рын пог

или, опуская подразумеваемые индексы,

Р = (2.33')

1 + /Т

Таким образом, рыночная цена сертификата является текущей сто­имостью (приведенной к текущему моменту) суммы погашения 5пог по рыночной ставке.

Пример 2.10. Пусть депозитный сертификат с номиналом ;>П000, купонной ставкой 15% годовых и сроком обращения 180 дней продан за 70 дней до погашения. Если годовая рыночная процентная ставка в момент продажи составляла 10%, то какова цена продажи сертификата? Использовать банковское правило АСТ/360.

Решение. Выразим сначала указанные в днях сроки в годовой шкале согласно банковскому правилу:

/0 з6() up,

s = s„ =1000^1 + 0.15. з60

Поскольку рыночная ставка / = 0,1, то текущая рыночная Р = Р цена сертификата

1 + /Т 1 + 0,1-й 1 '

Заметим, что владелец сертификата, продавший его за 70 дней до погашения, реализует, вообще говоря, совсем другую процентную ставку сделки. Если он, напри­мер, купил сертификат по номиналу в момент эмиссии и продал его по найденной выше цене Р, то процентная ставка сделки за период владения сертификатом

Гы= 180 - 70 = 110 (дней)

составляет

1054 49 г = -1 = 0,05449, 1000

т.е. 5,45%. Соответственно нормированная по банковскому правилу ставка сделки

0,05449 365

/ = __Ц—- 0,05449----- 0,1808,

11 110/365 110

т.е. 18,08%, что больше, чем доходность к погашению, равная рыночной ставке 10%, которой обладает сертификат в момент его покупки новым владельцем.

F р s Таким образом, при досроч­

ной продаже сертификата, т.е.

_ ______ ^1 ^___ его продаже до срока погаше-

t t t ния, возникают, по существу,

тпог Непоследовательные простые

Рис 2 4 кредитные сделки. Первая осу­

= 1075(.^).
70

Т = Т =-------- = 0,1944.

"ог 360

Сумма погашения сертификата составит

ществляется первоначальным владельцем сертификата, купившим его в момент эмиссии tQ по номиналу F и продающим его в момент t по рыночной цене Р, а вторая сделка осуществляется новым владельцем сертификата, который покупает его по рыночной цене Р в момент г и затем погашает его в момент погашения Диаграмма такой пары сделок изображена на рис. 2.4. Здесь — срок владения сертификатом первым владельцем; Гпог — оставшийся срок до погашения в момент покупки/продажи сертифи­ката, совпадающий со сроком владения сертификатом вторым вла­дельцем. Наконец, полный срок обращения Т — сумма указанных сроков:

т =т +т .

обр ВЛ пог

Заметим, что рыночный уровень процентных ставок определяет ставку именно второй сделки с периодом, оставшимся до погашения. Поэтому доходность за период Т но погашения, которая гарантирует­ся инвестору, купившему сертификат по цене Р, называется (простой нормированной) доходностью к погашению сертификата. Она опреде­ляется, естественно, выражением

(2.34)
—1 р

(3 Л

5~Р 1

к

пог

РТ

идентичным (2.32). Различие состоит лишь в интерпретации. Выраже­ние (2.32) — исходное для получения формулы (2.33) цены сертифика­та по известной рыночной ставке (т.е. по известной доходности), тогда как (2.34) служит формулой вычисления доходности к погашению по известной (в момент г) рыночной цене Р сертификата.

Таким образом, цена и доходность к погашению взаимно определя­ют друг друга. В частности, рост процентных ставок * ведет, согласно (2.33), к снижению цены сертификата и обратно, рост цены Р сертификата ведет к снижению его доходности. Это общая закономер­ность соотношения цены и доходности долговых обязательств.

Перейдем к примерам расчетов с дисконтными ценными бумагами.

П р и м е р 2.11. Инвестор приобрел облигацию (ГКО) на аукционе по курсу £>(1 = 75. Облигация погашается через 3 мес. Инвестор ожидает, что через 2 мес. курс облигации поднимется до = 92. Что выгоднее по доходности: держать облигацию до погашения или продать ее через 2 мес. по ожидаемому курсу? Найти процентные и учетные (годовые и месячные) ставки для этих сделок.

Решение, Рассмотрим сначала (стандартную) сделку, когда облигация держится до погашения. В этом случае курс (0О) облигации задает начальную стоимость 5(). Поскольку номинал облигации (Г) равен 5 = .#1000, то цена облигации, соответствую­щая курсу 75, равна

= 0О • Р -0,75-1000 - 750( А'). Так как облигация погашается по номиналу, то конечная стоимость сделки

.У, = 1000(У#).

Проценты и соответственно дисконт за 3 мес. (до погашения) составят

/ - О = - = 1000 - 750 = 250( Процентная ставка за период до погашения

1 250 п гт г-— ■ = 0,3333,

5; 750

или 33,33%, а учетная ставка

D 250

w =— =------ = 0,25,

S, 1000

т.е. 25%.

Соответственно годовая процентная ставка сделки

Тт 1/4

или 133,32%, а месячная процентная ставка составит

г „ 0,3333

или 11,11%. Годовая учетная ставка

^ и* _0,25

™ " Т^' 1/4 '

или 100%. Здесь Ггол = 1/4 ~ срок в годах. Наконец, месячная учетная ставка

^=^ = ■^ = 0,0833,

мое

или 8,33%.

Рассмотрим теперь сделку с продажей до срока погашения. В этом случае начальная сумма сделки также задается курсом 0О:

конечная сумма 5, определяется курсом Qv так что

5, = ß, F= 0,92-1000 - 920(.#). Процент (дисконт) за 2 мес. составит

Г = 920 - 750 = 170( Ж), а процентная и учетная ставки за этот период

170 170

г' = — = 0,2267 и w' = -5-^ = 0,1847, 750 920

т.е. 22,67 и 18,47% соответственно.

Годовая процентная ставка сделки составит

. г' 0,2267

^-Tjl-iTr-1'*

или 136%, а годовая учетная ставка

"" Тт 1/6 или 110,82%. Наконец, месячная процентная ставка

час

С = —= -4—^0,1111,

или 11,34%, а месячная учетная ставка этой сделки составит

^ = 0Л847

мес -р _ Т'

' мсс ^

или 9,24%. Здесь Гмч. = 2 задает срок сделки в месяцах.

Таким образом, доходность первой сделки (133,32%) ниже, чем доходность второй (136%). Поэтому вариант с продажей до погашения выгоднее. Заметим, что подсчитан­ная доходность второй сделки есть лишь ожидаемая (или условная) доходность. Она станет реализованной, если курс облигации действительно вырастет за 2 мес. до 92. В отличие от этого доходность к погашению является гарантированной, поскольку облигация погашается по номиналу, а риск непогашения государством своих обяза­тельств считается пренебрежимо малым'.

Итак, имеются два типа кредитных сделок: те, в которых базовым финансовым параметром является начальная сумма долга, и те, в кото­рых эту роль играет конечная (полная) сумма долга. Первые назовем процентными, а вторые — дисконтными. Конечно, такое разделение имеет смысл лишь для класса сделок, а не для индивидуальных сделок. Определенный ранее простой класс — это класс процентных сделок. Коротко назовем его простым процентным классом. Совершенно ана­логично можно определить простой класс дисконтных сделок или простой дисконтный класс: класс кредитных сделок назовем простым дисконтным классом, если нормированная учетная ставка для всех сделок этого класса одинакова. Все сделки такого класса назовем просто дисконтно-эквивалентными, а общее значение нормированных учетных ставок для сделок из этого класса — учетной ставкой класса.

Естественно, для всех сделок дисконтного класса выполняются со­отношения (2.20) - (2.23), в которых й — нормированная учетная став­ка класса. Формулы (2.24) и (2.25) также применимы ко всем сделкам класса. Однако вычисленные по этим формулам значения процентных ставок будут различными для разных сделок. Это относится, конечно, и к нормированной процентной ставке /'. Как показывает формула (2.25), нормированная процентная ставка / при фиксированной учетной став­ке с/зависит явным образом от срока сделки. Иными словами, две дис- контно-эквивалентные сделки не обязательно будут просто (процент - но) эквивалентными. Однако если сроки этих сделок совпадают, то дис­контная эквивапентность влечет процентную. Верно, разумеется, и об­ратное утверждение, т.е. простая процентная эквивалентность в общем случае не влечет дисконтную эквивалентность, однако для сделок с од­ним и тем же сроком оба типа эквивалентности совпадают

1 Так традиционно считается. Недавний печальный опыт отечественного рынка ГКО заставляе т относиться к такого рода утверждениям с осторожностью.

Пример 2.12. Банк учитывает два векселя: один с номиналом .>'900 и сроком до погашения 3 мес., а другой с номиналом .#1500 и сроком до погашения 6 мес. Оба векселя учитываются по одной учетной ставке 20% годовых. Найти учетные суммы векселей, доход и процентные ставки, которые реализует банк при погашении учетных векселей.

Решение. Учетная цена первого векселя

^ = 900^1-0,2-^ = 855(.^),

учетная цена второго —

Рг =1500^1-0,2-^ = 1350(.#).

При погашении первого векселя банк получит доход

/, = 900 - 855 = 45 (Л). Следовательно, процентная ставка за 3 мес. составит

45

г = — = 0,0526, 1 855

а годовая ставка

_ „ л - _ л 21 1 1/4 1 ' '

или 21%.

При погашении второго векселя доход составит

/, = 1500 - 1350 = 150{

процентная ставка за 6 мес.

Л = 0.1111, * 1350

а годовая ставка

/, = =0,2222, 1/2 2

или 22,22%.

Таким образом, хотя учетные годовые ставки сделок совпадают, их процентные годовые ставки (доходности) различны.

Все расчеты с долговыми обязательствами, как процентными, так и дисконтными, осуществляются по основным формулам (2.5) - (2.12) и (2.13) — (2.23). Зная, например, учетную ставку и учетную цену векселя, можно легко найти его номинал (сумму погашения).

Пример 2.13. Пусть вексель со сроком до погашения 4 мес. учтен в банке по цене 1080. Каков ном и нал векселя, если учетная ставка банка 30% годовых? Решени е. Учетная цена Р связана с поминаюм ґ соотношением

Р=Я 1 -еїї).

Следовательно, получаем уравнение

1080 = Р 1-0,3 —

3

относительно Р, решая которое найдем

1-0,34 }

Хотя сделки с процентными и дисконтными бумагами были описа­ны как два различных класса сделок, между ними нет «непроходимой границы». Так, начатая как процентная, сделка может завершиться тесно связанной с ней дисконтной сделкой. Это имеет место, напри­мер, при учете процентныхбумаг, операции, вполне аналогичной учету векселей. Поясним ее на примере.

Пусть инвестор покупает депозитный сертификат со сроком пога­шения 6 мес. по номиналу (/) в .'#1000 и с процентной ставкой / = 12% годовых. Покупая сертификат, инвестор «открывает» процентную сдел­ку. Начальная стоимость сделки совпадает с номиналом, так как сертификат был куплен по номиналу

5 == Ю00(.#).

Допустим, что через 4 мес. ему понадобились наличные, и он решает продать сертификат, т.е. закрыть сделку. Он может сделать это, продав сертификат банку (выпустившему сертификат или другому). Банк, естественно, купит или, как еще говорят, учтет сертификат не по его полной стоимости (сумме погашения), складывающейся из номи­нала и процентов за 6 мес., т.е.

аза меньшую сумму, т.е. с дисконтом. Обычно для подобных операций банк фиксирует нормированную, например годовую, учетную ставку сі. Если для нашего примера взять сі = 24%, то банк учтет (купит) сертификат по цене:

/> = (і-^ґ)5 = (і-0,24 - ]і060 = 0,96-1060= 1017,

Здесь Т— срок, оставшийся до погашения сертификата, т.е. 2 мес., или 1/6 года. Заметим, что этот срок не имеет ничего общего со сроком сделки инвестора, который составляет 4 мес. (от покупки до учета). Таким образом, сданным сертификатом осуществляются две сделки.

9-5169

Одна, осуществляемая инвестором, состоит в покупке сертификата за \М 1000 и продаже его банку через 4 мес. за 1017,6, и другая, осуществляемая банком, состоит в покупке сертификата по 1017,6 и погашении его через 2 мес. по полной стоимости £ = ./'1060. При этом инвестор, получив за 4 мес, доход в :#17,6, реализует доходность

1017,6-1000 1/3-1000

или 5,28% годовых, что значительно меньше, чем «обещанная» доход­ность, представляемая процентной ставкой сертификата / — 12%. Эту доходность инвестор мог бы реализовать, если бы держал сертификат до погашения.

С другой стороны, учет банком сертификата с дисконтом дает ему прибыль

1060- 1017,6 =42,4( Л?) за 2 мес., т.е. доходность

42 4

/= . = 0,25, 1/6-1017,6

или 25% годовых, что намного больше обещанной ставки = 12% годовых. Это и естественно: прибыль банка означает убыток инвестора (при фиксированных параметрах сертификата).

Таким образом, учет долговых обязательств, т.е. покупка их банком до срока погашения, означает окончание сделки с этим обязательством для его владельца (инвестора, кредитора) и начало сделки для банка (или другого кредитного учреждения). Поэтому при расчете парамет­ров сделок, связанных с долговыми ценными бумагами, необходимо проявлять осторожность и тщательно следить за «привязкой» реквизи­тов ценной бумаги к действительным параметрам анализируемой сдел­ки. Для этой цели полезно строить временные диаграммы с указанием соответствующих событий. Так, для рассмотренного выше примера подобная диаграмма имеет вид, изображенный на рис. 2.5.

1000 /=5,28% 1017,6 6 =24% 1060

1/2
0
1/3
1/6

1/3

Рис. 2.5

В приведенных выше примерах дисконтных сделок временные параметры задавались в месячной или непосредственно в модельной шкале Т. На практике они задаются в календарной шкале. Таким обра­зом, для использования теоретических формул необходимо (см. при­меры 2.7 и 2.8) выполнить предварительное преобразование времен­ных параметров.

Пример 2.14. Вексель номиналом $1000 куплен по иене 5850 за 90 дней до погашения. Найти соответствующие: а) учетную и б) процентную ставки сделки.

Решение. Исходя из данных задачи без преобразований можем найти дисконт

D= 1000 - 850 = 150(5),

а также за период сделки: а) учетную ставку

150 А 1 С

н7 =----- = 0,15,

1000

или w = 15%:

б) процентную ставку

= 0,1765,

850

или г = 17,65%.

Найти нормированные ставки без указания правил преобразования, описанных в §1.6, невозможно. Допустим, что выбрано правило АСТ/360. Тогда нормированная учетная ставка

<< | >>
Источник: Бочаров П.П., Касимов Ю.Ф.. Финансовая математика: Учебник. — М.: Гардарики, - 624 с.. 2002

Еще по теме 2.4. Краткосрочные долговые обязательства:

  1. Преимущества долгосрочных долговых обязательств:
  2. Недостатки долгосрочных долговых обязательств:
  3. Краткосрочные обязательства
  4. Государственные долговые обязательства
  5. 14.5.2. Особенности отнесения процентов по долговым обязательствам к расходам
  6. 7.2. Проценты по долговым обязательствам
  7. Расходы на уплату процентов по долговым обязательствам
  8. Краткосрочные обязательства
  9. Новация государственных долговых обязательств РФ
  10. Статья 269. Особенности отнесения процентов по долговым обязательствам к расходам
  11. Проверка реальности долговых обязательств и операций с ценными бумагами
  12. Облигации — долговые обязательства
  13. Краткосрочные обязательства
  14. § 5. Операции банка с долговыми обязательствами
  15. Лекция 6. ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ДОЛГОВЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
  16. ОСОБЕННОСТИ ОТНЕСЕНИЯ ПРОЦЕНТОВ ПО ДОЛГОВЫМ ОБЯЗАТЕЛЬСТВАМ К РАСХОДАМ (СТ. 269 НК РФ)
  17. Краткосрочные государственные обязательства в России
  18. КАК РИСК НЕДОБРОСОВЕСТНОГО ПОВЕДЕНИЯ ВЛИЯЕТ НА ФИНАНСОВУЮ СТРУКТУРУ РЫНКОВ ДОЛГОВЫХ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ
  19. КАК РИСК НЕДОБРОСОВЕСТНОГО ПОВЕДЕНИЯ ВЛИЯЕТ НА ФИНАНСОВУЮ СТРУКТУРУ РЫНКОВ ДОЛГОВЫХ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ