ЗАГАДКИ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ
Круговая диаграмма на рис. 9.1 показывает, как американские фирмы финансировали свою деятельность с использованием внешних источников средств (средств, полученных от других экономических агентов) в период с 1973 по 1985 г. Категория ссуды в основном включает в себя банковские ссуды, а также ссуды, предоставляемые другими финансовыми посредниками; категория облигации — размещаемые на рынке долговые ценные бумаги, такие, как корпоративные об-
Рис.
9.1. Источники внешнего финансирования нефинансовых компаний в США.Категории внешнего финансирования включают в себя: ccydw (преимущественно банковские, а также ссуды, предоставляемые другими финансовыми посредниками); облигации (размещаемые на рынке долговые ценные бумаги, такие, как корпоративные облигации и коммерческие бумаги); акции (обращающиеся на фондовом рынке); прочее (другие ссуды, в частности правительственные ссуды; ссуды, предоставляемые иностранцами; торговую задолженность (кредиты, предоставляемые одними фирмами другим при продаже товаров).
Источник-. Mayer С. Financial System, Corporate Finance and Economic Development/Asymmetrie Information, Corporate Finance and Investment. Ed. R. Glenn Hubbard. Chicago: University of Chicago Press 1990.
I
лигации и коммерческие бумаги; акции — это те акции, которые обращаются на фондовом рынке; прочее представлено другими ссудами (правительственными ссудами, ссудами, предоставляемыми иностранцами) и торговой задолженностью (кредитами, предоставляемыми фирмами при продаже товаров). Эта же классификация использована и на рис. 9.2, где приводится сравнение данных по США с данными по пяти другим промышленно развитым странам.
Теперь давайте рассмотрим восемь на первый взгляд загадочных и необъяснимых особенностей финансовой системы.
1. Акции — не самый важный источник финансирования для фирм. В прессе уделяется очень большое внимание фондовому рынку, поэтому у многих людей складывается впечатление, что акции являются наиболее важным источником финансирования американских корпораций. Однако, как видно из круговой диаграммы на рис. 9.1, в 1970—1985 гг. фондовый рынок занимал лишь малую долю (2,1%) среди источников внешнего финансирования американских фирм[44]. С 1984 г. амери-
в США
40 - |
* 60 - |
20 - |
И Великобритания В Франция В Германия |
И Япония ■ Канада |
Ссуды |
Облигации |
Акции |
Г)1рочее |
Рис. 9.2. Источники внешнего финансирования нефинансовых компаний США в сравнении с пятью другими промышленно развитыми странами. |
0 |
Категории внешнего финансирования те же. что и на рис. 9.1.
Источник: Mayer С. Financial System, Corporate Finance and Economic Development/Asymmetrie Information, Corporate Finance and Investment. Ed. R- Glenn Hubbard. Chicago: University of Chicago Press, 1990. P. 312. *
канские корпорации прекратили выпуск акций для финансирования своей деятельности; вместо этого очень много акций они стали покупать, а это означает, что в последние годы фондовый рынок в действительности стал отрицательным источником средств корпоративного финансирования. Такие же малые цифры характерны и для других стран, представленных на рис. 9.2. Почему же в США и других странах фондовый рынок теперь менее важен, чем другие источники финансирования?
2. Выпуск обращаемых ценных бумаг не является основным способом финансирования фирмами своих операций. Из рис. 9.1 видно, что в США облигации служат гораздо более важным источником финансирования, чем акции (29,8% против 2,1%). Однако акции и облигации вместе (31,9%), т.е. общая масса размещаемых на рынке ценных бумаг, все же составляют менее трети внешнего предложения средств, необходимых корпорациям для финансирования их деятельности. Тот факт, что выпуск размещаемых на рынке ценны* бумаг не является наиболее важным источником финансирования, характерен для всего мира. Действительно, как видно из рис. 9.2, в большинстве стран, за исключением Канады, доля внешнего финансирования за счет размещаемых на рынке ценных бумаг меньше, чем в США. Почему же фирмы не расширяют использование рыночных ценных бумаг для финансирования своей деятельности?
3. . Косвенное финансирование, включающее в себя деятельность финансовых посредников, во много раз важнее, чем прямое финансирование, при котором фирмы получают средства непосредственно от кредиторов на финансовых рынках.
Прямое финансирование включает в себя продажу домохозяйствам обращаемыхценных бумаг, таких, как акции и облигации. Показатель 31,9%, отражающий долю акций и облигаций во внешнем финансировании американских фирм, в действительности сильно преувеличивает важность прямого финансирования в нашей финансовой системе. Начиная с 1970 г. менее 5% вновь эмитируемых корпоративных облигаций и коммерческих бумаг и около 50% акций продавались непосредственно американским домохозяйствам. Остальная часть этих ценных бумаг была приобретена в основном финансовыми посредниками — страховыми компаниями, пенсионными фондами и паевыми фондами. Эти цифры указывают, что прямое финансирование составляет менее 5% внешнего финансирования американских фирм. Ввиду того что в большинстве стран обращаемые (размещаемые на рынке) ценные. бумаги являются еще менее важным источником финансирования, чем в США, прямое финансирование в мире в целом играет еще меньшую роль по сравнению с косвенным. Почему же финансовые посредники и косвенное финансирование играют столь важную роль на финансовых рынках?
4. Банки — наиболее важный источник внешнего финансирования фирм. Как можно видеть на рис. 9.1 и 9.2, основным источником внешних средств повсюду в мире служат ссуды (61,9% в США). Большая часть этих ссуд — банковские, так что, согласно статистике, банки играют наиболее важную роль в финансировании деятельности фирм. Для большинства людей крайне неожиданным оказывается тот факт, что в США фирмы ежегодно привлекают в среднем в 25 раз больше средств в виде банковских ссуд, чем за счет выпуска акций. Что же делает банки столь важными для работы финансовой системы?
5. Финансовая система — один из наиболее трудно регулируемых секторов экономики. В главе 2 мы уже говорили о том, что финансовая система с трудом поддается регулированию не только в США, но и во всех других развитых странах. Государственное регулирование финансовых рынков в основном заключается в обеспечении информационной прозрачности и контроля за состоянием финансовой системы. Почему же регулированию финансовых рынков во всем мире придается такое большое значение?
6. Только крупные, устойчивые корпорации имеют доступ на рынки ценных бумаг для финансирования своей деятельности. Частные лица и небольшие фирмы, не пользующиеся особой известностью, почти никогда не увеличивают свои средства за счет выпуска рыночных ценных бумаг. Вместо этого они получают финансирование в банках. Почему же только крупные, известные корпорации имеют возможность наращивать свои ресурсы на рынках ценных бумаг?
7 Обеспечение — основная особенность долговых обязательств как домохо- зяйств, так и фирм. Обеспечение — это собственность, предоставляемая в залог кредитору в качестве гарантии получения платежа в случае, если заемщик окажется не в состоянии вернуть долг. Обеспеченные долговые обязательства (в отличие от необеспеченных, по которым никакого залога не пред оставляется) являются основной формой долговых обязательств домохозяйств, и, кроме того, они широко используются в отношениях между фирмами. Большая часть долговых обязательств домохозяйств в США представлена обеспеченными ссудами: автомобиль является обеспечением по автомобильной ссуде, дом — по закладной. Коммерческие и фермерские закладные, по которым собственность выступает в роли обеспечения ссуды, составляют четверть всех заимствований, осуществляемых нефинансовыми фирмами. Почему же обеспечение является такой важной особенностью долговых обязательств?
8. Долговые обязательства обычно представляют собой крайне сложные юридические документы, в которых налагаются существенные ограничения на поведение заемщика. Многие студенты считают, что долговое обязательство — всего лишь расписка, составленная на обычном листе бумаги. Однако реальное долговое обязательство — это нечто совсем иное. Во всех странах договоры о кредитовании обычно представляют собой длинный юридический документ со специальными оговорками (называемыми ограничительными условиями), ограничивающими и определяющими виды деятельности, которыми может заниматься заемщик. Ограничительные условия составляют особенность не только корпоративных обязательств; например, индивидуальная автомобильная или ипотечная ссуда накладывают ограничения, согласно которым заемщик обязан застраховать должным образом автомобиль или дом, приобретенные с помощью кредита. Почему же долговые обязательства так сложны и накладывают столько ограничений?
Как вы, вероятно, помните из главы 2, важной особенностью финансовых рынков является то, что они характеризуются существенными трансакционными и информационными издержками. Экономический анализ влияния этих издержек на финансовые рынки позволяет найти ответы на восемь поставленных вопросов, что в свою очередь даст нам значительно глубже понять, как работает финансовая система: В следующем разделе мы рассмотрим влияние трансакционных издержек на структуру финансовой системы, а затем воздействие на нее информационных издержек.
Еще по теме ЗАГАДКИ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ:
- ЗАГАДКИ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ
- Загадка индексации
- 3. Загадки древних памятников
- Система государственных финансовых органов и их роль в финансовой системе РФ
- ПРИЛОЖЕНИЕ 2. АЛЬТЕРНАТИВНАЯ ФИНАНСОВАЯ СИСТЕМА (ИСЛАМСКАЯ ФИНАНСОВАЯ СИСТЕМА)
- Универсальные финансовые системы. Финансовая система Франции
- Современная финансовая система Российской Федерации и ведущих зарубежных стран Финансовая система Российской Федерации
- Структура финансовой системы. Европейская система интегрированных экономических счетов
- Признаки кризиса финансовой системы России в условиях реформирования экономики и меры по преодолению финансовых трудностей
- ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ КАК ОСНОВА ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ НАЦИОНАЛЬНОЙ ЭКОНОМИКИ
- 2.2. Место финансов предприятий в финансовой системе страны и их роль в формировании финансовых ресурсов и денежных средств
- 2.8. ФИНАНСОВАЯ ИНФРАСТРУКТУРА И РЕГУЛИРОВАНИЕ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ
- ФИНАНСОВАЯ ИНФРАСТРУКТУРА И РЕГУЛИРОВАНИЕ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ