<<
>>

ЗАГАДКИ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ

Финансовая система любой страны сложна по своей структуре и функцио­нированию. Существует множество различных финансовых институтов: банки, стра­ховые компании, взаимные фонды, рынки акций и облигаций и т.д., и все они регулируются государством.
Через финансовую систему ежегодно проходят милли­арды долларов, перемещающихся от лиц^сберегающих их, к лицам, которые могут эффективно инвестировать эти средства) Если внимательно рассмотреть миро­вую финансовук) структуру, то можно выделить восемь основных вопросов, на которые следует ответить, чтобы понять, как она работает.

Круговая диаграмма на рис. 9.1 показывает, как американские фирмы фи­нансировали свою деятельность с использованием внешних источников средств (средств, полученных от других экономических агентов) в период с 1973 по 1985 г. Категория ссуды в основном включает в себя банковские ссуды, а также ссуды, предоставляемые другими финансовыми посредниками; категория облигации — размещаемые на рынке долговые ценные бумаги, такие, как корпоративные об-

Рис.

9.1. Источники внешнего финансирования нефинансовых компаний в США.

Категории внешнего финансирования включают в себя: ccydw (преимущественно банковские, а также ссуды, предоставляемые другими финансовыми посредниками); облигации (размещаемые на рынке долговые ценные бумаги, такие, как корпоративные облигации и коммерческие бумаги); акции (обраща­ющиеся на фондовом рынке); прочее (другие ссуды, в частности правительственные ссуды; ссуды, предос­тавляемые иностранцами; торговую задолженность (кредиты, предоставляемые одними фирмами другим при продаже товаров).

Источник-. Mayer С. Financial System, Corporate Finance and Economic Development/Asymmetrie Information, Corporate Finance and Investment. Ed. R. Glenn Hubbard. Chicago: University of Chicago Press 1990.

I

лигации и коммерческие бумаги; акции — это те акции, которые обращаются на фондовом рынке; прочее представлено другими ссудами (правительственными ссудами, ссудами, предоставляемыми иностранцами) и торговой задолженнос­тью (кредитами, предоставляемыми фирмами при продаже товаров). Эта же клас­сификация использована и на рис. 9.2, где приводится сравнение данных по США с данными по пяти другим промышленно развитым странам.

Теперь давайте рассмотрим восемь на первый взгляд загадочных и необъяс­нимых особенностей финансовой системы.

1. Акции — не самый важный источник финансирования для фирм. В прессе уделяется очень большое внимание фондовому рынку, поэтому у многих людей складывается впечатление, что акции являются наиболее важным источником фи­нансирования американских корпораций. Однако, как видно из круговой диаграм­мы на рис. 9.1, в 1970—1985 гг. фондовый рынок занимал лишь малую долю (2,1%) среди источников внешнего финансирования американских фирм[44]. С 1984 г. амери-

в США

40 -
*

60 -

20 -
И Великобритания В Франция В Германия
И Япония ■ Канада
Ссуды
Облигации
Акции
Г)1рочее
Рис.
9.2. Источники внешнего финансирования нефинансовых компаний США в срав­нении с пятью другими промышленно развитыми странами.
0

Категории внешнего финансирования те же. что и на рис. 9.1.

Источник: Mayer С. Financial System, Corporate Finance and Economic Development/Asymmetrie Information, Corporate Finance and Investment. Ed. R- Glenn Hubbard. Chicago: University of Chicago Press, 1990. P. 312. *

канские корпорации прекратили выпуск акций для финансирования своей дея­тельности; вместо этого очень много акций они стали покупать, а это означает, что в последние годы фондовый рынок в действительности стал отрицательным ис­точником средств корпоративного финансирования. Такие же малые цифры харак­терны и для других стран, представленных на рис. 9.2. Почему же в США и других странах фондовый рынок теперь менее важен, чем другие источники финансиро­вания?

2. Выпуск обращаемых ценных бумаг не является основным способом финан­сирования фирмами своих операций. Из рис. 9.1 видно, что в США облигации слу­жат гораздо более важным источником финансирования, чем акции (29,8% против 2,1%). Однако акции и облигации вместе (31,9%), т.е. общая масса размещаемых на рынке ценных бумаг, все же составляют менее трети внешнего предложения средств, необходимых корпорациям для финансирования их деятельности. Тот факт, что выпуск размещаемых на рынке ценны* бумаг не является наиболее важным источ­ником финансирования, характерен для всего мира. Действительно, как видно из рис. 9.2, в большинстве стран, за исключением Канады, доля внешнего финанси­рования за счет размещаемых на рынке ценных бумаг меньше, чем в США. Почему же фирмы не расширяют использование рыночных ценных бумаг для финансиро­вания своей деятельности?

3. . Косвенное финансирование, включающее в себя деятельность финансовых посредников, во много раз важнее, чем прямое финансирование, при котором фир­мы получают средства непосредственно от кредиторов на финансовых рынках.

Прямое финансирование включает в себя продажу домохозяйствам обращаемых

ценных бумаг, таких, как акции и облигации. Показатель 31,9%, отражающий долю акций и облигаций во внешнем финансировании американских фирм, в действительности сильно преувеличивает важность прямого финансирования в нашей финансовой системе. Начиная с 1970 г. менее 5% вновь эмитируемых кор­поративных облигаций и коммерческих бумаг и около 50% акций продавались непосредственно американским домохозяйствам. Остальная часть этих ценных бумаг была приобретена в основном финансовыми посредниками — страховыми компа­ниями, пенсионными фондами и паевыми фондами. Эти цифры указывают, что прямое финансирование составляет менее 5% внешнего финансирования амери­канских фирм. Ввиду того что в большинстве стран обращаемые (размещаемые на рынке) ценные. бумаги являются еще менее важным источником финансирова­ния, чем в США, прямое финансирование в мире в целом играет еще меньшую роль по сравнению с косвенным. Почему же финансовые посредники и косвенное финансирование играют столь важную роль на финансовых рынках?

4. Банки — наиболее важный источник внешнего финансирования фирм. Как можно видеть на рис. 9.1 и 9.2, основным источником внешних средств повсюду в мире служат ссуды (61,9% в США). Большая часть этих ссуд — банковские, так что, согласно статистике, банки играют наиболее важную роль в финансировании деятельности фирм. Для большинства людей крайне неожиданным оказывается тот факт, что в США фирмы ежегодно привлекают в среднем в 25 раз больше средств в виде банковских ссуд, чем за счет выпуска акций. Что же делает банки столь важными для работы финансовой системы?

5. Финансовая система — один из наиболее трудно регулируемых секторов экономики. В главе 2 мы уже говорили о том, что финансовая система с трудом поддается регулированию не только в США, но и во всех других развитых странах. Государственное регулирование финансовых рынков в основном заключается в обеспечении информационной прозрачности и контроля за состоянием финансо­вой системы. Почему же регулированию финансовых рынков во всем мире прида­ется такое большое значение?

6. Только крупные, устойчивые корпорации имеют доступ на рынки ценных бумаг для финансирования своей деятельности. Частные лица и небольшие фир­мы, не пользующиеся особой известностью, почти никогда не увеличивают свои средства за счет выпуска рыночных ценных бумаг. Вместо этого они получают финансирование в банках. Почему же только крупные, известные корпорации имеют возможность наращивать свои ресурсы на рынках ценных бумаг?

7 Обеспечение — основная особенность долговых обязательств как домохо- зяйств, так и фирм. Обеспечение — это собственность, предоставляемая в залог кредитору в качестве гарантии получения платежа в случае, если заемщик ока­жется не в состоянии вернуть долг. Обеспеченные долговые обязательства (в отли­чие от необеспеченных, по которым никакого залога не пред оставляется) являют­ся основной формой долговых обязательств домохозяйств, и, кроме того, они широко используются в отношениях между фирмами. Большая часть долговых обязательств домохозяйств в США представлена обеспеченными ссудами: автомо­биль является обеспечением по автомобильной ссуде, дом — по закладной. Ком­мерческие и фермерские закладные, по которым собственность выступает в роли обеспечения ссуды, составляют четверть всех заимствований, осуществляемых нефинансовыми фирмами. Почему же обеспечение является такой важной осо­бенностью долговых обязательств?

8. Долговые обязательства обычно представляют собой крайне сложные юридические документы, в которых налагаются существенные ограничения на поведение заемщика. Многие студенты считают, что долговое обязательство — всего лишь расписка, составленная на обычном листе бумаги. Однако реальное долговое обязательство — это нечто совсем иное. Во всех странах договоры о кредитовании обычно представляют собой длинный юридический документ со специальными оговорками (называемыми ограничительными условиями), ограни­чивающими и определяющими виды деятельности, которыми может заниматься заемщик. Ограничительные условия составляют особенность не только корпора­тивных обязательств; например, индивидуальная автомобильная или ипотечная ссуда накладывают ограничения, согласно которым заемщик обязан застрахо­вать должным образом автомобиль или дом, приобретенные с помощью кредита. Почему же долговые обязательства так сложны и накладывают столько ограниче­ний?

Как вы, вероятно, помните из главы 2, важной особенностью финансовых рынков является то, что они характеризуются существенными трансакционными и информационными издержками. Экономический анализ влияния этих издержек на финансовые рынки позволяет найти ответы на восемь поставленных вопросов, что в свою очередь даст нам значительно глубже понять, как работает финансовая система: В следующем разделе мы рассмотрим влияние трансакционных издержек на структуру финансовой системы, а затем воздействие на нее информационных издержек.

<< | >>
Источник: Мишкин Ф.. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков: Учебное пособие для вузов/Пер. с англ. Д.В. Виноградова под ред. М.Е. Дорощенко. — М.: Аспект Пресс,— 820 с.. 1999

Еще по теме ЗАГАДКИ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ:

  1. ЗАГАДКИ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ
  2. Загадка индексации
  3. 3. Загадки древних памятников
  4. Система государственных финансовых органов и их роль в финансовой системе РФ
  5. ПРИЛОЖЕНИЕ 2. АЛЬТЕРНАТИВНАЯ ФИНАНСОВАЯ СИСТЕМА (ИСЛАМСКАЯ ФИНАНСОВАЯ СИСТЕМА)
  6. Универсальные финансовые системы. Финансовая система Франции
  7. Современная финансовая система Российской Федерации и ведущих зарубежных стран Финансовая система Российской Федерации
  8. Структура финансовой системы. Европейская система интегрированных экономических счетов
  9. Признаки кризиса финансовой системы России в условиях реформирования экономики и меры по преодолению финансовых трудностей
  10. ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ КАК ОСНОВА ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ НАЦИОНАЛЬНОЙ ЭКОНОМИКИ
  11. 2.2. Место финансов предприятий в финансовой системе страны и их роль в формировании финансовых ресурсов и денежных средств
  12. 2.8. ФИНАНСОВАЯ ИНФРАСТРУКТУРА И РЕГУЛИРОВАНИЕ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ
  13. ФИНАНСОВАЯ ИНФРАСТРУКТУРА И РЕГУЛИРОВАНИЕ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ