ВАЛЮТНЫЕ КУРСЫ В КРАТКОСРОЧНОМ ПЕРИОДЕ

Мы рассмотрели теорию поведения валютного курса в долгосрочном периоде. Однако, для того чтобы понять, почему валютные курсы так сильно меняются (иногда на несколько процентов) каждый день, нам нужно рассмотреть и теорию формиро­вания текущих валютных курсов (спот-курсов) в краткосрочном периоде.
Факторы, влияющие на валютный курс в долгосрочном периоде

Для уяснения того, как ведут себя валютные курсы в краткосрочном пери­оде, важно знать, что валютный курс — это цена национальных банковских депо­зитов (номинированных в национальной валюте), выраженная в иностранных бан­ковских депозитах (номинированных в иностранной валюте). Иными словами, ва­лютный курс есть не что иное, как цена одного актива, выраженная в единицах другого. Поэтому совершенно естественно исследовать формирование валютного курса в краткосрочном периоде, используя теорию рынка финансовых активов, в основе которой лежит теория спроса на финансовые активы, рассмотренная в главе 5. Однако, как вы убедились сами, только что изученные нами факторы, определяющие формирование валютного курса в долгосрочном периоде, играют важную роль и в краткосрочном периоде[37].

Раньше при изучении процесса формирования валютного курса мы уделяли особое внимание роли спроса на импорт и экспорт. В рамках более современной теории рынка финансовых активов акцент на потоки экспортируемых и импортируе­мых товаров в краткосрочном периоде не делается, поскольку в любой момент объем этих сделок довольно мал относительно объема банковских депозитов, номиниро­ванных в национальной и иностранной валюте. К примеру, ежегодный объем валют­ных сделок в США более чем в 25 раз превосходит объем американского экспорта и импорта. Поэтоиу в столь краткосрочном периоде, как один год, решения о вложе­ниях в национальные или иностранные финансовые активы играют гораздо более значимую роль в формировании валютного курса, чем спрос на экспорт и импорт.

Сравнительный анализ ожидаемых доходностей депозитов

в национальной и иностранной валюте

Анализируя валютный курс далее, в качестве исследуемой страны мы будем рассматривать США, и, следовательно, банковскими депозитами в национальной валюте будут служить депозиты, номинированные в долларах. Для простоты в ка­честве примера иностранной валюты мы возьмем франки, и, следовательно, бан­ковскими депозитами в иностранной валюте будут у нас депозиты, номинирован­ные во франках. Согласно теории спроса на финансовые активы, наиболее важ­ным фактором, определяющим спрос на внутренние (долларовые) депозиты и иностранные депозиты (во франках), считается ожидаемая доходность этих депо­зитов относительно друг друга. Когда американцы или иностранцы ожидают, что доходность долларовых депозитов будет высокой относительно доходности депо­зитов в иностранной валюте, тогда спрос на долларовые депозиты повысится, а на депозиты во франках понизится. Для того чтобы понять, как меняется спрос на долларовые и недолларовые депозиты, необходимо сравнить ожидаемую доход­ность депозитов в долларах и депозитов в иностранной валюте.

Для дальнейших наших рассуждений предположим, что ставка процента по долларовым депозитам (ожидаемая доходность долларов) составляет /$, а ставка процента по банковским депозитам в иностранной валюте (ожидаемая доходность иностранной валюты, франков) составляет iF.

Для сравнения ожидаемой доход­ности депозитов в долларах и в иностранной валюте инвесторы должны будут конвертировать полученный доход в единицы той валюты, которую они использу­ют в своей стране.

Прежде всего рассмотрим, как сравнивает доходность долларовых депозитов и депозитов во франках Франсуа Француз. Когда он выражает во франках ожидае­мый доход по долларовым депозитам, он понимает, что, доходность не составит /$; она должна быть скорректирована с учетом ожидаемого удешевления или удорожа­ния доллара. Если бы, например, ожидалось 7-процентное удорожание доллара, то ожидаемая доходность долларовых депозитов в пересчете на франки стала бы на 7% выше, поскольку стоимость доллара во франках повысилась бы на 7%. Поэтому, если ставка процента по долларовым депозитам 10%, а ожидаемое удорожание дол­лара 7%, то ожидаемая доходность долларовых депозитов в пересчете на франки составит 17% (ставка процента 10% плюс ожидаемое удорожание доллара 7%). И наоборот, если бы в течение года ожидалось удешевление доллара на 7%, то ожидаемая доходность долларовых депозитов в пересчете на франки составила бы всего 3%: процентная ставка 10% минус ожидаемое удешевление доллара 7%.

Обозначая курс обмена валют (спот-курс) через Ег а ожидаемый обменный курс на следующий период времени через Ес1+{, можно выразить ожидаемый темп удорожания доллара дробью (£°f+| — Et)/Et. Согласно нашим рассуждениям, ожида-, емая доходность долларовых депозитов RETs в пересчете на иностранную валюту может быть записана в виде суммы процентной ставки по долларовым депозитам и ожидаемого удорожания доллара в процентах[38]:

Ее - Е

RET$ в пересчете на франки = is + —------------------ '-.

я,

Однако ожидаемая доходность депозитов RET во франках составляет для Франсуа лишь f. Поэтому в пересчете на франки относительную ожидаемую до­ходность долларовых депозитов (т.е. разницу между ожидаемой доходностью депо­зитов в долларах и во франках) можно рассчитать путем вычитания iF из предыду­щего уравнения:



$ _
Относительная RET
(1)

/$ - iF + ~ Е'

Е,



Теперь рассмотрим, как принимает решение о выборе между депозитами, номинированные в долларах или во франках, Ал Американец. Рассуждая таким же образом, получим, что ожидаемая доходность депозитов в иностранной валюте в пересчете на доллары, RET F, будет равна ставке процента по депозитам в иност­ранной валюте iF плюс ожидаемое удорожание иностранной валюты в процентах, равное ожидаемому удорожанию доллара со знаком минус: — (Е°м — Е:)/El, т.е.

п гт Г ' ;F

RET в пересчете на доллары = /--------------------------- .

Если ставка процента по депозитам во франках составляет, например, 5% и ожидается удорожание доллара на 4%, то ожидаемая доходность депозитов во франках в пересчете на доллары составит 1%. Алу будут выплачены 5%, но он ждет, что понесет еще и потери в размере 4%, поскольку, согласно его ожидани­ям, франк в долларах будет стоить на 4% меньше ввиду удорожания доллара.

Ожидаемая доходность от помещения Алом средств на долларовый депозит составляет /$. Следовательно, в пересчете на доллары относительную ожидаемую доходность долларовых депозитов можно определить путем вычитания выведен­ного выше выражения из величины что дает



S I[39]

г
Fe

ct+1

E,
iF-
11+1
E,

Относительная RET = '



-I

Это уравнение в точности совпадает с уравнением, описывающим относи­тельную ожидаемую доходность с точки зрения Франсуа, т.е. доходность долларо­
вых депозитов'В пересчете на франки. Ключевым моментом здесь является то, что относительная ожидаемая доходность долларовых депозитов остается одной и той же независимо от того, определяется она с точки , зрения Франсуа в пересчете на франки или с точки зрения Ала в пересчете на доллары. Поэтому при росте относи­тельной ожидаемой доходности долларовых депозитов и иностранцы, и американ­цы поведут себя совершенно одинаково: те и другие будут стремиться вкладывать больше средств на долларовые депозиты и меньше — на депозиты в другой валюте.

' Паритет прЬцёнтных ставок -

Мы живем в мире, характеризующемся мобильностью капитала: иностран­цы могут легко приобрести американские активы, например долларовые депози­ты, а американцы — приобрести иностранные, активы, например депозиты во франках. В силу того что иностранные банковские депозиты и американские бан­ковские депозиты характеризуются примерно одинаковыми риском и ликвиднос­тью и, кроме того, препятствий для мобильности капитала не так уж много, вполне логично предположить, что депозиты являются абсолютными субститута­ми (т.е. в равной степени привлекательными). Когда капитал мобилен и банковс­кие депозиты являются, абсолютными субститутами, тогда превышение ожидае­мой доходности долларовых депозитов над доходностью депозитов в иностранной, валюте приводит к тому, что и иностранцы, и американцы стремятся владеть только долларовыми депозитами и не испытывают желания владеть депозитами в иностранной валюте. При существующем уровне предложения как долларовых де­позитов, так и депозитов в иностранной валюте. не должно быть разницы в их доходности, т.е. относительная ожидаемая доходность в уравнении (1) должна быть равна нулю. Это условие можно переписать в виде

/ ... ■■ = (2)

Это уравнение называетдя паритетом процентных ставок и гласит, что став­ка процента внутри страны равна ставке процента за рубежом за вычетом ожида­емого темпа удорожания национальной валюты. Это условие можно переформу­лировать иначе: ставка процента внутри страны равна ставке процента за рубежом плюс ожидаемый темп удорожания иностранной валюты. Если ставка процента внутри страны выше ставки процента за рубежом, то это означает, что ожидается удорожание иностранной валюты, которое скомпенсирует более низкую ставку процента за рубежом. Внутренняя ставка процента 15% против ставки процента за рубежом 10% означает, что ожидаемое удорожание иностранной валюты должно составить 5% (или, что то же самое, ожидаемое удешевление доллара должно составить 5%). , . ... . „....,

Паритет процентных ставок можно рассматривать с разных точек зрения. Прежде всего мы должны понимать следующее: паритет процентных ставок озна­чает лишь то, что ожидаемая доходность депозитов в долларах и в иностранной валюте будет одинаковой. Для того чтобы это увидеть, заметьте, "что левая часть уравнения (2) представляет собой ожидаемую доходность долларовых депозитов, а правая его часть — ожидаемую доходность депозитов в иностранной валюте, и все в пересчете на единую валюту — на американский доллар. Если предположе­ние о том, что банковские депозиты в разных странах являются абсолютными субститутами (в равной степени привлекательными), верно, то паритет процент­ных ставок выражает условие равновесия на валютном рынке. Лишь тогда, когда валютный курс установится на таком уровне, что ожидаемая доходность внутрен­них и зарубежных депозитов будет равна, т.е. когда будет выполняться условие паритета процентных ставок, найдутся желающие владеть и отечественными, и зарубежными депозитами.

Равновесие на валютном рынке

Для того чтобы понять, как посредством равновесия, обусловливаемого па­ритетом процентных ставок, определяется валютный курс, прежде всего рассмот­рим, каким образом изменяется ожидаемая доходность депозитов в долларах и во франках при изменении текущего валютного курса.

Ожидаемая доходность депозитов во франках Как было показано ранее, ожи­даемая доходность депозитов в иностранной валюте в пересчете на доллары RET F равна ставке процента за рубежом за вычетом ожидаемого темпа удорожания на­циональной валюты: /£.— (Есп\ - Et)/Et. Предположим, что процентная ставка за рубежом составляет 10%, а ожидаемый обменный курс в следующем периоде £°ж со­ставит 10 франков за доллар. Если текущий обменный курс Et составляет 9,5 фран­ка за доллар, то ожидаемый темп удорожания доллара составит (10 — 9,5)/9,5 = = 0,052 = 5,2%. Значит, ожидаемая доходность депозитов во франках RETf в пере­счете на доллары составит 4,8% (она равняется зарубежной процентной ставке 10% за вычетом темпа удорожания доллара 5,2%). Эта ожидаемая доходность при Е, = 9,5 франка за доллар соответствует точке А на рис. 8.3. При более высоком текущем обменном курсе Et = 10 франков за доллар ожидаемый темп удорожания доллара равен нулю, поскольку £">+i тоже составляет 10 франков за доллар. Значит, RET F, т.е. ожидаемая долларовая доходность депозитов во франках, составляет теперь только iF = 10%. Это значение ожидаемой доходности при Е, = 10 франков за доллар соответствует точке В на рис. 8.3. При еще большем значении обменного курса E't= 10,5 франка за доллар ожидаемое изменение стоимости доллара составит —4,8% [ = (10 - 10,5)/10,5 = —0,048], так что ожидаемая долларовая доходность по депозитам в иностранной валюте RET F возрастает до 14,8% [ = 10% - (—4,8%)]. Это сочетание значений обменного курса и ожидаемой доходности депозитов во фран­ках соответствует точке С.

Кривая, соединяющая эти точки, является графиком ожидаемой доходнос­ти депозитов во франках. Она обозначена RET F на рис. 8.3 и, как можно видеть, характеризуется положительным наклоном, т.е. при повышении обменного курса Et ожидаемая доходность депозитов во франках растет. Объяснением этому поло­жительному наклону может служить следующее обстоятельство: поскольку ожида­емый на предстоящий период обменный курс считается неизменным при росте текущего обменного курса, то при росте текущего обменного курса ожидаемое процентное удорожание доллара станет меньше. Значит, более высокий текущий обменный курс означает ожидание большего темпа удорожания иностранной ва­люты в будущем, что увеличит ожидаемую доходность депозитов в иностранной валюте в пересчете на доллары.

Ожидаемая доходность долларовых депозитов Ожидаемая доходность долла­ровых депозитов в пересчете на доллары всегда равна процентной ставке по дол­ларовым депозитам /$ независимо от значения обменного курса. Предположим, что ставка процента по депозитам в долларах равна 10%. Ожидаемая доходность долларовых депозитов всегда будет 10%, неважно, будет обменный курс равен 9,5, 10 или 10,5 франка за доллар (точки D, Е и F на рис. 8.3). Линия, соединяющая эти точки, и есть график ожидаемой доходности депозитов в долларах, на рис. 8.3 она обозначена RET1.

> (в пересчете на долл.)

Рис. 8.3. Равновесие на валютном рынке. ' ^


Равновесие на валютном рынке возникает в точке пересечения кривых ожидаемой доходно­сти депозитов во франках (RET F) и ожидаемой доходности долларовых депозитов (RETS), т.е. в точке В. Равновесное значение обменного курса Е* = 10 франков за доллар.

Равновесие Пересечение графиков ожидаемой доходности долларовых де­позитов RET* и ожидаемой доходности депозитов во франках RET F происходит в точке равновесия на валютном рынке; другими словами,

RET$ = RET F.

В точке равновесия (точка В), где равновесней обменный курс Е* состав­ляет 10 франков за доллар, выполняется условие паритета процентных ставок, поскольку ожидаемые доходности депозитов в долларах и во франках равны.

Для того чтобы увидеть, что обменный курс действительно стремится к равновесному значению Е*, посмотрим, что случится, если обменный курс со­ставит 10,5 франка за доллар, т.е. превысит свое равновесное значение. Как видно из рис. 8.3, ожидаемая доходность депозитов во франках в точке С выше, чем ожидаемая доходность долларовых депозитов в точке Е. Коль скоро приемлемы депозиты и в долларах, и во франках, люди не захотят больше владеть долларовы­ми депозитами и постараются обменять их на валютном рынке на депозиты во франках (что, собственно, и называется «продажей долларов» и «покупкой фран­ков»). Однако, поскольку ожидаемая доходность этих долларовых депозитов ниже, чем депозитов во франках, никто из владельцев депозитов во франках не пожела­ет обменять их на депозиты в долларах. В итоге избыточное предложение долларо­вых депозитов приведет к тому, что цена долларовых депозитов относительно депозитов во франках упадет. Следовательно, обменный курс (во франках за дол­лар) падает, как показано на рис. 8.3 стрелкой, направленной вниз из точки, соответствующей обменному курсу 10,5 франков за доллар. Снижение обменного курса продолжится вплоть до достижения точки В, в которой устанавливается равновесное значение обменного курса 10 франков за доллар. Таким образом, ожидаемые доходности депозитов в долларах и во франках сравняются. 196

А теперь рассмотрим, что произойдет, если обменный курс составит 9,5 франка за доллар, что ниже равновесного[40] уровня. В этом случае ожидаемая доход­ность депозитов в долларах будет выше, чем депозитов во франках. Тогда никто не захочет владеть депозитами во франках, и все постараются обменять их на долла­ровые депозиты (продать франки и купить доллары), изменяя таким образом об­менный курс, как показано стрелкой, направленной вверх. При росте обменного курса ожидаемый темп удорожания доллара становится меньше, а ожидаемый темп удорожания франка — больше, что приводит к повышению ожидаемой до­ходности депозитов во франках. Наконец, когда обменный курс вырастет до зна­чения Е* — 10 франков за доллар, ожидаемая доходность депозитов во франках увеличится в достаточной степени, чтобы снова сравняться с ожидаемой доход­ностью долларовых депозитов.

<< | >>
Источник: Мишкин Ф.. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков: Учебное пособие для вузов/Пер. с англ. Д.В. Виноградова под ред. М.Е. Дорощенко. — М.: Аспект Пресс,— 820 с.. 1999

Еще по теме ВАЛЮТНЫЕ КУРСЫ В КРАТКОСРОЧНОМ ПЕРИОДЕ:

  1. ВАЛЮТНЫЕ КУРСЫ В КРАТКОСРОЧНОМ ПЕРИОДЕ
  2. ВАЛЮТНЫЕ КУРСЫ В ДОЛГОСРОЧНОМ ПЕРИОДЕ
  3. ВАЛЮТНЫЕ КУРСЫ В ДОЛГОСРОЧНОМ ПЕРИОДЕ
  4. Соотношение номинального и реального валютного курса в краткосрочной и долгосрочной перспективе. Факторы, определяющие динамику номинального валютного курса в долгосрочном периоде
  5. Плавающие валютные курсы
  6. Валютные курсы
  7. § 2. Валютные курсы
  8. Фиксированные валютные курсы
  9. Валютные курсы
  10. 46. Золотой стандарт: фиксированные валютные курсы
  11. 7.6. ВАЛЮТНЫЕ КУРСЫ И ТРЕХСТОРОННИЙ АРБИТРАЖ
  12. 4.9. ВАЛЮТНЫЕ КУРСЫ И СТОИМОСТЬ ДЕНЕГ ВО ВРЕМЕНИ
  13. Краткосрочная валютная помощь.
  14. Производство в краткосрочном периоде