<<
>>

СТАБИЛЬНОСТЬ СПРОСА НА ДЕНЬГИ

Если, по мнению Кейнса, функция спроса на деньги нестабильна и подвер­гается существенным непредсказуемым изменениям, то скорость обращения денег нельзя прогнозировать, и количество денег не может быть тесно связано с объемом совокупных расходов, как в современной количественной теории.
От стабильности функции спроса на деньги зависит также: выбор целевого показателя политики ФРС, процентных ставок или предложения денег (см. главу 25). Таким образом, вопрос о том, стабильна функция спроса на деньги или нет, имеет важное значе­ние для определения методов денежно-кредитной политики. ■*'

Как следует из нашего обсуждения статьи Брюннера и Мельтцера, подтвер­ждение тезиса о стабильности функции спроса на деньги связано с подтверждени­ем факта существования ликвидной ловушки. Открытие Брюннером и Мельтцером, что функция спроса на деньги, построенная в основном по данным 30-х гг., хоро­шо описывала спрос на деньги и в послевоенное время, не только предполагает, что ликвидная ловушка не наблюдалась в 30-х гг., но и указывает на то, что функция спроса на деньги была стабильной в течение длительных периодов време­ни. Данные о том, что чувствительность спроса на деньги к изменению ставки процента не менялась от периода к периоду, также предполагают, что функция спроса на деньги была стабильной, поскольку изменение чувствительности озна­чало бы, что функция спроса на деньги, составленная по данным одного периода, не будет давать точных оценок для другого периода.

В начале 70-х гг. на основе ежеквартальных данных послевоенного периода стабильность функции спроса на деньги была точно подтверждена. При этом вели­чиной предложения денег по определению считался денежный агрегат Ml. Напри­мер, в широко известной работе Стивена Гс^лдфелда (Stephen XJoldfeld), изданной в 1973 г., показано не только то, что чувствительность спроса на денежный агрегат Ml к изменению ставки процента не подвергалась изменениям в послевоенный период, но и то, что функция спроса на денежный агрегат Ml давала чрезвычайно точные оценки и на протяжении всего послевоенного периода[173]. После установле­ния этого факта функция спроса на денежный агрегат Ml стала общепринятой функцией спроса на деньги, используемой экономистами.

Случай неучтенных денег

Факт стабильности спроса на деньги уже стал общепризнанным к тому момен­ту, когда, начиная с 1974 г., общепринятая функция спроса на денежный агрегат Ml стала давать сильно завышенные значения спроса на деньги. Голдфелд назвал это явление нестабильности функции спроса на деньги случаем неучтенных денег1.

Это поставило под серьезные сомнения полноценность функции спроса на деньги как инструмента для анализа влияния денежно-кредитной политики на макроэкономическую активность. Кроме того, это имеет важное значение для оп­ределения методов денежно-кредитной политики. В результате нестабильность фун­кции спроса на денежный агрегат Ml стимулировала интенсивный поиск решения загадки неучтенных денег, чтобы восстановить стабильную функцию спроса на деньги.

Поиск стабильной функции спроса на деньги велся двумя путями. Первый был направлен на изучение вопроса о том, могло ли неправильное определение денег послужить причиной нестабильности функции спроса на деньги. Из-за инф­ляции, высоких номинальных ставок процента и совершенствования компьютер­ных технологий, начиная с 1974 г. механизм осуществления платежей и методы управления наличными расчетами подверглись быстрым изменениям. Кроме того, появилось много новых важных финансовых активов. Это навело некоторых иссле­дователей на мысль, что быстрый темп развития финансовых инноваций после 1974 г. свидетельствовал о невозможности применения в дальнейшем общеприня­тых определений предложения денег. Ученые искали стабильную функцию спроса на деньги, фактически занимаясь сосредоточенным поиском неучтенных денег, т.е. финансовых активов, которые ошибочно не были включены в определение денег.

Одним из примеров таких активов являются «короткие» соглашения об об­ратном выкупе (репо). Это однодневные ссуды с небольшим риском неплатежа, поскольку их обеспечением служат казначейские векселя. (В главе 2 более подробно обсуждается структура репо-соглашений.) Корпорации, имеющие счета до вос­требования в коммерческих банках, часто предоставляют в кредит крупные суммы со своих счетов, осуществляя операции типа репо и тем самым снижая показатель предложения денег. Однако средства, выданные в кредит, являются очень хороши­ми субститутами денег в том смысле, что корпорация может быстро принять реше­ние об уменьшении объема этих ссуд, если ей потребуется больше денег на теку­щих счетах для совершения выплат. Джиллиан Гарсиа (Gillian Garcia) и Саймон Пэк (Simon Pak) обнаружили, например, что включение репо-соглашений в по­казатели предложения денег значительно сократило степень завышения величины предложения денег функцией спроса на деньги[174]. Более поздние исследования, основанные на новейших статистических данных, подвергли некоторому сомне­нию предположение о том, что включение репо-соглашений в показатели предло­жения денег позволяет создать стабильные функции спроса на деньги[175].

Второе направление поиска стабильной функции спроса на деньги должно было пойти по пути поиска новых переменных, включение которых в функцию спроса на деньги сделало бы ее стабильной. Майкл Гамбургер (Michael Hamburger) установил, что включение средней доходности обыкновенных акций (отношение среднего дивиденда к средней цене акции) в качестве показателя процентной ставки по акциям привело к созданию стабильной функции спроса на деньги[176]'. Другие исследователи, в частности Хеллер (Н. Heller) и Мошин Хан (Moshin Khan), добави­ли всю временную структуру процентных ставок к своей функции спроса на деньги и обнаружили, что таким образом получается стабильная функция", j

Эти попытки создать стабильную функцию спроса на деньги подверглись критике за то, что подобные дополнительные переменные не измеряют корректно альтернативные издержки хранения денег и поэтому теоретические основания для включения их в функцию спроса на деньги весьма слабы[177]. Более поздние исследо­вания также подвергли сомнению утверждение о том, что такие изменения, вне­сенные в функцию спроса на деньги, гарантируют ее дальнейшую стабильность в будущем[178].

Замедление скорости обращения денег в 80-х гг.

В 80-х гг. проблемы использования общепринятых функций спроса на деньги обострились. Мы видели, что традиционные функции давали завышенные оценки спроса на деньги в середине и конце 70-х гг., а значит, заниженные оценки зна­чения скорости обращения денег РУ/М, которая росла быстрее, чем ожидалось. Однако в 1982 г. «реки потекли вспять». Как видно из рис. 23.1 в главе 23, эконо­мисты тогда столкнулись с удивительным замедлением скорости обращения де­нежного агрегата М1, которое общепринятые функции спроса на деньги тоже не смогли предсказать. Хотя исследователи и пытались как-то объяснить это замедле­ние скорости обращения денег, но их объяснения были не совсем удачны[179]. \ - ,

М2 Приходит на помощь?

На рис. 23.1 мы видели, что в 80-х гг. скорость обращения денежного агрегата М2 была гораздо стабильнее, чем скорость обращения денежного агрегата Л/7. Относительная стабильность скорости обращения денежного агрегата М2 предпо­лагает, что функции спроса на деньги, в которых предложение денег описано денежным агрегатом М2, могли бы работать гораздо лучше, чем те, в которых предложение денег измеряется денежным агрегатом М1.

Исследователи из ФРС обнаружили, что функции спроса на денежный агре­гат М2 хорошо работали в 80-х гг., когда скорость обращения денежного агрегата М2 изменялась синхронно с альтернативными издержками хранения денег типа М2 (т.е. рыночной ставкой процента за вычетом средней ставки процента по депо­зитам и по финансовым активам, входящим в Л/2)[180]. Однако в начале 90-х гг. про­изошло резкое замедление темпов роста денежного агрегата М2, которое, по мне­нию некоторых исследователей, нельзя объяснить традиционными функциями спроса на деньги[181]. Сомнения относительно стабильности спроса на деньги сохраняются и по сей день.

Заключение

Основной вывод из исследований функции спроса на деньги таков: наибо­лее вероятная причина ее нестабильности — быстрый темп развития финансовых инноваций после 1973 г.

Однако пока эмпирические доказательства этого утверждения в некоторой степени спорны. По-настоящему стабильная и удовлетворяющая всех функция спроса на деньги все еще не найдена,- и ее поиск продолжается.

Сегодняшняя нестабильность функции спроса на деньги ставит под вопрос адекватность наших теорий и эмпирических исследований17. Она также имеет важ­ное значение для выбора методов денежно-кредитной политики, потому что под­вергает сомнению полноценность функции спроса на деньги как инструмента, которым должны руководствоваться политики. В частности, из-за того что функция спроса на деньги стала нестабильной, скорость обращения денег стало трудно предсказывать, и установка жестких целевых значений предложения денег для управления совокупными расходами в экономике может оказаться неэффективным методом денежно-кредитной политики.

<< | >>
Источник: Мишкин Ф.. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков: Учебное пособие для вузов/Пер. с англ. Д.В. Виноградова под ред. М.Е. Дорощенко. — М.: Аспект Пресс,— 820 с.. 1999
Помощь с написанием учебных работ

Еще по теме СТАБИЛЬНОСТЬ СПРОСА НА ДЕНЬГИ:

  1. СТАБИЛЬНОСТЬ СПРОСА НА ДЕНЬГИ
  2. 95. СПРОС НА ДЕНЬГИ
  3. 3.3. Спрос на деньги и их предложение
  4. СОВОКУПНЫЙ СПРОС НА ДЕНЬГИ
  5. Спрос на деньги
  6. Спрос на деньги
  7. Функция спроса на деньги
  8. Глава 23. СПРОС НА ДЕНЬГИ
  9. Глава 23. СПРОС НА ДЕНЬГИ
  10. Приложение к главе 23. ЭМПИРИЧЕСКИЕ ДАННЫЕ О СПРОСЕ НА ДЕНЬГИ
  11. Приложение к главе 23. ЭМПИРИЧЕСКИЕ ДАННЫЕ О СПРОСЕ НА ДЕНЬГИ
  12. 8.1. Факторы, определяющие спрос на деньги
  13. СТАВКА ПРОЦЕНТА И СПРОС НА ДЕНЬГИ
  14. 8.1. Факторы, определяющие спрос на деньги
  15. СТАВКА ПРОЦЕНТА И СПРОС НА ДЕНЬГИ