<<
>>

ПОИСК НОВЫХ ПЕРЕДАТОЧНЫХ МЕХАНИЗМОВ ДЕНЕЖНОГО ИМПУЛЬСА

Традиционное представление кейнсианской теории о передаточном меха­низме денежного импульса может быть изображено следующим образом:

М\ /4-4 /Т-> г т.

Однако, как мы установили, обычно влияние ставки процента / на инвести­ционные расходы I незначительно.

Мы упомянули также, что после того как моне­таристы доказали заметную роль денег, многие экономисты занялись поисками но­вых каналов воздействия денежной массы на экономическую деятельность. Все эти передаточные механизмы можно разделить на три категории в зависимости от того, что играет в них главную роль — инвестиционные расходы, потребительские расхо­ды или международная торговля (все эти механизмы обобщены на рис. 27.3).

Инвестиционные расходы

В самых первых работах о передаточных механизмах денежного импульса акцент делался на инвестиционные расходы, так как Кейнс неоднократно подчер­кивал роль инвестиций в процессе циклических колебаний.

Теория объем выданных кредитов Т -> / Т У Т.

Важное следствие кредитного подхода состоит в том, что денежно-кредит­ная политика оказывает более существенное влияние на небольшие по размеру фирмы, поскольку они сильнее зависят от банковских кредитов, нежели крупные

компании, которые имеют прямой доступ на кредитные рынки через рынки акций и облигаций и потому меньше нуждаются в банковских ссудах.

Этот вывод подтвер­ждается эмпирическими данными[211].

Влияние асимметричности информации Еще одна версия передаточного меха­низма денежного импульса, тесно связанная с кредитным подходом, принимает во внимание влияние асимметричности информации. (Кредитный подход предпо­лагает, что банки — главный источник кредитов, а данная версия учитывает, что банки проводят специальную работу по решению проблем асимметричности ин­формации. См. главу 11). Обсуждая в главе 9 проблему воздействия асимметричной информации на финансовые рынки, мы обнаружили, что чем больше величина собственного капитала фирмы, тем менее остро стоит перед ней проблема ложного выбора и недобросовестного поведения.

Значительная доля собственного капитала повышает ответственность кредиторов за выдаваемые ссуды и потому снижает риск ложного выбора. Таким образом, увеличение собственного капитала, смягчающее проблему ложного выбора, способствует росту объема кредитов, выдаваемых для финансирования инвестиционных проектов. Большой размер собственного капита­ла снижает и опасность недобросовестного поведения, так как владельцы фирм становятся обладателями более крупных пакетов акций, а следовательно, менее заинтересованы в использовании полученных ссуд для финансирования рискован­ных инвестиционных проектов, однако как и в расходовании фондов компаний в целях личного обогащения вместо увеличения прибыли. При таком поведении заемщиков вероятность возврата кредита возрастает, поэтому увеличение собствен­ного капитала фирм способствует увеличению объема выдаваемых ссуд и росту инвестиционных расходов.

Увеличение стоимости акций приводит к росту собственного капитала пред­приятий. Это в свою очередь снижает риск ложного выбора и недобросовестного поведения и ведет к увеличению инвестиционных расходов фирм. Но, как мы уже отметили, на стоимость акций влияет денежно-кредитная политика. Таким обра­зом, проведенный нами анализ с учетом асимметричности информации позволяет построить дополнительную версию передаточного механизма денежно-кредитной политики: -

М Т Р Т собственный капитал фирм Т ->, риск ложного выбора -I, опасность недобросовестного поведения I —> объем выдаваемых ссуд Т —> / Т —> У Т.

Потребительские расходы

Предложенный монетаристами сокращенный метод эмпирического доказа­тельства заставляет также предположить наличие более тесной взаимосвязи денеж­но-кредитной политики и потребительских расходов. Самые первые работы на эту тему были посвящены анализу влияния процентных ставок на одну из составляю­щих потребительских расходов, а именно на расходы потребителей на покупку товаров длительного пользования, например автомобилей или холодильников.

Влияние процентной ставки на расходы потребителей, связанные с приобре­тением товаров длительного пользования Потребительские расходы на приобрете­ние товаров длительного пользования (например, автомобилей) часто финансиру­ются за счет кредита, поэтому авторы раннекейнсианских структурных моделей предполагали наличие некоторого влияния процентных ставок на этот вид расхо­дов.

Они считали, что снижение ставок процента, удешевляющее потребительский кредит, должно стимулировать потребителей увеличивать расходы на товары дли­тельного пользования. В таком случае механизм воздействия денежного импульса на совокупный спрос мы должны были бы представить следующим образом:

>

M' Т i 4- расходы на приобретение товаров длительного пользования Î Y Т.

Однако эффект этого механизма оказался незначительным. Следовательно, нужно было искать другие каналы воздействия денег на потребление, чтобы объяс­нить, как денежно-кредитная политика влияет на потребительские расходы.

Эффект богатства В поисках новых механизмов передачи денежных импуль­сов исследователи обратили внимание на то, что динамика доходов и расходов населения может влиять на потребительские решения. Первый существенный вклад в решение этой задачи внес Франко Модильяни (Franko Modigliani), создавший знаменитую гипотезу жизненного цикла. Потребление — это расходы домохозяйств на приобретение товаров текущего пользования и услуг14. Главное отличие потреб­ления от потребительских расходов заключается в том, что оно не включает в себя расходы на приобретение товаров длительного пользования. Согласно основной предпосылке теории Модильяни, потребитель стремится сгладить колебания уров­ня потребления во времени. Следовательно, потребительские расходы определяют­ся не текущим доходом домохозяйств, а всем объемом средств, получаемых в течение жизни. Важной составляющей этих средств является богатство в форме финансовых ресурсов, большей частью состоящих из обыкновенных акций. Когда цены акций растут, стоимость принадлежащих потребителям финансовых ресурсов увеличивается, объем средств, получаемых в течение жизни, растет и потребление увеличивается. Учитывая, что расширительная денежно-кредитная политика ведет к росту цен акций, получаем теперь следующий передаточный механизм:

M î Р Î -> богатство домашних хозяйств Т объем средств, получаемых в течение жизни Т -> потребление Т -» Y Т.

Исследование, проведенное Модильяни, показало, что это весьма мощный механизм, существенно расширяющий возможности денежно-кредитной полити­ки15.

Эффект ликвидности На расходы потребителей, связанные с приобретением товаров длительного пользования, оказывает воздействие и фондовый рынок. Ар­гументация в пользу его влияния в основном подчеркивает низкую ликвидность товаров длительного пользования, например автомобилей или бытовой техники. Если бы вам вдруг немедленно потребовались наличные деньги и для этого вы попытались бы продать все предметы длительного пользования, которые у вас есть, то, вероятнее всего, вы понесли бы большие потери, не получив при вынуж­денной распродаже товаров их полную стоимость. А вот если бы у вас были финан­совые активы (счет в банке, акции или облигации), то вы легко и быстро смогли

СЮЖЕТ 27.3

Динамика доходов и расходов потребителей в годы Великой депрессии

В 1929-1933 гг. были отмечены самые низкие показатели благосостояния потребителей за всю историю США. Крах рынка акций в 1929 г. стал причиной кризиса, продолжавшегося до 1933 г. В ходе этого кризиса рыночная стоимость богатства потребителей уменьшилась на 371 млрд. долл. (в ценах 1987 г.). Резко упал объем потребления (более чем на 80 млрд. долл.). Из-за снижения уровня цен в этот период величина задолженности населения в реальном измерении возросла более чем на 20%. В результате стоимость финансовых активов по срав­нению с суммой задолженности резко упала, что увеличило вероятность фи­нансовых затруднений. Неудивительно, что потребительские расходы на това­ры длительного пользования и жилье стремительно сокращались. С 1929 по 1933 г. расходы на товары длительного пользования снизились более чем на 50%, на жилье — более чем на 80%*.

* Дальнейшее обсуждение воздействия благосостояния потребителей на расходы в годы Великой депрессии см.: Mishkin F. S. The Household Balance Sheet and the Great Depression//Journal of Economic History. 1978. № 38. P. 918-937.

бы реализовать их за полную рыночную стоимость и получить необходимую налич­ность. А теперь спросите себя: если бы вы знали о надвигающихся финансовых затруднениях, что бы вы предпочли: низколиквидные товары длительного пользо­вания или ликвидные финансовые активы? Естественно, выбор был бы в пользу последних. Таким образом, если вероятность финансовых затруднений возрастает, потребители сокращают расходы на приобретение товаров длительного пользова­ния; если же вероятность финансовых затруднений снижается, то расходы на по­купку товаров длительного пользования увеличиваются.

Соотношение доходов и расходов потребителя является важным фактором, влияющим на его оценку вероятности финансовых затруднений. Скажем конкретнее: если сумма принадлежащих потребителям финансовых активов больше величины их задолженности, то вероятность возникновения финансовых затруднений будет оце­ниваться ими как низкая и расходы на приобретение товаров длительного пользова­ния возрастут. Следовательно, при росте цен акций стоимость принадлежащих до­машним хозяйствам финансовых активов увеличивается, финансовое положение по­требителей становится более прочным, вероятность финансовых затруднений снижается и расходы на приобретение товаров длительного пользования возрастают. Таким об­разом, мы выявили еще один мощный передаточный механизм денежно-кредитной политики, основанный на связи между денежной массой и ценами акций[212]:

М Т р |'-> стоимость финансовых активов Т вероятность финансовых затруднений 4 расходы на приобретение товаров длительного потребления Т —> У Т.

Такую же логику рассуждений можно использовать и при оценке спроса на жилье, поскольку, подобно потребительским товарам длительного пользования, дома относятся к низколиквидным активам. Рост цен акций, повышающий благо­состояние потребителей, уменьшает вероятность финансовых затруднений и тем самым увеличивает желание потребителей вкладывать средства в приобретение новых домов. Следовательно, еще один канал распространения денежного импуль­са выглядит так:

М Т Р! Т стоимость финансовых активов Т вероятность финансовых затруднений 1 -» расходы на приобретение нового жилья Т -» У Т.

- Три последних передаточных механизма предполагают, что денежно-кре­дитная политика, воздействуя на динамику потребительских расходов, оказывает сильное влияние на совокупный спрос. Годы Великой депрессии — пример чрез­вычайной важности такого воздействия (см. Сюжет 27.3).

Международная торговля

С развитием международного экономического сотрудничества и установле­нием гибких обменных курсов влияние валютного курса на чистый экспорт поро­дило еще один передаточный механизм денежных импульсов.

Как подробно рассматривалось в главе 8, при снижении ставок процента внутри страны (уровень инфляции предполагается неизменным) депозиты в нацио­нальной валюте становятся менее привлекательными по сравнению с депозитами в иностранной валюте. В результате долларовые вклады обесцениваются по сравне­нию с вкладами, номинированными в других валютах, и обменный курс Е снижа­ется. Это в свою очередь приводит к удешевлению отечественных товаров по срав­нению с иностранными и увеличивает чистый экспорт, а значит, и объем Совокуп­ного выпуска. Передаточный механизм, действующий посредством международной торговли, может быть представлен следующим образом:

М Т -> /1 -> ЕI -> ИХХ -» У Т.

<< | >>
Источник: Мишкин Ф.. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков: Учебное пособие для вузов/Пер. с англ. Д.В. Виноградова под ред. М.Е. Дорощенко. — М.: Аспект Пресс,— 820 с.. 1999

Еще по теме ПОИСК НОВЫХ ПЕРЕДАТОЧНЫХ МЕХАНИЗМОВ ДЕНЕЖНОГО ИМПУЛЬСА:

  1. ПОИСК НОВЫХ ПЕРЕДАТОЧНЫХ МЕХАНИЗМОВ ДЕНЕЖНОГО ИМПУЛЬСА
  2. Деньги, процент и цены: «передаточный механизм» денежных процессов.
  3. Передаточный механизм кредитно-денежной политики, ее связь с бюджетно-налоговой и валютной политикой
  4. Поиск новых рынков
  5. Глава 6. Создание новых брэндов, создающих иллюзию новых продуктов
  6. Тема 5. Инновационные импульсы
  7. Механизм денежно-кредитного регулирования.
  8. Механизм денежно-кредитного регулирования
  9. Передаточный акт и разделительный баланс
  10. Механизм денежно-кредитного регулирования.
  11. § 3. Механизм воздействия денежно-кредитной политики на национальное производство
  12. ВИДЫ МОНЕТАРНОЙ ПОЛИТИКИ. МЕХАНИЗМ ДЕНЕЖНОЙ ТРАНСМИССИИ
  13. 6.3. Разработка новых товаров
  14. Стратегия развития новых рынков
  15. Эмиссия новых акций
  16. Модель «новых правых»
  17. Развитие новых стратегий.
  18. Создание новых рабочих мест