§ 3. Механизм воздействия денежно-кредитной политики на национальное производство

Предположим, что монетарная политика предполагает рост денежного предложения.

Рассмотрим сначала кейнсианское описание действия дан­ного механизма (рис.

Вначале экономика находилась в положении равновесия в точке Т_х (г), объем производства — на уровне Y, уровень цен — Pj и стабилен. Денежный рынок находился в равновесии в точ­ке е_х (а) с денежной массой М, и процентной ставкой г_у Равно­весие в модели IS-LMдостигалось в точке Е_г {б) с доходом и

*1 — investment (инвестиции). S—saving (сбережения). L — liquiditi (ликвидность). М — money (деньги, здесь масса денег).

процентной ставкой г_г Этой процентной ставке соответствовал уровень плановых инвестиций /₁ (в). Новое краткосрочное рав­новесие достигается в модели АОАБ в точке Т₂ (г), где объем производства — на уровне У₂, цена Р₂. Денежный рынок дости­гает равновесия в точке Е₂ (а). Модель Ш-ЬМ— в точке Е₂ (б). Уровень плановых инвестиций — 1₂ (в).

В модели 1Б-ЬМ кривая ЬМ выражает положительную за­висимость между ставкой процента и доходом.

В краткосрочном периоде при данном уровне цен на факто­ры производства рост предложения денег понижает ставку про­цента (рис.

Сдвиг кривой СМ₁ вправо-вниз происходит вдоль кривой /5\ отражающей возможные варианты состояния частичного рав­новесия на инвестиционном рынке. Снижение ставки процен­та приводит к сдвигу вправо-вниз вдоль кривой плановых ин­вестиций и вызывает рост инвестиций (рис. 15.1 в).

Увеличение плановых инвестиций, в свою очередь, вызывает сдвиг кривой совокупного спроса АО вправо-вверх, поскольку уровень инвестиций «встроен» в кривую совокупного спроса.

В модели 1Б-ЬМ представлено теоретическое описание кри­вой совокупного спроса АО, отражающей зависимость между уровнем цен и доходом. Сдвиг кривой ЬМ₁ вправо-вниз придан­ных ценах отражает сдвиг кривойА0_1? вправо-вверх (рис. 15.1 г), вдоль кривой совокупного предложенияА5, которая имеет по­ложительный наклон, поскольку рассматривается в данном случае краткосрочный период с фиксированными ценами на факторы производства (затратные цены).

Такое смещение кривой АО_х означает увеличение объема производства и цен на конечные товары и услуги. Рост номи­нального дохода (частично рост реальный, а частично обуслов­ленный ростом цен) смещает кривую спроса на деньги из поло­жения МО_х до М0₂ (рис. 15.1 а). Это, конечно, ограничит падение процентной ставки, но полностью не остановит ее сни­жения. Денежный рынок приходит в новое равновесие в точке Е₂, где пересекаются кривые МО_а и М5₂(рис. 15.1 а). Точка равновесия в модели Ш-ЬМ перемещается от Е₁ до Е₂ ставка процента падает от г₁ до г₂ (рис. 15.1 б). Плановые инвестиции увеличиваются с 1₁ до /₂ (рис. 15.1 в). В модели АГ)-А8 кривая

совокупного спроса АО_г перемещается в положение А0₂ (рис.

Денежно-кредитная политика, направленная на расшире­ние денежного предложения, называется «экспансионистской» («расширительной»). Такая политика в краткосрочном перио­де приводит к понижению учетной ставки; увеличению объема производства; росту уровня цен.

Денежно-кредитная политика, направленная на уменьше­ние денежной массы в обращении, приводит соответственно к противоположному результату: ставка процента повышается; объем производства снижается; уровень цен падает.

Перейдем теперь к рассмотрению влияния экспансионист­ской денежно-кредитной политики на национальную экономи­ку в долгосрочном периоде.

Напомним, что на рис. 15.1 г Т₂ — точка краткосрочного рав­новесия экономической системы. Однако экономическая систе­ма не может оставаться в этом положении неопределенно долго. Когда экономическое равновесие переместилось из Г₁ в Т₂ уровень цен на конечные товары и услуги возрос. Спустя некоторое время

(а мы рассматриваем долгосрочный период) этот рост цен повле­чет за собой и рост цен на факторы производства (рост затратных цен). Эти изменения в ценах приведут к смещению кривой сово­купного предложения AS вверх-влево вдоль кривойА0₂, до ее воз­вращения к естественному уровню объема производства при точ­ке равновесия Т_г, что иллюстрирует рис. 15.2 г.

В точке T_s (рис. 15.2 г) цены на конечные товары и услуги и на факторы производства согласованно повышаются пропорци­онально росту денежной массы в обращении, вызванному экс­пансионистской денежно-кредитной политикой.

Этот рост цен вызывает дальнейшее смещение кривой спро­са на деньги MD на денежном рынке (рис. 15.2 а) вдоль кривой денежного предложения MS₂; из положения MD_l в положение MD_r Равновесие устанавливается в точке Е_г Эго вызывает уве­личение процентной ставки с г₂ до г_г Рост цен сдвигает кри­вую ЬМ₂ вверх до положения LM₃ (рис. 15.26), точка равнове­сия в модели IS-LM устанавливается в Е_гРеальные плановые инвестиции (рис. 15.2 в), которые увеличиваются, когда про­центная ставка падала, уменьшаются вновь при росте процен­тной ставки с г₂ до г₃ и возвращаются к начальному уровню.

При новом положении равновесия на денежном рынке в моделях IS-LM и ADAS и на инвестиционном рынке в долго­срочном периоде реальный объем производства и процентная ставка вернулись к исходному уровню.

Этот результат известен в экономике как «нейтральность денег в долгосрочном периоде ».

Деньги нейтральны в том смысле, что однократное необра­тимое изменение количества денег в обращении вызывает в дол­госрочном периоде лишь пропорциональноеизменение уровня цен, не оказывая воздействия на реальный объем производства, реальные плановые инвестиции и процентную ставку.

Вышеописанное показывает, что кейнсианское представле­ние механизма воздействия денежно-кредитной политики го­сударства на национальное производство предполагает доста­точно сложные взаимосвязи.

• Монетаристский подход

Монетаристский подход предполагает прямую связь между денежным предложением и объемом национального производ­ства. Функция контроля за денежным предложением возлагает­ся на Центральный банк. Если Центральный банк успешно ее выполняет, то он имеет реальную возможность контролировать и темпы роста ВНП, и темпы инфляции в стране.

Сегодня трудно сказать, какая теоретическая концепция лежит в основе денежно-кредитной политики России.

В начале периода перехода к рынку несколько раз в нашей стране принималась программа преодоления кризисных явле­ний и формирования рыночной экономики, разработанная под руководством Е.Т. Гайдара, взгляды которого во многом совпа­дают с монетаристским подходом регулирования экономики. Основными целями «российских монетаристов» являлись снижение инфляции и создание рыночной экономики с мини­мальным вмешательством государства. Механизм решения этих проблем ориентирован на финансирование бюджета за счет неин­фляционных источников, сокращение льгот, проведение платной приватизации, отказ от немедленного денежного союза с государ­ствами СНГ. Но положения монетаристской концепции были ре­ализованы лишь частично. И связано этом все-таки со специфи­кой российской экономики в переходный к рынку период (например, катастрофический рост неплатежей при ужесточе­нии моцетарной политики, отсутствие развитого финансового рынка). Однако в теории монетаризма, несомненно, есть поло­жения, которые соответствуют некоторым явлениям, наблюда­ющимся в нашей экономике. Поэтому рецепты монетаристов являются для России полезными, как, впрочем, и отдельные положения кейнсианства (например, заложение в, современном кейнсианстве основы социально ориентирной экономики или активная роль государства в регулировании национальной эко­номики).

Необходимо искать компромиссные решения, увязывать противоречивые тенденции, использовать любые разумные и эффективные меры для решения сложных для российской эко­номики проблем.

• Макроэкономические цели денежно-кредитной политики

В соответствии с Федеральным законом «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» (ст. 4) основные направления современной единой денежно-кредитной полити­ки России разрабатывает Банк России во взаимодействии с Правительством Российской Федерации.

В основе формирования денежно-кредитной политики Рос­сии 90-х годов лежала задача достижения следующих макро­экономических целей:

- финансовая стабилизация и закрепление достигнутых результатов в этом направлении;

- снижение темпов инфляции;

- создание условий для адаптации экономических агентов к складывающейся ситуации в экономике;

- снижение реальных процентных ставок в экономике;

- укрепление курса национальной валюты;

- обеспечение устойчивости платежного баланса страны;

- достижение и закрепление тенденции неинфляционного экономического роста;

- отказ от использования механизма эмиссионной поддер­жки отдельных предприятий и отраслей.

• Политика Банка России в области денежно-кредитного урегулирования

Основная задача денежно-кредитной политики Банка Рос­сии — удержание достигнутой внутренней и внешней стабиль­ности рубля как необходимого условия для восстановления не­инфляционного роста экономики.

Необходимыми условиями выполнения данной задачи яв­ляются:

- жесткий контроль за темпами денежной эмиссии и струк­турой денежной массы;

- проведение политики контроля за колебаниями валютно­го курса;

- дальнейшее развитие и совершенствование действия ры­ночных механизмов рефинансирования банков;

- активное использование таких инструментов денежно­кредитной политики, как процентные ставки по операциям Банка России и механизм формирования обязательных резер­вов кредитными организациями;

- реализация мер со стороны Банка России, направленных на повышение надежности российской банковской системы.

Первостепенным условием является контроль за темпа­ми денежной экспансии, поскольку именно они в значитель­ной степени определяют движение цен в среднесрочной пер­спективе.

Для выполнения поставленных задач Банк России исполь­зует традиционные рыночные методы денежно-кредитного ре­гулирования.

• Рефинансирование банков

Банк России осуществляет кредитование банков на рыноч­ных принципах. Банк России предоставляет кредиты банкам в пределах общего объема выдаваемых кредитов, определенного в соответствии с принятыми ориентирами единой государствен­ной денежно-кредитной политики.

До середины июня 1998 года Банк России предоставлял бан­кам, выполняющим его требования, два вида кредитов: лом­бардные кредиты под залог государственных ценных бумаг и однодневные расчетные кредиты «овернайт». После событий 17 августа 1998 года Совет директоров Банка России оператив­но принимал решения о внесении изменений в действующий механизм кредитования банков с целью сокращения рефинан­сирования банков.

В течение 2000-2002 гг. Банк России для поддержания лик­видности, повышения финансовой устойчивости, проведения ме­роприятий по финансовому оздоровлению принимал решения о предоставлении кредитов банкам регионов России, а также от­дельным социально значимым банкам. Процедура рефинансиро­вания была восстановлена. Центробанк России осуществляет пре­доставление кредитов «овернайт», ломбардных кредитов под залог государственных облигаций. Кроме того, возобновлены операции РЕПО с государственными облигациями.

Рефинансирование банков в 2002 г. являлось основным ин­струментом предоставления дополнительной ликвидности бан­ковской системе. По мере нормализации ситуации в банковском секторе Банк России предполагает прекратить предоставление указанных кредитов.

В 2001-2002 гг. наиболее остро стала проблема избыточно­сти ликвидности в банковском секторе. При этом основная задача состоит не в изъятии временно свободных денежных средств, а их использование в реальном секторе экономики. Расширение кредитования реального сектора препятствуют в первую очередь высокие риски (в конце года ставки по креди­там конечным заемщикам в среднем были в 2-3 раза выше ста­вок на межбанковском кредитном рынке, определяющем сто­имость ресурсов для самих банков).

• Депозитные операции

В целях оперативного регулирования ликвидности банков­ской системы, нейтрализации излишней ликвидности и сниже­ния тем самым давления на валютный рынок в 1998—2001 гг. Банк России активно проводил депозитные операции через сис­тему «Рейтерс-Дилинг»

Банк России будет и в дальнейшем использовать депозит­ные операции как инструмент оперативного изъятия ликвид­ности банковской системы, в случае возникновения ее избыт­ка, для повышения сбалансированного спроса и предложения в различных секторах финансового рынка.

Процентная политика по операциям Банка России. Среди методов регулирования денежно-кредитного рынка, применя­емых Центральным банком, особое место принадлежит учет­ной ставке (ставке рефинансирования). Исходя из учетной ставки, определяются ставки, взимаемые коммерческими бан­ками по ссудам, предоставляемым клиентам, и размеры про­центов, выплачиваемых вкладчикам по депозитам и другим счетам. Повышение учетного процента, с целью снижения ин­фляции проведение, так называемой политики «дорогих де­нег» , затрудняет для коммерческих банков возможность полу­чить ссуду в Центральном банке и одновременно повышает цену денег, предоставляемых в кредит коммерческими банками. В результате стимулируется сокращение кредитных вложений в экономику, и, следовательно, тормозится дальнейший рост производства. Снижение учётной ставки, т. е. политика «деше­вых денег», наоборот, стимулирует расширение кредитных опе­раций и ускорение темпов экономического развития.

На период 2000-2002 гг. ЦБ РФ четко наметил курс на сни­жение учетной ставки, стимулируя тем самым проведение по­литики «дешевых денег». Это согласуется со среднесрочной концепцией социально-экономического развития страны, где ясно представлены ориентиры, стимулирующие экономичес­кий рост. Задача снижения темпов инфляции до уровня «нор­мального» значения ниже 10% в год является наиболее важ­ным приоритетом. Ставка ЦБ РФ снизилась с 55% в январе 2000 г. до 22% в марте 2003 г. Сам механизм определения про­центных ставок по разным видам операций приближается к тому, что имеет место в развитых странах. Однако, величина ставок не создает пока благоприятной общедоступности кредит­ных ресурсов для развития производства. Достижение указан­ной цели возможно только на путях эффективного регулирова­ния денежно-кредитных процессов со стороны государства.

В 1997-1998 годах Банк России определил, в качестве за­дачи в области процентной политики, постепенное снижение процентных ставок в экономике до уровня, стимулирующего неинфляционный рост спроса на заемные ресурсы. В то же вре­мя, с октября 1997 года по август 1998 года процентная поли­тика Банка России испытывала на себе влияние внешних ус­ловий. Приоритетным направлением процентной политики

Банка России стало поддержание стабильного курса националь­ной валюты и недопущение системного банковского кризиса. В течение всех последующих лет эта линия денежно-кредит­ной политики развивалась постоянно.

Минимальные, или обязательные, резервные требования Центрального банка — важный инструмент регулирования макроэкономических пропорций путем воздействия на объем свободных ресурсов банков.

Проблема резервирования средств всегда была одной из са­мых острых в дискуссиях на финансовые темы. Банки резко протестовали против того, чтобы значительная часть привле­каемых ими денег оседала в ЦБ, приводя следующие аргумен­ты: высокие нормативы обязательных резервов снижают дохо­ды кредитных учреждений, а значит и их ликвидность.

В свою очередь, Банк России неоднократно заявлял, что при высоком уровне инфляции и других проявлениях нестабильнос­ти финансового рынка, когда деньги выгоднее использовать на спекулятивных операциях, резервные требования всегда будут высокими. И снизят их только при появлении предпосылок для кредитования предприятий реального сектора экономики. К об­щим методам денежно-кредитного регулирования, активно ис­пользуемым в зарубежной банковской практике, относятся и опе­рации Центрального банка на открытом рынке. Операции на открытом рынке являются одним из главных инструментов, ис­пользуемых ФРС США в осуществлении национальной денежно­кредитной политики. В операциях на открытом рынке ФРС США широко используются перекупочные соглашения как метод га­рантированного финансирования. Заключая с коммерческими банками перекупочные соглашения, ФРС обязуется купить у них ценные бумаги с условием, чтобы через определенное время они совершили обратную сделку, т.е. выкупили ценные бумаги с фик­сированной или плавающей скидкой к цене.

В России после кризиса 1998 г. в целом восстановлен меха­низм фондового рынка и система государственного долга. Опе­рации с ценными бумагами на «открытом рынке» заняли свое подобающее место в системе мер денежно-кредитного регули­рования. В течение 2001-2003 гг. деятельность Банка России направлена на регулирование ликвидности с целью прямого воздействия на объем и структуру денежной массы. Банк РФ пытается расширить набор применяемых инструментов, вклю­чая в перечень государственных облигаций и облигации Банка России (« бобры »).

Большое внимание будет уделяться операциям абсорбции (поглощения) излишней валютной массы. Возрастающие ва­лютные доходы экспортеров «давят» на рублевую массу через механизм торгов ММВБ. В этой связи государство будет пред­лагать облигации, номинированные в инвалюте.

Операции на открытом рынке еще не нашли широкого применения. Кроме того, в условиях, когда источником фи­нансирования бюджетного дефицита являются кредиты Банка России и государственный долг не оформлен ценными бумага­ми, операции на открытом рынке неэффективны.

Несмотря на временный кризис рынка государственных ценных бумаг (ГКО-ОФЗ), Банк России не исключает из круга используемых инструментов денежно-кредитной политики такой инструмент регулирования ликвидности банковской системы, как операции на открытом рынке. В условиях сжатия финансовых рынков и обострения проблемы ликвидности банков, Банк Рос­сии в сентябре 1998 года разработал положение о введении в обра­щение облигаций Банка России (ОБР) и начал операции с ними, в том числе Банк России предоставил банкам возможность исполь­зования указанных ценных бумаг в качестве залога под ломбард­ные, внутридневные кредиты и кредиты «овернайт», а также воз­можность проведения с ними сделок РЕПО.