ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ДЕНЕЖНУЮ БАЗУ

факторы, увеличивающие денежную базу

Ценные бумаги и объемы кредитования по учетной ставке В главах 15 и 16 мы

подробно описали, как влияют на денежную базу изменения объемов кредитова­ния по учетной ставке и изменения объема вложений ФРС в ценные бумаги в результате операций на открытом рынке. Теперь мы легко можем сделать вывод:

КРАТКИЕ ВЫВОДЫ > Jjß

увеличение объема цепных бумаг, находящихся во владении ФРС, или увеличение кре­дитов по учетной ставке приводят к увеличению денежной базы на ту же величину

(как показано в табл. 19.2).

Золотые сертификаты, сертификаты SDR и другие активы ФРС. Вложение средств в золото, SDR, в депозиты, номинированные в иностранной валюте или в любые другие активы аналогично покупке этих активов на открытом рынке. Следо­вательно, влияние этих операций на денежную базу будет таким же, как при по­купке облигаций на открытом рынке (см. Сюжет 19. Т).

Флоут Как известно из главы 11, процесс клиринга чеков, осуществляемый ФРС, включает в себя: депонирование чека, полученного банком, на его счет в ФРС, кредитование резервного счета банка на сумму чека и дебитование на эту же сумму резервного счета банка, на который выписан чек. Мы можем предположить, что эти операции проходят одновременно и мгновенно, но в действительности ФРС часто кредитует банк, который депонировал чек, на сумму чека (увеличивает резервы этого банка) до того, как дебитует банк (уменьшает его резервы), на кото­рый выписан чек^[131]. Чистый прирост общей суммы резервов банковской системы в

МЕЖДУНАРОДНАЯ ПАНОРАМА

Интервенции на валютном рынке и денежная база

Стало уже привычным читать в газетах об интервенциях ФРС на рынках иностранной валюты с целью покупки или продажи долларов. Может ли этот фактор влиять на денежную базу? Да, потому что операции ФРС на рынке иностранной валюты есть не что иное, как покупка или продажа активов (но­минированных в иностранной валюте), которые включаются в статью «Про­чие активы баланса ФРС.

Предположим, что ФРС приобретает депозиты, номинированные во французских франках, на сумму 10 млн. долл. в обмен на 10 млн. долл. долларо­вых депозитов в ФРС (совершает продажу долларов за франки). Как уже отме­чалось, покупка ФРС любых активов, будь то облигации правительства США или депозиты, номинированные в иностранной валюте, аналогична покупке на открытом рынке, а значит, приводит к росту денежной базы на ту же вели­чину. Следовательно, покупка депозитов во франках на сумму 10 млн. долл. ведет к увеличению статьи «Прочие активы ФРС» на 10 млн. долл.; при этом на 10 млн. долл. увеличивается денежная база. Аналогично продажа депозитов, номинированных в иностранных валютах, ведет к уменьшению статьи «Дру­гие активы ФРС» и сокращает денежную базу. Интервенции ФРС на рынке иностранной валюты — важный фактор, влияющий на денежную базу, и эту тему мы будем обсуждать далее в главе 22.

результате этого процесса и называется флоутом, который равен разнице между статьей активов «Денежные средства в расчетах» (чеки, по которым еще не получе­ны деньги) и статьей пассивов «Отсроченные платежи» (чеки, которые еще не депонированы на счет банка, предъявившего их к оплате).

Флоут возникает в результате того, что иногда ФРС предъявляет чеки к опла­те позже, чем зачисляет соответствующие средства на счет банка, который депони­рует их. Флоут появляется тогда, когда погодные условия и другие факторы вызыва­ют задержки с предъявлением чеков к оплате. Например, в случае сильного снего­пада в Нью-Йорке ФРС не сможет переслать чеки для оплаты, в силу чего резко возрастает флоут. Как только погода нормализуется, чеки предъявляются к оплате, и флоут понижается^[132].

Для того чтобы лучше усвоить смысл понятия флоута, обратимся к нашему примеру из главы 11, в котором Джейн Браун получает чек на 100 долл., выписан­ный против вклада во Втором Национальном банке (Лос-Анджелес), и депонирует его на свой счет в Первом Национальном банке (в Нью-Йорке).

100 долл. отсроченных платежей относятся к пассивам ФРС, так как ФРС, принимая чек из Первого Национального банка, увеличивает свои обязательства, принимая на себя обязательство зачислить на счет Первого Национального банка

100 долл. в течение определенного срока (никогда не превышающего 2 дней). 100 долл. «в процессе расчетов» относятся к активам ФРС, так как ФРС получит эту сумму во Втором Национальном банке, когда предъявит ему чек к оплате.

До сих пор резервы банковской системы не изменялись, а поскольку показа­тели «Денежные средства в расчетах» и «Отсроченные платежи» равны между со­бой, то их разница, равная величине флоута, тоже осталась неизменной. В связи с возможными задержками из-за погодных условий ФРС может не успеть переслать чек в Лос-Анджелес до истечения оговоренного срока. Однако она выполняет свое обещание кредитовать Первый Национальный банк на сумму 100 долл. и исключает сумму 100 долл. из статьи «Отсроченные платежи». Теперь баланс ФРС примет сле­дующий вид (табл. 19.4);

Флоут (разница между статьей «Денежные средства в расчетах» — 100 долл. и «Отсроченные платежи» — 0 долл.) составляет теперь 100 долл., и резервы в бан­ковской системе увеличились на эту же сумму. Произошло следующее: ФРС еще не получила необходимую сумму из Второго Национального банка, но уже перечис­лила средства Первому Национальному банку. В результате получается, что ФРС предоставила Первому Национальному банку беспроцентный кредит, равный сум­ме флоута, тем самым увеличив его резервы, а значит, и денежную базу.

Однако этот «кредит» временный, потому что когда ФРС наконец предъявит чек к оплате во Второй Национальный банк, она спишет 100 долл. с резервного счета Второго Национального банка и уменьшит на 100 долл. статью «Денежные средства в расчетах». В итоге баланс ФРС будет выглядеть следующим образом (табл. 19.5):

Конечный результат клирингового процесса состоит в том, что общая сумма резервов в банковской системе не изменилась, хотя средства перемещались из од­ного банка в другой. Однако в процессе клиринга чека Второго Национального банка резервы и денежная база временно возросли. Если умножить величину этого временного увеличения денежной базы на миллионы чеков, находящихся ежеднев­но в процессе клиринга, то станет очевидно, что еженедельные колебания величи­ны денежной базы могут быть значительными. И все же в большинстве своем коле­бания флоута временны и не являются основным источником изменений денежной базы на длительных отрезках времени (например, за один или три месяца).

Наш вывод после рассмотрения Т-образных балансов соответствует приве­денному в табл. 19.2: увеличение флоута ведет к равному увеличению денежной базы.

Наличные деньги, выпущенные Казначейством Эта статья не включена в ба­ланс ФРС, но она влияет на денежную базу. Рост объема наличных денег, выпу­щенных Казначейством, приводит к увеличению либо объемов сейфовой налич­ности в банках (и тогда она относится к резервам), либо количества наличных денег на руках у населения (и тогда ее относят к наличным деньгам в обращении). Таким образом, как и показано в табл. 19.2, денежная база увеличивается при увеличении объема наличных денег, выпущенных Казначейством⁵.

Факторы, уменьшающие денежную базу

Счета Казначейства в ФРС Средства, которые Казначейство получает от нало­говых сборов и продажи государственных облигаций, первоначально размещаются на счетах в коммерческих банках (на счетах налогов и кредитов правительству)[133], а затем зачисляются на вклады Казначейства в ФРС, против которых Казначейство выписывает чеки. Предположим, Казначейство намеревается оплатить суперкомпь­ютер стоимостью 100 млн. долл. В этом случае оно должно перевести 100 млн. долл. с налоговых счетов или счетов кредитов правительству на свой вклад в ФРС.

Баланс Казначейства будет выглядеть следующим образом (табл. 19.6).

■ Таблица 19.6

казначейство США

В балансе ФРС резервы уменьшились на 100 млн. долл., а сумма средств на вкладах Казначейства увеличилась на 100 млн. долл. (табл. 19.8):

Следовательно, увеличение суммы средств на депозите Казначейства США в ФРС уменьшает величину резервов и сокращает денежную базу (что и отображено в табл. 19.2).

Когда Казначейство оплачивает компьютер, происходит обратный процесс: сумма средств на счете Казначейства США в ФРС уменьшается на 100 млн. долл., а изготовитель компьютера депонирует чек, полученный от Казначейства, в своем банке, резервы которого увеличиваются на 100 млн. долл. В результате баланс ФРС будет выглядеть следующим образом (табл. 19.9):

Мы видим, что денежная база изменяется в направлении, противоположном изменению суммы средств на счетах Казначейства в ФРС.

В течение года государственные закупки осуществляются неравномерно, по­этому объем средств на депозитах Казначейства в ФРС резко колеблется и соответ­ственно может быть важным источником еженедельных колебаний денежной базы. Однако такие колебания довольно легко предсказуемы, поскольку Казначейство обычно заранее планирует перевод средств со счетов налогов и кредитов прави­тельству на свои счета в ФРС. Кроме того, в связи с тем что большей частью изменения суммы средств на депозитах Казначейства имеют временный характер, они не являются основным источником колебаний денежной базы на более дли­тельных отрезках времени (3 месяца или год).

Иностранные и прочие депозиты в ФРС При увеличении объема этих депози­тов за счет либо перевода средств со счетов в коммерческих банках на счета ФРС, либо депонирования в ФРС чеков, выписанных против счетов в коммерческих бан­ках, баланс ФРС меняется так же, как и в случае изменения объема средств на депозитах Казначейства. Таким образом, увеличение объема средств на иностранных и прочих депозитах ведет к уменьшению денежной базы.

Прочие пассивы и счета капитала Предположим, что банк вступил в ФРС и

покупает необходимое количество акций, увеличивая объем средств на счетах ка­питала ФРС. В таком случае его собственный счет в ФРС уменьшится на сумму акций и на эту же величину сократится объем резервов банковской системы. Таким образом, увеличение прочих обязательств и счетов капитала ведет к уменьшению денежной базы.

Краткие выводы

Анализ баланса ФРС позволяет выделить 9 факторов, влияющих на денежную базу. Прирост 6 из них увеличивает денежную базу (вложения в ценные бумаги; кредиты по учетной ставке; золотые сертификаты и сертификаты SDR; флоут; про­чие активы ФРС; наличные деньги, выпущенные Казначейством), а прирост 3 остальных уменьшает денежную базу (счета Казначейства в ФРС, иностранные и прочие счета в ФРС, прочие пассивы и счета капитала).

Фактор, оказывающий наибольшее влияние на денежную базу, — это вложе­ния в ценные бумаги, которые полностью контролируются ФРС путем проведения операций на открытом рынке. Факторы, которые ФРС не контролирует (к примеру, флоут и счета Казначейства в ФРС), подвергаются значительным краткосрочным изменениям и могут быть важными источниками колебаний денежной базы в рам­ках коротких временных интервалов, например на протяжении одной недели. Одна­ко такие колебания, как правило, вполне предсказуемы и поэтому могут компен­сироваться операциями на открытом рынке. Флоут и счета Казначейства в ФРС подвергаются значительным краткосрочным колебаниям, осложняющим контроль ФРС над денежной базой, но тем не менее они не являются непреодолимым пре­пятствием для такого контроля.