<<
>>

Глава 21. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА: ЦЕЛИ И ЗАДАЧИ

В предыдущих главах было показано, как ФРС может использовать свои инструменты воздействия на предложение денег. Как мы говорили, проведение (планирование и воплощение) денежно-кредитной политики не является точной процедурой, но тем не менее исследование денежно-кредитной политики, прово­димой ФРС, предполагает ответ на важный вопрос: насколько успешно может ФРС управлять предложением денег, имея в своем распоряжении соответствую­щие инструменты?

Для изучения этого вопроса рассмотрим цели, которые ставит перед собой ФРС при проведении денежно-кредитной политики, и стратегии их достижения.

После исследования целей и стратегий мы оценим денежно-кредитную политику, проводившуюся ФРС и центральными банками других стран в прошлом, чтобы понять, как будет проводиться денежно-кредитная политика в будущем.

цели денежно-кредитной политики

Обсуждая направления денежно-кредитной политики, представители ФРС и других центральных банков постоянно ссылаются на шесть ее основных целей: 1) высокий уровень занятости; 2) экономический рост; 3) стабильность цен; 4) стабильность ставки процента; 5) стабильность на финансовых рынках и 6) стабильность валютного рынка

Высокий уровень занятости

Закон о занятости от 1946 г.

и закон о полной занятости и сбалансирован­ном росте от 1978 г. (закон Хамфри—Хоукинса, Humphrey-Hawkins Act) предпи­сывают правительству США поддерживать высокий уровень занятости и одновре­менно стабильный уровень цен. Высокий уровень занятости — это достойная цель по двум основным причинам: 1) высокий уровень безработицы вызывает усиление нищеты: когда семьи испытывают финансовые трудности, люди те­ряют самоуважение и повышается уровень преступности (хотя последний вы­вод весьма спорен); 2) при высокой безработице в экономике много не только незанятых рабочих, но и незадействованных ресурсов (закрытых фабрик и не­используемого оборудования), результатом чего служит недопроизводство (сни­жение ВВП).

Желательность высокого уровня занятости вполне очевидна, однако как оп­ределить, насколько высоким он должен быть? Когда можно утверждать, что в экономике наблюдается полная занятость? Может казаться, что полная занятость достигается тогда, когда нет ни одного рабочего, не ймеющВгб работы, т. е. когда безработица равна нулю. Но в таком случае игнорируется тот факт, что, например, фрикционная безработица выгодна экономике. Скажем, рабочий, решивший найти лучшую работу, может оказаться безработным на время ее поиска» Часто рабочие добровольно, по собственному желанию временно оставляют работу, чтобы посвя­тить себя другим занятиям (создание семьи, путешествия, возобновление учебы), а когда решают вернуться на рынок рабочей силы, то вновь тратят время на поиски подходящей работы. Выгоды от наличия некоторой безработицы аналогичны выго­дам от наличия какой-то доли незанятых квартир на рынке жилья, предоставляе­мого внаем. Если вам когда-йибудь доводилось искать себе жилье, то вы скорее всего сталкивались с тем, что низкий процент свободного жилья на рынке неиз­бежно создает трудности при поиске нужной квартиры.

Вот почему, ставя целью достичь высокого уровня занятости, нужно стре­миться не к нулевому уровню безработицы, а к некоторому ее уровню выше нуля, который соответствовал бы состоянию полной занятости и обеспечивал равенство спроса на труд его предложению. Экономисты называют его естественным уровнем безработицы.

Такое определение выглядит вполне удовлетворительным, но оно оставляет без ответа один сложный вопрос: какой уровень безработицы соответствует полной занятости? С одной стороны, в некоторых случаях очевидно, что уровень безрабо­тицы слишком высок: например, максимальный уровень безработицы во время Великой депрессии составлял 20%, — понятно, что он был слишком большим. С другой стороны, в начале 60-х гг. экономисты считали приемлемыми 4%, хотя этот уровень, возможно, был слишком низок, так как вел к ускорению инфляции. В последних исследованиях уровень естественной безработицы был определен при­близительно в 6%, но даже эта оценка недостаточно точна и остается предметом споров.

Кроме того, возможно, что соответствующая политика государства, напри­мер обеспечение полной информацией о местах работы и программах обучения, может понизить естественный уровень безработицы.

Экономический рост

Нацеленность на постоянный экономический рост тесно связана с задачей поддержания высокого уровня занятости, поскольку при низком уровне безрабо­тицы фирмы скорее всего будут осуществлять инвестиции в оборудование, чтобы повысить производительность труда и обеспечить экономический рост. И наоборот, если уровень безработицы высок и фабрики не заняты, то производителям невыгод­но инвестировать в дополнительные заводы и оборудование. Обе эти цели тесно взаимосвязаны, но государственная политика может быть специально ориентирована на поддержание экономического роста путем стимулирования инвестиционной ак­тивности фирм или процесса формирования сбережений населения, которые обес­печивают предприятия средствами для инвестирования. Действительно, такая задача была объявлена приоритетной в рамках экономической политики Рональда Рейгана, направленной на стимулирование экономкческого роста путем введения налоговых льгот. Эти льготы давались для того, чтобы фирмы могли больше инвестировать в здания и оборудование, а налогоплательщики — больше сберегать.

Стабильность цен

В течение последних 20 лет американские экономисты стали уделять больше внимания социальным и экономическим издержкам инфляции и вопросам ста­бильности уровня цен как цели экономической политики. (Стремление к поддержа­нию стабильного уровня цен заметно и в Европе. См. Сюжет 21.1.) Стабильность цен желательна по той причине, что повышение уровня цен (инфляция) порождает неопределенность в экономике. Например, информацию о ценах товаров и услуг труднее интерпретировать, когда меняется общий уровень цен, а это осложняет про­цесс принятия решений потребителями, производителями и правительством. Наи­более ярким примером нестабильности цен является гиперинфляция, которую пережила Германия в 1921-1923 гг.

В течение последних 2 лет гиперинфляции уровень экономической активности в Германии (представленный показателем ВВП) резко снизился из-за роста издержек, связанных с повышением уровня цен.

Инфляция затрудняет и планирование на будущее. Например, в условиях инфляции гораздо труднее решить, сколько средств следует отложить на обучение ребенка в колледже. Далее. Инфляция может расшатать социальную структуру стра­ны: социальный конфликт может"возникнуть в результате того, что каждая соци­альная группа начнет конкурировать с другими в борьбе за повышение заработной платы, компенсирующее рост уровня цен.

СЮЖЕТ 21.1

Стабильность ставки процента

Поддержание стабильности процентных ставок необходимо потому, что их колебания тоже могут порождать неопределенность в экономике и осложнять пла­нирование будущего. Колебания процентных ставок, влияющие на готовность по-

МЕЖДУНАРОДНАЯ ПАНОРАМА

Приверженность стабильности цен в Европе усиливается >

Неудивительно, что Центральный банк Германии, учитывая опыт гипер­инфляции, сильнее других старается поддерживать стабильность цен. Позиция Центрального банка Германии отличается от позиции других центральных бан­ков Европы, ориентирующихся в своей политике на разные цели, включая и те, которые мы перечислили. Однако европейские политики приходят к убежде­нию, что приоритетной задачей центрального банка все же должно стать под­держание стабильного уровня цен. Рост значимости этой цели нашел отраже­ние в Договоре Европейского Союза, подписанном в декабре 1991 г. и получив­шем название Маастрихтского договора. В нем предполагается создание Европейской системы центральных банков, функционирующей во многом по­добно ФРС США: В положении о Европейской системе центральных банков в качестве ее приоритетной задачи названо поддержание стабильности цен и осо­бо подчеркнуто, что общая экономическая политика Европейского Союза бу­дет утверждаться только в том случае, если она не будет противоречить цели — стабильности цен.

требителей приобрести, например, дом, создают трудности как для потребите­лей — в принятии решения о том, когда покупать дом, так и для строительных организаций — в планировании того, сколько домов строить. ФРС также заинтере­сована в предотвращении роста процентных ставок по причинам, которые мы обсуждали в главе 18: рост ставки процента вызывает враждебные настроения по отношению к ФРС и стремление общества ослабить ее власть.

Стабильность на финансовых рынках

л

Явной причиной создания ФРС было то, что она может помочь в стабилиза­ции финансовой системы. Один из способов обеспечения стабильности — это помощь в предотвращении финансовой паники (в частности, банковской паники) путем выполнения функции кредитора в последней инстанции. Начиная с 1970 г. ФРС неоднократно выполняла эту задачу.

Стабильность на финансовых рынках обеспечивается также стабильностью ставки процента, поскольку ее колебания создают неопределенность для финансо­вых учреждений. Повышение ставки процента приводит к большим потерям по долгосрочным облигациям и закладным. Эти убытки могут вызвать банкротство финансовых учреждений, которые владели такими облигациями и закладными. А сравнительно недавно значительные колебания ставки процента стали крайне серьезной проблемой для ссудо-сберегательных ассоциаций и взаимно-сберега- тельных банков, многие из которых столкнулись с большими финансовыми труд­ностями (как мы видели в главе 13).

Стабильность на валютном рынке

По мере того как возрастала важность международной торговли для эконо­мики США, курс доллара по отношению к другим валютам становился объектом все более пристального внимания со стороны ФРС. Как было показано в главе 8, рост курса доллара делает американскую продукцию менее конкурентоспособной за рубежом, а его снижение стимулирует инфляцию в США. Кроме того, предот­вращение больших изменений курса доллара упрощает людям и фирмам планиро­вание будущих покупок и продаж за рубежом. Таким образом, стабилизация резких колебаний курса доллара на рынках иностранной валюты является важной задачей денежно-кредитной политики.

Конфликт целей

Многие цели согласуются друг с другом: высокий уровень занятости и эко­номический рост, стабильность ставки процента и стабильность на финансовом рынке. Но тем не менее это не всегда бывает так. Задача поддержания стабильного уровня цен часто противоречит задаче поддержания стабильной ставки процента и высокого уровня занятости в краткосрочном периоде. Например, на фоне эконо­мического роста и снижения уровня безработицы инфляция и ставка процента могут начать расти. В случае если ФРС будет пытаться предотвратить рост ставки процента путем покупки облигаций, повышая их цену и таким способом вынуждая ставку процента понижаться, то такая операция на открытом рынке увеличит де­нежную базу и предложение денег, что стимулирует инфляцию. Но если ФРС приостановит рост предложения денег, чтобы предотвратить инфляцию, то в крат­косрочном периоде и ставка процента, и уровень безработицы могут повыситься. Таким образом, конфликт целей может поставить ФРС перед трудным выбором.

К вопросу о том, как ФРС приходится делать выбор между столь противоречивыми целями, мы вернемся в следующих главах, когда будем рассматривать влияние денежно-кредитной политики на экономику.

стратегия фрс: промежуточные и операционные цели денежно-кредитной политики

Проблема ФРС состоит в том, что, желая достичь определенных целей, та­ких, как стабильность цен и высокий уровень занятости, она не может лишь непос­редственно и немедленно повлиять на целевые параметры. ФРС может использовать набор инструментов (операции на открытом рынке, изменение учетной ставки, из­менение нормы обязательного резервирования), которые приводят к цели лишь по прошествии какого-то периода времени (обычно больше года). Если ФРС будет ждать, какими станут уровни цен и занятости через год, то может так статься, что окажется слишком поздно корректировать политику — ошибки станут необратимыми.

ФРС последовательно реализует разные стратегии проведения денежно-кре- дитной политики путем регулирования переменных, которые связывают инстру­менты и конечную цель. Стратегия ФРС состоит в следующем: после выбора целе­вых значений уровня занятости и уровня цен определяется набор целевых показа­телей, непосредственно влияющих на занятость и уровень цен, которые называют промежуточными целями. В качестве них могут выступать, например денежные аг­регаты (А/7, М2 или МЗ) или ставка процента (кратко- или долгосрочная). Однако инструменты ФРС не позволяют напрямую добиться даже этих промежуточных целей. Поэтому подбирается другой набор переменных, называемых операционными целями; ими могут быть, например, резервные агрегаты (резервы, незаимствован- •ные резервы, денежная база или незаимствованная база) или ставки процента (межбанковская ставка процента или ставка по векселям Казначейства), более чутко реагирующие на инструменты денежно-кредитной политики (вспомним, что незаимствованные резервы равны разнице между совокупными резервами и заим­ствованными резервами, которые в свою очередь равны объему рефинансирова­ния, т.е. кредитования по учетной ставке; незаимствованная база — это денежная база минус заимствованные резервы; межбанковская ставка процента — это ставка по межбанковским кредитам, предоставляемым на короткий срок)[142].

ФРС выбирает такую стратегию потому, что ей проще достичь цели путем постепенного решения промежуточных задач, нежели сразу. Следуя путем исполь­зования промежуточных и операционных методов, можно гораздо быстрее понять, верна ли выбранная политика, чем если судить об этом, лишь дождавшись оконча­тельного воздействия политики на занятость и уровень цен . Аналогично этому НАСА, направляя космический корабль к Луне, прибегает к стратегии решения именно промежуточных задач. Сначала проверяется, правильно ли позициониро­ван космический корабль в момент выхода из атмосферы (это можно считать опе­рационной целью НАСА). Если корабль сошел с курса, то инженеры НАСА скор­ректируют его траекторию (инструмент политики) в соответствии с первоначаль­ной задачей. НАСА может вновь проверить позицию корабля, когда он будет на полпути к Луне (промежуточная цель НАСА), и по необходимости произвести последующие корректировки.

Стратегия ФРС строится по такому же принципу. Предположим, что обеспе­чение стабильности занятости и уровня цен в качестве конечной цели ФРС дос­тигается при 5% темпе роста номинального ВВП. Если ФРС находит возможным достижение 5% роста уровня номинального ВВП путем 4% увеличения агрегата М2 (промежуточная цель), что в свою очередь достигается увеличением денежной базы на 3,5%, то она будет проводить операции на открытом рынке (инструмент политики), направленные на увеличение денежной базы именно на 3,5%. Но через несколько дней после проведения этого мероприятия может оказаться, что денежная база растет слишком медленно, скажем всего на 2%. Тогда ФРС может ускорить рост денежной базы, увеличив объем операций, совершаемых на откры­том рынке. Некоторое время спустя ФРС начнет понимать, как ее политика влияет на рост предложения денег, и будет действовать соответственно: если она увидит, что М2 растет слишком быстро, скажем с темпом 7%, то может принять решение о сокращении объема покупок или совершении продаж на открытом рынке с целью замедлить темп роста М2.

Стратегия ФРС, таким образом, заключается в том, чтобы использовать операционные и промежуточные цели и с их помощью направлять свою денежно- кредитную политику (космический корабль) на достижение конечной цели (рис. 21.1). После выбора инструментов политики (взлета) устанавливается опера­ционная цель, например величина денежной базы, контролируемая ФРС практи­чески напрямую. Затем с ее помощью выбирается очередной набор инструментов таким образом, чтобы достичь промежуточной цели — определенного темпа роста предложения денег. В процессе проведения политики (в полете), когда становится ясно, что происходит с промежуточными целями, можно провести промежуточ­ные корректировки инструментов политики путем управления денежно-кредитной политикой, чтобы достичь конечных целей — высокого уровня занятости и ста­бильности уровня цен (космический корабль достигает Луны).

выбор целей

Как показано на рис. 21.1, существуют два разных типа целевых переменных: процентная ставка и агрегаты (денежные агрегаты и резервные агрегаты). В нашем примере ФРС выбрала 4% темп роста М2 для достижения 5% темпа роста номи­нального ВВП. Можно было выбрать также понижение ставки процента по 3-месячным векселям Казначейства, скажем до 3%, для достижения той же цели. Может ли ФРС одновременно преследовать обе эти цели? Нет, не может. Теория спроса и предложения на денежном рынке, описанная нами в главе 6, объясняет, почему ФРС должна выбрать лишь одну из них.

Сначала рассмотрим, почему манипулирование денежными агрегатами ис­ключает контроль над ставкой процента. На рис. 21.2 представлены кривые спроса и предложения на денежном рынке. ФРС ожидает, что кривая спроса на деньги займет положение , но на самом деле она колеблется между Ми М из-за неожиданных изменений объема выпуска, уровня цен или из-за изменения пред­почтений населения в выборе между облигациями и деньгами. Если определенный Федеральной Резервной Системой в качестве цели 4% рост агрегата М2 установит предложение денег на уровне ЛГ, то предполагается, что ставка процента окажется

на уровне /*. Однако, как показывает график, колебания кривой спроса на деньги между М и АҐ" будут отражаться на колебаниях ставки процента между і и і. Таким образом, нацеленность на денежные агрегаты предполагает колебания став­ки процента.

шкв

'Резервные агрегаты (резервы, незаимствованные резервы, денежная база, незаимство­ванная база)

Процентные ставки (меж­банковская ставка процента, процент по векселям Казначейства)

Денежные агрегаты (Л//, М2, МЗ) Процентные ставки (краткосрочные и долгосрочные)
Высокий уровень занятости, стабиль­ность цен, стабиль­ность на финансо­вых рынках и т.д.
Рис. 21.1. Стратегия ФРС.
Операции на открытом рынке Дисконтная политика Резервные требования

График спроса и предложения на рис. 21.3 отражает последствия выбора целевого значения ставки процента на уровне і*. ФРС вновь ожидает, что кривая спроса на деньги займет положение Мл\ но она колеблется между М* и Мл вслед­ствие неожиданных изменений объема выпуска, уровня цен или предпочтений населения. Если кривая спроса на деньги сдвинется до положения М', то ставка

Рис. 21.2. Выбор предло­жения денег в качестве целевого параметра.

Установление фик­сированного предложения денег на уровне М* приве­дет к колебаниям процент­ной ставки в диапазоне от / до /", в силу колебаний кривой спроса на деньги между положениями М* и

Ставка процента, /
Количество денег, М

мГ

Рис. 21.3. Выбор ставки про­цента в качестве целевого па­раметра.

Установление целевого значения ставки процента на уровне і * приведет к колебаниям предложения денег в диапазоне от М' до М', в силу того, что кри­вая спроса на деньги будет коле­баться между положениями Мл и

мГ

Количество денег, М
\

процента окажется ниже уровня г и стоимость оолигаций повысится. Коль скоро ставка процента избрана целевым параметром, ФРС будет стараться предотвратить падение ставки процента путем продажи облигаций, чтобы снизить их цены и повысить процентную ставку до прежнего уровня. ФРС будет производить операции на открытом рынке до тех пор, пока предложение денег не уменьшится до М', и равновесная ставка процента не окажется на уровне /*. И наоборот, если кривая спроса сдвинется вправо до М

<< | >>
Источник: Мишкин Ф.. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков: Учебное пособие для вузов/Пер. с англ. Д.В. Виноградова под ред. М.Е. Дорощенко. — М.: Аспект Пресс,— 820 с.. 1999

Еще по теме Глава 21. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА: ЦЕЛИ И ЗАДАЧИ:

  1. Глава 21. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА: ЦЕЛИ И ЗАДАЧИ
  2. Цели денежно-кредитной политики.
  3. Тактические цели денежно-кредитной ПОЛИТИКИ
  4. 9.2. Цели и результаты денежно-кредитной политики
  5. 9.2. Цели и результаты денежно-кредитной политики
  6. Цели денежно-кредитной политики
  7. Цели и инструменты кредитно-денежной политики
  8. Промежуточные цели денежно-кредитной политики
  9. S 2.2. Трилемма денежно-кредитной политики и выбор операционной цели
  10. Денежно-кредитная политика: сущность, цели, инструменты
  11. Основные цели денежно-кредитной ПОЛИТИКИ
  12. Цели денежно-кредитной политики
  13. 2. 3. Цели и инструменты денежно-кредитной политики
  14. 9. 4. Европейский центральный банк: организационное устройство, цели деятельности и инструменты денежно-кредитной политики
  15. Раздел 4. Денежно-кредитное регулирование и денежно- кредитная политика: теоретические и практические аспекты
  16. Глава 25. ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ СИСТЕМА И ПОЛИТИКА 1.