<<
>>

Тактические цели денежно-кредитной ПОЛИТИКИ

Наконец, мы располагаем всеми инструментами, необходимыми для понимания суще­ственно важных элементов различных тактических целей, используемых ФРС при проведении денежно-кредитной политики.
Как отмечалось в начале этой главы, ФРС

оказала нам неожиданную услугу, потому что в различное время она использовала практически все описанные экономистами тактические цели. Это означает, что мы можем объяснить тактические цели ФРС в историческом контексте. Это позволяет объяснить концепцию тактических целей, описывая реальные исторические факты и опыт ФРС по достижению этих целей.

ТАРГЕТИРОВАНИЕ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ ПО ФЕДЕРАЛЬНЫЕ ФОНДАМ, 1370—1979 гг.

Большинство сторонников монетаризма отмечают 1970-е годы как начало современ­ной эры денежно-кредитной политики ФРС. Именно в этот период ФРС впервые попыталась непосредственно использовать экономическую теорию применительно к денежно-кредитной политике. ФРС, под руководством председателя Совета управля­ющих ФРС Артура Бернса (Burns), проделывала это двумя способами.

Во-первых, она установила твердую промежуточную цель денежно-кредитной политики. Во-вто­рых, она разработала четкую тактическую цель.

ФРС приняла денежную массу в качестве промежуточной цели. На протяжении большей части 1970-х годов характерным денежным агрегатом, использовавшимся ФРС, был Ml, хотя в различные периоды она применяла и показатель М2 в качестве промежуточной цели. ФРС использовала денежные агрегаты в качестве промежуточ­ных целей, потому что считала, что денежная масса наилучшим образом удовлетворя­ла критериям промежуточной цели, рассмотренным в главе 24.

Хотя промежуточной целью ФРС в 1970-е годы было таргетирование денежной массы, она приняла тактическую цель денежно-кредитной политики, в которой особен­но подчеркивалась регулирующая роль процентных ставок.

Особый акцент ФРС делала на процентной ставке по федеральным фондам. В самом деле ФРС регулировала уро­вень процентной ставки по федеральным фондам в 1970-е годы, и поэтому ее тактичес­кая цель того периода известна как таргетирование процентной ставки по федераль­ным фондам (federal funds rate targeting).

Таргетирование процентной ставки по федеральным фондам Вам может показать­ся странной попытка ФРС осуществлять таргетирование рыночной процентной став­ки с целью достижения определенной денежной массы. Если так, то вы оказались в хорошей компании, так как некоторые очень известные экономисты критиковали ФРС за использование этой тактической цели. И тем не менее, это была тактическая цель, которой ФРС следовала.

Теоретически, используя тактические цели, ФРС может достичь своих стратеги­ческих задач. Рисунок 25-13 иллюстрирует, каким образом это происходит. На рис. 25-13,4 представлено равновесие на рынке банковских резервов, на рис. 25-135 — возможные кривые доходности федеральных фондов и казначейских ценных бумаг, а на рис. 25-135 — спрос на деньги. И хотя последовательность мер денежно-кредитной политики ФРС задана переходом от рис. 25-13,4 к рис. 25-13Б, а затем 25-135, давай­те начнем с операций, которые ФРС осуществила бы в первую очередь (рис. 25-135).

(долл./долл.)
(млрд. долл.)
Рис. 25-13

Выбор значения процентной ставки по федеральным фондам для достижения заданной денеж­ной массы. Если промежуточной целью ФРС является денежная масса АТ*, то номинальная процентная ставка, нужная для обеспечения спроса небанковского сектора на деньги, будет гДАТ*), как показано на рис. В. При временной и рисковой структуре процентных ставок, описанных кривыми доходности (рис.

б), процентная ставка по федеральным фондам, согласующаяся с промежуточной целью денеж­но-кредитной политики, будет равна гДМк). Следовательно, это и есть заданная процентная ставка по федеральным фондам, которую ФРС собирается таргетировать на рынке банковских резервов (рис. А).
(В)
Другие эксперты ФРС должны будут установить взаимозависимость временной и рисковой структуры процентных ставок, таких, как кривые доходности, представлен­ные на рис. 25-13Б. Это поможет РОМС определить размер процентной ставки по федеральным фондам, который он должен установить, чтобы достичь промежуточной цели денежно-кредитной политики. Эта заданная процентная ставка по федеральным фондам обозначена г^М*) на рис. 25-13Б.

Причина, по которой ФРС начала бы операции с рис. 25-135, заключается в том, что ее промежуточной целью была денежная масса. Как показано на рис. 25-135, Комитет по операциям на открытом рынке Федеральной резервной системы (FOMC) вначале выбрал нужный уровень денежной массы, обозначенный Л/*. Как отмечалось в гла­ве 24, FOMC выберет такой заданный уровень денежной массы, который, по его мне­нию, согласуется с его основными экономическими целями. Эксперты ФРС, кроме того, оценят положение графика спроса на деньги. Как только они справятся с этой задачей, FOMC может определить долгосрочную номинальную процентную ставку, необходи­

мую для достижения заданного уровня денежной массы (М*). Эта процентная ставка обозначена г (Л/*) на рис. 25-13В. (Данное обозначение можно расшифровать как значение долгосрочной номинальной процентной ставки, согласующееся с достижением промежуточной цели денежно-кредитной политики — уровнем денежной массы М*.)

гг>г<

(долл./долл.)

Процентные

ставки

(долл./долл.)

(А)

(Б)

Поэтому БОМС ^ает директиву Департаменту ценных бумаг Федерального ре­зервного банка Нью-Йорка относительно осуществления операций на рынке банков­ских резервов, отраженных на рис.

25-13А, с целью поддержания процентной ставки по федеральным фондам на уровне г^(М*) или близком к нему. Если эксперты ФРС не слишком далеки от истины в своих оценках спроса на деньги и положения кривой доходности, реализация директивы БОМ С позволит достичь промежуточной цели денежно-кредитной политики.

Отметим, что на практике директива ЕО^ЛС не обязывает Департамент ценных бумаг Федерального резервного банка Нью-Йорка поддерживать процентную ставку по федеральным фондам на постоянном уровне. Вместо этого РОМС определяет за­данный диапазон изменений процентной ставки по федеральным фондам, так как РОМС понимает, что департамент не в состоянии всегда поддерживать фиксирован­ную процентную ставку по федеральным фондам в меняющихся условиях на рынке банковских резервов. Тем не менее диапазон колебаний процентной ставки, определя­емый РОМС, обычно очень узок, поэтому мы облегчим анализ, приняв заданную процентную ставку по федеральным фондам за постоянную величину.

Рисунок 25-14 иллюстрирует, как Департамент ценных бумаг Федерального ре­зервного банка Нью-Йорка осуществляет таргетирование процентной ставки по феде­ральным фондам. Как и в ситуации, отраженной на рис. 25-13, ФРС таргетирует процентную ставку по федеральным фондам на уровне г^(М*) в стремлении достичь промежуточной цели — заданной денежной массы (АР). Рисунок 25-14А показыва­ет реакцию ФРС на неожиданное увеличение спроса на избыточные резервы со сто­роны депозитных учреждений. Это приведет к смещению графика совокупного спроса на резервы вправо из положения 77^ в ТЯ^ или (при отсутствии реакции ФРС) к увеличению процентной ставки по федеральным фондам до /у.

Если не вмешиваться в игру рыночных сил, то рост процентной ставки по феде­ральным фондам значительно повысит будущие ожидания размера процентной ставки со стороны участников финансового рынка. Это, в свою очередь, сместит вверх кри­вые доходности федеральных фондов и казначейских ценных бумаг (смещение кривых не показано на рис. 25-14Б), и долгосрочная процентная ставка тоже вырастет. Рост долгосрочной процентной ставки (^л) приведет затем к снижению уровня равновесной денежной массы (рис. 25-14В); ФРС не достигнет промежуточной цели денежно­кредитной политики.

Чтобы пресечьотакую возможность, Департамент ценных бумаг Федерального резерв­ного банка Нью-Йорка предпримет меры, показанные на рис. 25-14А Чтобы не допу­стить роста процентной ставки по федеральным фондам наряду с увеличением спроса на резервы, Департамент ценных бумаг купит некоторое количество ценных бумаг, достаточ­ное для роста предложения резервов с 77^5 до 77^ (рис. 25-14А). Эти меры сохранят процентную ставку по федеральным фондам неизменной на уровне г^(М*) и (при отсут­ствии изменений других факторов) поддержат денежную массу на заданном уровне М*. Преимущества и недостатки таргетирования процентной ставки по федеральным фондам Пример, показанный на рис. 25-14, отражает основное преимущество тар­гетирования процентной ставки по федеральным фондам. Проще говоря, достижение этой тактической цели ФРС автоматически устраняет эффекты изменчивости спроса на избыточные резервы со стороны депозитных учреждений. Как отмечалось в гла­ве 14, объем хранимых депозитными учреждениями избыточных резервов обычно очень мал по сравнению с суммарными резервами. Однако изменчивость хранимых депозит­ными учреждениями избыточных резервов может играть важную роль. Таргетирова­ние процентной ставки по федеральным фондам позволило ФРС в 1970-е годы пре-

/УВ/?0 /УВ/?, 7У?0 77?,

Резервы (млрд. долл.)

г,(М*)

гАМ*)

б месяцев

1 день

дотвратить колебания объема избыточных резервов, препятствующие достижению заданной денежной массы.

Аналогичным преимуществом является то, что на практике функция предложения заемных резервов не всегда постоянна. Позволяя банкам занимать резервы по субси- дированной процентной ставке, ФРС привносит в процесс предложения резервов изменчивость, возникающую из-за колебаний предпочтений банков относительно ис- точников финансирования. Это означает, что график предложения суммарных резер- вов иногда смещается, даже когда ФРС не проводит операций на открытом рынке и поддерживает учетную ставку на постоянном уровне. Однако при таргетировании процентной ставки по федеральным фондам ФРС график совокупного предложения резервов автоматически смещается обратно, тем самым устраняя подобные эффекты.

Процентные ставки

(долл./долл.)

Кривая доходности федеральных ^ фондов ^ ^

Кривая доходности казначейских ценных бумаг

Срок

погашения

и
(долл./долл.)

(Я)

(млрд. долл.)

Рис. 25-14

Таргетирование процентной ставки по федеральным фондам для поддержания заданного уровня денежной массы. Если существует рост спроса на избыточные резервы, который приводит к росту совокупного спроса банков на резервы с 77?* до 77?*, то в отсутствие действий со стороны ФРС процентная ставка по федеральным фондам будет стремиться подняться до уровня г) (рис. А), что выше ставки, согласующейся с промежуточной целью денежно-кредитной политики (рис. Б и В). Для предотвращения этого ФРС понадобится осуществить покупку ценных бумаг на открытом рынке, достаточную для увеличения незаимствованных резервов настолько, чтобы график совокупно­го предложения резервов сместился достаточно сильно вправо, чтобы сохранить процентную ставку по федеральным фондам на заданном ФРС уровне (рис. А).

Как и у других тактических целей, у таргетирования процентной ставки по феде­ральным фондам есть слабые стороны. Прежде всего, ожидания людей относительно будущих процентных ставок зависят от многих факторов; при изменении таких фак­торов меняются ожидания и конфигурация кривых доходности процентных ставок. А ФРС не всегда может предсказать изменение этих факторов.

Вторым, и может быть, более важным недостатком является неспособность ФРС всегда точно предсказывать положение графика спроса на деньги. С помощью тарге­тирования процентной ставки можно поддержать заданную денежную массу только при условии стабильности спроса на деньги. Если график спроса на деньги смещается влево или вправо, то равновесная денежная масса окажется больше или меньше целе­вой установки ФРС.

Опыт таргетирования процентной ставки по федеральным фондам ФРС приме­няла метод таргетирования процентной ставки в течение целого десятилетия. Вначале таргетирование процентной ставки по федеральным фондам, казалось, работало хоро­шо. Однако в середине 1970-х годов дела пошли скверно, когда модели спроса на деньги, используемые экономистами ФРС, значительно расходились с реальным спро­сом на деньги. Проблема не заключалась в несостоятельности экспертов ФРС. Мо­дель спроса на деньги, используемая независимыми прогнозистами и исследователя­ми, тоже страдала указанным недостатком, который монетаристы назвали «случаем потерянных денег».

К сожалению для ФРС, это явление послужило сигналом о предстоящих трудно­стях. До конца 1970-х годов спрос на деньги был более изменчивым, чем в предыду­щий период. ФРС не достигала целей денежно-кредитной политики, и со временем ситуация ухудшалась. Более того, в конце 1970-х годов тактические цели ФРС часто допускали значительный рост денежной массы, в результате она не согласовывалась с промежуточными целями денежно-кредитной политики.

К 1979 г. рост денежной массы ускорился. То же самое произошло и с темпами инфляции. Стало очевидным, что ФРС нужно было что-то предпринимать, и ФРС сменила тактические цели.

ТАРГЕТИРОВАНИЕ НЕЗАШЕСТВОВАНИЫХ РЕЗЕРВОВ, 1979—1982 гг.

Многие исследователи, особенно монетаристы, в течение долгих лет заявляли о том, что метод таргетирования процентной ставки по федеральным фондам является оши­бочным. Эти критики отмечали, что ФРС так увлеклась таргетированием процентной ставки по федеральным фондам, что оно стало самоцелью ФРС, вместо того чтобы быть средством достижения основных и промежуточных целей денежно-кредитной политики. Далее, они отмечали, что регулированием уровня банковских резервов мож­но добиться гораздо большего контроля над денежными агрегатами, чем регулирова­нием одной лишь ставки процента. Утрата контроля над денежной массой в конце 1970-х годов казалась убедительным доказательством правоты критиков.

Неожиданно изменение денежно-кредитной политики ФРС в русле монетаризма произошло не под влиянием лидера монетаристов в ФРС. Оно связано с именем председателя Совета управляющих ФРС Пола Волкера, который находился в этой должности с 1979 по 1987 г. П. Волкер был настоящим «инсайдером» ФРС, прора­ботав почти всю свою жизнь в ФРС, и никогда строго не придерживался монетарист­ских принципов.

Тем не менее 6 октября 1979 г. П. Волкер и ФРС внезапно объявили о новом взгляде на концепцию монетаризма. ФРС прекратила таргетирование процентной ставки по фе­деральным фондам. Вместо него она приняла новую тактическую цель под названием таргетирование незаимствованных резервов (nonborrowed reserves targeting).

Таргетирование незаимствованных резервов При осуществлении таргетирования незаимствованных резервов ФРС совершала операции на открытом рынке с целью поддержания роста этих резервов на определенном уровне. Это означает, что в опре­деленные периоды ФРС пыталась достичь заданного уровня незаимствованных ре­зервов, который, в свою очередь, она предполагала согласующимся с ее промежуточ­ной целью контроля над денежной массой.

Рисунок 25-15 отражает важнейшие элементы таргетирования незаимствованных ре­зервов. На рис. 25Л5А представлен график равновесия на рынке банковских резервов, на рис. 25-15Б — кривые доходности федеральных фондов и казначейских ценных бумаг, на рис. 25 -15В — график спроса на деньги в экономике. Процесс разработки денежно­кредитной политики ФРС начинался с принятия промежуточной цели М* (рис. 25-15В).

Кривая доходности федеральных фондов ^

Кривая доходности казначейских ценных бумаг

б месяцев

(Б)

(А)

(долл./долл.)

(млрд. долл.)

(Я)

Рис. 25-15

Выбор целевой установки уровня заимствованных резервов для достижения промежуточной цели денежной кредитной политики. Если промежуточная цель ФРС — заданная денежная масса, равная АТ* (рис. Б), то, имея рисковую и временную структуры процентных ставок (рис. Б), ФРС необходимо таргетировать незаимствованные резервы, равные Л/Б/?* (рис. А), чтобы достичь процент­ной ставки по федеральным фондам, согласующейся с промежуточной целью. Однако в случае изме­нения условий денежного рынка ФРС не изменяет заданную величину незаимствованных резервов, а позволяет процентным ставкам прийти в соответствие с ней.

Процентные

ставки

(долл./долл.)

(долл./долл.)

Л/Б/?*

Резервы (млрд. долл.)

Срок

погашения

1 день

щ

Так же как и при таргетировании процентной ставки по федеральным фондам, зависимость между процентными ставками и денежными агрегатами играла важную роль в связывании мер денежно-кредитной политики ФРС с денежной массой. Ри­сунок 25-155 показывает, что в среднем номинальная процентная ставка по казначей­ским ценным бумагам, согласующаяся с заданной ФРС денежной массой, равна гfj- Более того, временная и рисковая структуры процентных ставок (рис. 25-155) пока­зывают, что процентная ставка по федеральным фондам, согласующаяся в среднем с заданной денежной массой, будет г у. Поэтому если ФРС требуется достичь именно заданной денежной массы М*, то ей придется осуществить операции на открытом рынке, направленные на достижение уровня незаимствованных резервов, при котором устанавливается равновесная процентная ставка по федеральным фондам (fy).

Предположим, что ФРС избрала заданный уровень незаимствованных резервов NBR*, так что графики совокупного спроса и предложения резервов (TRd и TRS) пересеклись в точке, соответствующей процентной ставке по федеральным фондам Гу. Однако при таргетировании незаимствованных резервов ФРС не предпринимала попыток, чтобы предотвратить колебания процентных ставок по федеральным фон­дам, вызванные изменениями условий на рынке банковских резервов. В самом деле, ФРС просто поддерживала незаимствованные резервы на постоянном уровне (по крайней мере в краткосрочном периоде), равном NBR*, не принимая во внимание еще какие-либо возможные обстоятельства.

Преимущества и недостатки таргетирования незаимствованных резервов Основ­ным преимуществом таргетирования незаимствованных резервов является то, что ФРС автоматически стабилизирует денежную массу при неожиданных изменениях спроса на деньги, например происшедших в 1970-е годы. Чтобы понять, что это действитель­но так, рассмотрим рис. 25-16, который также описывает состояние равновесия, как и рис. 25-15, но идет немного дальше, анализируя эффекты непредсказуемого роста спроса на деньги. Как показано на рис. 25-165, рост спроса на деньги вызовет (при первоначальной процентной ставке по казначейским ценным бумагам rjj) увеличение равновесной денежной массы до уровня Му намного превышающего заданный уро­вень М*.

При таргетировании процентной ставки по федеральным фондам если отсутству­ют изменения в ее временной или рисковой структурах, то ставка процента не кор­ректируется в расчете устранить значительное превышение денежной массы над целевой установкой ФРС. Напротив, при таргетировании незаимствованных резер­вов процентные ставки корректируются. Когда денежная масса увеличивается, боль­шая часть этого увеличения происходит из-за роста объема трансакционных депо­зитов в банковской системе, так как последние являются самым крупным компонен­том денежной массы. В свою очередь рост объема трансакционных депозитов в банковской системе вызывает ответный рост обязательных резервов, что означает смещение вправо графика спроса депозитных учреждений на обязательные резервы, как показано на рис. 25-16А. Это. в свою очередь, приводит к росту процентной ставки по федеральным фондам с г у до г у.

При применении метода таргетирования незаимствованных резервов ФРС не из­меняет объема последних, чтобы предотвратить рост процентной ставки по федераль­ным фондам. Поэтому если участники финансового рынка считают, что рост спроса на деньги, вызвавший увеличение процентной ставки по федеральным фондам, будет продолжаться долго, то они будут ожидать дальнейшего ее повышения. Это означает, что процентные ставки по федеральным фондам должны вырасти, а кривая доходно­

сти федеральных фондов сместится вверх, как показано на рис. 25-16Б. Пока риско­вая структура процентных ставок остается неизменной, кривая доходности казначей­ских ценных бумаг тоже должна сместиться вверх. Следовательно, долгосрочная про­центная ставка по ценным бумагам, влияющая на динамику спроса на деньги, также должна вырасти с г„ до г\. С ростом процентных ставок равновесная денежная масса будет уменьшаться до Мг что ближе к целевой установке ФРС (М*), как показано на рис. 25-16В.

гг>г*

(долл./долл.)

(долл./долл.)

Процентные

ставки

(Б)

(долл./долл.)

Кривые доходности федеральных фондов ..

"-'І-

1 день

Кр|ИВЫе доходности казначейских ценных бумаг

6 месяцев Срок

погашения

(млрд. долл.)

т

Рис. 25-16

Таргетирование незаимствованных резервов как автоматический денежный стабилизатор. Если растет спрос на деньги (рис. В), то при заданной номинальной процентной ставке равновесный спрос на деньги увеличится до Му что много выше промежуточной цели ФРС — заданного уровня денежной массы М*. Часть прироста денежной массы будет следствием увеличения банковских депозитов, что приведет к увеличению спроса на обязательные резервы со стороны банков. Следовательно, график совокупного спроса на резервы сместится вправо (рис. А). Это вызовет рост равновесной процентной ставки по федеральным фондам с до г) и, если это изменение ожидается надолго, смещение вверх кривой доходности федеральных фондов и кривой доходности казначейских ценных бумаг (рис. 5). В результате рост номинальной процентной ставки по казначейским ценным бумагам, с до приве­дет к падению равновесной денежной массы до Д/2, что ближе к заданному ФРС значению М*. Следо­вательно, осуществляя таргетирование незаимствованных резервов, ФРС за счет корректировок про­центных ставок автоматически стабилизирует денежную массу при изменчивом спросе на деньги.

Как видно из этого примера, ФРС не всегда может достигнуть точного заданного уровня денежной массы при таргетировании незаимствованных резервов. Однако она может автоматически заглушить эффекты от изменчивости спроса на деньги, чего нельзя добиться, используя метод таргетирования процентной ставки по федеральным фондам. (Напомним, что при таргетировании процентной ставки по федеральным фон­дам денежная масса оказалась бы равной Мг а не М2, что показано на рис. 25-16В. Это и есть преимущество метода таргетирования незаимствованных резервов и при­чина его принятия в качестве тактической цели ФРС в 1979 г.

У тактической цели, которая связана с таргетированием незаимствованных резер­вов, есть два потенциальных недостатка. Первый заключается в том, что это не луч­шая тактическая цель, если спрос на деньги крайне стабилен, в то время как: а) сово­купный спрос на резервы изменяется вместе со спросом банков на избыточные резер­вы; б) совокупное предложение резервов изменяется вместе с изменениями предпо­чтений банков относительно получения ссуд у ФРС. Как было показано ниже, тар­гетирование процентной ставки по федеральным фондам — явно более предпочти­тельная тактическая цель в такой ситуации.

Другим потенциальным недостатком таргетирования незаимствованных резервов является то, что при его использовании успех основывается на изменении процентных ставок. Если не ожидается изменений процентных ставок, то таргетирование незаим­ствованных резервов не обязательно будет оптимальной тактической целью.

Опыт таргетирования незаимствованных резервов Когда ФРС в 1979 г. присту­пила к осуществлению новой тактической цели, многие экономисты — особенно мо­нетаристы — возлагали на нее большие надежды. Таргетирование незаимствованных резервов обещало существенно улучшить контроль над денежной массой, обеспечив тем самым экономическую стабильность, которая в эпоху высокой инфляции, темпы которой исчислялись двузначными цифрами, казалось, была подорвана.

В общем эти надежды не оправдались. Конечно, темпы инфляции снизились вско­ре после изменения тактической цели; к 1980 г. они измерялись однозначной цифрой, а в течение нескольких лет держались, практически не меняясь, на уровне 3—6%. Однако, кроме этого, ни один из ожидавшихся результатов не был достигнут. С одной стороны, денежная масса стала более изменчивой после 1979 г. К тому же, хотя теория и допускает возможность некоторого усиления колебаний ставки процента, очень немногие экономисты предсказали весьма резкие колебания процентных ставок, имевшие место с 1979 по 1981 г.

Наконец случилось нечто непредвиденное. Задачей таргетирования незаимство­ванных резервов было улучшение контроля ФРС над денежной массой, которая, в свою очередь, была связана тесной зависимостью с основными экономическими целя­ми, такими, как уровень цен и производства. Однако начиная с 1981 г. эта зависи­мость была нарушена. Скорость обращения денег в кругообороте доходов, соотноше­ние между номинальным доходом и денежной массой (см. главу 18) постоянно и предсказуемо росли с конца второй мировой войны. Таким образом, появилась зави­симость, носящая систематический характер, между денежной массой и номинальным доходом, которой ФРС могла найти применение, использовав денежную массу в ка­честве промежуточной цели. В 1981 г. и эта зависимость была нарушена в связи с тем, что скорость обращения денег в кругообороте доходов начала уменьшаться. Внезапно исчезли причины использования денежной массы в качестве промежуточной цели и таргетирования незаимствованных резервов для контроля над денежной массой. К 1982 г. ФРС отказалась от таргетирования незаимствованных резервов.

ТАРГЕТИРОВАНИЕ ЗАЕМНЫХ РЕЗЕРВОВ, 1382—1983 гг.

С 1982 г. и приблизительно до 1989 г. ФРС испробовала другую тактическую цель денежно-кредитной политики, носящую название таргетирования заемных резервов (borrowed reserves targeting). Непосредственной целью ФРС при использовании тар­гетирования заемных резервов являлось поддержание резервов, занимаемых банками через дисконтное окно, на заданном уровне. Прежде чем рассмотреть результаты использования этой тактической цели, давайте разберем, как она достигается.

Таргетирование заемных резервов Рисунок 25-17 показывает, как ФРС может осуществлять таргетирование заемных резервов. На рис. 25-17/1 представлен график предложения заемных резервов. На рис. 25-17Б дан график совокупного предложе­ния резервов, полученный суммированием графиков предложения незаимствованных и заемных резервов (рис. 25-17/1), а также график совокупного спроса на резервы.

rfr*

Рис. 25-17

Таргетирование заемных резервов. При таргетировании заемных резервов ФРС выбирает задан­ный уровень таких резервов, В/?*. Основываясь на знаниях о форме и положении графика предло­жения заимствованных резервов (рис. А), ФРС определяет процентную ставку по федеральным фон­дам, которая позволит ей достичь своей цели. В свою очередь, достижение заданной процентной ставки по федеральным фондам, гг(М*), требует от ФРС установления уровня незаимствованных резервов, /Уб/?(Л/*), чтобы график совокупного предложения резервов пересекся с графиком сово­купного спроса на резервы при данной процентной ставке по федеральным фондам (рис. б).

(долл./долл.)

BR*

Резервы (млрд. долл.)

(А) (б)

Как следует из названия тактической цели, ФРС выбирает заданный уровень заемных резервов, обозначенный В К* (рис. 25-17/1). Задача ФРС в таком случае заключается в том, чтобы побудить депозитные учреждения занять данный объем резервов. Как видно из рис. 25-17/1, чтобы сделать это, надо удостовериться в том, что на рынке банковских резервов установлена именно такая процентная ставка по федеральным фондам, при которой депозитные учреждения вынуждены занять у ФРС резервы в размере ВК*. Эта процентная ставка по федеральным фондам, которая согласуется с заданным ФРС объемом заемных резервов, обозначена г^.(ВВ*).

Как показано на рис. 25-17Б, ФРС устанавливает заданную равновесную про­центную ставку по федеральным фондам путем проведения операций на открытом рынке, направленных на достижение необходимого объема незаимствованных резер­вов, обозначенного МВЯ(ВВ*). Это смещает график совокупного предложения резер­вов в положение, необходимое для достижения равновесной процентной ставки по федеральным фондам, г^.(ВВ*).

<< | >>
Источник: Роджер Лерой Миллер, Дэвид Д. Ван-Хуз.. Современные деньги и банковское дело: Пер. с англ. — М.: ИНФРА-М, — XXIV, 856 с.. 2000

Еще по теме Тактические цели денежно-кредитной ПОЛИТИКИ:

  1. Цели денежно-кредитной политики.
  2. 9.2. Цели и результаты денежно-кредитной политики
  3. 9.2. Цели и результаты денежно-кредитной политики
  4. Цели денежно-кредитной политики
  5. Цели и инструменты кредитно-денежной политики
  6. Глава 21. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА: ЦЕЛИ И ЗАДАЧИ
  7. Глава 21. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА: ЦЕЛИ И ЗАДАЧИ
  8. S 2.2. Трилемма денежно-кредитной политики и выбор операционной цели
  9. Денежно-кредитная политика: сущность, цели, инструменты
  10. Промежуточные цели денежно-кредитной политики
  11. Основные цели денежно-кредитной ПОЛИТИКИ
  12. Цели денежно-кредитной политики
  13. 2. 3. Цели и инструменты денежно-кредитной политики
  14. 9. 4. Европейский центральный банк: организационное устройство, цели деятельности и инструменты денежно-кредитной политики
  15. Раздел 4. Денежно-кредитное регулирование и денежно- кредитная политика: теоретические и практические аспекты
  16. 11.3 КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНАЯ СИСТЕМА И КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНАЯ ПОЛИТИКА
  17. Традиционный аргумент в пользу правил денежно-кредитной политики: временные лаги в политике
  18. ЭФФЕКТИВНОСТЬ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ ПО СРАВНЕНИЮ С ФИСКАЛЬНОЙ ПОЛИТИКОЙ