<<
>>

скрытность операций ФРС на открытом рынке

ФРС заключает обратные REPO. Официальные лица| ФРС уверены, что сделки такого рода не должны включаться в подсчет суммарного объема покупок на открытом рынке (табл. 17-1). | К тому же они считают, что операции | ФРС на открытом рынке носят защитный ха­рактер и предназначены лишь для коррек­тировки сезонных различий в спросе на на­личность и депозиты.
Чернинг необходим! именно по последней причине. Поэтому не существует простого решения этого вопро­са. Любой фиксированный прирост резер­вов в банковской системе сведет к нулю защитный характер операций на открытом рынке. Поскольку сезонные изменения спро­са на наличные деньги в течение года до­вольно велики, депозитные учреждения МО­гут испытать временные, достаточно большие изменения в резервах в краткосрочном пе­риоде. Например, если ФРС не проводит за­щитных операций на открытом рынке, то каждый декабрь будет резкое сокращение предложения депозитов и его резкое увели­чение в январе, как раз обратное тому, что будет происходить со спросом на наличные деньги.

Дискуссионные проблемы, связанные с чернингом на открытом рынке

Как видно из табл. 17-1, ФРС проводит довольно большое число операций на от­крытом рынке, целью которых является изменение общего уровня резервов на от­носительно малую величину. Этот процесс получил название чернинга (churning). Вме­сте с ним возникло множество противоре­чивых вопросов. Некоторые жалуются, что единственными получателями выгод от это­го процесса являются дюжины три дилеров, зарабатывающих огромные комиссионные. (Отметим, что, когда профессиональные участники фондового рынка способствуют проведению избыточного числа сделок куп­ли-продажи ценных бумаг для увеличения собственной прибыли, они подлежат дис­циплинарному взысканию.)

Официальные представители ФРС заяв­ляют, что в основном такого рода опера­ции, строго говоря, вообще не являются чер­нингом. Они утверждают, что срочные сдел­ки и операции по поручению иностранных центральных банков — это не чернинг. В частности, для предоставления резервов на срок ФРС заключает с дилерами соглаше­ния REPO. Когда возникает необходимость временно уменьшить уровень резервов, то

Слишком много секретности в ФРС?

Деятельность ФРС окружена ореолом сек­ретности. Безобидные на первый взгляд до­кументы в ФРС часто имеют надписи «сек­ретно» и «совершенно секретно». Вплоть до 1966 г. ФРС могла придать такой статус любому документу. В 1966 г. Конгресс при­нял Закон о свободе информации, который дал право любому гражданину США затре­бовать любой государственный документ и обязал любое государственное агентство обосновать необходимость в соблюдении секретности.

В 1975 г. студент юридического факуль­тета из Джорджтауна подал в суд на ЕОМС, ссылаясь на Закон о свободе информации. Его жалоба заключалась в том, что ЕОМС держал в секрете свои директивы по опера­циям на открытом рынке в течение 90 дней после их принятия. Он запросил решения суда, чтобы обязать ЕОМС опубликовывать содержание своей директивы сразу же по­сле заседания комитета. В мае 1976 г. ок­ружной суд США решил дело в пользу сту­дента и обязал ЕОМС опубликовывать его директиву 8 течение одного рабочего дня с момента принятия.

С 1976 по 1979 г.

ФРС подавала апел­ляции в Верховный суд, в которых среди других пунктов было утверждение, что от­сутствие права РОМС на секретность могло стать причиной «нечестной спекуляции» на финансовых рынках, неадекватной реакции рынка на политику ФРС и повредить ком­мерческим интересам государства, так как недостаток секретности повлечет за собой большую изменчивость процентных ставок. Верховный суд передал это дело для даль­нейшего рассмотрения в окружной суд. В конце концов ФРС выиграла дело, хотя срок опубликования директивы после ее приня­тия сократился до дня завершения следую­щего заседания РОМС (примерно через шесть недель).

Если и существует группа людей, кото­рая не может спокойно пережить отсутствие доступа к секретам, так это политики. Начи­ная с 1989 г. несколько членов Конгресса во главе с конгрессменом Ли Гамильтоном, вно­сили законопроекты о снятии секретности с операций ФРС. Их усилия могли увенчаться успехом, если бы не тот факт, что они все усложнили, пытаясь внести и другие измене­ния в ФРС, например ввести обратно в Со­вет управляющих министра финансов. Одна­ко право ФРС на защиту своих секретов до сих пор существует, хотя многие экономис­ты сомневаются, что опубликование дирек­тив РОМС могло принести такой вред, как утверждала в суде ФРС.

На критике ФРС многие люди делают карь­еру. Конгрессмен Райт Пэтмен (Ра(тап), к примеру, более 10 лет критиковал Уильяма М. Мартина и ФРС в 1950—60-е годы. В последнее время ФРС более обоснованно, чем Р. Пэтмен, критикуют экономисты, и делают это по двум причинам. Во-первых, некоторые экономисты считают, что ФРС проводит в целом слишком много операций на открытом рынке. Во-вторых, часть эко­номистов (многие из которых входят и в пер­вую группу) уверена, что ФРС предоставля­ет недостаточную информацию относитель­но своих целей при проведении операций на открытом рынке.

Опубликование информации ФРС не все­гда может быть выгодным. Исследование, проведенное в 1991 г. Дэвидом Саймоном (Simon) — экономистом, работающим на ФРС, — установило, что участники финан­совых рынков уделяют довольно много вни­мания намерениям ФРС. К тому же прогно­зы процентных ставок очень эффективно использовали содержание директивы FOMC буквально через день после заседания ко­митета, хотя официального опубликования ее не было. Причина, согласно этому иссле­дованию, в том, что операции ФРС на от­крытом рынке сигнализируют финансовым рынкам о направлении политики ФРС и «на­блюдатели ФРС» на рынках могут вычислить, что решил FOMC на своем заседании.

Источники: Friedman Milton, Monetary Policy: Theo­ry and Practice. — Journal of Money, Credit, and Banking, 14 (1), February 1982, pp. 98—118; Levin Fred J., Meufendyke Ann-Marie, Monetary Policy: Theory and Practice, A Comment. — Journal of Mo­ney, Credit, and Banking, 14 (3), August 1982, pp. 399—403; Good friend Marvin, Monetary Mystique: Secrecy and Central Banking. — Journal of Monetary Economics, 17 (1), January 1986, pp. 63—92; Uchi- telle Louis, Moves On in Congress to Lift Secrecy at the Federal Reserve. — New York Times, Sept. 16, 1989, p.1; Clark Lindtey H, Jr., Remaking the Fed: Maybe It’s Time. — Wall Street Journal, Sept. 18, 1989, p. 1; Simon David P., Secrecy, Signalling, and the Accuracy of Expectations during the Borrowed Reserves Operating Regime. — Journal of Banking and Finance, 15 (2), April 1991, pp. 329—341.


ный уровень наличности и незаемных резервов, A MB = ABR при изменении учетной ставки ФРС. Поэтому

AM = т х ABR. (17-5)

Уравнение (17-5) показывает, что изменение величины заемных резервов в результате изменения учетной ставки ФРС воздействует на денежную массу, вызывая эффект мультипликатора. Например, снижение учетной ставки послужит причиной увеличе­ния заемных резервов, и будет иметь место положительный эффект мультипликато­ра, т. е. денежная масса многократно увеличится. И наоборот, повышение учетной ставки повлечет за собой сокращение заемных резервов, и возникнет отрицательный эффект мультипликатора; в результате денежная масса многократно уменьшится.

При отдельном рассмотрении уравнения (17-5) может возникнуть мысль о том, что политика дисконтного окна аналогична операциям на открытом рынке. Однако эта политика обладает меньшим прямым влиянием, чем операции на открытом рынке. Причина в следующем. Если ФРС захочет изменить денежную массу в определенном размере, то из уравнения (17-5) станет ясно, насколько следует менять величину заемных резервов. Но вместе с тем останется неизвестным, насколько для этого нуж­но изменить учетную ставку. Такая зависимость между политикой дисконтного окна и резервами и другие факторы, обсуждаемые ниже, сделали этот инструмент денеж­но-кредитной политики менее значимым.

Политика дисконтного окна и общий объем банковского кредитования Из урав­нения (17-3) мы знаем, что прирост денежной базы влечет за собой многократный прирост общего объема банковского кредитования: AL = mL X AM В. Более того, мы знаем, что AM В = ANBR + ABR + АС. К тому же нам известно, что изменение учетной ставки при прочих равных условиях является причиной изменения величины заемных резервов. Поэтому

A L = mLxABR (17-6)

показывает влияние прироста заемных резервов после изменения учетной ставки на общий объем банковского кредитования.

В соответствии с уравнением (17-6) прирост заемных резервов влечет за собой многократное изменение общего объема кредитования. Увеличение заемных резервов, вызванное снижением учетной ставки, станет причиной мультипликационного роста общего объема кредитования. И соответственно, наоборот, уменьшение заемных ре­зервов, вызванное повышением учетной ставки, приведет к мультипликационному сокращению общего объема кредитования. Воздействие политики дисконтного окна на уровень кредитования слабее операций на открытом рынке, хотя зависимость между приростом резервов и изменением денежной массы та же самая.

Механизм выдачи ссуд ФРС В соответствии с Законом о дерегулировании депо­зитных учреждений и контроле за денежным обращением 1980 г. все депозитные учреждения, которые обязаны хранить резервы в ФРС, могут подавать заявки на получение ссуд в федеральном резервном банке соответствующего округа. Если ФРС предоставляет ссуду, то она попадает в одну из трех категорий.

1. Корректировочный кредит (adjustment credit). Такие ссуды позволяют депозит­ным учреждениям произвести корректировку своих портфелей в ответ на незапла­нированную активность по депозитам и ссудам.

2. Сезонный кредит (seasonal credit). Ссуды данного типа предоставляют опреде­ленным учреждениям (например, фермерским банкам) специальный доступ к дис­контному окну для финансирования таких сезонных видов деятельности, как отпу­ска, посевная кампания и уборка урожая. Сезонные ссуды предоставляются тем депозитным учреждениям, которые не обладают прямым доступом к националь­ным денежным рынкам.

3. Пролонгированный кредит (extended credit). Данная программа предусмотрена для удовлетворения долгосрочных потребностей в кредите депозитных учрежде­ний, у которых в течение длительного периода существуют проблемы с оттоком наличности.

В соответствии с правилами, установленными в Инструкции А (с последующими изменениями и дополнениями), у банков должна быть обоснованная причина для получения займа, причем только если не было найдено других источников финансиро­вания. Такой причиной может быть: 1) потребность в ликвидных средствах в резуль­тате незапланированного роста активности по депозитам или ссудам; 2) избежание овердрафтов на резервных счетах; 3) недостаточная ликвидность вследствие внешних факторов, например сбоя системы электронного перевода средств.

Необоснованные причины для получения займа включают в себя: 1) попытку вос­пользоваться благоприятной разницей между учетной ставкой и процентными ставка­ми по альтернативным источникам средств; 2) поддержание активности по депозитам или ссудам. К тому же ФРС определяет сумму, регулярность выплат и срок погаше­ния ссуд для банков разных размеров.

Несмотря на эти инструкции, на практике корректировочный и сезонный кредит чувствительны к разнице между ставкой по федеральным фондам и учетной ставкой.

В последние годы произошел значительный рост пролонгированных и сезонных кредитов. Рисунок 17-1 показывает соответственно долю каждого из трех типов кре­дита. Очевидно, что роль традиционного типа кредита — корректировочного — су­щественно снизилась в последнее время. Видимо, ФРС в настоящее время отдает предпочтение долгосрочным ссудам.

Что послужило причиной такого изменения? Как отмечалось в предыдущей главе и главе 12, федеральная система страхования депозитов испытывает серьезные труд­ности. Поэтому именно ФРС, другому важному участнику федеральной сети безо­пасности финансовой системы, приходится брать на себя решение проблем этой сети. Один из вариантов решения этих проблем — открытие дисконтного окна для расту­щего числа банков, находящихся в критической ситуации. Критики ФРС считают, что это не соответствует классической точке зрения на роль кредитора последней инстан­ции, но ФРС продолжает политику долгосрочного кредитования.

Рис. 17-1

Распределение кредитов, полученных через дисконтное окно, по типам, 1970—1991 гг. (Источ­ник. Federal Reserve Bulletin; проценты рассчитаны исходя из среднемесячных сумм в долларах.)


В защиту ФРС отметим, что пролонгированный кредит становится все более до­рогим для депозитного учреждения-заемщика. Начиная с 1987 г. ФРС с увеличением срока погашения ссуд устанавливала для депозитных учреждений более высокую учет­ную ставку по прогрессивной шкале. Для учреждений, получающих ссуду на срок более нескольких месяцев, учетная ставка может действительно стать штрафной.

ПЕРЕСМОТР УЧЕТНОЙ ПОЛИТИКИ

Как уже отмечалось, изменение учетной ставки может оказать непосредственное вли­яние на резервы депозитных учреждений, денежную массу и объем кредитования. При этом может оказываться и другое, второстепенное влияние.

Эффект объявления Другим методом воздействия на размер учетной ставки является так называемый эффект объявления (announcement effect). Это означает, что изменяя учетную ставку, ФРС может показать свои намерения и финансовая система будет соответственно реагировать. Однако не ясно, что имеется в виду под соответствующей реакцией. Повышение учетной ставки может трактоваться как: 1) намерение ФРС ужесточить денежно-кредитную политику; 2) признание ФРС своей неспособности сдерживания инфляции и попытка удержать учетную ставку на уровне растущих крат­косрочных процентных ставок. Так называемые наблюдатели ФРС, следовательно, часто сталкиваются с трудностями, ожидая, каким же будет эффект объявления. Действие, которое может трактоваться двояко, едва ли может быть эффективно использовано в качестве инструмента денежно-кредитной политики. Более того, будет казаться, что ФРС могла бы демонстрировать свои намерения другими способами или просто сделав официальное заявление. Поскольку изменение учетной ставки можно интерпретировать, по крайней мере, двояко, причем эти трактовки будут довольно противоречивы, то в общем последствия эффекта объявления бывают незначительными.

Пассивная учетная политика Обычно изменение учетной ставки ФРС много кри­тикуется. Если она растет, то пресса и политики обычно трактуют это как ужесточе­ние денежно-кредитной политики; эта мера непопулярна. Конечно, некоторые наблю­датели связывают кризис фондового рынка 1987 г. именно с повышением учетной ставки. Неудивительно, что в основном учетная ставка оставалась на том же уровне в ответ на изменения экономической конъюнктуры. Раньше ФРС не хотела сама «раскачивать лодку».

Во время бума процентные ставки вместе с другими ценами растут. Если ФРС не поднимет учетную ставку, то «цена» заемных резервов будет ниже, чем другие кратко­срочные ставки. Поэтому ФРС будет выдавать ссуды как раз в период осуществления антиинфляционной политики, когда необходимы денежно-кредитные ограничения. В луч­шем случае запаздывающее, или пассивное, изменение учетной ставки будет препятст­вовать денежно-кредитной политике, в худшем — повлечет за собой дестабилизирую­щий эффект. Тем не менее можно с уверенностью сказать, что большинство экономистов не волнует эта проблема, потому что ФРС необязательно выдавать определенный объ­ем ссуд через дисконтное окно. А если такое кредитование и происходит, то оно будет компенсировано продажей на открытом рынке казначейских векселей.

Изменения учетной ставки Совет директоров каждого федерального резервного банка регулярно (через 14 дней) должен либо изменять, либо вновь устанавливать учетную ставку. Совет управляющих получает информацию о рекомендуемом уровне учетной ставки (обычно это не изменение) и может либо одобрить, либо наложить на него вето. Посмотрим на данные по изменениям учетной ставки: С 1 января 1960 г. до 1 января 1970 г. Федеральный резервный банк Нью-Йорка изменял учетную ставку 13 раз. Затем, с 1 января 1970 г. до 1 января 1980 г. такое изменение происходило 36 раз.

Повышение частоты изменений учетной ставки не означает более активного исполь­зования учетной политики. При близком рассмотрении видно, что изменение учетной ставки происходило вслед за изменением ставки по федеральным фондам. Рисунок 17-2 показывает, что, действительно, заимствование банков—членов ФРС чувствительно к относительным изменениям учетной ставки. Несмотря на тот факт, что ФРС в принципе не выдает ссуды для получения прибыли, количество заявок на получение кредитов прямо зависит от разницы между учетной ставкой и ставкой по федеральным фондам. При увеличении этой разницы учетная ставка уменьшается относительно ставки по федеральным фондам, и действия депозитных учреждений вполне предска­зуемы: они берут больше ссуд в ФРС. Это означает, что на практике довольно слож­но выдавать ссуды только при особой необходимости. Очевидно, что депозитным учреждениям необходимо больше занимать, когда это более выгодно.

В действительности, эти изменения учетной ставки, происходящие вслед за изме­нением ставки по федеральным фондам, представляют собой пассивные действия со стороны ФРС. Обычно ФРС предпочитает поддерживать относительную учетную ставку на постоянном уровне.

Другие издержки использования дисконтного окна Отметим, что учетная ставка не отражает всю полноту затрат депозитных учреждений при заимствовании через дисконтное окно. Инструкции ФРС ограничивают размер, регулярность выплат и срок погашения ссуд, полученных через дисконтное окно. Следовательно, если банк берет ссуду в настоящее время, возможно, он не сможет сделать это позже, когда ставка по федеральным фондам может намного превышать учетную ставку. К тому же депозитные учреждения могут считать, что слишком большой объем ссуженных средств может повлечь за собой большую степень надзора со стороны ФРС. Вдобавок если станет известно, что определенный банк использует дисконтное окно, то это может показаться признаком слабости.

Рис. 17-2

Заимствование через дисконтное окно и разница в ставках. Графики показывают, что когда разница (спрэд) между ставкой по федеральным фондам и учетной ставкой (график черного цвета) увеличивается, то общий объем кредитования через дисконтное окно (график зеленого цвета) также имеет тенденцию к росту. В общем, когда спрэд уменьшается, то же самое происходит и с объемом ссуд, полученных ФРС. (Источник: Federal Reserve Bulletin, различные выпуски.)


<< | >>
Источник: Роджер Лерой Миллер, Дэвид Д. Ван-Хуз.. Современные деньги и банковское дело: Пер. с англ. — М.: ИНФРА-М, — XXIV, 856 с.. 2000

Еще по теме скрытность операций ФРС на открытом рынке:

  1. ОПЕРАЦИИ НА ОТКРЫТОМ РЫНКЕ
  2. ОПЕРАЦИИ НА ОТКРЫТОМ РЫНКЕ
  3. Операции на открытом рынке
  4. ВИДЫ ОПЕРАЦИЙ НА ОТКРЫТОМ РЫНКЕ
  5. Операции на открытом рынке.
  6. ЗАЩИТНЫЕ № АКТИВНЫЕ ОПЕРАЦИИ НА ОТКРЫТОМ РЫНКЕ
  7. Операции на открытом рынке.
  8. МЕХАНИЗМ ОПЕРАЦИЙ НА ОТКРЫТОМ РЫНКЕ
  9. S 4.1. Введение в операции на открытом рынке
  10. 142. Сущность операций на открытом рынке
  11. Операции на открытом рынке.
  12. Операции на открытом рынке
  13. ВОЗДЕЙСТВИЕ ОПЕРАЦИЙ НА ОТКРЫТОМ РЫНКЕ НА РЕЗЕРВЫ, ДЕНЕЖНУЮ МАССУ И ОБЪЕМ КРЕДИТОВАНИЯ
  14. § 4.7. Развитие операций на открытом рынке
  15. § 4.2. Объекты операций на открытом рынке
  16. § 4.5. Внедрение операций на открытом рынке в развивающихся странах
  17. Выпуск государственных ценных бумаг. Операции на открытом рынке
  18. § 4.3. Взаимосвязь операций на открытом рынке с другими инструментами денежно-кредитной политики