<<
>>

Номинальная процентная ставка как промежуточная цель

Номинальные процентные ставки выделяются из всех возможных переменных, рассмат­риваемых в качестве промежуточных целей, по ряду причин. Во-первых, ФРС может постоянно наблюдать за процентными ставками. Усредненные данные о процентных став­ках по финансовым инструментам поступают ФРС ежедневно, а о некоторых процентных ставках ФРС может получать информацию каждый час. Как уже отмечалось, измери­мость и своевременность являются основными критериями отбора промежуточной цели; номинальные процентные ставки идеально удовлетворяют этим условиям.

У ФРС также имеется явная возможность влиять на номинальные процентные ставки, продавая или покупая государственные ценные бумаги. Следовательно, ФРС
в состоянии осуществлять значительный контроль за номинальными процентными ставками, по крайней мере в краткосрочный период. В принципе отсюда следует, что номинальные процентные ставки потенциально могут контролироваться ФРС.

Тогда основной проблемой становится соответствие номинальной ставки процента основным целям ФРС. На этой проблеме мы остановимся подробнее.

ТАРГЕТИРОВАНИЕ НОМИНАЛЬНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ

Начнем обсуждение с рассмотрения того, как ФРС осуществляет таргетирование номинальной процентной ставки. Рассмотрим рис. 24-2А, исходя из предположения, что ФРС уже выбрала намеченный уровень процентной ставки (г*)- (Сейчас мы не будем касаться того, как ФРС определяет уровень г*п \ мы вернемся к этой проблеме, когда узнаем, как ФРС может поддерживать процентную ставку на уровне г*-)

Сначала рассмотрим точку А (рис. 24-2Л), в которой график спроса на деньги, Шц (у0), пересекает график предложения денег, являющийся вертикальной прямой М0/Р0. Вспомните из главы 21, что положение графика спроса на деньги зависит от спроса небанковского сектора на реальную покупательную способность, который, в свою очередь, зависит от совокупного реального дохода домашних хозяйств и фирм (который мы принимаем за константу, равную у0) и от вкусов и пристрастий (в числе прочих факторов). Более того, ФРС может напрямую влиять на номинальную денеж­ную массу, М0, но предложение денег изменяется с последующим изменением уровня цен, даже при отсутствии каких-либо действий со стороны ФРС. Пока предположим, что цены зафиксированы на уровне Р0.

(А) (б)

Рис. 24-2

Таргетирование номинальной процентной ставки. Если спрос небанковского сектора на деньги колеблется между т*(у0) и /л^(£/0), как показано на рис. А, то точки равновесия на денежном рынке будут находиться на отрезке между точками В и С. Однако ФРС может менять денежную массу для поддержания номинальной процентной ставки на заданном уровне г*. Как показано на рис. Б, опре­деление ориентиров ставки процента делает график /.А/параллельным оси абсцисс в положении /.А/( г*). Однако, если бы ФРС не определяла ориентиры для ставки процента, то обычно имеющий положи­тельный наклон график /.А/ наверняка сместился бы вверх или вниз, вызвав колебания спроса на деньги на отрезке между точками В и С.

Поддержание ставки процента на заданном уровне Точка А на рис. 24-2А соот­ветствует исходному равновесию на денежном рынке, при котором равновесная номи­
нальная ставка процента равна заданному ФРС значению, гп.

Предположим, одна­ко, что спрос небанковского сектора на деньги вдруг увеличится до т\ (у0), т. е. спрос домашних хозяйств и фирм на реальную покупательную способность увеличится при неизменном реальном доходе. Если ФРС не предпримет ответных действий и, пред­положим, уровень цен не изменяется, то равновесная номинальная ставка процента сместится вверх до положения г\ в точке В. Это, конечно же, повредит цели ФРС — поддержанию ставки процента на заданном уровне гп. Как ФРС поступит в такой ситуации? Ответ прост: ФРС придется предпринять действия, например осуществить покупку ценных бумаг на открытом рынке, чтобы увеличить денежную массу. Это сместит график предложения денег вправо (опять-таки при неизменном уровне цен) и вернет равновесную ставку процента в положение гп в точке А\ ФРС тем самым сохранит номинальную ставку процента на заданном уровне.

Теперь предположим, что спрос небанковского сектора на деньги с уровня, близ­кого к исходному т^(у0), уменьшится до уровня ^2(^0)» как показано на рис. 24-Z4. Если это происходит, то равновесная номинальная процентная ставка, в отсутствие действий со стороны ФРС, упадет до уровня гп в точке С. Однако ФРС может предотвратить такое падение номинальной ставки процента, проводя политику умень­шения предложения денег с MQ до МТ Как показано на рисунке, такой шаг сохранит процентную ставку в равновесии на заданном уровне гп в точке А".

Рисунок 24-2Б иллюстрирует таргетирование процентной ставки на графике LM. Обычно имеющий положительный наклон график LM изначально находится в положе­нии LMq в точке А, в котором равновесная ставка процента на денежном рынке равна гп при уровне реального дохода yQ. Увеличение спроса на деньги приводит к смещению графика LM вверх, до LMV что иллюстрируется вертикальным перемещением из точ­ки^ в точку В, и также приводит к увеличению ставки процента с гп до г\. Напротив, уменьшение спроса на деньги приводит к смещению графика LM вниз, до LMV что иллюстрируется вертикальным перемещением из точки А в точку С, и также приводит к падению ставки процента с гп до гп.

Однако в силу таргетирования номинальной процентной ставки ФРС не позволяет графику LMперемещаться в направлениях, показанных на рис. 24-2Б. Вместо этого ФРС всегда реагирует на колебания спроса на деньги, увеличивая или уменьшая предложение денег, сохраняя его на уровне, необходимом для поддержания номиналь­ной процентной ставки на заданном уровне, гп. Прослеживая, как ФРС проводит денежно-кредитную политику, можно подумать, что график LM параллелен оси аб­сцисс и пересекается с осью ординат в точке гп. На самом деле график LM факти­чески становится таким, только если ФРС постоянно корректирует денежную массу и сохраняет ее на уровне, необходимом для поддержания заданной ставки процента. Следовательно, горизонтальная прямая LM, обозначенная LM(rn) на рис. 24-2Б, является фактическим графиком LM (effective LM schedule) при таргетировании ФРС ставки процента.

Выбор заданного значения ставки процента Теперь, когда мы показали, как ФРС осуществляет таргетирование ставки процента, и разобрали влияние такой политики на график LM, следует рассмотреть, как ФРС определяет нужное значение ставки процента. Этот процесс показан на рис. 24-3. Предположим, что ФРС выбирает уровень реального дохода у * в качестве основной цели. Если это так и если график IS находится в положении, показанном на рис. 24-3, тогда все, что требуется ФРС, — это рассчитать ставку процента, при которой уровень реального дохода сравняется с уровнем совокупных расходов, предполагаемых графиком IS.

Это означает, что ФРС должна просто определить позицию графика ІБ и, имея размер реального дохода у*, оценить промежуточное значение ставки процента ГПУ которую необходимо получить для достижения основной цели — заданного уровня реального дохода. Как показано на рис. 24-3, ФРС затем устанавливает ставку про­цента на этом уровне. После этих действий ФРС, как уже отмечалось, график ЬМ становится параллельным оси абсцисс и пересекающим ось ординат в точке ЬМ(гп).

Рис. 24-3

Выбор заданного значения номинальной про­центной ставки. Имея основной целью уровень реального дохода у*, ФРС определяет положе­ние графика /5. Затем она определяет номиналь­ную процентную ставку г*, необходимую, чтобы получить уровень дохода у*, основанный на уров­не ожидаемых совокупных расходов, предпола­гаемых графиком /5. Затем ФРС поддерживает номинальную процентную ставку на этом задан­ном уровне, используя подход, описанный на рис. 24-2.

ПРЕИМУЩЕСТВА И НЕДОСТАТКИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ

НОМИНАЛЬНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ В КАЧЕСТВЕ ПРОМЕЖУТОЧНОЙ ЦЕЛИ Как показано на рис. 24-3, использование номинальной процентной ставки в качестве промежуточной цели представляется достаточно перспективным предложением. Дей­ствительно, очевидная простота таргетирования номинальной процентной ставки явля­ется одним из основных его преимуществ. Есть, однако, и другие, более важные преимущества.

Преимущества таргетирования ставки процента На самом деле основное преиму­щество использования номинальной процентной ставки в качестве промежуточной цели уже показано на рис. 24-2 и 24-3. Тем не менее, давайте повторно рассмотрим смысл этих двух рисунков. Как видно из рис. 24-2, если ФРС не предпримет шагов по поддержанию ставки процента на заданном уровне г п, то график ЬМ сместится либо вверх, либо вниз в зависимости от увеличения или уменьшения спроса небанковского сектора на деньги. Но рис. 24-3 показывает, что пока график ІБ остается неизмен­ным, такое смещение ЬМ нежелательно, так как в этом случае не удастся поддержать уровень реального дохода у *, т. е. достичь основной цели ФРС.

Это четко видно на рис. 24-4, на котором рис. 24-2Б наложен на рис. 24-3. Как видно из рис. 24-4, если ФРС позволит графику ЬМ перемещаться вертикально вверх или вниз от точки А, между В и С, то равновесный реальный доход также будет колебаться от у до уг В результате уровень реального дохода не будет постоянно равным у*, что представляет собой основную цель ФРС.

Напротив, если ФРС будет осуществлять таргетирование номинальной процентной ставки на уровне г п, то при этом (как уже отмечалось) фактический график ЬМ станет горизонтальной прямой ЬМ( гп ). Следовательно, ставка процента не будет колебаться в ответ на изменения спроса небанковского сектора на деньги. Реальный доход, таким образом, автоматически останется постоянным на уровне у *, соответствующем основ­ной цели, несмотря на колебания спроса на деньги. Фактически, используя ставку про-

цента в качестве промежуточной цели, ФРС автоматически компенсирует влияние на реальный доход изменений спроса на деньги.

Другим преимуществом использования номинальной процентной ставки в качестве промежуточной цели является также автоматическое устранение эффектов, связанных с колебаниями предложения денег в экономике. Как уже отмечалось в главе 14, де­нежный мультипликатор в действительности не является константой. Он зависит от нескольких факторов, в том числе от требуемой нормы резервного покрытия, от отно­шения спроса небанковского сектора на деньги к трансакционным депозитам, от от­ношения спроса депозитных учреждений на избыточные резервы к трансакционным депозитам. Последние два фактора, в свою очередь, обычно зависят от ожиданий, вкусов и пристрастий домашних хозяйств, фирм и депозитных учреждений. Следова­тельно, денежный мультипликатор, а тем самым и денежная масса могут изменяться и без каких-либо действий со стороны ФРС.

Рис. 24-4

Преимущество таргетирования процентной ставки. Основным преимуществом таргетирования процентной ставки является то, что оно автомати­чески стабилизирует реальный доход при имею­щихся колебаниях спроса на деньги. Такие коле­бания обычно вызывают смещение графика /.А/на отрезке между точками В и С, вызывая тем самым изменения номинальной процентной ставки, что в конечном счете сказывается на колебаниях равно­весного реального дохода. Однако, определяя но­минальную процентную ставку как /•*, ФРС сохра­няет равновесие в экономике в точке Д предупреж­дая тем самым колебания реального дохода при неизменности графика /£

В свою очередь изменения денежной массы, вызванные изменениями денежного мультипликатора, приведут к увеличению или падению равновесной процентной став­ки, вызывая тем самым вертикальное смещение графика ЬМ. Однако осуществляя таргетирование номинальной процентной ставки, ФРС, так же как и случае с коле­баниями спроса на деньги, может предотвратить такое смещение графика ЬМ. Поэто­му использование номинальной процентной ставки в качестве промежуточной цели автоматически устраняет эффект от колебаний реального дохода, выражающийся в изменении номинальной денежной массы. Это позволяет ФРС достичь основной цели — обеспечения реального дохода при неизменности графика /£

Суммируем все сказанное. Основным преимуществом таргетирования номиналь­ной процентной ставки является автоматическое устранение эффекта от колебаний реального дохода на денежном рынке. Поддерживая номинальную процентную ставку на заданном уровне, ФРС сохраняет состояние равновесия в экономике в модели /£- ЬМ, что вполне согласуется с ее основной целью — обеспечением определенного уровня реального дохода.

Более того, вспомним, что положение графика совокупного спроса в экономике связано с равновесием в модели ЬБ-ЬМ. Следовательно, поддерживая равновесие в модели ЬБ-ЬМ, таргетирование ставки процента автоматически стабилизирует сово­купный спрос, несмотря на нестабильность спроса на деньги и денежного мультипли­катора. Как отмечалось при обсуждении рис. 24-1, это означает, что до тех пор, пока
совокупное предложение стабильно, таргетирование процентной ставки также согла­суется и с целью минимизации уровня инфляции.

Недостатки таргетирования процентной ставки У экономистов есть поговорка, что «бесплатного обеда не бывает». Она справедлива для использования ставки процента в качестве промежуточной цели, так же как и для всего остального в жизни. Если вы внимательно следили за ходом анализа, то наверняка обратили внимание, что мы везде делали три допущения: уровень цен был постоянным, совокупное предложение было фиксированным, а график не менял своего положения.

Проблемы изменения совокупного спроса и гибкости цен мы обсудим позднее. А сейчас рассмотрим изменчивость графика 18, так как это самый существенный не­достаток использования ставки процента в качестве промежуточной цели. Для иллю­страции этого рассмотрим рис. 24-5.

Рисунок 24-5 демонстрирует эффект от изменчивости графика 18, который может появиться из-за изменений автономного потребления домашних хозяйств, автономных инвестиций или государственных расходов или налогов. Как видно из рис. 24-5, когда фактический график ЬМ горизонтален (так как его положение поддерживается тарге­тированием процентной ставки на уровне ЬМ(гп)), смещение графика 1Б влево или вправо (между 1БХ и 182) повлечет наибольшие возможные колебания равновесного реального дохода в диапазоне между точками О и Е. Следовательно, равновесный реальный доход будет колебаться в пределах от у до у2, а не оставаться на заданном ФРС уровне у *. Это, в свою очередь, приведет к еще большей изменчивости графика совокупного спроса при колебаниях уровня реального дохода, определяемого равнове­сием в модели /5-ЬМ, и фиксированном уровне цен Р.

Рис. 24-5

Недостаток таргетирования ставки процента.

Если изменения автономного потребления, инве­стиций, государственных расходов или налогов вызывают смещение графика /5, то результатом таргетирования ставки процента станет макси­мально возможное изменение равновесного ре­ального дохода от уу до уг на отрезке между точками О и £ Если же ФРС не осуществляет таргетирование ставки процента, то вместо гра­фика ІМ будет £Д70, и изменения равновесного реального дохода будут менее значительными: на отрезке между точками Г и £.

На рис. 24-5 пунктиром изображен график ЬМ, обычно имеющий положительный наклон. Таким был бы этот график, если бы ФРС не осуществляла таргетирование номинальной процентной ставки. Как видно из рис. 24-5, при положительном наклоне графика ЬМ равновесный доход будет изменяться на отрезке между точками Ь и С при смещении графика /8 влево или вправо. Следовательно, при изменчивости графика /5, ФРС лучше воздержаться от использования номинальной процент­ной ставки в качестве промежуточной цели. Таким образом, крупные изменения в автономном потреблении, инвестициях, государственных расходах или налогообложе­нии будут служить препятствием для таргетирования процентной ставки.

Как уже отмечалось, проблема изменчивости IS является наиболее очевидным недостатком таргетирования номинальной процентной ставки. Однако существуют и другие вероятные проблемы. Одна, на которую указывают многие монетаристы, за­ключается в том, что, однажды начав таргетирование процентной ставки, ФРС может сбиться с изначального курса, который заключается в достижении основных целей — заданного уровня дохода и цен. В ходе таргетирования процентной ставки, как отме­чают многие критики, ФРС забывает, что ставка процента — это промежуточная цель, и обращается с ней как с основной целью.

Вторая, скорее техническая, проблема заключается в неспособности ФРС зафик­сировать номинальную процентную ставку в долгосрочный период. Проведение ФРС политики поддержания номинальной процентной ставки в долгосрочный период есть не что иное, как ее искусственное поддержание (peg). Экономисты расходятся во взглядах на возможность искусственного поддержания ставки процента в долгосроч­ный период. Причина, как уже отмечалось в главе 7, заключается в том, что номи­нальная процентная ставка приблизительно равна сумме реальной процентной ставки и ожидаемых темпов инфляции. Многие экономисты утверждают, что реальная про­центная ставка зависит только от реальных факторов и поэтому ФРС не может вли­ять на нее в долгосрочном периоде. Если так, то попытки искусственно поддерживать номинальную процентную ставку равнозначны попыткам зафиксировать ожидаемые темпы инфляции на определенном уровне, что практически невозможно.

Однако экономисты расходятся во взглядах на последнюю проблему. Некоторые из них отмечают, что ФРС успешно поддерживала номинальную процентную ставку по казначейским ценным бумагам в течение достаточно длительного периода — годы второй мировой войны и послевоенные годы. Другие же свидетельствуют об отсутст­вии теоретической причины, по которой искусственное поддержание ставки процента было бы невозможным, так как ФРС может влиять на ожидаемые изменения цен посредством политики искусственного поддержания ставки процента.

<< | >>
Источник: Роджер Лерой Миллер, Дэвид Д. Ван-Хуз.. Современные деньги и банковское дело: Пер. с англ. — М.: ИНФРА-М, — XXIV, 856 с.. 2000

Еще по теме Номинальная процентная ставка как промежуточная цель:

  1. § 4.2. НАХОЖДЕНИЕ ЭКВИВАЛЕНТНОЙ ПРОСТОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ ДЛЯ НОМИНАЛЬНОЙ СЛОЖНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ
  2. S 4.3. НАХОЖДЕНИЕ ЭКВИВАЛЕНТНОЙ СЛОЖНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ ДЛЯ НОМИНАЛЬНОЙ СЛОЖНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ. ЭФФЕКТИВНАЯ СЛОЖНАЯ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА
  3. § 1.4. Процентная ставка межбанковского рынка как операционная цель
  4. S 4.4. НАХОЖДЕНИЕ ЭКВИВАЛЕНТНОЙ НОМИНАЛЬНОЙ СЛОЖНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ ДЛЯ СЛОЖНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ
  5. Номинальная и реальная процентные ставки
  6. 13.3. Номинальные и реальные процентные ставки в условиях инфляции
  7. УРАВНЕНИЕ, УСТАНАВЛИВАЮЩЕЕ ЗАВИСИМОСТЬ МЕЖДУ РЕАЛЬНОЙ И НОМИНАЛЬНОЙ ПРОЦЕНТНЫМИ СТАВКАМИ
  8. РАЗЛИЧИЕ МЕЖДУ РЕАЛЬНЫМИ И НОМИНАЛЬНЫМИ ПРОЦЕНТНЫМИ СТАВКАМИ
  9. § 3.4. НАЧИСЛЕНИЕ СЛОЖНЫХ ПРОЦЕНТОВ НЕСКОЛЬКО РАЗ В ГОДУ. НОМИНАЛЬНАЯ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА
  10. § 4.1. НАХОЖДЕНИЕ ЭКВИВАЛЕНТНОЙ ПРОСТОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ ДЛЯ СЛОЖНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ
  11. Номинальный доход в качестве промежуточной цели
  12. 15.4. Виды номинальных процентных ставок
  13. ВЗАИМОСВЯЗЬ НОМИНАЛЬНОЙ И РЕАЛЬНОЙ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
  14. Виды номинальных процентных ставок
  15. Различные виды номинальных процентных ставок
  16. 15.3. Номинальная и реальная ставки процента
  17. Номинальная и реальная ставки процента
  18. 2.6. СТАВКИ ФИНАНСОВОГО РЫНКА 2.6.1. Процентные ставки