<<
>>

Механизм установления процентной ставки

ПРЕДЛОЖЕНИЕ ДЕНЕГ

В предыдущих главах мы уже обсуждали, как ФРС может оказывать влияние на предложение номинальных денежных остатков (наличных денег). Мы также рассма­тривали тот факт, что часть номинальной денежной массы содержит приносящие про­центы депозиты, такие, как счета NOW. Теперь мы упростим анализ, насколько это возможно, и предположим, что центральный банк осуществляет предложение денег в форме беспроцентных депозитов и наличных денег. Пусть также предложение денег не зависит от номинальной процентной ставки, так что график предложения номи­нальных денежных остатков представляет собой вертикальную прямую (рис.

20-5).

ФРС может — посредством операций на открытом рынке, учетной политики и изменений резервных требований — оказывать воздействие на номинальную денеж­ную массу. Покупка ценных бумаг на открытом рынке, уменьшение учетной ставки или сокращение требуемой нормы обязательных резервов сместят вправо график пред­ложения номинальных денежных остатков. Продажа бумаг на открытом рынке, уве­личение учетной ставки или рост нормативов обязательных резервов приведут к сме­щению этого графика влево. Следовательно, ФРС может определять положение гра­фика предложения номинальных денежных остатков при прочих равных условиях.

Тем не менее, как уже отмечалось, в действительности важна реальная покупатель­ная способность денег (М/Р). Для ФРС было бы предпочтительнее, если она могла в точности контролировать объем реальных денежных остатков. Однако это невоз­можно, хотя, как мы увидим позже, действия ФРС в общем оказывают значительное воздействие на реальную покупательную способность денег.

М*

Рис. 20-5

Предложение номинальных денежных остатков.

Мы допускаем, что ФРС способна полностью контро­лировать номинальную денежную массу в экономике и что предложение денег не зависит от процентной ставки. Следовательно, график предложения номи­нальных денежных остатков представляет собой вер­тикальную прямую.

М

График предложения реальных денежных остатков (Л/^/Р) представлен на рис. 20-6. Это вариант рис. 20-5, но скорректированный с учетом уровня цен. Необходимо иметь в виду, что инструменты политики ФРС (операции на открытом рынке, учетная поли­тика и резервные требования) непосредственно влияют только на номинальную денеж­ную массу (Л/5). С одной стороны, если уровень цен не изменяется, то действия ФРС, направленные на увеличение номинальной денежной массы, приведут к смещению гра­фика предложения реальных денежных остатков вправо, и операции, направленные на сокращение номинальной денежной массы, приведут к смещению этого графика влево.

Рис. 20-6

Предложение реальных денежных остатков.

Предложение реальных денежных остатков представ­ляет собой предложение номинальных денежных остатков (М5) с учетом уровня цен (Р), т. е. М*/Р. График предложения реальных денежных остатков смещается вправо, т. е. имеет положительный наклон, если М5 увеличивается при неизменном Р, если Р падает при неизменном М* или если М3 увеличивает­ся относительно Р.

С другой стороны, уровень цен может измениться без каких-либо операций ФРС. Рост уровня цен сместит график предложения реальных денежных остатков влево. Падение уровня цен приведет к смещению графика вправо.

РАВНОВЕСНАЯ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА

На рис. 20-7 график спроса на реальные денежные остатки накладывается на график предложения реальных денежных остатков. В точке их пересечения предложение де­нег со стороны ФРС (М0), измеряемых с учетом текущего уровня цен (Р0), удовле­творяет все потребности индивидов. Таким образом, в этой точке спрос на деньги равен их предложению.

Рис. 20-7

Равновесие на денежном рынке. В состоянии равновесия спрос на реальные денежные остат­ки равен их предложению. Это достигается, ког­да графики спроса и предложения пересекаются при уровне процентной ставки г°п. При ставке процента г\ имеет место избыточное предложе­ние реальных денежных остатков; это означает, что возникает избыточный спрос на облигации. тд Цены на облигации будут расти; это означает, что

номинальная процентная ставка снизится до рав­новесного уровня.

Р г

М)

Процентная ставка г® — это номинальная ставка процента, при которой данный денежный рынок находится в равновесии. Естественно, номинальная процентная ставка должна соответственно корректироваться, чтобы гарантировать возвращение рынка в состояние равновесия. Чтобы увидеть, как происходит процесс регулирования, предполо­жим, что на рис. 20-7 номинальная процентная ставка равна г\. При данной процентной ставке, превышающей равновесную, будет наблюдаться избыточное предложение реаль­ных денежных остатков; т. е. в общем индивиды склонны хранить меньший объем денег относительно объема денежной эмиссии ФРС.

Поскольку численность населения в данный момент является фиксированной, а но­вых облигаций не выпускается, то торговля производится существующими облигаци­ями. При номинальной процентной ставке г1п индивиды склонны хранить больше обли­гаций, чем предлагается на рынке. Следовательно, возникает избыточный спрос на облигации, что приведет к росту их цен. Напомним, что между ценами на облигации и номинальной процентной ставкой существует обратно пропорциональная зависимость. По мере роста цен на облигации процентная ставка возвращается к равновесному уров­ню Г". Можно сделать вывод, что при данной равновесной процентной ставке в состо­янии равновесия находятся и рынок облигаций, и денежный рынок.

Рисунок 20-8 показывает эффект от увеличения номинальной денежной массы, выпускаемой в обращение ФРС, с М0 до при неизменном уровне цен Р0. Такое увеличение номинальной денежной массы ведет к смещению вправо графика предло­жения реальных денежных остатков. При первоначальной равновесной процентной ставке (гЦ) существует избыточное предложение денег. Следовательно, как уже отме­

чалось, будет наблюдаться избыточный спрос на облигации. Цены на облигации пой­дут вверх, и процентная ставка будет стремится к новому равновесному уровню ( г\ ).

М0
3

Ро

/77 = ■
М

Рис. 20-8

Эффект ликвидности при увеличении номи­нальной денежной массы. Увеличение номи­нальной денежной массы при постоянном уровне цен ведет к росту предложения реальных денеж­ных остатков.

При первоначальной равновесной ставке процента (/-°) существует избыточное предложение денег. Это значит, что наблюдается избыточный спрос на облигации. Цены на обли­гации идут вверх, и процентная ставка уменьша­ется до нового равновесного уровня г\. Падение равновесной процентной ставки вследствие уве­личения номинальной денежной массы при неиз­менных ценах называется эффектом ликвидно­сти.

Падение процентной ставки, вызванное увеличением номинальной денежной мас­сы при неизменных ценах, представляет собой эффект ликвидности (liquidity effect) денежно-кредитной политики. Этот термин получил название вследствие того, что увеличение номинальной денежной массы равняется росту общей ликвидности в эко­номике. Равновесная процентная ставка должна быть уменьшена, чтобы потребности населения были удовлетворены после увеличения денежной массы.

Рис. 20-9

Эффект реальных денежных остатков при росте уровня цен. Рост уровня цен при неиз­менном предложении номинальных денежных остатков влечет за собой сокращение предложе­ния реальных денежных остатков. При любой данной первоначальной равновесной номиналь­ной ставке процента г°п возникнет избыточный спрос на деньги, который приведет к избыточно­му предложению облигаций. Цены на облигации упадут, и номинальная процентная ставка подни­мется до нового равновесного уровня г\. Такой рост процентной ставки вследствие увеличения уровня цен называется эффектом реальных де­нежных остатков.

На рис. 20-9 показан эффект от повышения уровня цен с Р0 до Р{ при неизмен­ности номинальной денежной массы. Такой рост уровня цен уменьшает предложение реальных денежных остатков; другими словами, произойдет уменьшение покупатель­ной способности денег. При первоначальной равновесной процентной ставке (г°) будет наблюдаться избыточный спрос на реальные денежные остатки, т. е. при данной про­центной ставке индивиды предпочтут обладать большей покупательной способностью. Они захотят хранить меньше облигаций, при этом возникнет избыточное предложение облигаций; следовательно, население будет их продавать и цены на облигации начнут

падать, в то время как процентная ставка будет расти. Со временем ставка процента поднимется до нового равновесного уровня г\.

Изменение номинальной процентной ставки вследствие роста уровня цен на товары и услуги при неизменной номинальной денежной массе получило название эффекта реаль­ных денежных остатков (real balance effect). Фактически это название произошло от того, что изменения уровня цен приводят к изменениям объема наличных денег, скоррек­тированного с учетом уровня цен, или реальных денежных остатков, в экономике.

Изменение равновесной процентной ставки также происходит вследствие смещения графика спроса на реальные денежные остатки. На рис. 20-10 показан эффект падения спроса населения на реальные денежные остатки. Если в общем индивиды решат хра­нить меньше денег при любой данной ставке процента, тогда при первоначальной про­центной ставке г® незамедлительно возникнет избыточное предложение реальных де­нежных остатков. Полученный в результате избыточный спрос на облигации приведет к росту цен на них, и равновесная процентная ставка будет уменьшена до г\.

Рис. 20-10

Эффект от уменьшения спроса на деньги.

Уменьшение спроса на деньги при любой данной ставке процента означает, что при первоначаль­ной равновесной процентной ставке г°п будет на­блюдаться избыточное предложение денег, или избыточный спрос на облигации. Цены на обли­гации возрастут, и номинальная процентная став­ка уменьшится до нового равновесного уровня г\.

Падение общественного спроса на реальные денежные остатки, или уменьшение спроса на реальную покупательную способность, могло произойти вследствие сокращения ре­ального дохода в экономике. В результате индивиды стали бы осуществлять меньше запланированных и непредвиденных сделок, что заставило бы их снизить объем налич­ных денег для этих сделок. С другой стороны, изменения других факторов, не относя­щихся к реальному доходу, также могли привести к падению спроса на реальные денеж­ные остатки (рис. 20-10). Могло произойти улучшение техники осуществления плате­жей, например, введение новой системы кредитных карточек, что снизило бы потреб­ность домашних хозяйств в наличных деньгах. Такие события могли также привести к уменьшению трансакционного спроса и спроса на реальные денежные остатки для не­предвиденных сделок даже без изменения реального дохода.

График /_М

Равновесный уровень процентной ставки зависит от нескольких факторов, включая номинальную денежную массу, уровень цен и другие факторы, оказывающие влияние на общественный спрос на реальную покупательную способность (М*1/ Р). Одним из

этих факторов, который мы рассмотрим ниже, является уровень реального дохода. При анализе функционирования денежного рынка уровень реального дохода воспри­нимался как величина заданная. Из предыдущего анализа упрощенной традиционной кейнсианской модели экономики в главе 19 следует, что равновесный уровень реаль­ного дохода определяется уровнем ожидаемых расходов в экономике. В этой упро­щенной модели процентная ставка, напротив, принималась как данная.

Цель оставшейся части главы — показать, как одновременно устанавливаются равновесная номинальная процентная ставка и равновесный уровень реального дохода. Теперь мы располагаем необходимыми знаниями, чтобы провести совместный анализ этих двух понятий. Первый шаг в этом направлении — рассмотрение механизма до­стижения равновесия денежного рынка с помощью так называемого графика LM.

ПОСТРОЕНИЕ ГР&ФШК& Ш

Л

р

м
\ F-
-------- К rl
/я'Н) Г"
Мл
(А)

Рис. 20-11

Построение графика 1-М. Если реальный доход уменьшается с у0 до уу тогда спрос на реальные денежные остатки станет меньше, что приведет к снижению равновесной номинальной процентной ставки с до г\ (рис. А). Это значит, что обе комбинации реального дохода — процентной ставки сохраняют равновесие на денежном рынке. График, которому принадлежат эти две комбинации ре­ального дохода — процентной ставки (рис. Б), и является графиком ІМ. Он представляет все комби­нации реального дохода и процентной ставки, при которых денежный рынок находится в состоянии равновесия. Отметим, что при построении графика ІМ предложение реальных денежных остатков остается неизменным.

График LM (LM schedule) — совокупность всех комбинаций уровней реального дохода и номинальных процентных ставок, при которых денежный рынок находится в состоянии равновесия. На рис. 20-11 показано построение графика LM\ при этом мы исходим из условия, что предложение реальных денежных остатков остается неизменным. Как уже отмечалось, падение реального дохода, скажем с у0 до уу приводит к смещению влево графика спроса на реальные денежные остатки из точки md(y) в md(y.), так что равновесная процентная ставка должна уменьшиться с г°п до г (рис. 20-1L4). Это означает, что экономика перейдет от комбинации реаль­ного дохода — номинальной процентной ставки (у0 и rfj), при которых денежный рынок первоначально находился в равновесии, к новой комбинации у{ и г1п, при которой равновесие рынка сохраняется. Эти новые комбинации представлены точ­ками равновесия денежного рынка на кривой LM (рис. 20-11Б).

Джон Хикс (Hicks) был первым, кто построил график LM еще в 1937 г. Он дал ему такое название, поскольку график представляет набор точек, в которых спрос на реальные денежные остатки, т. е. ликвидность L, равен их предложению (М) со стороны ФРС.

График LM, представленный на рис. 20-11, обозначен как LM (М0/PQ). Мы ис­пользуем это обозначение, поскольку график был построен при данной номинальной денежной массе (М0) и уровне цен Л, т. е. при том условии, что предложение реаль­ных денежных остатков равно MQ/P0. Если бы предложение реальных денежных остатков имело другое значение, то данное геометрическое место точек — комбинаций реального дохода и номинальной процентной ставки было бы расположено несколько по-другому.

НАКЛОН ГРАФ1ЖА LM

На рис. 20-11 график LM имеет выпуклую форму и среднюю крутизну. Однако кри­вая может характеризоваться большой крутизной или пологостью. Нужно понять, почему так происходит. На рис. 20-12 представлен график LM, когда он характери­зуется большой крутизной. Как показано на этом рисунке, когда график спроса на деньги имеет большую крутизну, то же самое можно сказать и о графике LM.

(А) (5)

Рис. 20-12

Определение наклона графика LM. Наклон графика LM зависит от эластичности спроса на деньги по проценту. Если спрос на деньги нечувствителен к изменениям процентной ставки, так что график спроса на деньги имеет большую крутизну в большей части области определения (рис. А), тогда график LM, построенный при снижении реального дохода, также характеризуется большей крутизной (рис. Б).

Почему это происходит? Ответ заключается в том, что график спроса на реальные денежные остатки имеет отрицательный наклон. Это значит, что спрос на деньги слабо зависит от изменений процентной ставки. Вдоль выпуклой кривой спроса на деньги сравнительно большое изменение процентной ставки приводит к небольшому изменению объема наличных денег, которые намеревается хранить население. В таком случае говорят, что существует спрос на деньги, не эластичный по проценту (interest- inelastic demand for money), т. e. что чувствительность спроса на деньги, или его эластичность по проценту, относительно мала. Когда падение совокупного спроса на деньги приводит к смещению его графика влево, это значит, что придется значительно

уменьшить процентную ставку, чтобы восстановить равновесие спроса и предложения реальных денежных остатков. Как показано на рис. 20-12, это означает, что график ЬМ, как и график спроса на деньги, будет иметь сильно вогнутый вид.

Чем больше наклон графика спроса на реальные денежные остатки, тем больше наклон графика ЬМ. Соответственно, по мере того как график спроса на реальные денежные остатки становится более пологим, то и наклон графика ЬМ уменьшается. Вдоль более пологого графика спроса на деньги существует спрос на деньги, элас­тичный по проценту (interest-elastic demand for money); спрос на реальные денеж­ные остатки более чувствителен к изменениям процентной ставки.

Рис. 20-13

Воздействие увеличения номинальной денежной массы на положение графика Увеличе­ние номинальной денежной массы при неизменном уровне цен приводит к сокращению (вследствие эффекта ликвидности) равновесной процентной ставки, даже если реальный доход остается постоян­ным. Это означает, что денежный рынок находится в равновесии при том же уровне реального дохо­да, но при меньшей ставке процента (рис. А). Поскольку на графике /.А/показано равновесие денеж­ного рынка, это значит, что с увеличением номинальной денежной массы ниже и правее исходного графика 1.М будет расположен новый график (рис. Б).

(А) (Б)
СМЕЩЕНИЕ ГРАФИКА

Как уже отмечалось, положение графика ЬМ зависит от величины реальных денеж­ных остатков. Причина в том, что мы строили график ЬМ на основе различных зна­чений реального дохода, в то время как объем реальных денежных остатков оставался неизменным. Предположим теперь, что ФРС увеличила номинальную денежную массу, в то время как реальный доход и уровень цен остались неизменными. Как показано на рис. 20-13, реальная денежная масса увеличится с М0/Р0 до М{/Р0. И хотя реаль­ный доход остается постоянным в точке у0, равновесная номинальная ставка процента должна снизиться вследствие эффекта ликвидности, с г® до г\. Это значит, что рыночному равновесию теперь будет соответствовать новая комбинация реального дохода и процентной ставки (у0 и г\) и, следовательно, на графике ЬМ эта точка

Можно сделать вывод, что наклон графика ЬМ свидетельствует об эластичности спроса на деньги по проценту (interest elasticity of money demand) — относительной зависимости спроса на реальные денежные остатки от изменений процентной ставки. В дальнейшем мы увидим, насколько это важный аспект для понимания графика ЬМ.

будет лежать ниже и правее, чем точка на исходном графике ЬМ. Увеличение номи­нальной денежной массы при постоянном уровне цен приводит к смещению графика ЬМ вниз и вправо. Сокращение номинальной денежной массы при неизменном уровне цен повлечет за собой, соответственно, смещение графика ЬМ вверх и влево.

С другой стороны, на рис. 20-14 показано воздействие роста уровня цен при не­изменных показателях номинальной денежной массы и реального дохода. Рост цен на товары и услуги с Р0 до Рх ведет к уменьшению реальной покупательной способ­ности денег, с М0/Р0 до М0/Ру Это приводит к смещению графика предложения реальных денежных остатков влево. Эффект реальных денежных остатков ведет к росту равновесной номинальной ставки процента с г® до г\, хотя уровень реального дохода остается неизменным. При этом находится новая комбинация реального дохо­да — процентной ставки, при которой сохраняется равновесие денежного рынка, но которая расположена выше первоначальной точки. Следовательно, график ЬМ смеща­ется вверх и влево. Соответственно, падение уровня цен приводит к эффекту реальных денежных остатков, влияющему на процентную ставку, что и отражается в смещении графика ЬМ вниз и вправо.

(А) (6)

Рис. 20-14 ' ' 1

Воздействие роста уровня цен на положение графика 1-М. Рост уровня цен при неизменной номинальной денежной массе приводит к эффекту реальных денежных остатков, что увеличивает равновесную номинальную процентную ставку, даже если реальный доход остается неизменным. Это значит, что денежный рынок будет находиться в равновесии при том же уровне реального дохода, но при более высокой ставке процента (рис. А). Поскольку на графике /.А/ показано равновесие денеж­ного рынка, это означает, что с ростом уровня цен выше и левее исходного графика /.А/ будет рас­положен новый график (рис. Б).

И последнее: предположим, что техника осуществления расчетов становится эф­фективнее, так что население сокращает спрос на деньги при любой данной процент­ной ставке. Как показано на рис. 20-15, это уменьшит спрос на деньги при любой данной ставке процента, включая равновесную ставку г°, даже если предложение денег (М0/Р0) и уровень реального дохода (у) останутся неизменными. Таким обра­зом, график спроса на деньги смещается из т^(у0) в т^(у0) и равновесная процент­ная ставка падает до г\* Это означает, что денежный рынок находится в состоянии равновесия при новой комбинации реального дохода — процентной ставки ниже ис­ходного графика ЬМ. Этот график смещается вниз и вправо в результате сокращения

спроса на деньги при неизменном уровне дохода. И наоборот, рост спроса на деньги при постоянном доходе станет причиной смещения графика ЬМ вверх и влево.

Можно сделать вывод, что график ЬМ смещается, если происходит любое из трех событий: 1) изменение номинальной денежной массы при неизменном доходе и уровне цен (эффект ликвидности); 2) изменение уровня цен на товары и услуги при посто­янных показателях дохода и цен (эффект реальных денежных остатков); 3) изменение спроса на реальные денежные остатки при постоянном уровне цен и дохода.

И) (б)

Рис. 20-15

Воздействие сокращения спроса на деньги при неизменном доходе на положение графика LM.

Падение спроса на деньги при неизменном уровне реального дохода приводит к уменьшению равновес­ной номинальной процентной ставки, хотя реальный доход не меняется. Это означает, что денежный рынок находится в состоянии равновесия при том же уровне реального дохода, но при меньшей про­центной ставке (рис. А). Поскольку экономика лежит на графике LM, когда денежный рынок находится в равновесии, то это означает, что вслед за сокращением спроса на деньги при неизменном доходе ниже и левее исходного графика LM будет расположена новая кривая (рис. Б).

<< | >>
Источник: Роджер Лерой Миллер, Дэвид Д. Ван-Хуз.. Современные деньги и банковское дело: Пер. с англ. — М.: ИНФРА-М, — XXIV, 856 с.. 2000

Еще по теме Механизм установления процентной ставки:

  1. S 4.3. НАХОЖДЕНИЕ ЭКВИВАЛЕНТНОЙ СЛОЖНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ ДЛЯ НОМИНАЛЬНОЙ СЛОЖНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ. ЭФФЕКТИВНАЯ СЛОЖНАЯ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА
  2. § 4.2. НАХОЖДЕНИЕ ЭКВИВАЛЕНТНОЙ ПРОСТОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ ДЛЯ НОМИНАЛЬНОЙ СЛОЖНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ
  3. § 4.1. НАХОЖДЕНИЕ ЭКВИВАЛЕНТНОЙ ПРОСТОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ ДЛЯ СЛОЖНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ
  4. S 4.4. НАХОЖДЕНИЕ ЭКВИВАЛЕНТНОЙ НОМИНАЛЬНОЙ СЛОЖНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ ДЛЯ СЛОЖНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ
  5. 2.6. СТАВКИ ФИНАНСОВОГО РЫНКА 2.6.1. Процентные ставки
  6. § 6.1. НАХОЖДЕНИЕ ЭКВИВАЛЕНТНОЙ ПРОСТОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ ДЛЯ ПРОСТОЙ УЧЕТНОЙ СТАВКИ
  7. Глава 4. ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ
  8. Глава 4. ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ
  9. 15.5. Факторы, определяющие различия в процентных ставках
  10. § 5.7. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ ПРОСТОЙ
  11. 6.3.2. Таргетированис процентной ставки