<<
>>

Было ли таргетирование заемных резервов дымовой завесой для таргетирования процентной ставки по федеральным фондам?

При таргетировании заемных резервов, описанном выше и проиллюстрированном рис. 25-17, ФРС осуществляла операции на открытом рынке для достижения равновес­ной процентной ставки по федеральным фондам, которая побуждала депозитные уч­реждения на заем нужного ФРС объема ре­зервов.
Таким образом, этот метод предпо­лагал достижение заданного объема резер­вов путем таргетирования процентной став­ки по федеральным фондам. Однако неко­торые исследователи признали, что факти­чески целью ФРС при использовании этого метода был незаданный объем заемных резервов; вместо этого, по их мнению, ФРС вернулась к методу, действительной целью которого было ограничение изменчивости процентной ставки по федеральным фон­дам. .

Те, кто с повышенным вниманием сле­дит за деятельностью ФРС, отмечают инте­ресный факт: ФРС очень быстро меняла за­данный объем заемных резервов. Напри­мер, в течение первых четырех лет исполь­зования ФРС метода таргетирования заем­ных резервов она корректировала объем этих резервов 21 раз на протяжении 44 ме­сяцев. Следовательно, ФРС меняла задан­ный объем заемных резервов почти раз в два месяца, т. е. на каждом заседании РОМС. Одной очевидной причиной коррек­тировок ФРС номинального объема заем­ных резервов, естественно, может служить постепенное их увеличение для учета тем­пов инфляции. Однако из упомянутой выше 21 корректировки 11 были снижениями и только 10 — повышениями уровня резер­вов. Действительно, для ФРС было нетипич­ным увеличение объема заемных резервов в одном месяце, его уменьшение один или два раза в последующие 2—3 месяца, а за­тем снова его увеличение.

Почему ФРС так часто меняла целевую установку заемных резервов? Циничным от­ветом на этот вопрос будет, пожалуй, заяв­ление о том, что таргетирование заемных

резервов на самом деле было дымовой завесой для осуществления метода, ко­торый действительно сгла­живает изменения процентной ставки по фе­деральным фондам. По мнению многих кри­тиков ФРС, то, чем в действительности зани­малась ФРС напоминало поведение школь­ника на уроке химии, который начинает с вы­яснения значений показателей в справочни­ке по химии и физике, потом кипятит немно­го воды, чтобы все походило на то, что он действительно выполняет задание, подгоня­ет данные под известный ему ответ и сдает лабораторную работу. Аналогично ФРС зна­ла, по утверждениям критиков, какая про­центная ставка по федеральным фондам ей нужна. Затем она получала заданное значе­ние заемных резервов, которое согласовы­валось с нужной процентной ставкой по фе­деральным фондам. В результате она изме­няла заданное значение заемных резервов, чтобы удостовериться в достижении своей настоящей цели: определенного значения процентной ставки по федеральным фондам. Действительно, в некоторые периоды тарге­тирования заемных резервов процентная ставка по федеральным фондам была по крайней мере так же стабильна, как и во вре­мя таргетирования процентной ставки по фе­деральным фондам.

Конечно, циничный взгляд объясняет по­ведение ФРС. Однако существует и другое объяснение. Оно заключается в том, что, на самом деле, ФРС, как и заявляли ее предста­вители, таргетировала заемные резервы. Тем не менее она пришла к выводу, что должна изменять объем заемных резервов в попытке достичь другие цели. Например, если бы ФРС использовала номинальный доход в качестве промежуточной цели, о применении которого на неформальной основе говорят в послед­ние годы, то усилия ФРС по стабилизации но­минального дохода потребовали бы периоди­ческих корректировок заданного объема за­емных резервов на рынке банковских резер­вов. Более того, колеблющиеся вверх и вниз корректировки ФРС объема заемных резер­вов могут быть оптимальными в данной ситу­ации и соответствовать меньшей изменчивос­ти процентной ставки по федеральным фон­дам, даже если стабилизация ставки по фе­деральным фондам не является задачей ФРС,

Источники: Thornton Daniel L, The Borrowed- Reserves Operating Procedure: Theory and Eviden­ce. — Federal Reserve Bank of St, Louis Review, 73 (1), January/February 1988, pp. 30—54; Van­Hoose David D., Borrowed Reserves Targeting and Nominal Income Smoothing. — Journal of Macro­economics, 12 (2), Spring 1990, pp. 263—278.

в Персидском заливе в 1991 г., уберегли ФРС от ошибок, к которым достижение этой тактической цели привело бы в противном случае.

1990-е ГОДЫ: ВОЗВРАТ К ТАРГЕТИРОВАНИЮ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ ПО ФЕДЕРАЛЬНЫМ ФОНДАМ

Как бы в подтверждение этой точки зрения, в 1990-е годы ФРС снова сменила тактические цели. Хотя это изменение и не было широко разрекламировано, ФРС опять стала таргетировать процентную ставку по федеральным фондам. Она поступи­ла так по двум причинам. Во-первых, зависимость между заемными резервами и ос­новными целями денежно-кредитной политики ослабла. Во-вторых, зависимость меж­ду денежными агрегатами и уровнем производства и цен, кажется, восстановилась.

Действительно, стратегия денежно-кредитной политики ФРС в 1990-е годы есть практически возврат к 1970-м годам. ФРС снова стала уделять больше внимания денежным агрегатам, хотя теперь она придает большее значение показателю М2, а не М1. Она также склонна допустить большую изменчивость денежных агрегатов в 1990-е годы по сравнению с 1970-ми. Теперь, кажется, ФРС вернулась «на круги своя» в осуществлении денежно-кредитной политики, так как она снова таргетирует ставку процента в попытке достичь заданных уровней денежной массы, цен и производства. В ближайшие годы мы увидим, будет ли обновленная тактическая цель — таргетиро­вание процентной ставки по федеральным фондам — результативной или нет.

<< | >>
Источник: Роджер Лерой Миллер, Дэвид Д. Ван-Хуз.. Современные деньги и банковское дело: Пер. с англ. — М.: ИНФРА-М, — XXIV, 856 с.. 2000

Еще по теме Было ли таргетирование заемных резервов дымовой завесой для таргетирования процентной ставки по федеральным фондам?:

  1. ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА ПО ФЕДЕРАЛЬНЫЕ ФОНДАМ
  2. Действительно ли ФРС осуществляла таргетирование незаимствованных резервов и денежной массы с 1979 по 1982 год?
  3. § 4.2. НАХОЖДЕНИЕ ЭКВИВАЛЕНТНОЙ ПРОСТОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ ДЛЯ НОМИНАЛЬНОЙ СЛОЖНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ
  4. S 4.3. НАХОЖДЕНИЕ ЭКВИВАЛЕНТНОЙ СЛОЖНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ ДЛЯ НОМИНАЛЬНОЙ СЛОЖНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ. ЭФФЕКТИВНАЯ СЛОЖНАЯ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА
  5. § 4.1. НАХОЖДЕНИЕ ЭКВИВАЛЕНТНОЙ ПРОСТОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ ДЛЯ СЛОЖНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ
  6. S 4.4. НАХОЖДЕНИЕ ЭКВИВАЛЕНТНОЙ НОМИНАЛЬНОЙ СЛОЖНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ ДЛЯ СЛОЖНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ
  7. 117. Состав и структура заемных средств предприятий. Роль банковского кредита в составе заемных средств. Организация и принципы кредитования. Порядок оформления кредитов на ссудных счетах. Процентные ставки за пользование банковским кредитом. Методы оценки кредитоспособности клиентов банками
  8. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНЫЙ ИНСТРУМЕНТАРИЙ ИНФЛЯЦИОННОГО ТАРГЕТИРОВАНИЯ
  9. Денежное таргетирование
  10. § 1.4. Таргетирование денежного предложения
  11. Таргетирование денежной массы.
  12. § 4.5. Потенциальные сроки введения инфляционного таргетирования
  13. § 3.4. Неформальное таргетирование реального валютного курса
  14. §1.1. Происхождение инфляционного таргетирования
  15. Таргетирование
  16. § 1.7. Условия введения таргетирования инфляции
  17. § 6.1. НАХОЖДЕНИЕ ЭКВИВАЛЕНТНОЙ ПРОСТОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ ДЛЯ ПРОСТОЙ УЧЕТНОЙ СТАВКИ
  18. § 3.5. Обзор моделей таргетирования реального курса