<<
>>

Задачи для самопроверки

Глава 2

Промышленное предприятие выпускает три вида продукции (имеет три бизнес-линии): продукцию А, продукцию Б, продукцию В. Предприятие имеет временно избыточные активы стоимостью в 600 ООО руб.

(они не понадобятся для выпуска перечисленных видов продукции в течение одного года), которые можно сдать в аренду (что тогда составляет четвертую бизнес-линию фирмы). Рыночная стоимость имущества, которое не нужно для выпуска (обеспечения) рассматриваемых видов продукции, составляет 410 ООО руб. Необходимо, без учета рисков бизнеса, определить минимальную обоснованную рыночную стоимость предприятия как действующего в расчете на:

» четыре года продолжения его работы;

три года продолжения его работы;

на все время возможных продаж выпускаемой продукции (с учетом улучшения ее качества и капиталовложений в поддержание производственных мощностей).

Ожидаемые [чистые] доходы от продаж продукции и аренды временно избыточных активов прогнозируются на уровне (в руб.):

продукция А ~ через год - 200 000; через два года — 170 000; через три года - 50 000; через четыре года - 30 000;

продукция Б - через год - 30 000; через 2 года - 150 000; через 3 года - 750 000; через 4 года - 830 000; через пять лет - 140 000;

продукция В - через год - 95 000; через два года - 25 000;

поступления от аренды временно избыточных активов через год - 70 000.

Прогнозируются следующие средние ожидаемые (в год) доходности государственных (рублевых) облигаций: на два года - 30%; на три года - 25; на четыре года - 21; на пять лет - 18%.

Ответ: в расчете на 4 года - 1 824 849 (руб.);

в расчете на 3 года - 1 356 405 (руб.); в расчете на весь срок жизни бизнеса - 1 984 201 (руб.).

Оценить рыночную стоимость предполагаемой для публичного обращения муниципальной облигации, номинальная стоимость которой равна 200 руб.

До погашения облигации остается 1 год. Номинальная ставка процента по облигации (используемая для расчета годового купонного дохода в процентах от ее номинальной стоимости) - 16%. Ставка налога по операциям с ценными бумагами - 15%, Доходность сопоставимых по рискам (также безрисковых для держания их до того же срока погашения) государственных облигаций - 17%.

Ответ: 193 руб. 33 коп.

Рыночная стоимость ликвидной облигации на конкурентном рынке равна 102 руб. Ее номинальная стоимость - 150 руб., номинальная ставка годового купонного процента - 20%. Срок до погашения облигации - 2 года. Ставка налога - 15%. Какова фактическая ставка дохода по этой облигации?

Ответ: 0,416(41,6%).

Определите норму дохода для инвестиций иностранного резидента в покупку ак

ций закрытой оптово-торговой компании «Кси» с численностью занятых 14 человек, если известно, что доходность отечественных государственных облигаций в реальном выражении равна 4%, отечественный индекс инфляции - 11%; среднерыночная доходность на отечественном фондовом рынке - 27%; доходность государственных облигаций в стране инвестора - 7%; среднерыночная доходность на фондовом рынке страны инвестора - 12%; дополнительная премия за страновой риск - 9%; дополнительные премии за закрытость компании и за инвестиции в малый бизнес — на уровне международно принятых аналогичных премий; текущая доходность с инвестированного в рассматриваемую компанию капитала за прошлые два года в среднем колебалась относительно своей средней величины на 10%; текущая среднерыночная доходность на фондовом рынке в эти годы колебалась относительно своей средней величины на 5 %.

Ответ: 0,38 (38,0%).

Чистая прибыль предприятия, намеревающегося сделать инвестиции в расшире

ние производства ранее освоенной продукции, составила в год в реальном выражении 240 000 руб. Остаточная балансовая стоимость активов фирмы равняется 1 006 000 руб. Коэффициент «Цена/Прибыль» по акциям предприятия составляет 4,3. Какую учитывающую риски бизнеса ставку дисконта можно применить для дисконтирования доходов, ожидаемых от расширения производства?

Ответ: 0,233(23,3%).

Глава 3

1.

Оценить долгосрочный бизнес, способный приносить следующие денежные потоки:

• в ближайшие 13 месяцев с надежностью (по месяцам, в денежных единицах):

60; 65; 70; 85; 90; 90; 90; 90; 90; 80; 80; 55; 55; » в дальнейшем (точно пронозировать невозможно) — примерно по столько же

в течение неопределенно длительного периода времени. Учитывающая риски бизнеса рекомендуемая ставка дисконта (получена согласно модели оценки капитальных активов) - 84% годовых.

Оценку произвести применительно к двум предположениям: 1) бизнес удастся вести 13 месяцев (например потому, что в течение этого времени он будет оставаться выгодным); 2) бизнес удастся осуществлять в течение неопределенно длительного периода времени (он будет оставаться выгодным неопределенно долго). Ответ: 1а) суммированием дисконтированных переменных денеж

ных потоков за 13 месяцев: 642,3 (ден. ед.); 16) капитализацией, по модели Инвуда, среднего (в размере 76,9 ден. ед.) денежного потока за 13 месяцев: 642,7 (ден. ед); 2) 1098,6 (ден. ед.).

Рассчитать для фирмы «С.А.Р.К> показатель денежного потока на основе дан

ных, приведенных из отчетов о прибылях и убытках, движении средств, а также с учетом изменения баланса предприятия (в руб.). Поступления по контрактам на реализацию продукции: Реализация с оплатой по факту поставки Реализация с оплатой в рассрочку Авансы и предоплата Итого поступления:

по контрактам на реализацию продукции чистая прибыль

себестоимость реализованной продукции накладные расходы износ налоги

проценты за кредит увеличение задолженности по балансу вновь приобретенные активы, поставленные на баланс Ответ: 8755 руб.

Какую максимальную цену можно ожидать за предприятие в настоящий момент,

если в его выдержавшем требовательную защиту бизнес-плане намечается, что через 5 лет (длительность прогнозного периода) денежный поток предприятия выйдет на уровень 150 ООО руб. при выявлении, уже начиная с перехода от второго к третьему году прогнозного периода, стабильного темпа прироста в 2%.

Бизнес предприятия является долгосрочным. Указать на время его окончания невозможно. Рекомендуемая ставка дисконта - 30%. Ответ: 159 031,5 руб.

Глава 4

400000 300000 25000

925000 105000 520000 155000 180000 255000 51425 380000 315000

1. В бизнес-плане предприятия, создаваемого для освоения коммерчески перспективного нового продукта, значится, что его ожидаемые балансовая прибыль (за вычетом налога на имущество и других обязательных платежей и сборов, взимаемых с балансовой прибыли) и балансовая стоимость активов через год составят соответственно 10 и 25 млн руб. В этом же документе указано, что пред

приятие через год будет иметь непогашенных долгов на сумму 5 млн руб., и за год из не облагаемой налогом части прибыли выплатит процентов по кредитам на сумму 1 млн руб. Ставка налога ка прибыль, закладываемая в бизнес-план, равна 34%. Из опубликованного финансового отчета аналогичного предприятия (полностью специализирующегося на выпуске технически близкого продукта для того же сегмента рынка) следует, что за несколько прошедших лет отношение котируемой на фондовой бирже стоимости одной акции этого предприятия к его приходящейся на одну акцию годовой прибыли после нало-гообложения оказалось равным в среднем 7,2. Мультипликатор «Цена/Балансовая стоимость» по этому предприятию составил за ряд прошедших лет 3,3. Как должен будет оценить инвестор будущую рыночную стоимость создаваемого предприятия по состоянию на год спустя после начала им деятельности, если инвестор доверяет статистике и сопоставимости сравниваемых фирм по мультипликатору «Цена/Прибыль» на 80% (субъективная оценка), а по мультипликатору «Цена/Балансовая стоимость» - на 20% (имея в виду, что в сумме данному методу оценки он доверяет на 100%)?

Ответ: 47,414 (млн руб.).

Оценить обоснованную рыночную стоимость закрытой компании, если известно, что:

рыночная стоимость одной акции компании - ближайшего аналога равна 220 руб.;

общее количество акций компании-аналога, указанное в ее опубликованном финансовом отчете, составляет 300 000 акций, из них 80 000 выкуплено компанией и 30 000 ранее выпущенных акций приобретено, но еще не оплачено;

доли заемного капитала оцениваемой компании и компании-аналога в балансовой стоимости их Совокупного капитала одинаковы, а общие абсолютные размеры их задолженности составляют соответственно 7 и 18 млн руб.;

средние ставки процента по кредитам, которыми пользуются рассматриваемые фирмы, таковы, что средняя кредитная ставка по оцениваемой компании такая же, что и по компании-аналогу;

сведений о налоговом статусе (в частности, о налоговых льготах) компаний не имеется;

объявленная прибыль компании-аналога до процентов и налогов равна 2,5 млн руб., процентные платежи этой компании в отчетном периоде были 150 000 руб., уплаченные налоги на прибыль - 575 000 руб.;

прибыль оцениваемой компании до процентов и налогов равна 1,7 млн руб., уплаченные налоги на прибыль - 560 000 руб.

Ответ: 33 664 000 (руб.).

Оценить ожидаемый коэффициент «Цена/Прибыль» для открытой компании « У» на момент до широкой публикации ее финансовых результатов за отчетный 1997 г., если известно, что: прибыль за 1997 г., руб. - 15 ООО ООО;

прибыль, прогнозируемая на 1998г. - 16000000;

ставка дисконта для компании «У», рассчитанная

по модели оценки капитальных активов -21%.

Темп роста прибылей компании стабилизирован. Остаточный срок жизни бизнеса компании - неопределенно длительный (указанное может допускаться для получения предварительной оценки).

Ответ: 7,46.

Глава 5

1. Единственным видом имущества индивидуального частного предприятия является вязальная машина, которая покупалась пять лет назад по цене в 1 млн руб. и все это время интенсивно использовалась. Стоимость замещения такой машины - 600 руб. (деном.). Срок амортизации - 4 года. Технологический износ машины определяется тем, что цена ее современного предлагаемого на рынке аналога в расчете на показатель скорости стандартного вязания ниже удельной цены имеющейся у предприятия машины в 1,2 раза. Функциональный износ машины - 100 руб. (деном,). Вес машины - 10 кг. Стоимость металлического утиля - 25 руб. (деном.) за 1 кг при скидке в 10% на ликвидационные расходы по данному типу утиля. Оцениваемое предприятие имеет кредиторскую задолженность в 200 тыс. руб., срок погашения которой наступает через 1 месяц. Долг был выдан под 36% годовых с помесячным начислением процента. Какова обоснованная рыночная стоимость предприятия? Рекомендуемая, с учетом риска невозврата долга, ставка дисконта - 24% годовых (или 2% месячных).

Решение. Критический вид износа вязальной машины - физический, так как при интенсивном ее использовании за время, превышающее нормативный срок амортизации данного вида основных фондов (в условиях задачи нет упоминания о каком-либо проводившемся капитальном ремонте), можно считать, что срок полезной жизни машины истек.Следовательно, ее стоимость как машины равна нулю. Ее стоимость как утиля равна:

25 х 10 - 0,1 х 25 х 10 = 225 руб. (деном.).

Для окончательной оценки обоснованной рыночной стоимости предприятия по методу накопления активов из полученной величины следует вычесть текущую стоимость платежей по кредиторской задолженности, которая (с учетом и погашения через месяц основной части долга, и выплаты через месяц последнего помесячного процента по ставке 36:12 — 3%) , в свою очередь, равна:

(200+ 200x0,03)х1/(1+0,02) = 202,0руб. (деном.).

В результате обоснованная рыночная стоимость индивидуального частного предприятия составит:

225 - 202,0 - 23,0 руб. (деном.).

2. В бизнес-плане предприятия, осваивающего новый продукт, который уже был размещен ранее на рынке, предусматривается, что через год баланс будет выглядеть следующим образом (в ден. ед.); Активы Пассиаы Текущие активы 1 000 000 Обязательства 2 000 000 Недвижимость 1 500 000 Собственный капитал 5 500 000 Оборудование и оснастка 3 000 000 Нематериальные активы 2 000 000 Итого 7500 000 Итого 7 500000

В плановой инвентаризационной ведомости недвижимости, оборудования и оснастки предприятия на рассматриваемый момент значится следующее имущество.

Недвижимость:

кирпичное здание общей площадью 2000 кв. м с износом 60%;

земельный участок 0,1 гектара. Оборудование и оснастка:

универсальные оборудование и оснастка с износом 50%;

специальное технологическое оборудование с износом 15%;

специальная технологическая оснастка с износом 50%. Нематериальные активы (по фактической стоимости приобретения или создания собственными силами):

ноу-хау, износ - 30%;

• обученный и подобранный (за счет предприятия) персон ал, условный износ - 20%.

Рыночная стоимость отраженных в плановом балансе активов (за исключением текущих активов, но с учетом износа) прогнозируется на уровне (в ден. ед.): недвижимость - 1 600 000 (увеличение в результате общего подорожания недвижимости);

оборудование и оснастка - 4 500 000 (увеличение в связи с проявившейся выгодностью продукта и уникальностью соответствующих специальных активов);

нематериальные активы - 1 200 000 (уменьшение из-за возрастающей вероятности утечки ноу-хау и перехода персонала к конкурентам). По обязательствам предприятия на рассматриваемый будущий год к концу его планируется иметь просроченных обязательств (в пределах допускаемых соответствующими контрактами пени) на 250 000 ден. ед. Пени по этим обязательствам, как ожидается, к концу будущего года накопятся в размере 50 000 ден. ед. Требуется оценить рыночную стоимость предприятия, прогнозируемую к концу года, следующего за годом составления бизнес-плана предприятия.

Решение. Прогнозная будущая рыночная стоимость предприятия здесь определяется методом накопления активов с учетом пересмотра планируемой (на основе принятых методов амортизации, фактической первоначальной стоимости активов, а также прогнозируемых коэффициентов инфляционной переоценки основных фондов, которая должна пройти за год работы предприятия) балансовой стоимости активов предприятия по результатам их рыночной оценки. При этом прогнозная рыночная стоимость предприятия приравнивается к стоимости его собственного капитала, которая выводится из планового баланса предприятия, пересмотренного с учетом рыночных котировок отраженных в нем активов.

Расчет. Рыночная стоимость предприятия, понимаемая как стоимость собственного капитала предприятия, равняется той оценке, которая позволяет свести его пересмотренный баланс (см. описание выше), т. е. обеспечить соответствие по стоимости активов и пассивов предприятия. При этом планируемые активы предприятия отражаются по их прогнозируемой рыночной стоимости, а к номинальной сумме ожидаемых обязательств добавляется планируемая задолженность по пени за просроченные обязательства.

Если искомое значение собственного капитала предприятия обозначить как <ш>, то эта величина может быть рассчитана из следующего пересмотренного планового баланса предприятия (в ден. ед.): Активы Пассивы Текущие активы 1 ООО ООО Обязательства 2000000 Недвижимость 1 600 ООО Пени по просроченным обязательствам 50000 Оборудование и оснастка 4500 000 Собственный капитал X Нематериальные активы 1 200 000 Итого 6 300 000 Итого 8300000

Следовательно:

х - 8 300 ООО - 2 ООО ООО - 50 ООО - 6 250 ООО (ден. ед.).

Примечание. Коль скоро в условиях задачи, как иногда и в реальности, нет информации о сроках погашения обязательств, структуре платежей по обслуживанию кредиторской задолженности, рисках заемщика и рекомендуемой ставке дисконта, здесь применяется упрощенный вариант использования метода накопления активов, который не предусматривает корректировки кредиторской (тем более дебиторской) задолженности.

3. Необходимо оценить рыночную стоимость нематериального актива предприятия, состоящего в факте ранее закрепленной клиентуры, руководствуясь следующими сведениями. Предприятие ведет операции по розничной продаже стандартизированного универсального технологического оборудования. Рынок не является конкурентным. Предприятие имеет возможность продавать оборудование по цене на 5% выше рыночной. Рыночная цена равна 20 тыс. руб.

за штуку. В то же время цены на покупные ресурсы для рассматриваемого предприятия выше рыночных на 2%. Объем продаж оборудования постоянен и равен 100 штукам в год. Операционные издержки (с учетом накладных расходов и амортизационных отчислений) составляют 75% от объема реализации. Рекомендуемый коэффициент капитализации - 20%.

Решение. 1. В силу того что задачей оценки в данном случае является лишь рыночная стоимость закрепленной клиентуры (т. е. покупателей), то информация об особенностях условий приобретения предприятием покупных ресурсов (хотя эти условия и уменьшат общую оценку рыночной стоимости предприятия) для решения задачи несущественна.

Информация об операционных издержках предприятия также в контексте этой задачи не имеет отношения к делу.

Дополнительные прибыли (денежные потоки предприятия), которые обес-печивает именно факт закрепленности клиентуры и которые могут быть здесь названы «избыточными» применительно к определению рыночной стоимости указанного отдельно взятого нематериального актива, ежегодно составляют 5% От выручки как за продажу штуки обрудования (по цене в 20 тыс. руб.), так и общего годового количества продаж оборудования (ста); иначе говоря, «избыточные прибыли», происхождение которых может быть приписано оцениваемому нематериальному активу, равны:

Пизб « 20 000х 100x0,05 = 100 000 (руб.).

Капитализация этих «избыточных прибылей» по рекомендуемому коэффициенту капитализации даст оценку капитала, воплощенного в порождающем их источнике, т. е. в нематериальном активе «закрепленная клиентура» (т. е. ры-ночной стоимости оцениваемого актива):

НМА^р. - 100 000 / 0,2 = 500 000 (руб.)

Методом накопления активов стоимость закрытой компании оценена в 10 млн руб. Насколько изменится эта оценка, если учесть, что сразу после ее получения компания взяла кредит в 5 млн руб. на 2 года под 15% годовых и при-обрела на открытом рынке специального оборудования на 2 млн руб.? На 1 млн руб. компания разместила подрядов на монтаж, наладку и пуск этого оборудования с оплатой по конечному результату. Рынок банковских кредитов - конку-рентный.

Ответ: не изменится вовсе.

6. По условиям предыдущей задачи оценить стоимость компании, если известно, что предприятие выпустило 500 облигаций номиналом по 1000 руб. и из них разместило на рынке по рыночной цене в 800 руб. за штуку 300 облигаций. Размещение происходило на конкурентных условиях и при быстром установлении публичной обращаемости размещаемых облигаций. Издержки на размещение

облигаций малы, ими можно пренебречь. Номинальная ставка по облигации - 15% к номиналу, срок погашения - 5 лет. Ответ: стоимость компании не изменилась.

Глава 6

Оцените стоимость 3%-ного пакета акций открытого акционерного общества, чьи акции регулярно котируются. Однако разница между ценой, по которой их предлагают к продаже, и ценой, по которой их готовы покупать, достигает более 50% цены предложения. Обоснованная рыночная стоимость компании, определенная методом накопления активов (с учетом корректировки кредиторской и дебиторской задолженностей), составляет 60 млн руб. Рекомендуемая для использования при необходимости информация относительно характерных для данной отрасли (и компаний схожего размера) скидок (премий), которые могут быть учтены при оценке рассматриваемого пакета акций, %:

Скидка за недостаток контроля 24

Премия за приобретаемый контроль 39

Скидка за недостаток ликвидности 32

Скидка, основанная на издержках

по размещению акций на рынке 14

Ответ: 800 006 400 руб.

Определить обоснованную рыночную стоимость пакета акций в 51% от предна

значенных для обращения акций открытого акционерного общества, чьи акции пока не котируются и не торгуются, но уже включены в листинг крупной фондовой биржи. Оценочная рыночная стоимость компании, определенная методом сделок, составляет 40 млн руб. Рекомендуемая для использования при необходимости информация относительно характерных для данной отрасли (и компаний схожего размера) скидок (премий), которые могут быть учтены при оценке рассматриваемого пакета акций, %:

Скидка за недостаток контроля 22

Премия за приобретаемый контроль 41

Скидка за недостаток ликвидности 28

Скидка, основанная на издержках

по размещению акций на рынке 13

Ответ: 20,4 млн руб.

Необходимо оценить 21% акций компании с ликвидными акциями. Рыночная

стоимость одной акции составляет 102 руб. Количество акций в обращении - 100 000. Премия за приобретаемый контроль - 35%. Скидка за недостаток ликвидности - 26%, скидка, основанная на издержках размещения акций на рынке,- 15%. Ответ: 2 142 000 руб.

Глава 7

1. Требуется найти коэффициент 2, указывающий, во сколько раз соотношение «Цена/Прибыль» для поглощаемой компании V на конкурентных фондовых рынках за отчетный год может быть — с точки зрения приемлемости этого предприятия в качестве кандидата на поглощение - меньше соотношения «Цена/Прибыль», характерного в этом году для поглощающей фирмы X. Исходные данные для решения задачи: Показатели компаний Компания X Компания У 1. Чистая прибыль (без процентов и налогов), руб, 700000 200000 2. Обыкновенные акции, находящиеся в обращении, штук 700 000 200000 3. Прибыль на акцию, руб, 1,0 1,0 4. Ожидаемый прирост прибыли в год после поглощения, а, % 5 2 5, Соотношение«Цена/Прибыл ь> 6:1 (6:1}/Z

Ответ: задача не имеет положительного решения, или поглощение

компании У в любом случае нецелесообразно, потому что чистая текущая стоимость направляемых на это инвестиций окажется меньше нуля.

2. При каком предельно низком соотношении «Цена/Прибыль» для поглощаемой фирмы У менеджерам предприятия X останется целесообразным поглощать

компанию К, если: Показатели компаний Компания X Компания Y 1. Чистая прибыль (без процентов и налогов), руб. 80000 20000 2. Обыкновенные акции, находящиеся в обращении, штук 80000 20 000 3. Прибыль на акцию, руб. 1,0 1,0 6. Ожидаемый прирост прибыли в год после поглощения, а, % 3 5 7. Соотношение * Цена/Прибыль» 10:1 -

Ответ: 8,7: 1.

3. Чему равна на конкурентном фондовом рынке чистая текущая стоимость инвестирования миллиона денежных единиц в приобретение 30% акций компании «Дельта», если известно (конфиденциально), что эта компания с вероятностью 0,7 в ближайшие два года заработает прибылей на сумму 7 млн ден. ед.? Ответ: 0.

Глава 8

Оценить вновь начинаемый бизнес (рассматривается целесообразность осуществления предлагаемого инвестиционного проекта), в денежные потоки которого после проведения стартовых инвестиций для простоты не предполагается закладывать задолженность по бизнесу (g — 0). С учетом еще не профинансированных стартовых инвестиций денежные потоки по проекту ожидаются на уровне: 400; 300; 300; 300; 300.

Обеспечение финансовой автономности проекта осуществляется так, что для финансирования стартовых инвестиций (чтобы избежать отрицательного вклада проекта в остаток средств на счете предприятия в период с номером 0) преду-сматривается вспомогательный кредит z. Кредит реален на 4 года под 15% годовых (I'KP) С начислением процентов со следующего года после года стартовых ин-вестиций. Для погашения этого кредита через 4 года будет полностью использован положительный денежный поток периода номер 4 (300 ден. ед.). Однако этого не хватит и потребуется предусмотреть, чтобы из первого же положительного денежного потока бизнеса на банковский депозит на 3 года была отложена сумма, накопление которой за эти годы позволит профинансировать погашение возникающей задолженности. На три года доступен банковский депозит под 10% годовых.

Требуется определить рыночную стоимость описанного бизнеса (как остаточную текущую стоимость этого бизнеса, которая но вновь начинаемому бизнесу совпадает с чистой текущей стоимостью рассматриваемого инвестиционного проекта) с учетом обеспечения его финансовой автономности приведенным выше способом. Рекомендуемая ставка дисконта, учитывающая риски бизнеса,- 15%.

Сравнить с рыночной стоимостью (чистой текущей стоимостью) того же проекта, чья финансовая автономность не обеспечена. На сколько процентов рыночная стоимость финансово автономного проекта больше оценки рыночной стоимости этого проекта без обеспечения его финансовой автономности?

Ответ: 568,0 ден. ед.; на 21,9%.

Оценить бизнес, в остаточный период которого денежные потоки для собственного капитала (уже учитывающие процентные платежи и погашение задолженности по бизнесу) составляют по годам (в ден. ед.): 200; 100; 600; 1000; 1000. Вспомогательные кредиты предназначены для компенсации отрицательных денежных потоков и обеспечения взносов на амортизацию задолженности в предпоследнем году бизнеса, равной 400 ден. ед., берутся в первые два года. Рекомендуемая ставка дисконта (она же - процентная ставка по вспомогательным кредитам) - 18%. Ставка банковского депозита - 14%. Вспомогательные кредиты имеют срок до года номер 5 (включительно).

На сколько процентов оценка финансово автономного бизнеса отличается от оценки этого же бизнеса, когда его финансовая автономность не обеспечена?

Ответ: 1329,7 ден, ед,; на 23,5% больше.

3. Условия и вопросы задачи - те же, что и в предыдущей задаче, за исключением того, что процентная ставка по вспомогательным кредитам и ставка банковского депозита равны и составляют каждая по 16%.

Ответ: 1307,9 ден. ед.; на 21,4%.

Глава 9

Рассчитать вероятное повышение рыночной стоимости предприятия, которое может произойти в результате того, что предприятие завершило составление глубоко проработанного бизнес-плана инновационного проекта, реально способного уже через год повысить годовые прибыли фирмы (П) до 1 ООО ООО руб., если также известно, что чистые материальные активы (4MА) предприятия согласно оценке их рыночной стоимости составляют 2 500 000 руб.; коэффициент съема прибыли с чистых материальных активов в отрасли равен 0,35; рекомендуемый коэффициент капитализации (г), учитывающий риски осваиваемого в проекте бизнеса, равен 0,25.

Решение. Искомую величину можно рассчитать методом «избыточных прибылей» как оценку рыночной ценности создаваемого проектом «гудвила», т. е. стоимости совокупности задействованных и реализуемых в проекте нематериальных активов НМЛ*.

Алгоритм соответствующего расчета применительно к приведенным исходным выглядит следующим образом:

^ = ЧМА=№ Пож = 2 500 000 -0,35 -87 500;

Пизб = 1 000 000 - 875 000 = 125 000;

125 ООО'

НМА* = = 500 000 (руб).

Решение. Ожидаемая по результатам осуществления указанного инвестиционного проекта будущая рыночная стоимость компании через два года (Ц2) может быть определена как

Ц2 = 400 000 • = 400 000 ¦ 5,5 = 22 000 000 (руб).

3. Показать, что для инвестора, привлекаемого в качестве соучредителя на 45% (<4ак) уставного капитала в дочернюю компанию, которая учреждается для реализации инновационного проекта, его капиталовложение является эффектив-ным, если известно, что:

данный инвестор обычно вкладывает, средства на три года (т = 3);

денежные потоки по инновационному проекту предприятия (ДП,.) ожидаются на уровне: стартовые инвестиции - 3 ООО ООО руб.; 1-й год - 50 ООО руб.; 2-й год - 200 ООО руб.; 3-й год - 2 ООО ООО руб.; 4-й год - 4 ООО ООО руб.; 5-й год - 3 500 000 руб.;

приемлемая с учетом премии за риски осваиваемого бизнеса ставка дисконта составляет 0,3.

Инвестор не рассчитывает на дивиденды от учреждаемой компании. Он планирует получить свой единственный доход на перепродаже приобретаемого пакета акций.

Решение. Главным показателем эффективности капиталовложения для инвестора служит чистая текущая стоимость его инвестиции (Л/РУШШ) в создаваемое пред-приятие.

Для расчета этого показателя необходимо оценить, какова обоснованная рыночная стоимость Цпакц предлагаемого инвестору пакета акций (на основе оценки обоснованной рыночной стоимости Цо учреждаемой компании в момент ее создания как способной реализовать соответствующий инновационный проект и имеющей стоимость, равную чистой текущей стоимости ЫРУ целевого инновационного проекта) и сопоставить эту величину с текущей стоимостью Цпакз ожидаемого дохода от перепродажи рассматриваемого пакета акций через три года:

Ц=МРУ-<іПйК = (-3000000) +

+

200000 2 000 000

50000 200000 2 000 00 (1 + 03) + (1 + 03)2 + (1 + 03)

4000000 3500000 (1+03)' + (1+03)5

+

0,45 = 410 331-0,45 -184 849 (руб);

4 000 000 3 500 000

х

(1 + 0,3) + (1 + 0,3)"

Дпак я = [^Кк-г . на момент к концу года номер зі ^нак

х0,45 - 5 147 929-0,45 = 2 316 568 (руб). = -184 649 + 2 316 568 - 2 131 919 (руб.)

Критериальный показатель №УИНВ эффективности капиталовложения является положительным и значительно превышающим нулевое значение. Это и свидетельствует об эффективности для инвестора вложить средства в учреждаемую компанию и планируемый для нее инновационный проект.

4. Можно ли считать, что стоимость реализующего инновационный проект предприятия увеличивается и, значит, проект развивается нормально, если известно, что:

проект находится в стадии, когда происходит уже строительство нового цеха по производству завершенного разработкой изделия;

показатель СГИО! по проекту по завершенному кварталу по сравнению с тем же кварталом прошлого года составляет (-0,25), в то время как ставка дисконта і, применявшаяся для оценки проекта, равна 0,30;

(^-фактор предприятия больше единицы;

средневзвешенная стоимость капитала, используемого реализующим проект предприятием для финансирования проекта, равна 0,20?

Решение. Коль скоро рассматриваемый проект находится пока на стадии, когда плановые денежные потоки от продаж осваиваемой продукции еще не могли проявиться, то влияние проекта на изменение стоимости предприятия здесь следует оценивать по соотношению факторов (ЗиЛе расчетом последнего по разности между ставкой дисконта проекта и средневзвешенной стоимостью используемого в проекте капитала. Фактор Д тогда оказывается положительным: А 411 0,25 - 0,20 = 0,05. С учетом того, что фактор превышает единицу (что нормально), можно, следовательно, утверждать, что пока проект развивается нормально и уже повышает стоимость предприятия за счет синергетического эффекта укомплектования нового имущественного комплекса.

Глава 12

1. Оценить рыночную стоимость собственного капитала российской компании, если известно следующее:

денежные потоки для собственного капитала компании на ближайшие три года ожидаются на уровне 50 000 дол. в первом году, 65 000 дол. во втором году, 40 000 дол. в третьем году;

доходность к погашению российских евробондов со средним сроком до погашения в один год равна 4,2 %; доходность к погашению российских евробондов со средним сроком до погашения в два года равна 5,1 %; доходность к погашению российских евробондов со средним сроком до погашения в три года равна 6,7 %;

коэффициент «бета» по российской отрасли, к которой принадлежит компания, равен 1,24;

среднерыночная доходность на российском фондовом рынке равна 14,1 %;

среднегодовой ожидаемый свободный денежный поток для неопределенно длительного пост-прогнозного периода бизнеса компании оценивается в 60 ООО дол.;

задолженность компании на конец третьего года согласно бизнес-плану составит 35 ООО дол.;

доходность к погашению российских евробондов со средним сроком до погашения более трех лет равна 9,5 % (/? *);

среднерыночная доходность на российском фондовом рынке через три года прогнозируется на уровне в 11,4 % и должна стабилизироваться; по ближайшим же двум годам она ожидается на уровне соответственно в 13,2 % и 12,0 %;

среднерыночная ставка по долгосрочным кредитам в пост-прогнозном периоде должна установиться на уровне 10,2 % 0^*);

долгосрочная ставка налога на прибыль - 24 %;

рыночная стоимость избыточных на момент оценки активов составляет

22 000 дол.

Решение. Для решения используется обосновывавшаяся в главе 12 формула (япр = 3):

с той разницей, что в данном случае учет рисков бизнеса осуществляется не с помощью метода сценариев (данные о С??°9 и ког,*отстутствуют), а посредством предлагаемого использования для расчета рисковой ставки дисконтирования модели оценки капитальных активов (САРМ). Тогда формула приобретает вид:

При этом, к тому же, ставку г предлагается учитывать в расчете как переменную ставку IT, представляемую, согласно модели САРМ, как it - Rt + ${RMT ~ RL)< Дисконтирование на t лет, следовательно, должно производиться с использованием ставки it.

Показатель WACC* для пост-прогнозного периода должен быть рассчитан на основе прогнозируемой именно на этот период будущей стоимости собственного капитала i и «оптимальной» структуры капитала «20 на 80» (заемный капитал к собственному), на которую, как предполагается, в течение данного неопределенно длительного периода сможет выйти компания. Сначала рассчитаем переменные ставки дисконтирования it.

ii-R\ +Р(Дт1 - Ri) = 0,042+ 1,24(0,132 -0,042) = 0,154;

к ~ #2 + - Я2) = 0,051 + 1,24(0,12 - 0,051) = 0,137;

к = Яъ + - *з) - 0,067 + 1,24(0,114 - 0,067) - 0,125.

Затем определим величину

\VACC* - 0,8г* + 0,2гкр*(1 - 0,24),

где {* = /?* + (ХЯт3 - Я*) - 0,095 + 1,24(0,114 - 0,095) = 0,119 Значит:

]?АСС* = 0&* + 0,2x0,102(1 -0,24) = 0,8x0,119 + 0,016 = 0,111.

Теперь результаты расчетов ставок дисконтирования и исходные данные можно подставить в общую дающую окончательный итог формулу:

Ц - СК* - 50 000 : (1+0,154) + 65 000 : (1+0,137)2 + 40 000 : (1+0,125) +

+ [60 000 : 0,111 - 35 000): (1+0,125)3 + 22 000 = 498 704 (дол.).

2. Оценить рыночную стоимость капитала, инвестированного в многопродуктовую имеющую долгосрочную задолженность компанию, если известно, что:

среднегодовые ожидаемые чистые операционные денежные потоки, связанные только с прямыми текущими затратами по двум бизнесам компании, равны 40 000 и 160 000 дол.;

ожидаемые среднегодовые постоянные издержки компании составляют 100 000 дол.;

» средневзвешенная стоимость капитала компании равна 0,17;

необходимые в ближайшие два года инвестиции в основной и оборотный капитал компании оцениваются как 50 000 дол. в первом году и 80 000 дол. во втором году.

Решение. Стоимость инвестированного в данную компанию капитала может быть определена как сумма рыночных стоимостей двух отлаженных бизнесов компании за минусом капитализации ее постоянных издержек, уменьшенная на текущую стоимость необходимых будущих инвестиций в основной и оборотный капитал компании.

При этом каждая из двух указанных рыночных стоимостей может быть определена как капитализация ожидаемых по соответствующим бизнесам среднегодовых ожидаемых чистых операционных денежных потоков, связанных только с прямыми текущими затратами по этим бизнесам.

Все названные выше капитализации должны осуществляться с использованием коэффициента капитализации, равного средневзвешенной стоимости капитала, так как при расчете чистых операционных денежных потоков и необходимых будущих инвестиций в основной и оборотный капитал компании не учитываются процентные платежи по долгосрочной задолженности (допущения: структура капитала, стоимость ее собственного и заемного капитала не будут изменяться).

ожидаемая согласно бизнес-плану предприятия среднегодовая рентабельность этих новых инвестиций оценивается в пределах горизонта прогнозирования бизнес-плана на уровне 0,24;

средневзвешенная стоимость капитала, привлекаемого для финансирования этих инвестиций, равна 0,19.

Решение. Применяются формулы:

К* - ?Акт* + Текущая стоимость ожидаемых экономических прибылей

Ожидаемая экономическая прибыль = I* х (Ожид. средн. ROIC с новых инвестиций в основной и оборотный капитал (WACC6y3)

При этом текущая стоимость (PV(3KOH. приб.)) рассчитанных согласно последней из указанных формул средних ожидаемых экономических прибылей определяется как их прямая капитализация по средневзвешенной стоимости капитала компании (допущения: структура капитала, стоимость ее собственного и заемного капитала не будут изменяться):

Р1/(Экон. приб.) = 310 ООО х (0.24 - 0,19) - 15 500 (дол.).

Тогда:

К* = 430 000 + 15 500 - 445 000 (дол.).

<< | >>
Источник: Валдайцев С. В. . Оценка бизнеса; учеб. - 2-е изд., перераб, и доп. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект,2004. - 360 с.. 2004

Еще по теме Задачи для самопроверки:

  1. Форма для самоконтроля: вопросы для выяснения делей и задач
  2. Вопросы для самопроверки по теме 1.
  3. Вопросы для самопроверки 2.
  4. Вопросы для самопроверки
  5. Вопросы для самопроверки 6.
  6. ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
  7. ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
  8. Вопросы для самопроверки
  9. Вопросы для самопроверки 1.
  10. Задания для самопроверки
  11. ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ