<<
>>

6.4. Пример оценки бизнеса сравнительным подходом

Продолжим пример с оценкой ОАО «Х». При оценке акций ОАО «Х» сравнитель­ным подходом была использована информация, находящаяся в открытом доступе. Был использован метод рынка капитала (компаний-аналогов).

В качестве компаний-аналогов выбраны:

Россия — Бал, Сан; развивающиеся рынки — Гру, Ам, Фем, Анад; развитые рын­ки — Анхе, Кирин, Карл, Адольф, Олви.

Существенным отличием между ОАО «Х» и перечисленными компаниями- аналогами является рыночная капитализация компаний-аналогов (табл. 6.7, 6.8).

В табл. 6.9 произведен расчет мультипликаторов: P/E (капитализация/чистая прибыль); EV/EBITDA (капитализация + долг/прибыль до уплаты процентов по обслуживанию долгосрочной задолженности, вычета амортизации и разницы по обесценению активов); EV/Sales (капитализация + долг/выручка).

Обоснование применения выбранных мультипликаторов

1. Мультипликатор EV/Sales отражает связь выручки от реализации и рыноч­ной стоимости всего инвестированного капитала. Выручку от реализации ге­нерирует весь капитал компании, следовательно, рыночная его оценка может зависеть от величины выручки.

Таким образом, инвестиционная привлека­тельность и рыночная стоимость инвестированного капитала зависят от вы­ручки компаний-аналогов. Величина мультипликатора EV/Sales может дать достаточно достоверное значение рыночной стоимости компании.

2. Показатель EV/EBITDA выбран по соображениям достоверности отраже­ния им различия обслуживания собственного капитала и заемного капитала компании. Данный мультипликатор является одним из классических муль­типликаторов и наиболее справедливо отражает стоимость всего инвестиро­ванного капитала компании.

3. Показатель P/E наиболее справедлив для собственного капитала компании, поскольку он отражает доход, приходящийся на одну акцию собственного акционерного капитала компании

В табл.

6.10 представлен расчет стоимости компании и собственного капитала на основе сопоставления с российскими компаниями, компаниями на развиваю­щихся и развитых рынках.

Итоговая средневзвешенная стоимость собственного капитала представлена в табл. 6.11.

Наибольший вес при определении стоимости собственного капитала сравни­тельным подходом присвоен значению стоимости, определенной на основе сопо­ставления с компаниями, осуществляющими свою деятельность на развивающих­ся рынках, в связи с тем, что российский рынок и развивающиеся рынки имеют схожие условия функционирования, а также в связи с тем, что российский рынок представлен меньшим количеством компаний-аналогов.

Таблица 6.7. Финансовая информация по компаниям-аналогам

(за 9 месяцев 2004 г., $млн)

Наименование компании Выручка ЕВТОА Чистая прибыль Долг
Россия
Бал 707,60 213,90 117,60 65,70
Сан 690,38 151,67 33,45 108,71
Развивающиеся рынки
Гру 2941,69 988,97 513,47 0
Ам 2524,69 930,19 236,14 2887,25
Фем 1518,98 472,99 124,20 360,52
Анад 758,62 261,97 122,20 62,40
Развитые рынки
Анхе 11567,10 3584,20 1907,80 8272,40
Кирин 11233,90 868,76 371,61 4258,92
Карл 4455,65 502,75 98,28 3573,94
Адольф 3178,50 459,50 152,90 920,30
Олви 122,39 10,70 5,16 40,77

Таблица 6.8.
Капитализация компаний-аналогов*
Наименование компании Цена за одну акцию, $ Дата сделки Количество акций Капитализация, $млн
Россия
Бал 14,65 01.10.2004 127642276 1869,96
Сан 13,48 01.10.2004 116573805 1571,04
Развивающиеся рынки
Гру 2Ю51 01.10.2004 3251759632 8158,91
Ам 22,80 01.10.2004 375320000 8557,30
Фем 44,72 01.10.2004 105950000 4738,08
Анад 0,012 01.10.2004 112867818000 1403,62
Развитые рынки
Анхе 50,48 01.10.2004 790068368 39882,65
Кирин 8,94 01.10.2004 966050000 8636,49
Карл 42,47 01.10.2004 60862000 2584,96
Адольф 67,75 01.10.2004 37430000 2535,88
Олви 14,55 01.10.2004 4995202 72,70

* Капитализация рассчитывалась исходя из информации о последней сделке на фондовом рынке на дату оценки.

Таблица 6.9. Расчет мультипликаторов
Наименование компании Капитализация, $млн EV, $млн P/E EV/EBITDA EV/Sales
Россия
Бал 1869,96 1935,66 16,46 9,05 2,74
Сан 1571,04 1679,75 50,22 11,07 2,43
Развивающиеся рынки
ГРУ 8158,91 8159,91 15,89 8,25 2,77
Ам 8557,30 11444,55 48,46 12,30 4,53
Фем 4738,08 5098,60 41,05 10,78 3,36
Анад 1403,62 1466,02 12,00 5,60 1,93
Развитые рынки
Анхе 39882,65 48155,05 25,24 13,44 4,16
Кирин 8636,49 12895,41 34,70 14,84 1,15
Карл 2584,96 6158,90 62,67 12,25 1,38
Адольф 2535,88 3456,18 22,60 7,52 1,09
Олви 72,70 113,48 22,00 10,61 0,93

Таблица 6.10. Расчет стоимости компании и собственного капитала в сопоставлении с компаниями на различных рынках за 9 месяцев 2004 г., $млн
Показатели Сопоставление
с российскими компаниями с компаниями на развивающихся рынках с компаниями на развитых рынках
Выручка EBITDA Чистая прибыль долг Выручка EBITDA Чистая прибыль Долг Выручка EBITDA Чистая прибыль Долг
Показатель

деятельности

компании

14,25 4,53 1,21 5,04 14,25 4,53 1,21 5,04 14,25 4,53 1,21 5,04
Среднее значение мультипликатора 2,58 10,06 33,34 3,15 9,23 29,35 1,95 12,01 36,30
Рыночная стоимость СК 31,80 40,51 40,44 39,85 36,76 35,60 22,69 49,34 44,04
Рыночная стоимость EV 36,84 45,55 40,44 44,89 41,79 35,60 27,73 54,38 44,04
Вес показателя СК, % 50 20 30 50 20 30 50 20 30
Вес показателя ЕУ, % 50 20 30 50 20 30 50 20 30
Взвешенный показатель СК 15,90 8,10 12,13 19,92 7,35 10,68 11,34 9,87 13,21
Взвешенный показатель EV 18,42 9,11 12,13 22,44 8,36 10,68 13,86 10,88 13,21
Средневзвешенная стоимость собствен­ного капитала 36,14 37,96 34,42
Средневзвешенная стоимость EV 39,66 41,48 37,95

Таблица 6.11. Итоговая средневзвешенная стоимость собственного капитала

в рамках сравнительного подхода

Рынки акций Стоимость собственного капитала, $тыс. Вес стоимости на разных рынках, %
Российский 36136 25
Развивающиеся 37958 50
Развитые 34425 25
Рассчитанная стоимость, $тыс. 36619
Рассчитанная стоимость, тыс. руб. 1070090

Контрольные вопросы

1. Дайте характеристику методам оценки бизнеса в составе сравнительного подхода.

2. В чем суть метода отраслевых коэффициентов (мультипликаторов)?

3. Назовите основные мультипликаторы и охарактеризуйте их.

<< | >>
Источник: Под ред. В. Е. Есипова, Г. А. Маховиковой. Оценка бизнеса: Учебное пособие. 3-е изд. — СПб.: Питер, — 512 с.: ил. — (Серия «Учебное пособие»).. 2010

Еще по теме 6.4. Пример оценки бизнеса сравнительным подходом:

  1. Чиркова Е.В.. Как оценить бизнес по аналогии: Методологическое посо­бие по использованию сравнительных рыночных коэффици­ентов при оценке бизнеса и ценных бумаг / Е.В. Чиркова. — М.: Альпина Бизнес Букс, — 190 с., 2005
  2. 108. Сравнительный подход в оценке стоимости предприятия
  3. Сегментарная отчетность как основа оценки деятельности центров ответственности. 7.2.1. Подходы финансового и управленческого учета к оценке эффективности бизнеса
  4. Глава 2Доходный подход к оценке бизнеса: методология, учет рисков бизнеса
  5. § 1. Методология доходного подхода к оценке бизнеса
  6. 2.3. Общая характеристика подходов к оценке стоимости бизнеса
  7. Имущественный (затратный) подход к оценке бизнеса - метод накопления активов
  8. Глава 4Рыночный подход к оценке бизнеса
  9. 2.5. Рыночный (сравнительный подход)
  10. Глава 5Имущественный (затратный) подход к оценке бизнеса - метод накопления активов
  11. Сравнительный подход
  12. 2.5.1. Методы сравнительного (рыночного подхода)
  13. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ РАЗЛИЧНЫХ ПОДХОДОВ К МОДЕЛИРОВАНИЮ ПОЛИТИЧЕСКОГО ЦИКЛА
  14. 2.2. Сравнительная характеристика методик оценки качества заемщиков
  15. 19.3. Показатели сравнительной оценки эффективности инвестиционных проектов
  16. 5.7.Сравнительный анализ применимости различных методов оценки эффективности инвестиционных проектов
  17. Компьютерные программные продукты, используемые в бизнес-планировании. Сравнительный функциональный анализ
  18. Примеры бизнес-планов
  19. ГЛАВА 8. Компьютерные программные продукты, используемые в бизнес-планировании. Сравнительный функциональный анализ