<<
>>

Определение ставки дисконта для дисконтирования бездолговых денежных потоков(метод средневзвешенной стоимости капитала)

В тех случаях, когда по каким-либо причинам невозможно планировать денежные потоки по продуктовой линии с учетом движения заемных средств (конкретный способ финансирования инвестиций, которые намечаются в будущие периоды и начиная со стартовых инвестиций, еще не проработан, все соответствующие кредитные соглашения не подготовлены, кредиторы лишь только приглашаются профинансировать бизнес (проект) по компенсирующим их риски ставкам), сравнительную стоимость заемного и собственного капитала следует отразить хотя бы в ставке дисконта.
При этом текущая стоимость бизнеса в случае получения такой оценки на основе ожидаемых бездолговых денежных потоков предполагает, что:
из предварительной оценки текущей стоимости ожидаемых бездолговых денежных потоков с бизнеса, полученной на основе их дисконтирования по особой (рассматриваемой далее) ставке дисконта, должна быть вычтена сумма задолженности предприятия по кредитам, взятым им еще до момента оценки проекта;
на протяжении срока реализации проекта доля его кредитного финансирования (в том числе за счет новых кредитов) и ставка процентов по кредитам (новым) не меняются по сравнению с моментом оценки проекта — допущение, которое, возможно, фактически окажется слишком грубым.
Согласно методу средневзвешенной стоимости капитала, ставка дисконта для дисконтирования бездолговых денежных потоков представляет собой минимально требуемую норму отдачи на единицу (рубль, доллар) смешанного (собственного и заемного) финансирования проекта.
В части собственного финансирования проекта эта минимально требуемая норма отдачи с каждой собственной копейки (цента), рубля (доллара) указанного смешанного финансирования представляет собой восстановление потерянного дохода от неиспользования единицы собственных средств для инвестирования в сопоставимую по рискам альтернативу капиталовложений.
Иначе говоря, минимально требуемая норма отдачи с доли собственного фи-нансирования единицы стоимости бизнеса равна ставке дисконта для [оценки из-менения] собственного капитала инвестора, определенной согласно наиболее адекватному в конкретной ситуации варианту из числа описанных выше.
Минимально требуемая норма отдачи с каждой заемной копейки (цента), рубля (доллара) смешанного финансирования бизнеса равна стоимости взятого долга, отраженной ставкой процента по конкретному заключенному предприятием в интересах его бизнеса кредитному соглашению (в случае заключения нескольких кредитных соглашений - средней ставке процента по ним, взвешенной на объем этих кредитных соглашений) за вычетом приходящейся на единицу заемного финансирования экономии на налогообложении прибыли.
В расчетных целях допустимо вместо ставки процента по кредитным соглашениям, уже заключенным в интересах рассматриваемого бизнеса (хотя бы потенциально), использовать ставку процента, ожидаемую по кредитным соглашениям, которые реально заключить в интересах развития бизнеса.
Отмеченная экономия па налогообложении обеспечивается тем, что законодательство позволяет уменьшать налогооблагаемую прибыль па процентные платежи по долгосрочным (сроком более чем на год) кредитам - при условии, что ставка процента по ним не выше ставки рефинансирования Центрального банка РФ более чем на три процентных пункта.
Численно, таким образом, ставка дисконта для дисконтирования ожидаемых по бизнесу бездолговых денежных потоков (она же - средневзвешенная стоимость капитала) устанавливается следующим образом:
вай- ~ г • 4ж + V • 4<х(1 - Л), если гкр<гпб + 0,03;
ім > і Чк + (іцб + 0,03) - ^ - (1 - А) + [ ікр - (^ + 0,03)] • 4 если ікр > |'„(5 + 0,03,
где г - ставка дисконта для (оценки изменения) собственного капитала инвестора; ^¦к.
~ соответственно доли собственного и заемного финансирования рассматриваемого проекта;
*иб - ставка рефинансирования Центрального банка РФ;
к - ставка налогообложения прибыли (с учетом прочих налоговых сборов, взимаемых с прибыли);
2КТ - ставка процента по заключенным или намечаемым в течение проекта кредитным соглашениям.
В случае нескольких кредитных соглашений ставка дисконта определяется так:

где /ир. - ставка процента по^'-му кредитному соглашению; І = 1,М - номера кредитных соглашений; - о6ъемы/-х кредитных соглашений.
По особо долгосрочным бизнесам со сроком полезной жизни порядка 20-25 лет в формуле переменной средневзвешенной стоимости капитала (переменной ставки для дисконтирования бездолговых денежных потоков) допустимо предусматривать нестабильность со временем стоимости заемного капитала в виде ставки по будущим кредитам. Если оцениваемая компания широко пользуется зарубежными заимствованиями, переменная ставка i может быть введена в указанную формулу на уровне прогнозируемой и фактической на соответствующий период t ставки LIBOR.
Если в течение срока полезной жизни особо долгосрочных проектов можно выделить два-три длительных периода, в течение которых ставки i и iKP( будут в одном случае существенно разными и в другом случае все же относительно постоянными внутри этих двух-трех периодов, то для указанных периодов может быть рекомендовано оценивать свои переменные ставки дисконта по формуле средневзвешенной стоимости капитала и применять для дисконтирования бездолговых денежных потоков по годам, входящим в более поздние (второй-третий) выделенные периоды срока полезной жизни, ставки iCBкг которые представляли бы собой средние величины (по нарастающей) из ставки для текущего длительного периода и ставок для предыдущих выделенных длительных периодов срока жизни бизнеса.
Учитывая, что применительно к особо долгосрочным инвестиционным проектам (бизнесам) ставка дисконта, равная средневзвешенной стоимости капитала, может изменяться от одного выбранного длительного периода в рамках срока полезной жизни проекта к другому такому периоду не только вследствие переменности ставки кредита, но и по причине изменения индивидуальной ставки дисконта г для собственного капитала компании (из-за неустойчивости во времени базовой номинальной безрисковой ставки процента, которая, в свою очередь, часто отражается в доходности государственных облигаций), общая формула для переменной средневзвешенной стоимости капитала компании-инвестора приобретает вид:
iCBKt = '=1 т (i-м
где Т- номер стандартного (равного другим) длительного периода в рамках срока Т полезной жизни особо долгосрочного проекта; |
Г- 1 n/L, I - число указанных стандартных длительных периодов в сроке Г;
Rt - прогнозируемая средняя доходность государственных облигаций в течение стандартного длительного периода, равного сроку Т\
Л - премия за риски проекта (рассматривалась в разделе о ставке дисконта для собственного капитала);
dCK[ и d3K[ - соответственно ожидаемые в периоды Г доли собственного и заемного финансирования рассматриваемого бизнеса;
ht - ставка налогообложения прибыли, ожидаемая для стандартного длительного периода t.
Подчеркнем, что при использовании бездолговых денежных потоков (ДПГ)Д?), а также средневзвешенной стоимости капитала в качестве ставки для его дисконтирования остаточная стоимость бизнеса, равная прогнозируемой стоимости СК* собственного капитала осуществляющего его предприятия (т. е. его цене Ц), может быть определена (без учета избыточных активов) лишь после того, как из суммы ожидаемых от бизнеса дисконтированных бездолговых денежных потоков (представляющей собой в этом случае оценку стоимости всего капитала, инвестированного в предприятие к данному моменту) будет вычтена задолженность (заемный капитал ЗК) осуществляющего бизнес предприятия, которую оно имеет на момент оценки:
<< | >>
Источник: Валдайцев С. В. . Оценка бизнеса; учеб. - 2-е изд., перераб, и доп. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект,2004. - 360 с.. 2004 {original}

Еще по теме Определение ставки дисконта для дисконтирования бездолговых денежных потоков(метод средневзвешенной стоимости капитала):

  1. 14.3. Определение весов для расчета средневзвешенной стоимости капитала
  2. Цена и определение средневзвешенной стоимости капитала
  3. Прочие методы определения ставки дисконта, учитывающей риски бизнеса
  4. Тема 10. Определение ставки дисконтирования по методу WACC
  5. Примеры использования метода дисконтирования денежных потоков
  6. 10.3. Метод дисконтирования денежных потоков
  7. 2.4.2. Ставка дохода на капитал (ставка дисконта)
  8. 105. Средневзвешенная стоимость капитала
  9. § 13.4. СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА
  10. 13.5. ОЦЕНКА ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ И РЕГУЛИРОВАНИЕ СТАВОК ДОХОДНОСТИ 13.5.1. Модели оценки стоимости активов на основе дисконтирования денежных потоков
  11. СрЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА И ПуТИ ЕЕ УМЕНЬШЕНИЯ
  12. 2.3. ДИСКОНТИРОВАНИЕ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ
  13. 3.1.5. Средневзвешенная стоимость капитала