<<
>>

Обоснование вариантов санации предприятий-банкротов

Санация предприятий-банкротов (официально объявленных таковыми либо фактически несостоятельных, но тем не менее выставляемых на приватизацию) предполагает их финансовое оздоровление, направленное на повышение цены, по которой эти предприятия могу*4 быть проданы.
В Восточной Германии, кстати, государство в лице государственного опекунского ведомства под названием *ТгеиеЬапд* - «Верная рука» (аналога российского Госкомимущества) осуществляло приватизацию пхле предварительной санации, за государственный счет, приватизируемых предприятий, Это было необходимо, так как продажа предварительно акционированных государственных предприятий там осуществлялась' крупными пакетами, предлагавшимися профессиональным инвесторам. Они же ни в коем случае не согласились бы за положительную цену (исключая ставшие печально известными варианты покупки государственных предприятий за символическую одну марку) приобретать убыточные, финансово-кризисные предприятия, чье имущество также было невозможно с выгодой продать.
Задача оценки бизнеса применительно к процессу санации финансово- кризисных предприятий видоизменяется. Она заключается в прогнозировании оценочной стоимости предприятия (включая прогнозирование ее для отдельных конкретных инвесторов) после того, как будет выполнен запланированный комплекс са- национных мероприятий, т. е. в прогнозировании будущей - по истечении периода, отведенного на санацию, - обоснованной рыночной и инвестиционной стоимости предприятия.
При этом, как указывалось выше, эта стоимость будет являться многовариантной - в зависимости от того, какие конкретные санационные мероприятия будут одобрены.
На предприятиях, официально объявленных банкротами, сформулированная выше задача становится одной из важнейших функций профессионально подготовленных внешних (антикризисных) управляющих. В своем отчете об оценке предприятия-банкрота, который ими должен быть представлен собранию кредиторов после назначения этих управляющих (в России - в трехмесячный срок после назначения антикризисного управляющего судом), в интересах кредиторов они должны не просто констатировать, сколько предприятие-банкрот стоит на данный момент. Они должны также представить на решение кредиторов как минимум две альтернативы:
а) продавать предприятие по его текущей и, как правило, весьма низкой, определенной ими цене (что обещает кредиторам покрытие выручкой от этой продажи лишь очень незначительной части их «зависших» долгов; в России на этот счет статистики еще нет, а в Германии в таких случаях в среднем кредиторам возмещается не более 10% долгов);
б) согласиться на более продолжительную санацию предприятия-банкрота, которая, если исходить из предложенного плана санационных мероприятий и прогнозных оценок стоимости предприятия после санации, позволит повысить продажную цену предприятия и увеличить выручаемые для кредиторов от его продажи средства.
С учетом фактора времени и, возможно, потребующихся от кредиторов для санации дополнительных затрат, кредиторы тогда могут сами решить (в определенной мере снимая с антикризисного управляющего ответственность за слишком низкий процент возмещения им долгов), какую альтернативу выбрать.
Санационные мероприятия, влияющие на оценку бизнеса, могут быть трех родов:
санация в режиме экономии;
санация на основе вновь начинаемых инвестиционных проектов (как правило, краткосрочных или с коротким сроком окупаемости, с небольшими стартовыми инвестициями);
санация на основе продолжения ранее начатых на предприятии перспективных инвестиционных проектов, на которые ему не хватило времени и средств, но которые обещают в скором времени значительную отдачу.
Особенно интересными и многобещающими способны оказаться санационные мероприятия второго рода - на основе удачно подобранных (доступных предпри-ятию и, по дополнительным затратам, его кредиторам) вновь начинаемых инвеста- ционных проектов с коротким сроком окупаемости.
Эти проекты чаще всего базируются на инновациях, т. е. новых технологиях (в широком смысле этого слова, подразумевающих новые для предприятия - а возможно, и для рынка - продукты, усовершенствования в технологических процессах и пр.).
Что касается финансирования санационных мероприятий, выходящих за рамки режима экономии, то это - особая тема, по поводу которой здесь можно лишь отметить следующее,
Во-первых, оно часто ложится на плечи самих кредиторов предприятия-долж- ника - в форме реструктуризации на время санации его долгов (переноса сроков уплаты по ним текущих процентов и основной части долга) или предоставления дополнительных займов и поставок в кредит. При этом для кредиторов действует принцип: если есть шанс позднее получить все весьма значительные по размеру долги (или более весомую, чем это реально сегодня, их часть), оказав небольшую финансовую помощь должнику, то, возможно, имеет смысл сделать это. Поэтому менеджерам финансово-кризисных предприятий в части заемного финансирования стоит попытаться обратиться именно к уже существующим кредиторам.
Частным случаем использования дополнительного заемного финансирования, которое предоставляется существующими кредиторами предприятия, является согласие на реструктуризацию (отсрочку, рассрочку) задолженности им со стороны предприятия. В этом случае высвобождаются средства, которые и могут быть предприятием направлены на финансирование инвестиционных проектов санации.
Во-вторых, в части привлеченных средств, финансово-кризисные (официально уже признанные банкротами) предприятия - с разрешения собрания кредиторов, где голосование проходит пропорционально долгам банкрота конкретным кредиторам, включая поставщиков и работников, могут попытаться реализовать особо эффективные для них инвестиционные проекты (инновации) через специально уч-реждаемые под них венчурные («под проект») дочерние предприятия, куда привлеченный капитал сторонних участников (пайщиков, акционеров) придет с гораздо большей вероятностью, чем в отягощенную долгами материнскую фирму. Это может касаться даже и лучших перспектив на мобилизацию заемных средств - на этот раз не только от прежних кредиторов.
В-третьих, на финансирование особо эффективных и быстрых по окупаемости инвестиционных проектов могут быть «брошены» и последние резервы самофинансирования финансово-кризисных предприятий, в том числе, если говорить сугубо практически, даже не грозящая немедленными санкциями кредиторская задолженность, пени по которой будут покрыты прибылями от инвестиций с коротким сроком окупаемости.
Сушествуют, конечно, и иные более сложные схемы финансирования финансово-кризисных предприятий (особенно если их еще не успели официально, по суду, признать банкротами). Такие схемы зачастую связаны с реорганизацией этих предприятий, что более всего характерно, когда речь идет о крупных пред-приятиях.
Популярной схемой, в частности, является дробление [Жт-яипд») предприятий с выделением в отдельные фирмы как особо невыгодных продуктовых линий и занимающихся ими подразделений, так и, наоборот, особо выгодных. Цель при этом заключается, с одной стороны, в освобождении материнского предприятия от убытков по коммерчески неперспективным бизнес-линиям (с перенесением также на директорат заведомо убыточных выделяемых предприятий забот и затрат, связанных с сокращением работников и продажей малоликвидных специальных активов). С другой стороны, выделенные дочерние предприятия, не отягощенные долгами материнского предприятия, как уже было сказано, более способны привлечь заемный и партнерский капитал, необходимый для реализации (в том числе доведения до конца ранее начатых) выгодных проектов; отдача же с этих проектов может «подпитать» материнское финансово-кризисное предприятие.
Другой становящейся популярной «стратегической схемой выступает так называемая промышленная очистка активов предприятия-должника. Эта схема предполагает учреждение им или, что более предпочтительно, кем-то из его владельцев нового предприятия, которое берет на себя частичные гарантии по просроченным долгам должника, а затем через суд накладывает арест на ключевое имущество должника, «виноватого» в том, что вновь созданному предприятию приходится или придется отвечать по взятым на себя гарантиям. Далее, это вновь созданное (но с прежними владельцами) предприятие входит в права на указанное имущество, а предприятие-должник тем временем благополучно добровольно ликвидируется или объявляет себя банкротом. При этом большая часть его долгов так и остается неоплаченной, а ранее созданное предприятие-гарант, проявившее более высокий, чем многие пассивные кредиторы, уровень судебно-исковой активности, получив необходимое имущество, «начинает с чистого листа», т. е. «очистив» это имущество от долгов.
Заметим, однако, что все же главным применением оценки бизнеса является простая практическая ситуация, когда в интересах подготовки обычной сделки по купле-продаже того или иного пакета акций (доли) любого предприятия оказывается необходимым «прикинуть», какая же цена за него (отталкиваясь от оценки предприятия в целом - ста процентов его акций) может считаться разумной или максимально приемлемой.
Предметы, цели и специальные применения оценки бизнеса Предметы оценки бизнеса Цели оценки бизнеса Специальные применения оценки бизнеса Оценка бизнес-линий Оценка фирмы по сумме стоимостей ее бизнес-линий (плюс нефункцио- нирующие активы) Оценка стоимости цессии по контрактам, составляющим бизнес- линию Определение цены выкупа компани-ей акций (паев) у выходящих из нее акционеров (пайщиков) Обоснование правомочности ЭМИС-СИИ новых акций Оценка рыночной стоимости одно- продуктового предприятия Определение рыночной ценности инвестиционного проекта Оценка рыночной стоимости уставного капитала вновь учрежденного для реализации инвестиционного проекта предприятия Определение продажной цены пред-приятий-банкротов Оценка обоснованной продажной цены для приватизируемых предприятий (или принадлежащих государству пакетов их акций) Прогнозирование продажной цены санируемых предприятий Оценка фирм Оценка надежности трендов в изме-нении рыночных котировок открытых компаний Мониторинг оценочной стоимости закрытых компаний Проработка продажной цены закры-тых компаний (а также компаний с недостаточно ликвидными акциями) Использование для представления полной и истинной картины финан-сового состояния аудируемых фирм
В современных условиях появляются и иные, не отраженные выше, практические применения оценки бизнеса. К числу важнейших из них можно отнести сле-дующие.
1. Если имущественным обеспечением (залогом) по кредиту служит пакет акций, например, дочернего заемщику предприятия, а оно является закрытым (акции не обращаются на фондовом рынке и невозможно опереться на их рыночную цену), то для того, чтобы соотнести величину кредита со стоимостью такого имуще-ственного обеспечения, придется прибегать к услугам независимого лицензированного оценщика бизнеса и получать от него оценку стоимости упомянутого пакета акций. В свою очередь, для этого надо будет сначала оценивать все дочернее предприятие. Причем это можно будет сделать разными методами, потому что заемщик имеет доступ к внутренней информации своего дочернего предприятия и способен предоставить этот доступ оценщику.
То же касается акций в любых других предприятиях, если заемщик обладает достаточно крупным их пакетом и представлен в их менеджменте.
В процессе реструктуризации крупных компаний и, в частности, их реорганизации нередко возникают ситуации, когда надо производить обмен акций одних предприятий на акции других - например, при обмене акций миноритарных акционеров дочерних предприятий на акции холдинговой или центральной компании, при переходе на единую акцию, консолидации бизнеса и т. д. Как правило, в этих случаях речь идет о не обращающихся на фондовом рынке акциях, по которым отсутствует наблюдаемая цена. Следовательно, для того чтобы обосновать используемые обменные соотношения (и тем самым избежать впоследствии возможных судебных исков акционеров меньшинства), необходимо предварительно оценивать предприятия, чьи акции обмениваются.
Та же проблема возникает и так же решается при подготовке слияний компаний с обменом акциями между совладельцами этих компаний либо между самими компаниями.
К оценке бизнеса прибегают при оценке имущественного взноса в уставные капиталы вновь создаваемых фирм, если вносится имущество в виде пакетов акций, которые тогда и подлежат оценке.
Наконец, оценка предприятий может оказаться полезной и применительно к тем открытым компаниям, чьи акции обращаются на фондовом рынке и даже являются высоколиквидными (типа «голубых фишек»). Заказчик оценки может стремиться получить оценку так называемой объективной стоимости предприятия и его акций - для того, чтобы увидеть, насколько они недооценены либо переоценены на данный момент на рынке (ведь только цена на рынке, где достигнуто равновесие между спросом и предложением, способна отражать истинную стоимость; кроме того, текущей рыночной цене акций можно доверять, лишь если соответствую-щая компания является достаточно информационно прозрачной - иначе любой необоснованный слух о ней или о ее владельцах может резко исказить цену). Это поможет правильно прогнозировать будущие изменения рыночной цены акций, принимать решения о том, когда эти акции выгоднее продавать или покупать. Ры-ночная цена акций также может быть временно завышена или занижена в зависимости от состояния всего фондового рынка.
Значимость оценки бизнеса для поддержания современных рыночных инфраструктур подчеркивается в России тем, что лицензии на право выступать в качестве оценщиков бизнеса в нашей стране в настоящее время выдаются только Мингос- имуществом РФ. Эта функция не делегируется субъектам Федерации. При этом для того, чтобы претендовать на получение соответствующей лицензии, надо пройти специальную 900-часовую учебную программу в аккредитованных центрах подготовки. Сертификаты всех предыдущих краткосрочных курсов и семинаров по оценке бизнеса для работы в качестве оценщика бизнеса не признаются достаточными. Стоит также добавить, что только та фирма (обычно это крупные аудиторские компании со специализированными оценочными департаментами), которая имеет в штате не менее трех лицензированных оценщиков, получает возможность давать законодательно признаваемые заключения об оценке бизнеса,
<< | >>
Источник: Валдайцев С. В. . Оценка бизнеса; учеб. - 2-е изд., перераб, и доп. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект,2004. - 360 с.. 2004 {original}

Еще по теме Обоснование вариантов санации предприятий-банкротов:

  1. Обоснование оптимального варианта специализации производства
  2. 33. ОБОСНОВАНИЕ НЕОБХОДИМОЙ ВЕЛИЧИНЫ ТОВАРНЫХ ЗАПАСОВ ТОРГОВОГО ПРЕДПРИЯТИЯ
  3. Санация
  4. Техническая санация
  5. Санация коммерческих банков
  6. Успешный предприниматель никогда не произнесёт вслух фразу «я - банкрот», но мысленно иногда ее повторяет.
  7. Особенности бухгалтерского учета при досудебной санации
  8. организационная санация
  9. Маркетинговая санация
  10. Социальная санация
  11. Обоснование убытков
  12. 7.4. Обоснование производственной мощности
  13. 87. Варианты системы бюджетирования
  14. 8.4. Технико-экономическое обоснование предложений