<<
>>

НЕПРЕРЫВНЫЕ ФЬЮЧЕРСЫ

Еще один тип ценовых серий, так называемые «непрерывные фьючер­сы», сконструирован с целью устранения ценовых разрывов между ис­текающим и следующим за ним фьючерсными контрактами в переход­ных точках.
В результате цены непрерывных фьючерсов будут точно отражать колебания фьючерсной позиции, которая постоянно перено­сится в следующий контракт за N дней до последнего дня торгов в те­кущем контракте, где N — параметр, который должен быть определен. Естественно, трейдер будет выбирать значения для N, соответствующие его реальной торговле. Например, если трейдер обычно переносит позицию в новый контракт примерно за 20 дней до последнего дня тор­гов, N будет равно 20. Текущую цену непрерывных фьючерсов, как правило, делают равной цене текущего торгуемого контракта путем прибавления постоянной величины.

Таблица иллюстрирует построение цен непрерывных фьючерсов для рынка золота. Дня простоты объяснения в этой иллюстрации ис­пользованы лишь два контракта — июньский и декабрьский; тем не менее, непрерывные фьючерсы могут быть сформированы с использо­ванием любого количества контрактов.

Например, цена непрерывных фьючерсов может быть рассчитана с использованием февральского, ап­рельского, июньского, августовского, октябрьского и декабрьского кон­трактов на золото на бирже СОМЕХ.

На некоторое время проигнорируем последнюю колонку в табл. 19.1 и сосредоточимся на нескорректированной цене непрерывных фьючерсов (колонка 6). В начале периода реальная цена июньского

Это действительно так, поскольку при этих предположениях иена фьючер­сов за год до срока поставки будет равна $424,60 (1,016 х $400 = $424,60) и затем будет постепенно снижаться, пока не сравняется с ценой спот-рынка ($400) к моменту истечения.

контракта и нескорректированная цена непрерывных фьючерсов иден­тичны.

В первой переходной точке следующий контракт (декабрь 1992 г.) торгуется с премией в $5.90 относительно июньского контрак­та. В этот и во все последующие дни цены на контракт с истечением в декабре 1992 г. уменьшаются на величину премии $5.90 (производит­ся добавление отрицательной разницы между ближайшим и следующим контрактами), что дает нескорректированные цены непрерывных фью­черсов, показанные в колонке 6. В следующей переходной точке сле­дующий контракт (июнь 1993 г.) торгуется при премии в $4,10 отно­сительно ближайшего контракта (декабрь 1992 г.). Как результат, все последующие реальные цены контракта с истечением в июне 1993 г. теперь должны быть скорректированы на сумму всех ценовых разры­вов, возникших при заменах контрактов вплоть до этого момента ($5,90 + $4,10 = $10,00), чтобы избежать каких-либо неестественных разрывов цен в точке перехода. Этот совокупный корректирующий фактор показан в колонке 5. Нескорректированная цена непрерывных фьючерсов получена с помощью прибавления совокупного корректи­рующего фактора к реальной цене.

Этот процесс продолжается до тех пор, пока не будет достигнута текущая дата. В этой точке финальный совокупный корректирующий фактор (который является отрицательным числом) вычитается из всех нескорректированных цен непрерывных фьючерсов (колонка 6). Этот шаг приводит к тому, что текущая цена непрерывных фьючерсов ста­новится равной цене ближайшего контракта (в нашем примере контракт с истечением в декабре 1994 г.) без изменения формы графика непре­рывных фьючерсов. Эта цена непрерывных фьючерсов показана в ко­лонке 7. Обратите внимание на то, что при росте цен реальных кон­трактов на $55,00 в течение рассматриваемого периода, цены непре­рывных фьючерсов выросли лишь на $24,30. Именно такую прибыль покажет непрерывно переносимая в следующий контракт длинная фью­черсная позиция.

Построение графика непрерывных фьючерсов можно свести к сле­дующей нехитрой процедуре: берется график ближайших фьючерсных контрактов, и вырезаются него куски, соответствующие каждому от­дельному контракту.

Затем эти куски склеиваются так, чтобы не было скачков цен при переходе из одного контракта в другой (если при по­строении непрерывных фьючерсов используются все торгуемые кон­тракты и тех же дат перехода, что и на графике ближайших фьючерс­ных контрактов).

На некоторых рынках спреды между контрактами будут находить­ся в диапазоне от премий до дисконтов (например, на рынке крупно­го рогатого скота). Однако на других рынках эта разница всегда будет иметь одинаковое направление. Например, на рынке золота следую­щий месяц всегда торгуется с премией относительно ближайшего

Таблица 19.1.

ВЫЧИСЛЕНИЕ ЦЕН НЕПРЕРЫВНЫХ ФЬЮЧЕРСОВ

С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ИЮНЬСКОГО И ДЕКАБРЬСКОГО КОНТРАКТОВ НА ЗОЛОТО ($/ТРОЙСКАЯ УНЦИЯ)*

bgcolor=white>(7)
(1) (2) (3) (4) (5) (6)
Дата Контракт Реальная Спред между Совокупный Нескорректированные Цены
иена ближайшим и корректирующий непрерывные непрерывных
следующим фактор фьючерсы фьючерсов
контрактами
в точке замены [кол. (3) + кол. (5)] [кол. (6) + 30,70]
5/27/92 июнь 1992 338,20 338,20 368,90
5/28/92 июнь 1992 337,00 337,00 367,70
5/29/92 июнь 1992 336,40 336,40 367,10
6/1/92 декабрь 1992 343,60 -5,90 -5,90 337,70 368,40
6/2/92 декабрь 1992 345,20 -5,90 339,30 370,00
11/27/92 декабрь 1992 334,00 -5,90 328,10 358,80
11/30/92 декабрь 1992 334,30 -5,90 328,40 359,10
12/1/92 июнь 1993 339,00 -4,10 -10,00 329,00 359,70
12/2/92 июнь 1993 339,80 -10,00 329,80 360,50
5/27/93 июнь 1993 381,40 -10,00 371,40 402,10
5/28/93 июнь 1993 378,30 -10,00 368,30 399,00

6/1/93 6/2/93 декабрь 1993 декабрь 1993 374,70 5,6 374,10 -15,60 -15,60 359,10 358,50 389,80 389,20
11/29/93 11/30/93 12/1/93 12/2/93 декабрь 1993 декабрь 1993 июнь 1994 июнь 1994 369,40 368,80 380,30 -5,80 379,30 -15,60 -15,60 -21,40 -21,40 358,80 354,20 358,90 357,90 384,50 384,90 389,60 388,60
5/27/94 5/31/94 6/1/94 6/2/94 июнь 1994 июнь 1994 декабрь 1994 декабрь 1994 384,70 387,10 392,70 -9,30 393,20 -21,40 -21,40 -30,70 -30,70 363,30 365,70 362,00 362,50 394,00 396,40 392,70 393,20

Предполагается переход в следующий контракт в последний день месяца, предшествующего месяцу истечения данного контракта.

месяца*. На рынках такого типа исторические цен непрерывных фью­черсов будут сильно отличаться от реальных цен на торговавшиеся в прошлом контракты.

Следует заметить, что на тех рынках, где при замене контрактов ближайшие контракты торгуются по более высоким ценам, чем следу­ющие, серии непрерывных фьючерсов могут содержать отрицательные цены для некоторых периодов в прошлом. Например, на протяжении 1987-1991 гг. наблюдалась тенденция к торговле ближайшими фью­черсами на медь с премией относительно более отдаленных контрак­тов, и часто довольно большой. В результате рост цен, который в этот период был бы зафиксирован постоянно переносимой в следующий контракт длинной фьючерсной позицией, намного превышал чистый рост цен, подразумеваемый графиком ближайших фьючерсных кон­трактов, и вычитание совокупного корректирующего фактора из теку­щих (1995) цен приводило бы к отрицательным ценам в начале — се­редине 90-х годов (рис. 19.1). Подобный результат неизбежен, посколь­ку непрерывные фьючерсные ценовые серии отражают чистый доход в непрерывно переносимой в следующий контракт длинной фьючерс­ной позиции, и серии скорректированы на постоянную величину, не­обходимую, чтобы установить текущую цену непрерывных фьючерсов на уровне реальной цены текущего контракта.

Хотя тот факт, что непрерывные фьючерсные ценовые серии мо­гут включать в себя отрицательные цены, может выглядеть обескуражи­вающе, он не создает каких-то проблем для использования таких серий в тестировании систем. Причина в том, что при измерении прибыли или убытков в торговле важно, чтобы используемые ценовые серии точно отражали изменения цен, а не их уровни. Однако часто будет также полезным использовать в работе и реальные цены, соответствующие ценам непрерывных фьючерсов, например для того, чтобы проверить торговые сигналы по графикам реальных контрактов.

Причина такой модели поведения спредов на рынке золота связана с тем фактом, что мировые золотые запасы превышают годовое использование во много раз — вероятно, даже в сотни раз. Следовательно, в действительности никогда не возникнет «недостатка» в золоте, и недостаточность ближайших по­ставок является единственной причиной, почему могут торговаться с премией за ближайший контракт. (В типичном для хранящихся товаров случае тот факт, что цены фьючерсных контрактов включают в себя издержки по транспорти­ровке, будет приводить к торговле дальними контрактами с премией к ближ­ним.) Цены на золото колеблются в ответ на изменения в восприятии ценнос­ти золота покупателями и продавцами. Лаже когда цены на золото находятся на экстремально высоком уровне, это не предполагает какой-то действитель­ной нехватки, но скорее — сдвиг в представлениях рынка о ценности золота в сторону повышения. В этот момент поставки золота доступны фактически в любом размере по определенной цене. Это не верно для большинства това­ров, для которых существует определенный предел возможных поставок.

Рисунок 19.1.

«ОТРИЦАТЕЛЬНЫЕ» ЦЕНЫ НА ГРАФИКЕ НЕПРЕРЫВНЫХ ФЬЮЧЕРСОВ: НЕПРЕРЫВНЫЕ ФЬЮЧЕРСЫ НА МЕДЬ

1984 1988 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994

Кроме того, необходимо отметить, что смена контрактов не долж­на обязательно производиться в последний день торгов, как это тради­ционно предполагается в ценовых сериях ближайших фьючерсных кон­трактов. Напротив, в последние недели торговли возможны некоторые искажения цен на контракты, благодаря техническим обстоятельствам, касающимся поставки. Поэтому имеет смысл избегать этих цен при по­строении графиков. Следовательно, лучше использовать дату замены, предшествующую последнему дню торгов (например, за 20 дней до пос­леднего дня торгов).

<< | >>
Источник: Швагер Джек. Технический анализ. Полный курс. — М.: Альпина Паблишер,. — 768 с. 2001

Еще по теме НЕПРЕРЫВНЫЕ ФЬЮЧЕРСЫ:

  1. ГРАФИКИ ЦЕН ФЬЮЧЕРСОВ: БЛИЖАЙШИЕ ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОНТРАКТЫ В СРАВНЕНИИ С «НЕПРЕРЫВНЫМИ» ФЬЮЧЕРСАМИ
  2. БЛИЖАЙШИЕ ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОНТРАКТЫ И НЕПРЕРЫВНЫЕ ФЬЮЧЕРСЫ В ГРАФИЧЕСКОМ АНАЛИЗЕ
  3. 12. Графики ближайших фьючерсных контрактов и непрерывных фьючерсов: соединение исторических данных по отдельным фьючерсным контрактам для построения долгосрочных графиков
  4. Непрерывные (с коррекцией разрывов) ценовые серии
  5. Принцип непрерывности
  6. Хедж непрерывный
  7. 17. ФЬЮЧЕРСЫ
  8. 17. ФЬЮЧЕРСЫ
  9. 17. ФЬЮЧЕРСЫ
  10. Принципы непрерывности и гибкости планирования
  11. Инвестиционные возможности с использованием фьючерсов
  12. § 3.5. НЕПРЕРЫВНОЕ НАЧИСЛЕНИЕ СЛОЖНЫХ ПРОЦЕНТОВ
  13. § 28.12. ФЬЮЧЕРСЫ
  14. 2.7.4.Еженедельный непрерывный отдых
  15. Система непрерывного совершенствования
  16. Цели прогресса непрерывного образования