<<
>>

§ 8. Мониторинг роста стоимости предприятия по мере реализации его инновационного проекта

При управлении продуктовыми и процессными инновациями предприятия зачастую важным оказывается просто с надежностью следить за тем, чтобы дальнейшее продвижение по стадиям соответствующего инновационного проекта продолжало повышать оценочную рыночную стоимость фирмы, которая, как ожидают, в случае появления ее акций на фондовом рынке будет «подтверждена* оценкой самого рынка.
Если подобный мониторинг укажет, что оценочная рыночная стоимость компании в результате осуществления проекта начинает не повышаться, а понижаться, то следует незамедлительно внести коррективы в бизнес-план проекта.
Хотя бы для целей проведения указанного мониторинга необходимо совместить оба рассмотренных выше подхода к оценке влияния технологических и организационных инноваций на изменение стоимости начинающего инновационный проект предприятия - т. е. как подход, основанный на методе дисконтированного денежного потока, так и подход, базирующийся на выявлении синергетического эффекта роста стоимости накапливаемых предприятием активов.
Это позволяет сделать анализ с использованием так называемого «Q-фактора», предложенного Дж. Тобином (Tobin James) .
Этот анализ предполагает постоянное отслеживание двух важнейших параметров, отражающих то, как в результате осуществления инновационного проекта изменяются:
¦ соотношение («?)-фактор») между оценочной рыночной стоимостью АКТ* активов выполняющей проект фирмы и их восстановительной стоимостью АКТЬ0ССГ (последняя представляет собой гипотетические затраты на создание рассматриваемого имущества, с учетом его износа, в настоящий момент вре-мени при сегодняшних ценах на все необходимые покупные ресурсы); «Q-фактор» при этом равен:
АКТ*
¦ разница А между отражающей риски проекта ставкой дисконта г и средневзвешенной стоимостью ;сак капцтала предприятия, реализующего данный проект (см. главу 3).
Если параметры () и А увеличиваются, то по мере осуществления инновационного проекта растет и стоимость предприятия. Если они уменьшаются, то стоимость предприятия падает.
Граничными значениями приведенных параметров служат: для фактора (2 - единица, для разницы А - ноль.
Иначе говоря, когда оценочная рыночная стоимость изменившихся в результате осуществления активов фирмы превышает их восстановительную стоимость
< 1) и когда обоснованная с учетом рисков проекта (определенная, например, согласно модели оценки капитальных активов) ставка дисконта г остается большей, чем средневзвешенная стоимость капитала фирмы г^кО' > 1СВк), инновационный проект действительно увеличивает стоимость предприятия. Когда (2-фактор Тоби- на становится меньше единицы, а параметр А падает ниже нуля, то стоимость реа-лизующего проект предприятия из-за продолжения этого проекта уменьшается.
Конечно, в данном случае было бы корректно рассматривать не столько средне-взвешенную стоимость капитала осуществляющей проект фирмы, сколько средне-взвешенную стоимость капитала, который непосредственно используется для фи-нансирования проекта. Это объясняется тем, что работающая и с другими проектами фирма может фактически в интересах отслеживаемого проекта использовать капитал с иной средневзвешенной стоимостью. Кроме того, норма дохода для собственного капитала такой фирмы в целом, по-видимому, отличается от ставки г, которая учитывает риски конкретного анализируемого проекта (за исключением случая, когда эта ставка рассчитывается по методу кумулятивного построения ставки дисконта).
Отмеченная проблема устраняется, если речь идет о фирме, специально созданной для осуществления лишь соответствующего инновационного проекта.
Наглядно отмеченное отражается в следующей диаграмме (см.
рис. 9.3).
0>1 0=1 0<1
Рис. 9.3. Влияние О- и Л-факторов на изменение стоимости предприятия
По поводу изменения стоимости реализующего инновационный проект предприятия нельзя сказать ничего определенного, если параметры и А таковы, что в данный момент времени: а) фактор (2больше единицы, но зато параметр А меньше нуля - либо, наоборот, б) фактор <2 меньше единицы при величине параметра А большей нуля.
Заметим, что если природа отражения изменения стоимости предприятия (2-фактором Тобина достаточно ясна (в частности, рост количественной величины этого фактора соответствует росту ликвидационной стоимости фирмы), то требование для растущего в цене предприятия положительности параметра А может быть объяснено тем, что планировавшийся в начале осуществления проекта его чистый дисконтированный доход (ЫРУ) способен быть фактически подтвержденным только тогда, когда внутренняя норма рентабельности проекта на всем протяжении капиталовложений в него продолжает оставаться меньше стоимости используемого в проекте собственного и заемного капитала. Стоимость предприятия повышается Стоимость предприятия понижается ? Стоимость предприятия при этом также растет и потому, что компания, реализуя проект, продолжает пользоваться достаточно дешевым кредитом и имеет долю
заемного капитала, достаточного для того, чтобы выигрывать от налоговой экономии в результате выведения из налогооблагаемой прибыли процентных платежей по долгосрочным кредитам. Вследствие всего этого средневзвешенная стоимость капитала фирмы (см. формулу для гсвск) оказывается достаточно низкой даже при том, что из-за увеличения доли заемного капитала в структуре капитала компании стоимость для инвестора собственного капитала предприятия (на уровне ставки дисконта, учитывающей риски бизнеса и сосчитанной, например, по методу кумулятивного построения ставки дисконта) повышается.
Обобщая, можно сказать, что если фактор Q больше единицы и одновременно фактор А больше нуля, обоснованная рыночная стоимость реализующей инновационный проект компании повышается в расчете как на возможную в будущем необходимость закрытия ставшего нерентабельным производства и продажу остающихся достаточно дорогими высвобождающихся производственных мощностей, так и на продолжение выпуска освоенной в инновационном проекте продукции. Поэтому сектор в системе координат «Q - Л», представляющий собой верхнюю правую часть диаграммы на рис. 9.3, наиболее благоприятен для роста стоимости компании.
Те четверти в учитываемой при рассматриваемом мониторинге диаграмме, в которых проставлены знаки вопроса, соответствуют сочетаниям значений факторов Q и А, которые не позволяют однозначно судить об изменении стоимости фирмы по мере осуществления инновационного проекта.
В самом деле, когда фактор Q больше единицы, а фактор А меньше нуля, предприятие может расти в цене только применительно к возможному переключению на иную продукцию с высвобождением и продажей части остающегося дорогим имущества, бывшего нужным для прежней продукции. Однако подобное переключение потребует дополнительных средств, что снизит стоимость действующей компании.
Когда же фактор Д больше нуля, но фактор Q меньше единицы, компания способна увеличивать свою стоимость лишь при условии непременного продолжения выпуска освоенной ею и пока выгодной продукции, несмотря на то, что обесценение (физический, функциональный, технологический и экономический износ) используемых активов происходит быстрее, чем по иным накапливаются амортизационные отчисления на реновацию и восстановление этих основных фондов. Такое явление неминуемо и, возможно, скоро приведет к нехватке средств самофинансирования для поддержания производственной мощности, вследствие чего денежные потоки предприятия ухудшаются, а его стоимость падает.
Очевидно, что наиболее неблагоприятная для компании ситуация складывается из-за проекта инновации тогда, когда затраты на приобретение нужных по проекту новых активов настолько увеличивают знаменатель фактора Тобина, что даже возможный рост обоснованной рыночной стоимости вновь создаваемых по проекту нематериальных активов не компенсирует уменьшения фактора Q ниже единицы. В то же время в этой ситуации фактор для инновационного проекта с положительным показателем NPV оказывается меньше нуля из-за дорогого инвестиционного кредита, который выдается По высокой кредитной ставке, отражающей восприятие кредитором еще не снизившихся рисков недостаточно продвинутого или просто неудачного проекта.
Заметим, что описанный выше способ мониторинга за влиянием инновационного проекта на изменение стоимости предприятия должен рекомендоваться в первую очередь для тех стадий ведущегося проекта, когда технологическая инновация еще только осваивается, что предполагает продолжение капиталовложений в новые активы и не позволяет ориентироваться на уже налаженные по проекту денежные потоки от продаж соответствующей продукции. Именно в это время важно, в какой степени достигается ранее анализировавшаяся имущественная синергия - она найдет отражение в факторе 0. - и насколько дешевый и какой по величине заемный капитал используется для разворачивания проекта, что отслеживается в факторе Д.
Для последующих стадий проекта более естественно в качестве фактора рассматривать не разность между нормой дохода (ставкой дисконта) по проекту и средневзвешенной стоимостью финансирующего проект капитала, а то, насколько фактически достигнутая и измеренная в денежных потоках проекта отдача со сделанных в него капиталовложений (СРУ?0/фак7) превышает норму дохода (ставка дисконта) і по проекту и продолжает ли превышать ее вообще.
Таким образом, фактор следует определять так:
А^СГКОІ^Н где ОТ?0/^ - (АКТФ^ +(Износ)накС1Ш1;
ДПфакт - фактически наблюдаемый в текущем периоде денежный поток по проекту (обусловленное сальдо притоков и оттоков денежных средств);
(АКТ)факт - остаточная балансовая стоимость активов, приобретенных и созданных собственными силами в рамках инновационного проекта;
(Износ)накопл ~ суммарные ранее сделанные отчисления на износ этих активов; их добавление к остаточной балансовой стоимости соответствующих активов на сегодняшний день позволяет восстановить фактическую стоимость приобретения или создания собственными силами этого имущества, по которой они ранее ставились на баланс и начинали амортизироваться.
Если инновационный проект осуществляется специально созданной для этого фирмой, которая не имеет прочих видов деятельности, то все приводимые выше показатели рассчитываются в целом по компании.
<< | >>
Источник: Валдайцев С. В. . Оценка бизнеса; учеб. - 2-е изд., перераб, и доп. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект,2004. - 360 с.. 2004

Еще по теме § 8. Мониторинг роста стоимости предприятия по мере реализации его инновационного проекта:

  1. § 6. Динамика изменения вклада инновационных проектов в повышение рыночной стоимости предприятия
  2. § 7. Имущественная синергетика как основа для оценки изменения стоимости предприятия, осуществляющего инновационный проект
  3. 27 ИННОВАЦИОННЫЙ ПРОЕКТ И ЕГО ВИДЫ
  4. 31 ПРОГРАММНО-ЦЕЛЕВЫЕ МЕТОДЫ УПРАВЛЕНИЯ И РЕАЛИЗАЦИИ ИННОВАЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  5. 4.1. Понятие и содержание управленияинновационными проектами 4.1.1. Сущность инновационных проектов
  6. 8.7. Определение налоговой базы по налогу на добавленную стоимость при реализации предприятия
  7. 3.8.7. Определение налоговой базы по налогу на добавленную стоимость при реализации предприятия
  8. § 1. Определение ликвидационной стоимости предприятия при коротком сроке его ликвидации
  9. Региональный мониторинг, его сущность и предпосылки
  10. 14 ИННОВАЦИОННЫЙ ПЛАН (ПРОЕКТ)
  11. § 4. Критерии и показатели инвестиционной оценки проектов инноваций, типы антикризисных инноваций с точки зрения их влияния на рыночную стоимость предприятия
  12. 4.2. Порядок разработки инновационных проектов
  13. 30 ЗАВЕРШЕНИЕ ИННОВАЦИОННОГО ПРОЕКТА
  14. 4.3. Планирование инновационного проекта 4.3.1. Содержание и виды ПЛАНИРОВАНИЯ ПРОЕКТОВ
  15. § 9.6. ПРИВЕДЕННАЯ СТОИМОСТЬ ВОЗМОЖНОСТЕЙ РОСТА
  16. 12. РАЗДЕЛЫ БИЗНЕС‑ПЛАНА «ОКРУЖЕНИЕ И НОРМАТИВНАЯ ИНФОРМАЦИЯ», «РИСКИ ПРОЕКТА И СТРАХОВАНИЕ», «КАЛЕНДАРНЫЙ ПЛАН РЕАЛИЗАЦИИ ПРОЕКТА»
  17. 29 ПОРЯДОК РАЗРАБОТКИ ИННОВАЦИОННОГО ПРОЕКТА
  18. 15.4. Выбор инновационного проекта