<<
>>

Мир технологий. Самый крупный онлайновый рынок

Валютный рынок — это крупнейший в мире единый рынок, на котором ежедневный объем торговли составляет около $1,2 трлн. Неудивительно, что все больше сделок на этом рынке заключается в режиме online, так как электронная торговля позволяет существенно снизить затраты на осуществление валютных операций.
В течение нескольких пет объем онлайновых продаж иностранной валюты может существенно превысить объем продаж любого другого продукта, продаваемого через Интернет. Многие международные банки начали предоставлять своим корпоративным и институциональным клиентам услуги по продаже иностранной валюты через Интернет. Например, такие банки, как Deutsche Bank, Citigroup и UBC, предлагают своим розничным клиентам услуги такого типа. По мнению руководства Deutsche Bank, 90% его розничных (другими словами, не межбанковских) валютных операций будет осуществляться через Интернет. Более того, банки занимаются активным поиском онлайновых рыночных ниш. Банк Barclays и дисконтная фондовая брокерская фирма Charles Schwab Corp.
объединили свои усилия с целью создания специализированной службы по торговле валютой, которая позволяла бы не очень крупным инвесторам получать в свое распоряжение иностранную валюту, необходимую им для приобретения иностранных акций и облигаций.

Несмотря на то, что розничный валютный рынок завоевал широкую популярность, самые большие возможности остаются на громадном межбанковском рынке, на котором устанавливаются оптовые цены на иностранную валюту. В некоторых банках были предприняты попытки организации собственной платформы для совершения валютных сделок в режиме online. Однако подобный автономный метод осуществления валютных торгов вряд ли будет настолько же успешным, как многобанковские сервисные системы. Один из примеров таких систем — электронная валютная биржа — совместное предприятие, соучредителями которого являются семь крупнейших в мире игроков валютного рынка: Bank of America, Goldman Sachs, Credit Suiss First Boston, J.P.

Mor­gan Chase, Morgan Stanley Dean Witter, UBS Warburg и HSBC. Пол Кимбел (Paul Kimbeli), глава заявил, что метод валютных торгов на базе таких многобанковских систем непременно окажется высокоэффективным. Основным аргументом г-на Кимбела является то, что, по его мнению, большинство валютных трейдеров отдаст предпочтение осуществлению валютных операций через один web-сайт по сравнению с навигацией по многочисленным сайтам разрозненных платформ для проведения валютных торгов.

Источники: «Foreign Exchange Banks Charge into Online Battle», Financial Times, August 15, 2000, p. 19; «Banks Move toward Online Currency Trading», Financial Times, June 7, 2000, p. 20; «Deutsche Bank, Chase Manhattan Join Move toward Online Currency Dealing», Wall Street Journal, April 3, 2000, p. A43D.

лью извлечения спекулятивной прибыли на разнице в валютных курсах). Валютные спекулянты сознательно идут на валютный риск с расчетом на то, что они могут правильно предсказать изменения рыночного курса ва­люты, которой они спекулируют. Спекуляция иностранной валютой может оказаться чрезвычайно выгодной, если эти предположения окажутся вер­ными, однако такой тип операций с иностранной валютой характеризуется чрезвычайно высоким уровнем риска;

+ арбитры — физические или юридические лица, имеющие своей целью из­влечение прибыли за счет небольшой разницы между обменными курса­ми иностранной валюты на разных рынках. Арбитры стремятся получать прибыль с минимальным риском, приобретая валюту по низкой цене на одном рынке и продавая ее по более высокой цене на другом.

Центральные банки и министерства финансов стран также являются важны­ми игроками валютного рынка. Как было сказано в главе 7, в системе золотого стандарта, так же как и в Бреттон-Вудской системе, центральный банк страны должен был осуществлять интервенцию на валютном рынке с целью поддержа­ния рыночного курса национальной валюты близким к ее номинальной стоимо­сти. Страны, отдавшие предпочтение привязке своей валюты к валютам других стран, должны поступать таким же образом.

И наконец, центральные банки стран, в которых введен плавающий валютный курс, могут осуществлять интервенцию на валютном рынке, чтобы при необходимости оказывать влияние на рыночный курс национальной валюты.

Активные рынки существуют для относительно небольшого количества пар обмениваемых валют, в которых не задействован доллар США, евро, британский фунт и японская иена. Предположим, шведской трикотажной фабрике необходи­мы новозеландские доллары, чтобы заплатить за 100 000 фунтов мериносовой шерсти. Рынок прямого обмена между шведской кроной и новозеландским дол­ларом весьма ограничен — фактически не существует активного рынка, на кото­ром можно было бы осуществить прямой обмен этих двух валют. Как правило, в таком случае в качестве промежуточной валюты используется доллар США, что облегчает совершение операций такого типа. В данном примере банк, услугами которого пользуется шведская трикотажная фабрика, должен приобрести необ­ходимую сумму новозеландских долларов посредством обмена шведских крон на американские доллары с последующей покупкой новозеландских долларов за полученные доллары США. Международные банки осуществляют такие опера­ции практически ежедневно.

Внутреннее законодательство страны может ограничивать ее способность тор­говать валютой на международном валютном рынке. Валюта, которая свободно обращается на валютном рынке, называется свободно конвертируемой валютой (convertible currency) или твердой валютой (hard currency). К валюте данной ка­тегории относятся национальные валюты стран Евросоюза, канадский доллар, швейцарский франк, японская иена и доллар США. Валюта, которую трудно ку­пить или продать на валютном рынке из-за ограничений, наложенных внутрен­ним законодательством страны, или из-за нежелания иностранцев хранить свои сбережения в этой валюте, называется неконвертируемой валютой

(inconvertible currency) или неустойчивой валютой (soft currency).

Нацио­нальная валюта многих развивающихся стран попадает именно в эту категорию.

Спот-рынки и форвардные рынки

Во многих международных коммерческих операциях задействованы платежи, ко­торые предстоит сделать в будущем. К числу таких операций принадлежат опера­ции по кредитованию и покупка в кредит. В эпоху, наступившую после отказа от Бреттон-Вудской системы, колебание валютных курсов стало типичным явлением на современном валютном рынке. Именно поэтому подобные международные опе­рации могут оказаться достаточно рискованными. Каким образом компания может получить достоверную информацию об уровне обменного курса валюты в буду­щем? К счастью, помимо географического аспекта функционирования валютного рынка существует еще и временной аспект. На современном валютном рынке тор­говля валютой может осуществляться либо с немедленной поставкой, либо с по­ставкой к установленному сроку в будущем. Спот-рынок (spot market) — или, ина­че, рынок наличных операций — это рынок, на котором совершаются валютные сделки, которые должны быть завершены немедленно. (Слово «немедленно» в боль­шинстве случаев означает срок, равный двум дням после даты заключения сделки. Два дня — это исторически сложившийся промежуток времени, который был необ­ходим для прохождения платежа по международной банковской системе.) На спот- операции (наличные операции) приходится около 40% всех операций с иностран­ной валютой.

Форвардный рынок (forward market) — это рынок, где совершаются валют­ные сделки, которые должны быть завершены к определенному моменту в буду­щем. На валютных биржах и в прессе, как правило, публикуются цены на иност­ранную валюту, поставка которой будет осуществлена через 30, 90 или 180 дней. Например, в представленном ниже фрагменте из Wall Street Journal указано, что в среду, 6 августа 2003 г., спот-курс британского фунта был равен $1,6099, тогда как форвардный курс фунты при условии поставки через 30 дней составил $1,6068, через 180 дней-$1,5911.

Валюта Цена за единицу, $ США За $i США

Среда Четверг

0,6212 0,6202 0,6224 0,6215

0,6248 0,6238

0,6285 0,6276

Среда Четверг

Британский фунт, спот 1,6099 1,6124

30-дневный форвард -0 1,6068 1,6091

90-дневный форвард 1,6004 1,6030

180-дневный форвард 1,5911 1,5934

Многие участники форвардного рынка занимаются совершением валютных операций типа своп. Своп-операция (swap transaction) — это операция, в процес­се которой происходит одновременная покупка и продажа одной и той же валю­ты, однако ее поставка осуществляется в разное время. Например, в процессе ти­пичной валютной своп-операции типа «спот против форварда» американская промышленная компания, которая берет в одном из британских банков кредит на сумму £10 млн на срок 30 дней, продает £10 млн на спот-рынке, чтобы получить

в свое распоряжение эквивалентную сумму в долларах США, и одновременно по­купает £10 млн (плюс ту сумму в фунтах, которую она должна банку в качестве процентов) на 30-дневном форвардном рынке, чтобы погасить свой кредит, дено­минированный в фунтах.

В большинстве случаев компании, которые планируют купить или продать иностранную валюту на базе спот- или форвардных сделок, заключают контрак­ты на выполнение соответствующих операций с международными банками. В та­ком случае банк назначает компании такую цену за валюту, которая эквивалент­на сумме текущего обменного курса этой валюты и небольшой платы за услуги банка. Международные банки, как правило, принимают активное участие в про­цессе осуществления сделок на валютном рынке. Именно поэтому они распола­гают всеми необходимыми возможностями для заключения наличных (спот), форвардных или своп-контрактов, полностью соответствующих нуждам клиен­тов. В качестве иллюстрации можно рассмотреть следующий пример. Предпо­ложим, компания DaimlerChrysler ожидает получить 10,7 млн франков от своих швейцарских заказчиков через 42 дня. В этом случае банк, услугами которого пользуется DaimlerChrysler, согласится заключить с компанией форвардный кон­тракт и купить у нее швейцарские франки на упомянутую сумму при условии поставки этой суммы через 42 дня.

На валютном рынке существуют еще два механизма, позволяющие компани­ям получать иностранную валюту в будущем. Однако ни один из этих механиз­мов не обеспечивает такой гибкости заключения сделок в плане объема валюты и сроков ее поставки, какую предлагают международные банки. Первый механизм — это валютный фьючерс (currency futures). Валютный фьючерс, который посто­янно котируется на многих валютных биржах мира, это сделка, во многом напо­минающая форвардный контракт. Однако, в отличие от форвардного контрак­та, валютный фьючерс рассчитан на стандартную сумму валюты (например, на 12,5 млн японских иен или на 125 000 швейцарских франков) и имеет стандарт­ный срок поставки (например, в третью среду каждого месяца на протяжении сро­ка сделки). Как и в случае заключения форвардного контракта, компания, заклю­чившая валютный фьючерсный контракт, должна завершить сделку посредством купли или продажи заданного количества иностранной валюты по заранее уста­новленной цене в установленный срок. Однако обязательства, которые компания берет на себя во время подписания фьючерсного контракта, не очень обремени­тельны. Компания, которая желает освободиться от обязательств по валютному фьючерсному контракту, может просто заключить встречную сделку. На практике урегулирование валютных фьючерсных контрактов таким способом происходит в 98 случаях из ста. Валютные фьючерсы представляют только 1% от всех опера­ций, осуществляемых на валютном рынке.

Второй механизм валютного рынка — валютный опцион (currency option) — дает компании право (но не обязывает) покупать или продавать заданное количе­ство иностранной валюты по указанной цене в течение определенного срока. Оп­цион на покупку (call option) — контракт, дающий его владельцу право покупать иностранную валюту. Опцион на продажу (put option) — контракт, дающий его владельцу право продавать иностранную валюту. Валютные опционы свободно котируются на биржах во всем мире. Например, опционы на продажу и покупку канадских долларов доступны на Чикагской товарной бирже (размер контракта равен 100 000 канадских долларов), а также на Филадельфийской фондовой бир­же (размер контракта равен 50 000 канадских долларов). В табл. 8.1 приведен спи­сок некоторых опционов, выставленных на Чикагской товарной бирже 6 августа 2003 г. Из-за отсутствия гибкости опционов, свободно котирующихся на биржах, международные банки во многих случаях предпочитают подписывать со своими клиентами опционные контракты на продажу или покупку валюты с точным ука­занием размера контракта и срока его исполнения. На валютные опционы прихо­дится 5% от всех операций, осуществляемых на валютном рынке.

Форвардный рынок, валютные опционы и валютные фьючерсы облегчают про­цесс международной торговли и международных инвестиций, позволяя компани­ям хеджировать (снижать) валютные риски, присущие международным сделкам. Предположим, компания Toys «R» Us планирует купить партию игровых приста­вок «Sony PlayStation 2» на £140 млн с доставкой через 90 дней и выплатой причи­тающейся суммы к этому сроку. Вместо того чтобы покупать иены сейчас и хра­нить их на протяжении 90 дней, компания Toys «R» Us может просто обратиться в свой банк с предложением о заключении сделки на покупку £140 млн с постав­кой через 90 дней. Банк, услугами которого пользуется компания, назначит на иены цену, определенную на основании текущей цены на эту валюту на оптовом форвардном рынке со сроком поставки 90 дней. Компания Toys «R» Us могла бы также застраховаться от повышения курса иены посредством покупки валютного фьючерса или валютного опциона. (Более подробный анализ преимуществ и недо­статков различных методов хеджирования представлен в главе 18.)

Форвардный курс иностранной валюты во многих случаях отличается от ее спот-курса. Если форвардный курс (представленный в виде прямой котировки) меньше спот-курса, валюта продается с форвардной скидкой, или форвардным дисконтом (forward discount). Если форвардный курс превышает спот-курс, ва­люта продается с форвардной надбавкой, или форвардной премией (forward premium). Например, как показано на рис. 8.4, по данным Wall Street Journal спот- курс британского фунта по состоянию на 6 августа 2003 г. был равен $1,6099. В тот же день трехмесячный форвардный курс фунта составил $1,6004, что свиде­тельствует о продаже фунта с форвардной скидкой. В годовом исчислении фор­вардная надбавка или скидка может быть вычислена по следующей формуле:

Форвардная надбавка или скидка в годовом исчислении = ■5 хп, ' ;

где Pj — трехмесячный форвардный курс = $1,6004; Р — спот-курс = $1,6099; п —

(Поскольку в данном примере используется трехмесячный форвардный курс,

Форвардная надбавка или скидка в годовом исчислении = Х ^

Таблица 8.1

Валютные опционы на Чикагской товарной бирже

bgcolor=white>1,38
Японская иена

12500000 иен; в центах за 100 иен

1 Ієна исполнения Расчет ная цена но опциона на покупку Цена опциона на продажу
Август Сентябрь Декабрь Август Сентябрь Декабрь
8250 0,05 0,46 1,15
8300 0,41 0,92 1,88 0,14 0.65 1,36
8350 0.15 0,66 0,38 0,89 1,59
8400 0,06 0,48 1,39 0.79 1,21 1,87
8450 0,03 0,33 1.20 1,26 1,56 2,17
8500 0.02 0,23 1,03 1,75 1,96 2,50
Ожидаемый объем вторника 362. Объем: 850 опционов колл. 1687 опционов пут Открытый интерес 36053 опционов колл, 41649 опционов пут
Канадский доллар

100000 кан. S, в центах за один кан. $

Цена исполнения Расчетная цепа по опционам на покупку Расчетная иена по опционам на продажу
Август Сентябрь Октябрь Август Сентябрь Октябрь
7000 1,44 0.04 0,37 0.68
7050 0,66 1,11 0,09 0.54 0,88
7100 0,29 0.82 0.22 0,75
7150 0,09 0,58 0,52 1,01
7200 0,03 0,41 0,96 1,34
7250 0,01 0,29 1,44 1,72
Ожидаемый объем вторника 627. Объем: 736 опционов колл, 522 опционов пут Открытый интерес 18865 опционов колл, 11517 опционов пут
Ьриганский фунт

62500 фунтов; в центах за один фунт

Цена исполнения Расчетная цена по опционам на покупку Расчетная цена по опционам на продажу
Авіуст Сентябрь Октябрь Авіуст Сентябрь Октябрь
1580 2,46 3,04 0,02 0,60 1,44
1590 2,34 0,06 0,90 1,82
1600 0,68 1.84 0,24 1,40 2.36
1610 0,24 0,80 1,94
1620 0,08 0.96 1,64 2,52
1630 0,02 0.64 0,70 2,58 3,20
Ожидаемый объем вторника 375. Объем: 57 опционов колл, 80 опционов пут Открытый интерес 9189 опционов колл, 9615 опционов цуг
Швейцарский франк

125000 франков; в центах за один франк

Цена исполнения Расчетная цена но опционам на покупку Расчетная цена по опционам на продажу
Август Сентябрь Октябрь Август Сентябрь Октябрь
7300 1,08 1.51 0,04 0.47
7350 0,65 1,18 0,11 0,64
7400 0,31 0,89 0,27 0,85
7450 0,13 0,68 0,59 1,14
7500 0,07 0,52 0.92 1.03 1,48
7550 0,03 0,39 1,49 1,85
Ожидаемый объем вторника 84. Объем: 26 опционов колл, 57 опционов пут * Открытый интерес 4535 опционов колл, 2718 опционов пут

Евро FX

125000 евро; в центах та евро

1 (сна исполнения Расчетная цена по опционам на покупку Расчетная цена по опционам на продажу
Автуст Сентябрь Декабрь Август Сентябрь Декабрь
11250 0,95 1.71 2,78 . 0,13 0,89 2,24
11300 0.58 1,42 2.53 0,26 1,10 2,49
11350 0.31 1.17 2.31 0.49 1,35 2.77
11400 0,17 0.95 2.10 0.85 1,63 3.05
11450 0,09 0,77 1,91 1.27 1,95 3.36
11500 0,05 0,61 1,73 1,73 2,29 3,68
Ожидаемый объем вторника 1931. Объем: 1399 опционов колл, 1113 опционов пут Открытый интерес 41323 опционов колл, 39119 опционов пут
Источник; Wall Street Journal, August 7, 2003, p. B5. Воспроизводится по разрешению Wall Street Journal. ° 2003 Dow Jones & Company, Inc. Все права защищены.

Так как вычисления дали отрицательный результат, это значит, что фунт про­дается с форвардной скидкой. Если бы форвардный курс фунта оказалась выше спот-курса (в прямой котировке), результат вычислений был бы положительным и представлял бы собой форвардную надбавку за фунт в годовом исчислении.

Форвардный курс представляет собой совокупный рыночный прогноз спот- курса валюты в будущем. Следовательно, форвардная цена помогает между­народным предпринимателям прогнозировать будущие изменения валютных курсов. Эти изменения могут повлиять на цену импортируемых компонентов, используемых для производства продукции, а также на конкурентоспособность компании и прибыльность ее экспортных операций. Если валюта продается с форвардной скидкой, среди участников валютного рынка существует уверен­ность в том, что с течением времени обменный курс этой валюты снизится. В та­ком случае компании могут сократить свои активы или увеличить обязательства, выраженные в этой валюте. Валюта стран, в которых имеет место торговый дефи­цит платежного баланса или высокий уровень инфляции, в большинстве случаев продается с форвардной скидкой. Напротив, если валюта продается с форвард­ной надбавкой, на валютном рынке существует уверенность в том, что с течением времени обменный курс этой валюты повысится. В таком случае компании могут увеличить свои активы или сократить свои обязательства, выраженные в этой валюте. Валюта стран, в которых имеет место лоложительное сальдо торгового баланса или низкий уровень инфляции, в большинстве случаев продается с фор­вардной надбавкой. Таким образом, разница между спот-курсом и форвардным курсом валюты той или иной страны во многих случаях определяет рыночные ожидания в отношении экономической политики и экономических перспектив этой страны.

Арбитраж и валютный рынок

Арбитражные операции представляют собой еще один важный элемент валютного рынка. Арбитраж (arbitrage) — это безрисковая операция, связанная с одновремен­ной покупкой какого-либо товара на одном рынке и продажей этого товара на дру­гом рынке с целью получить прибыль от разницы цен на товар на этих рынках. В данном разделе рассматривается два типа арбитражных операций, влияющих на состояние валютных рынков: товарный арбитраж и валютный арбитраж.

Товарный арбитраж — паритет покупательной способности. В основе товар­ного арбитража лежит очень простая концепция: если существует разница в цене на товар на двух рынках, люди будут склонны покупать этот товар на рынке, ко­торый предлагает более низкую цену (на «дешевом» рынке), и перепродавать его на рынке, предлагающем более высокую цену на этот же товар (на «дорогом» рын­ке). В соответствии с законом единой цены такие арбитражные операции будут продолжаться до тех пор, пока цена на товар не станет одинаковой на обоих рын­ках (имеется в виду цена за вычетом транзакционных и транспортных издержек, налогов и т. д.). Именно на основании этой концепции агенты по закупкам ком­пании Gaieties Lafayette сделали вывод о необходимости покупки будильников в Японии и их экспорта во Францию (речь идет о примере, приведенном в главе 6).

Концепция международного товарного арбитража сформулирована в теории паритета покупательной способности (theory of purchasing power parity, PPP). Согласно этой теории, в разных странах цены на торгуемые товары имеют тен­денцию к выравниванию в результате колебаний валютного курса. Паритет поку­пательной способности имеет место по той причине, что процесс покупки това­ров на дешевом рынке и их продажа на дорогом рынке влиял на уровень спроса на иностранную валюту (а значит, и на ее курс), так же как и на рыночную цену самого товара на двух товарных рынках, о которых идет речь. В качестве иллюст­рации рассмотрим следующий пример. Предположим, обменный курс между дол­ларом США и канадским долларом составляет US $0,80 = Can $1. Предположим также, что джинсы «Levi's» продаются по цене US $24 в Соединенных Штатах и по цене Сап $30 в Канаде. В этом случае имеет место паритет покупательной спо­собности, так как при существующем обменном курсе

Таким образом, джинсы «Levi's» имеют одну и ту же цену на обоих рынках (цену, выраженную либо в долларах США, либо в канадских долларах). Следова­тельно, ни жителям США, ни жителям Канады нет необходимости пересекать границу, чтобы купить джинсы в другой стране.

Теперь предположим, что в канадских компаниях в результате новых воз­можностей, открытых Североамериканским соглашением о свободной торговле (НАФТА), было принято решение об увеличении объема инвестиций в Мекси­ку. В этом случае канадцам приходится продавать свои доллары, чтобы поку­пать мексиканские песо; тем самым они увеличивают запас канадских долларов на валютном рынке, что приводит к падению курса канадского доллара. Предпо­ложим, новый обменный курс между долларом США и канадским долларом со­ставляет US $0,60 = Can $1. В этом случае паритет покупательной способности не выполняется. При таком новом обменном курсе жители США могут пересечь границу с Канадой, обменять US $18 на Сап $30 и купить джинсы «Levi's», сэко­номив при этом $6.

Такой процесс товарного арбитража затрагивает три рынка: рынок взаимно­го обмена между долларом США и канадским долларом, рынок сбыта джинсов «Levi's» в Соединенных Штатах и рынок сбыта джинсов «Levi's» в Канаде. Во- первых, покупая джинсы в Канаде, жители США увеличивают предложение аме­риканских долларов на валютном рынке, тем самым повышая курс канадского доллара по отношению к доллару США. Во-вторых, поведение жителей США приводит к падению спроса на джинсы «Levi's» в Соединенных Штатах, снижая тем самым их цену на американском рынке. В-третьих, действия жителей США повышают спрос на джинсы «Levi's» в Канаде, тем самым поднимая их цену на канадском рынке. Арбитражные операции будут продолжаться до тех пор, пока не будет выполнен закон единой цены, другими словами, пока цена джинсов «Levi's», выраженная либо в долларах США, либо в канадских долларах, не ста­нет одинаковой на рынках обеих стран. Подобная ситуация возможна при усло­вии, что колебание валютных курсов произойдет параллельно с изменением спро­са на данный товар на двух товарных рынках.

Развиваются ли события подобным образом в действительности? Совершен­но очевидно, что подростки из Майами (штат Флорида) не станут лететь в Калга­ри (провинция Альберта) только для того, чтобы сэкономить $6. Однако для жителей Су-Сент-Мари (провинция Онтарио, Канада) и Су-Сент-Мари (штат Мичиган); Калиса (штат Мэн) и Сент-Стивена (провинция Нью-Брансуик); Си­этла (штат Вашингтон) и Ванкувера (провинция Британская Колумбия) граница находится совсем недалеко от их места проживания, что делает вполне осуще­ствимым международный шопинг с целью получения прибыли на разнице в це­нах на товары. Горнолыжники и сноубордисты могут выбрать для занятий свои­ми видами спорта одно из подходящих мест у границы между США и Канадой в зависимости от того, каков сегодня обменный курс между канадским долларом и долларом США.

Безусловно, обменный курс между канадским долларом и долларом США определяется намного более сложными факторами, чем сравнительная цена на джинсы в этих двух странах, приграничная торговля между двумя города­ми Су-Сент-Мари или предпочтения горнолыжников. Тем не менее, если меж­ду двумя странами отсутствует паритет покупательной способности на джин­сы (или на любой другой торгуемый товар), люди будут покупать этот товар на дешевом рынке и перевозить его на дорогой рынок, воздействуя тем самым на цены, существующие на этих двух товарных рынках, а также на уровень спроса и предложения валюты на валютном рынке. Вот почему в теории паритета покупа­тельной способности утверждается, что цены на торгуемые товары имеют тенден­цию к выравниванию.

Специалисты по международной экономике используют паритет покупатель­ной способности для сопоставления уровней жизни в разных странах. Рассмот­рим, например, Японию и Соединенные Штаты Америки. В пересчете на доллары США доход на душу населения в Японии составил в 2001 г. $35 990 (это значение получено на основании среднего обменного курса между иеной и долларом за 2001 г.). В США доход на душу населения в 2001 г. составил $35 815. Эти две цифры свидетельствуют о том, что доход среднего гражданина Японии немного

выше дохода среднего гражданина США. Однако в этом сопоставлении не учте­ны различия между уровнями цен в этих двух странах. После внесения поправок на паритет покупательной способности средний доход на душу населения в Япо­нии снизится до $27 430, что, в свою очередь, свидетельствует о более низком уровне жизни среднего гражданина Японии по сравнению со средним американ­цем. Из-за различий в уровне цен международные бизнесмены, использующие данные об уровне доходов для принятия деловых решений (например, на какой рынок следует проникнуть или как позиционировать продукт и т. д.), должны об­ращать особое внимание на то, учтены ли в этих данных поправки на паритет по­купательной способности.

Валютные аналитики используют также теорию паритета покупательной способности для прогнозирования колебаний валютных курсов в долгосрочном периоде. По мнению этих аналитиков, большая диспропорция между покупа­тельной способностью в разных странах дает сигнал о возможном изменении валютного курса. В качестве способа быстрой и приближенной оценки рассогла­сований валютных курсов британский деловой еженедельник «The economist» ре­гулярно публикует цены, по которым продаются гамбургеры «Big Mac» компа­нии McDonald's в разных странах мира (см. раздел «Мир в фокусе»). Как следует из статьи, представленной в следующем разделе, даже цены гамбургеров «Big Mac» позволяют определить, насколько переоценена или недооценена нацио­нальная валюта по отношению к доллару.

Валютный арбитраж. Значение товарного арбитража в долгосрочной перс­пективе нельзя приуменьшать, однако его влияние на валютный рынок значи­тельно уступает влиянию краткосрочного валютного арбитража. Подавляющая часть общего суточного объема сделок на валютном рынке, составляющего $1,2 трлн, является результатом валютного арбитража. Профессиональные трейдеры, работающие на банки и другие финансовые организации, действующие на валют­ном рынке, стремятся к получению прибыли на небольшой разнице между курса­ми валют на различных рынках. Арбитражные сделки составляют далеко не весь объем операций на валютном рынке. Тем не менее о значимости финансовых сде­лок на валютном рынке по сравнению с фактическими сделками (сделками куп­ли-продажи товаров и услуг) на товарном рынке свидетельствует соотношение между суточным объемом торговли иностранной валютой ($1,2 трлн) и суточ­ным объемом международной торговли товарами ($17 млрд).

В любой момент времени, когда имеет место нарушение равновесия валют­ного рынка, профессиональные трейдеры получают прибыль от валютного ар­битража. Существует много различных форм валютного арбитража; в данной книге анализируются три наиболее распространенные формы: двусторонний ар­битраж; трехсторонний арбитраж и процентный арбитраж.

Двусторонний арбитраж (two-point arbitrage), который называют также гео­графическим арбитражем (geographic arbitrage), подразумевает извлечение при­были за счет разницы в курсах одной и той же валюты на территориально разде­ленных рынках. Предположим, £1 продается за $2 в Нью-Йорке и за $1,80 в Лондоне. Это ситуация, в которой существует возможность получения прибы­ли. Валютный трейдер банка/. P. Morgan Chase может взять $1,80 и использовать

эту сумму, чтобы купить £1 на лондонской валютной бирже. Затем этот трейдер может продать купленный фунт на валютной бирже в Нью-Йорке за $2. Эта дву­сторонняя (или географическая) сделка, совершенная валютным трейдером, по­зволяет банку/. P. Morgan Chase абсолютно без риска получить $2 вместо $1,80.

Безусловно, валютные трейдеры других банков также заметят эту возмож­ность быстрого получения прибыли. По мере того как арбитры будут продавать доллары и покупать фунты в Лондоне, курс доллара по отношению к фунту будет падать на лондонской бирже. С другой стороны, по мере того как арбитры будут продавать фунты и покупать доллары в Нью-Йорке, курс фунта по отношению к доллару будет падать на нью-йоркской бирже. Этот процесс будет продолжаться до тех пор, пока обменный курс между фунтом и долларом не выровняется на обеих биржах. Только тогда, когда на валютном рынке нет возможности получе­ния прибыли за счет разницы в курсах валют, наступает равновесие валютного рынка.

В данной ситуации необходимо помнить о следующем. Если бы затраты на совершение арбитражной операции были достаточно большими, в этом случае могли бы иметь место различия в обменных курсах на двух рынках, которые отображали бы размер транзакционных издержек. Тем не менее в большинстве случаев основные валюты продаются в большом количестве очень крупными, хорошо известными международными банками. Это значит, что величина тран­закционных издержек незначительна, поэтому двусторонний арбитраж, как пра­вило, приводит к выравниванию обменного курса между двумя основными ва­лютами на всех рынках.

Рассмотрим еще один пример. Предположим, за £1 можно купить $2 в Нью- Йорке, Токио и Лондоне, за $1 можно купить ¥120 на биржах этих трех городов, и за £1 можно купить ¥200 на всех трех биржах. Поскольку обменные курсы между каждой парой валют одинаковы во всех трех странах, нет никакой возможности получить прибыль посредством двусторонней арбитражной сделки. С другой сто­роны, существует возможность получения прибыли на основании трехсторонне­го арбитража (three-point arbitrage). Трехсторонний арбитраж — это покупка и продажа трех разных валют с целью получения безрисковой прибыли. На рис. 8.6 представлено схематическое изображение следующего процесса:

Шаг 1: Обменять £1 на $2.

Шаг 2: Обменять $2 на ¥240.

Шаг 3: Обменять ¥240 на $1,2.

В результате выполнения этих трех операций вместо £1 была получена сумма, равная £1,2; безрисковая прибыль составила £0,2.

Профессиональные валютные трейдеры могут получать прибыль посредством трехстороннего арбитража в случае, когда ставка прямого обмена валюты (напри­мер, покупки иен за фунты) отличается от кросс-курса этих двух валют. Кросс-курс (cross rate) — это обменный курс между двумя валютами, вычисленный через курс третьей валюты (как в случае использования фунтов для покупки долларов и после­дующего использования долларов для покупки иен). Доллар является третьей ос­новной валютой, используемой в процессе вычисления кросс-курсов, что объясня­ется глубиной и ликвидностью рынков валют, деноминированных в долларах.

<< | >>
Источник: Гриффин Р., Пастей М. Международный бизнес. 4-е изд. / Пер. с англ. под ред. А. Г. Медведева. — СПб.: Питер, — 1088 с: ил. — (Серия «Классика МВА»). 2006

Еще по теме Мир технологий. Самый крупный онлайновый рынок:

  1. Мир технологий
  2. Мир технологий
  3. Мир технологий
  4. 4. Закон относительно национализации французского банка и крупных банков и крупных кредитных обществ
  5. Системы онлайновых платежей.
  6. 30. Определение системы онлайновых плате- жей
  7. Развитие онлайновых банковских услуг в России.
  8. Самый дорогой способ привлечения клиентов
  9. Функции и характеристики онлайновых банковских систем.
  10. Самый быстрый способ делать деньги
  11. Самый ключевой индикатор компании
  12. Торговля в онлайновом режиме: электронная коммерция