<<
>>

Международные источники финансирования капитала

Используя методы оценки капиталовложений, фирмы направляют свои финансо­вые ресурсы на национальные и зарубежные проекты, обещающие максимальную отдачу. Выявив такие прибыльные возможности, фирмы должны найти достаточ­ный для их финансирования капитал.
Для этого они могут прибегнуть к внутрен­ним или внешним источникам. При этом международное предприятие стремится минимизировать свою глобальную стоимость капитала, одновременно сводя к ми­нимуму валютный риск, политический риск и глобальную налоговую нагрузку.26

Внутренние источники финансирования капитала

Одним из источников финансирования капитальных вложений для международ­ных предприятий служат внутрифирменные денежные потоки (например, при­быль от операционной деятельности и неденежные отчисления, такие как амор­тизация и списание нематериальных активов), создаваемые в материнской ком­пании и ее дочерних предприятиях. Источник этот может быть весьма существен­ным: в 2002 г. суммарная выручка зарубежных дочерних компаний американских МНК составила $128,1 млрд, а американские дочерние компании принесли сво­им иностранным корпорациям $50,1 млрд.27 Таким образом, внутренние денеж­ные потоки представляют собой важный источник финансирования инвестици­онных проектов дочерних предприятий.

Хотя и с возможными правовыми ограничениями, материнская компания мо­жет использовать денежный поток, генерируемый одной дочерней компанией, для финансирования инвестиционных проектов любого другого члена корпора­тивного семейства. Денежный поток может непосредственно переводиться дочер­ними предприятиями своей материнской компании в форме дивиденда. Эти сред­ства могут быть перенаправлены другому дочернему предприятию в виде займа или дополнительных вложений в акционерный капитал данного предприятия. Как вариант, одна дочерняя компания может напрямую ссудить деньги другой. Различные внутренние источники капитала, которыми могут пользоваться мате­ринская компания и ее дочерние предприятия, представлены на рис. 18.4.

Рис. 18.4. Внутренние источники капитала международных предприятий


На возможность материнской компании перемещать средства между своими дочерними предприятиями могут повлиять два правовых ограничения. Во-пер­вых, если материнская компания является не единственным учредителей дочер­него предприятия, она должна соблюдать права других его акционеров. Любой внутрикорпоративный перевод средств должен осуществляться в соответствии с принципами честного рынка. Это гарантирует, что родительская фирма не будет своими внутренними операциями перекачивать из дочернего предприятия всю прибыль, действуя в ущерб интересам других учредителей. Если же дочернее пред­приятие полностью принадлежит фирме, проблемы перевода средств не возникает. Во-вторых, некоторые страны налагают ограничения на репатриацию прибылей, тем самым препятствуя внутрикорпоративному перемещению денежных средств.

Впрочем, если материнская компания не может перевести себе деньги в форме ди­видендов, она может переместить их в форме займов другим дочерним компани­ям. Как вариант, материнская компания может получать денежные средства от дочернего предприятия, взимая с нее лицензионное вознаграждение за пользо­вание своими торговыми марками, авторскими правами или патентами или пре­дусматривая отчисления на покрытие общекорпоративных или административ­ных расходов. Подобные платежи достигают внушительных размеров. В 2002 г. зарубежные дочерние компании американских корпораций перевели материн­ским компаниям роялти и лицензионные вознаграждения на сумму $29,4 млрд, а американские дочерние компании иностранных корпораций с той же целью пе­речислили своим материнским компаниям 15,4 млрд.28 (Впрочем, мы не хотим ска­зать, что какие-либо из этих платежей осуществлялись для того, чтобы обойти су­ществующие в принимающих странах ограничения на движение капитала.)

Материнская компания может также перемещать средства между своими предприятиями путем корректировки трансфертных цен, уплачиваемых за това­ры и услуги в рамках внутрикорпоративных транзакций, осуществляемых между дочерними компаниями и прочими филиалами одного корпоративного семей­ства. Предположим, дочерняя компания В действует в стране, где существуют жесткие ограничения на репатриацию прибыли, а в стране дочерней компании А таких ограничений нет. Увеличивая цену, устанавливаемую компанией А на то­вар, приобретаемый компанией В, МНК может переводить денежные средства из В в А. (О том, как подобная ценовая политика сказывается на величине налога на прибыль, и о ловушках, подстерегающих фирмы, агрессивно манипулирующие трансфертными ценами, читайте в главе 19.) Фирмы должны знать, что наименее спорной политика трансфертного ценообразования является в случае, когда она осуществляется между двумя полностью принадлежащими фирме дочерними компаниями. В противном случае фирма может поставить себя в положение либо обмана сторонних инвесторов (в случае с компанией В), либо их обогащения (в случае с компанией А) за счет своих собственных акционеров.

Теоретически подобные внутрикорпоративные переводы средств могут при­носить выгоду всей корпорации, однако на практике они порой создают пробле­мы на уровне дочерних предприятий и менеджмента. С точки зрения материн­ской компании перемещение денежных потоков из дочерней компании в «центр» может быть выгодно. Однако в самом дочернем предприятии это может создавать операционные проблемы и способствовать росту расходов. Материнская компа­ния может считать разумным перекачивание оборотного капитала дочерней орга­низации и уменьшение ее официальной прибыли путем раздувания лицензион­ных вознаграждений, управленческих платежей или трансфертных цен. Но с другой стороны, такой подход может создать неправильное представление об эф­фективности операций дочерней организации. Если труд менеджеров оплачива­ется без учета таких финансовых манипуляций, настроение руководителей до­черней компании может упасть, что не выгодно «родителю».

Внешние источники финансирования капитала

Привлекая капитал для инвестиционных проектов из внешних источников, меж­дународные предприятия могут выбирать среди множества альтернативных ис­точников, как собственного, так и заемного капитала. За помощью в части внеш­него финансирования фирма может обратиться в инвестиционные банки, такие как Goldman Sachs, и в брокерские фирмы, такие как Merrill Lynch и Nomura. Напри­мер, если фирма хочет увеличить собственный капитал, такой посредник может разместить ее акции среди инвесторов в родной стране, в принимающей стране или в других странах. Специально для привлечения капитала на международном уров­не многие МНК выпускают свои акции в обращение на фондовых рынках несколь­ких разных стран. Например, акции KLM находятся в обращении на нью-йоркс­кой, амстердамской, брюссельской и франкфуртской фондовой биржах. Акции Sony покупаются и продаются на фондовых биржах Нью-Йорка, Чикаго, Торон­то, Лондона, Парижа, Франкфурта, Дюссельдорфа, Брюсселя, Антверпена, Вены, на тихоокеанской и швейцарской биржах, а также на пяти биржах Японии. Включая свои акции в многочисленные иностранные листинги, международные фирмы показывают зарубежным инвесторам, что те смогут без труда избавиться от их акций, если в этом возникнет необходимость.

У международных фирм имеется также масса возможностей для заимство­вания денежных средств на международном уровне, причем как на короткие, так и на длительные периоды времени. Наиболее выгодные условия кредита можно искать на внутреннем рынке, в принимающей стране или в других стра­нах. Возьмем, например, Baltek Corporation из Нью-Джерси, ежегодно выпускаю­щую на своей фабрике в Эквадоре изделий из пробкового дерева на сумму $30 млн. Решив расширить сферу деятельности и заняться выращиванием креве­ток в заливе Гуаякиль, Baltek обратилась за финансированием в банки Эквадора. Оказалось, местные банки благосклонее относятся к ее бизнесу, чем американ­ские (это один из примеров преимущества большой рыбы в маленьком пруду).29 Крупные МНК могут использовать синдицированные краткосрочные и средне­срочные кредиты, когда в качестве источника капитала выступает консорциум международных банков и пенсионных фондов. Часто такие синдицированные кредиты предоставляются в так называемых «евровалютах», так как в этом слу­чае из-за отсутствия жесткого регулирования со стороны центрального банка кре­диты обходятся дешевле. МНК могут также привлекать долгосрочные займы в форме облигаций своей страны, иностранных облигаций и еврооблигаций, о чем рассказывалось в главе 8.

Брокерские фирмы и инвестиционные банки постоянно разрабатывают инно­вационные финансовые инструменты, направленные на снижение стоимости заим­ствования для их клиентов, МНК, или на использование брешей в национальном финансовом законодательстве.30 Например, МНК может выпустить двухвалютные облигации, когда заимствование денег и выплата процентов осуществляются

в одной валюте, а возврат средств принципалу — в другой. Как вариант, облига­ции могут выпускаться сразу в нескольких разных валютах или погашаться зо­лотом. Некоторые фирмы находят и вовсе творческие решения. К примеру, в начале 1990-х гг. The Walt Disney Company выпустила еврооблигаций на сумму $400 млн, причем это были не простые облигации: процентная ставка по ним зависела от того, каким успехом будут пользоваться 13 кинофильмов компании. Инвесторам гарантировалась ставка в 3%; максимальная же доходность могла со­ставить 13,5%. Другие, сопоставимые облигации обеспечивали лишь 7-8%. Ин­весторы скупили облигации, сделав ставку на то, что «Рождественский гимн Мап- петов» и другие диснеевские фильмы станут кассовыми хитами.31 Обрадовавшись возможностьи переносить часть рисков на держателей облигаций с помощью низ­ких минимальных процентных ставок, Disney через несколько лет предложила ана­логичные ценные бумаги, связанные с новым семейством кинофильмов.32

У международного рынка капитала есть такой особенно важный срез, как своп-рынок, на котором фирмы могут обмениваться своими платежными обяза­тельствами. Обмены, или свопы, осуществляются с целью изменения величины или природы обязательств фирмы по выплате процентов или для изменения ва­люты задолженности. Предположим, например, что фирма А взяла ссуду с фик­сированной процентной ставкой, тогда как предпочитает иметь дело с плавающи­ми ставками, а фирма В взяла ссуду с плавающей ставкой, а желает иметь дело с фиксированной. В этом случае фирмы могут обменяться своими ссудами. Как от­метил Джон Гроут, финансовый менеджер Cadbury Schweppes: «Преимущество своп-рынка в том, что он позволяет корректировать риски, не аннулируя преды­дущие транзакции».33 Часто подобным свопам содействуют международные бан­ки, выступающие в качестве брокеров или выполняющие половину свопа в каче­стве участника сделки.

Кроме того, МНК часто предпринимают валютные свопы, чтобы при выплате процентов и основных сумм кредитов переходить от менее предпочтительных валют к более предпочтительным. МНК может посчитать, что ее чистые обяза­тельства в одной валюте слишком велики, или ожидать негативных колебаний обменного курса. Две фирмы, имеющие разные валютные предпочтения, могут осуществить своп. Ключевую роль на валютном своп-рынке играют международ­ные банки. Они постоянно следят за валютными рынками, а также за своей неза-


щищенностью в разных валютах, а потому могут удовлетворить любые потребно­сти МНК в плане свопа. Большинство международных банков осуществляют ва­лютные свопы со своими корпоративными клиентами на регулярной основе.

<< | >>
Источник: Гриффин Р., Пастей М. Международный бизнес. 4-е изд. / Пер. с англ. под ред. А. Г. Медведева. — СПб.: Питер, — 1088 с: ил. — (Серия «Классика МВА»). 2006
Помощь с написанием учебных работ

Еще по теме Международные источники финансирования капитала:

  1. 3.1.2. Источники финансирования капитала
  2. Способы воспроизводства основного капитала и источники его финансирования
  3. 7.1. Источники финансирования
  4. ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ КАПИТАЛЬНЫХВЛОЖЕНИЙ
  5. 9.5. Источники финансирования капитальных вложений
  6. 41 УПРАВЛЕНИЕ ИСТОЧНИКАМИ ДОЛГОСРОЧНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ
  7. 3.1. Выбор источника краткосрочного финансирования
  8. Источники финансирования инвестиционных проектов
  9. 14.2. Источники и организационные формы финансирования проектов
  10. §1. Классификация источников финансирования капитальных вложений
  11. Источники финансирования капитальных вложений
  12. 12. Источники финансирования дефицита федерального бюджета
  13. Источники и методы финансирования инвестиций
  14. 87. Источники финансирования региональных бюджетов
  15. 2.3. Источники венчурного финансирования