<<
>>

Эмиссия новых акций

Как известно, выпуск новых акций является важнейшим способом привлечения дополнительного партнерского капитала акционерными обществами - как уже открытыми, так и ранее закрытыми, но которые тоже, превратившись в открытые, после появления их акций на фондовом рынке (в результате продажи их старыми акционерами третьим лицам) могут попытаться прибегнуть к эмиссии новых акций.

Вместе с тем выпуск новых акций может оказаться и инструментом разрушения фондового рынка, если компании-эмитенты будут по разным причинам не в со-стоянии реинвестировать получаемые с фондового рынка средства в проекты, способные принести дополнительные прибыли и обеспечить доходность выпущенных акций.

Мы здесь не рассматриваем случаи заведомой недобросовестности владельцев и менеджеров фирм-эмитентов.

Не затрагиваем и такие причины, как лишение компании лицензий на право заниматься выгодными операциями, стихийные бедствия и т. д.

Наиболее вероятной и часто встречающейся причиной указанной неспособности перспективно реинвестировать фонды, полученные от размещения на рынке новых акций, является то, что компания заведомо не в состоянии это сделать, так как нуждается по крайней мере в части этих средств на следующие цели: покрытие своих текущих убытков, простое поддержание (без какого-либо расширения) своих уже имеющихся мощностей, пополнение потерянных ранее собственных оборотных средств, осуществление плановых выплат по ранее взятым кредитам, проведение расчетов по просроченным долгам и т.

п.

Все эти направления использования фондов, привлекаемых от акционеров, действительно не дадут прироста доходов фирмы. В конечном счете привлечение средств акционеров на перечисленные цели с точки зрения акционеров, ожидавших по своим инвестициям в предприятие-эмитент как минимум той же доходности, что была до эмиссии акций, окажется менее выгодным, чем они это ожидали (в экстремальных случаях те, кто приобрел выпущенные акции, вообще не получат с них дохода и могут даже потерять вложенные в них деньги).

В финансовой теории применительно к неэкстремальным случаям это объясняется так называемым разводнением акций, когда не приносящие дополнительных прибылей средства от размещения новых акций тем не менее увеличивают обязательства фирмы-эмитента по выплате дивидендов возросшему числу ак-ционеров (в расчете на возросшее количество акций), что приводит к сокращению дивидендных доходов акционеров (конечно, когда полученные с фондового рынка средства предприятием-эмитентом действительно реинвестируются в финансовоэффективные проекты, «разводнения» акций не происходит, так как либо эти проекты быстро начинают приносить дополнительные доходы, либо сам факт реализации перспективных проектов отражается на росте курса акций компании).

Причем из публикуемых финансовых отчетов компании-эмитента (баланса, отче-тов о прибылях и убытках) при поверхностном и даже более глубоком анализе практически невозможно или очень затруднительно установить, какова вероятность описанного сценария.

Здесь сказываются и вероятность завышения объявляемых прибылей (например, вследствие перехода, в порядке подготовки к масштабной эмиссии акций, с метода LIFO на метод FIFO - подробнее см. об этом в главе 3), и недоамортизация основных фондов вследствие неприменения методов ускоренной амортизации быстро стареющих капитальных активов, и невозможность провести корректный сравнительный анализ финансовых коэффициентов фирмы (типа коэффициентов покрытия, автономности, независимости, прибыльности) в сопоставлении с аналогичными коэффициентами других компаний отрасли (когда большинство этих компаний, как сейчас в России, не публикуют своих финансовых отчетов), и некачественность аудита опубликованных отчетов, а также другие факторы.

Вот в этой-то ситуации оценка бизнеса и находит еще одно свое специальное применение, защищающее интересы участников фондового рынка (и существующих акционеров предприятия).

Рассмотрим основные принципы этого применения:

перед тем как разрешить эмиссию новых акций, проверяют, в каком соотношении находятся балансовая и оценочная (полученная методами оценки бизнеса) стоимости собственного капитала компании-эмитента;

если оценочная стоимость собственного капитала данного предприятия больше, чем балансовая его стоимость, основывающаяся на остаточной балансовой стоимости активов предприятия, его обязательствах и объявленных прибылях, то эмиссия новых акций разрешается - причем как раз на величину выявленного изучавшегося превышения;

если оценочная стоимость собственного капитала фирмы-эмитента меньше, чем балансовая стоимость этого капитала, то эмиссия акций не разрешается;

в последнем случае, более того, акционерное общество, желавшее выпустить новые акции, обязано уменьшить величину стоимости своего собственного (уставного) капитала в бухгалтерском балансе общества как раз на разницу между оценочной стоимостью предприятия и объявлявшейся (как выяснилось, завышенной) балансовой стоимостью его собственного (уставного) капитала.

Полномочия по тому, чтобы разрешать или не разрешать, согласно описанным правилам, эмиссию акций (для защиты интересов акционеров и участников фондового рынка), имеют органы, контролирующие фондовый рынок.

В США и России ими являются Федеральные комиссии по ценным бумагам. Причем в России Закон об акционерных обществах, вступивший в силу с января 1996 г. (с учетом его юридических комментариев), предусматривает, что эмиссия новых акций может быть произведена ровно на ту сумму, на которую оценочная (полученная методами оценки бизнеса) величина стоимости собственного (уставного) капитала общества-эмитента превышает величину балансовой стоимости этого капитала.

Если же эта разница отрицательна (т. е. оценочная стоимость собственного или уставного капитала меньше его балансовой стоимости), то в балансе предприя- тия-эмитента стоимость его собственного (уставного) капитала должна быть уменьшена на ее величину - с приведением в соответствие остаточной балансовой стоимости материальных и в особенности нематериальных активов (заметим, что при этом российское законодательство ставит предел - в 200 минимальных месячных заработных плат - для минимальной балансовой стоимости уставного капитала действующих открытых акционерных обществ). Предприятия, чей переоцененный уставный капитал опускается ниже данной отметки, должны ликвидироваться.

<< | >>
Источник: Валдайцев С. В. . Оценка бизнеса; учеб. - 2-е изд., перераб, и доп. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект,2004. - 360 с.. 2004

Еще по теме Эмиссия новых акций:

  1. 2.1.1. ЭМИССИЯ АКЦИЙ
  2. Эмиссия акций акционерного общества
  3. Особенности эмиссии и размещения акций
  4. 47. Эмиссия кредитными организациями акций и облигаций
  5. ОСОБЕННОСТИ ЭМИССИИ И КОНСОЛИДАЦИИ АКЦИЙ
  6. Глава 6. Создание новых брэндов, создающих иллюзию новых продуктов
  7. 59. ПОНЯТИЕ ДЕНЕЖНОЙ ЭМИССИИ. ЭМИССИЯ БЕЗНАЛИЧНЫХ ДЕНЕГ
  8. 59. ПОНЯТИЕ ДЕНЕЖНОЙ ЭМИССИИ. ЭМИССИЯ БЕЗНАЛИЧНЫХ ДЕНЕГ
  9. III. Продажа акций (доли акций) в капитале предприятия.
  10. 10. ПОНЯТИЯ «ЭМИССИЯ ДЕНЕГ» И «ВЫПУСК ДЕНЕГ В ХОЗЯЙСТВЕННЫЙ ОБОРОТ». ФОРМЫ ЭМИССИИ
  11. 10. ПОНЯТИЯ «ЭМИССИЯ ДЕНЕГ» И «ВЫПУСК ДЕНЕГ В ХОЗЯЙСТВЕННЫЙ ОБОРОТ». ФОРМЫ ЭМИССИИ
  12. 4.1. Понятия «выпуск денег» и «эмиссия денег». Формы эмиссии
  13. 6.3. Разработка новых товаров
  14. Развитие новых стратегий.