<<
>>

10.1. Оценка предприятия как действующего

В главе на основе реальных данных рассмотрены особенности оценки бизнеса для целей ведения предпринимательской деятельности, при ликвидации предприятия, его реструктуризации, для купли-продажи, при слияниях и поглощениях.

В соответствии со ст. 132 Гражданского кодекса РФ «предприятием как объек­том прав признается имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности. Предприятие в целом как имущественный комплекс признается недвижимостью. Предприятие в целом или его часть может быть объектом купли-продажи, залога, аренды и других сделок, связанных с уста­новлением, изменением и прекращением вещных прав. В состав предприятия как имущественного комплекса входят все виды имущества, предназначенные для его деятельности, включая земельные участки, здания, сооружения, оборудова­ние, инвентарь, сырье, продукцию, права требования, долги, а также права на обо­значения, индивидуализирующие предприятие, его продукцию, работы и услуги (фирменное наименование, товарные знаки, знаки обслуживания), и другие ис­ключительные права, если иное не предусмотрено законом или договором»[49].

Для правильного понимания рассматриваемой концепции необходимо отме­тить, что она основана на виде стоимости, не являющейся рыночной.

Согласно Международным стандартам оценки, «рыночная стоимость есть рас­четная величина, равная денежной сумме, за которую имущество должно перехо­дить из рук в руки на дату оценки между добровольным покупателем и доброволь­ным продавцом в результате коммерческой сделки после адекватного маркетинга; при этом полагается, что каждая из сторон действовала компетентно, расчетливо и без принуждения»[50]. Определение рыночной стоимости предприятия (равно как и любого иного вида имущества) основано на принципе наиболее эффективного использования, которое, согласно международным стандартам, определяется как наиболее вероятное использование имущества, являющееся физически возмож­ным, разумно оправданным, юридически законным и финансово осуществимым, и в результате которого стоимость оцениваемого имущества будет максимальной[51].

Если целью оценки является определение стоимости предприятия как действую­щего, то принцип наиболее эффективного использования невозможно применять, так как при этом определяется не стоимость в обмене (меновая стоимость), а стои­мость в использовании (потребительная стоимость) для конкретного пользователя.

Стоимость предприятия как действующего (бизнеса в целом) — это понятие включает в себя оценку функционирующего предприятия и получения из общей стоимости действующего предприятия величин для составных его частей, выра­жающих их вклад в общую стоимость, однако сама по себе ни одна из этих компо­нент рыночной стоимости не образует[52]. Сравним определение, данное в междуна­родных стандартах, с определениями российских стандартов.

Стоимость действующего предприятия — стоимость единого имущественно­го комплекса, определяемая в соответствии с результатами функционирования сформировавшегося производства. Оценка стоимости отдельных объектов пред­приятия заключается в определении вклада, который вносят эти объекты в каче­стве составных компонент действующего предприятия[53].

Стоимость действующего предприятия — стоимость всего имущественного комплекса функционирующего предприятия (включая нематериальные активы) как единого целого[54].

Формулировки, содержащиеся в российских оценочных стандартах, учитывают специфику терминологии, сложившейся в гражданском законодательстве РФ, ко­торое определяет предприятие как имущественный комплекс, используемый для ведения предпринимательской деятельности. Однако не совсем точный перевод самого термина — стоимость предприятия как действующего (on-going-concern) приводит к неоднозначному его пониманию российскими авторами. Например, в одном из российских учебных пособий по оценке бизнеса[55] совершенно правильно приводятся два определения стоимости для целей оценки в зависимости от «сце­нария» развития предприятия:

1) оценка стоимости действующего предприятия;

2) оценка ликвидационной стоимости предприятия.

Однако при описании п. 1 данной классификации приводится понимание, дан­ное в международных стандартах оценки и выражающее концепцию стоимости предприятия как действующего. Естественно, что действующее (функционирую­щее) предприятие может оцениваться не только в рамках данной концепции, но в зависимости от целей оценки может определяться иной вид стоимости, например рыночная или инвестиционная.

В другом учебном пособии по оценке бизнеса[56] автор, наоборот, фактически ото­ждествляет стоимость предприятия как действующего с рыночной стоимостью. Классификация видов стоимости в зависимости от перспектив развития пред­приятия выглядит у данного автора следующим образом:

1) стоимость предприятия как действующего (on-going-concern);

2) ликвидационная стоимость предприятия.

Во-первых, это неверно, потому что стоимость предприятия как действующего согласно международным стандартам оценки есть отдельная концепция определе­ния стоимости и не все действующие (функционирующие) предприятия должны оцениваться в рамках данного вида стоимости. Во-вторых, автор смешивает виды стоимости для целей оценки, говоря далее о том, что оценка предприятия как дей­ствующего реализуется в рамках доходного и рыночного подходов и сводится к оценке рыночной стоимости предприятия. Стоимость предприятия как действую­щего является нерыночным видом стоимости, о чем, между прочим, сказано в на­звании международного стандарта оценки МСО-2 «Базы, отличные от рыночной стоимости», где описан данный вид стоимости, и неясно, почему при ее опреде­лении автор предлагает проводить оценку рыночной стоимости предприятия. В соответствии с принципами международных оценочных стандартов понятие «действующее предприятие» отражает одну из концепций, на которых строится учетная политика, и не должно отождествляться с видом стоимости, используе­мым для целей оценки. Согласно п. 1.3[57], стоимость предприятия как действующего является стоимостью, создаваемой деятельностью бизнеса, для которого учрежде­но данное предприятие.

Она выражает стоимость некоторого сложившегося биз­неса и выводится путем капитализации его прибыли. Полученная таким образом стоимость включает вклад земли, зданий, машин и оборудования, а также гудвила и других неосязаемых активов. Общая сумма стоимостей в использовании по всем активам составляет стоимость предприятия как действующего.

В концепции определения стоимости предприятия как действующего наиболее ярко получил свое выражение один из принципов оценки, связанных с эксплуата­цией предприятия, — принцип вклада, который отражает определение стоимостей в использовании (потребительных стоимостей) различных видов собственности предприятия. Иными словами, посредством определения стоимости предприятия как действующего собственник может оценить вклад различных активов (групп активов) в общий показатель стоимости. Принцип вклада в теории оценки озна­чает то, что включение любого дополнительного актива в систему предприятия экономически целесообразно, если получаемый прирост стоимости предприятия больше затрат на приобретение данного актива. Для оценки предприятия необ­ходимо знать вклад каждого фактора производства в формирование дохода пред­приятия. Каждый фактор должен быть оплачен (компенсирован) из доходов, создаваемых деятельностью предприятия. В табл. 10.1 приведены источники ком­пенсации факторов производства[58].

Таблица 10.1. Факторы производства и источники их компенсации
№ п/п Наименование фактора производства Компенсация фактора производства
1 Труд (рабочая сила) Заработная плата
2 Капитал Проценты, дивиденды
3 Земля Рента (налоги, арендная плата)
4 Управление Прибыль, вознаграждение управляющего
5 Интеллектуальная собственность Платежи собственнику (гонорары, вознаграждения, роялти или паушальный платеж и др.)
6 Информация Платежи собственнику

К сожалению, в действующем российском стандарте оценки, равно как и в про­екте российского стандарта, касающемся оценки предприятия (бизнеса), не полу­чили отражения некоторые виды стоимости, без которых невозможно было бы го­ворить о рассматриваемой нами концепции. Определения этих видов стоимости, которые на практике обычно не рассматриваются в отрыве от концепции оценки предприятия как действующего, сформулированы в международном стандарте МСО-2 «Базы оценки, отличные от рыночной стоимости». Из самого названия стандарта видно, что он определяет нерыночные виды стоимостей.

Потребительная стоимость (стоимость в использовании) — стоимость, кото­рую конкретная собственность имеет для конкретного пользователя при конкрет­ном использовании. Этот вид стоимости делает акцент на том вкладе, который собственность вносит в стоимость того предприятия, чьей частью она является, без учета наиболее эффективного использования этой собственности или вели­чины денежной суммы, которая могла бы быть получена от ее продажи. Потреби­тельная стоимость собственности может совпасть с ее рыночной стоимостью лишь случайным образом. Потребительная стоимость будет выше рыночной, если пред­приятие смогло задействовать имущество более полезным и выгодным образом, чем типичный производитель аналогичного товара или услуг, и будет ниже, если предприятие не использует имущество с максимальной эффективностью. По­требительная стоимость может быть выше рыночной, если предприятие обладает особыми правами на производство, экстраординарными контрактами, уникаль­ными патентами и лицензиями, особым гудвилом и прочими нематериальными активами, которые при продаже не передаются новому владельцу. Таким образом, стоимость в использовании является мерой стоимости вклада конкретных активов в стоимость предприятия как действующего, частью которого они являются. Сле­дует четко понимать, что стоимость в использовании активов, определяемая так же, как и стоимость предприятия как действующего для конкретного пользовате­ля, применяется для конкретного предприятия (бизнеса), которое обладает этими активами, а не к рынку отдельного актива. То есть в рамках определения стои­мости в использовании актива мы не имеем дела с определением его рыночной стоимости. Согласно п. 1.8[59], предварительным условием для оценки стоимостей в использовании является признание существующего использования данных акти­вов конкретным пользователем на дату оценки в противоположность некоторому альтернативному использованию, к которому их можно обоснованно применять, или же использованию точно не определенным собственником. С этой точки зре­ния стоимость в использовании является синонимом понятий «стоимость для ор­ганизации», «стоимость для бизнеса» или «стоимость для собственника» при том условии, что нет ограничений по сроку функционирования предприятия в данной отрасли и бизнес имеет благоприятные перспективы развития. Последнее ведет к сохранению предприятия как системы, а стоимость целого всегда больше стоимо­стей отдельных элементов.

Эффективная стоимость — стоимость имущества с точки зрения его настоя­щего владельца, равная большей из двух величин — потребительной стоимости имущества для данного владельца и стоимости реализации имущества[60].

Чистая стоимость реализации — расчетная величина выручки от продажи ак­тива за вычетом затрат по продаже[61].

Такие виды стоимости, как стоимость в использовании, эффективная стоимость, чистая стоимость реализации, не получили отражения в проекте российского го­сударственного оценочного стандарта, касающегося оценки предприятия.

При рассмотрении особенностей практического применения концепции стои­мости предприятия как действующего приведенные выше виды стоимости (стои­мость в использовании и эффективная стоимость) являются важной и неотъемле­мой частью правильного ее понимания.

Наиболее характерные особенности концепции оценки предприятия как дей­ствующего:

1) стоимость предприятия как действующего — отдельный вид стоимости, ко­торый определяет стоимость предприятия для конкретного пользователя (собственника предприятия), что отражает ее нерыночный характер;

2) оценка стоимости предприятия как действующего предполагает оценку продолжающего действовать предприятия, имеющего благоприятные пер­спективы развития с сохранением существующего использования активов (сохранение предприятия как системы без существенного сокращения дея­тельности и распродажи активов по отдельности либо иного варианта наи­лучшего использования);

3) концепция оценки стоимости предприятия как действующего предполагает определение стоимости предприятия как действующего путем капитализа­ции его дохода (прибыли); общий показатель стоимости при этом можно рас­пределить (аллоцировать) по составным частям (активам) в соответствии с их вкладом в целое (определить потребительскую стоимость активов пред­приятия), однако ни одна из полученных компонент сама по себе не будет выражать показатель рыночной стоимости.

Как известно, в теории оценки собственности существуют три основополагаю­щих подхода, определения которых сформулированы в государственном оценоч­ном стандарте[62]: затратный, рыночный (сравнительного анализа продаж), доход­ный. В проекте российского стандарта по оценке предприятия к оценке бизнеса предполагается применять также три подхода.

Очевидно, что наиболее подходящим подходом для оценки предприятия как действующего является доходный. Этот факт косвенно подтверждается тем, что в рамках доходного подхода используются два метода: капитализации дохода и дисконтирования будущих доходов, а в положениях руководства к применению международных стандартов оценки сформулировано следующее: «Стоимость предприятия как действующего выражает стоимость некоторого сложившегося бизнеса и выводится путем капитализации его прибыли».

Очевидно, что методы затратного подхода не учитывают факта продолжающе­гося функционирования предприятия, его инвестиционного характера как товара, который определяется предполагаемыми будущими доходами. Методы рыночно­го подхода определяют рыночную стоимость бизнеса и не могут применяться при оценке стоимости предприятия как действующего, рассчитываемой для конкрет­ного пользователя (собственника).

При применении доходного подхода необходимо учитывать такие факторы, как:

• прогнозные темпы роста и длительность периода получения прибыли;

• риск получения прогнозируемых доходов;

• изменение стоимости денег во времени.

При оценке ожидаемых доходов или прибыли должны учитываться структура капитала предприятия и положение на рынке за весь период существования, ожи­даемые перспективы для предприятия, отраслевые и общеэкономические факторы.

Использование конкретного метода доходного подхода во многом определяет­ся характером получаемого предприятием дохода. В случае если доход (прибыль) предприятия стабилен либо есть долгосрочный, стабильный темп роста дохода (прибыли), обычно невысокий, используется метод капитализации дохода (при­были). При нестабильности предполагаемых в будущем доходов или существова­нии планов привлечения дополнительных инвестиций используется метод дис­контирования будущих доходов.

Определение стоимости предприятия как действующего предполагает после­дующий расчет (при необходимости) стоимостей в использовании каждого акти­ва (группы активов), используемого в процессе функционирования предприятия. Стоимость предприятия как действующего представляет собой сумму стоимостей в использовании активов предприятия. Стоимость для бизнеса какого-либо акти­ва измеряется меньшей из двух величин — чистых текущих затрат на замещение и его эффективной стоимостью. Согласно международным стандартам оценки, под чистыми текущими затратами на замещение понимаются наименьшие затраты на приобретение потенциала оставшейся службы актива на дату баланса. То есть для целей оценки бизнеса данный показатель характеризует стоимость замеще­ния конкретного актива. Эта стоимость сравнивается с эффективной стоимостью актива, которая, как уже упоминалось, представляет собой большую из двух вели­чин — стоимости в использовании актива — максимальной суммы, которую мож­но получить от продолжения использования и окончательной ликвидации акти­ва, и чистой стоимости его реализации. Чистая стоимость реализации, согласно международным стандартам, есть расчетная величина выручки от продажи актива за вычетом затрат по продаже. Изложенное выше проиллюстрировано в табл. 10.2.

Таблица 10.2. Стоимость актива для бизнеса
№ п/п Стоимость актива для бизнеса равна: Необходимые условия
1 Стоимости актива в использовании 1) стоимость в использовании > чистой стоимости реализации

2) стоимость в использовании < чистых текущих затрат на замещение

2 Чистой стоимости реализации актива 1) чистая стоимость реализации > стоимости в использовании

2) чистая стоимость реализации < чистых текущих затрат на замещение

3 Чистым текущим затратам на замещение актива 1) чистые текущие затраты на замещение < стоимости в использовании

2) чистые текущие затраты на замещение < чистой стоимости реализации

При таком подходе каждый актив рассматривается с точки зрения альтернатив­ных возможностей его использования на дату оценки:

1) если стоимость актива для бизнеса равна стоимости актива в использовании, то принимается решение о сохранении данного актива на балансе;

2) если стоимость актива для бизнеса равна чистой стоимости реализации ак­тива, собственник принимает решение о продаже актива;

3) если стоимость актива для бизнеса равна чистым текущим затратам на заме­щение данного актива, собственник заменяет этот актив на другой.

Таким образом, в ходе оценки каждого актива с точки зрения его вклада в стои­мость предприятия как действующего (стоимость бизнеса в целом) происходит анализ каждого актива на предмет дальнейшего использования. Результатом анализа является либо сохранение актива на балансе, либо в случае, если актив, рассматриваемый в качестве отдельной составляющей предприятия как дей­ствующего, не вносит вклад в общую прибыльность предприятия, он считается избыточным относительно потребностей, связанных с функционированием пред­приятия и рассматривается альтернативный вариант его использования (продажа, обмен, утилизация и т. п.).

Таким образом, при определении стоимости предприятия как действующего как суммы стоимостей в использовании активов предприятия необходимо к по­лученной итоговой стоимости прибавить рыночную или иную стоимость избы­точных активов с альтернативным текущему вариантом использования.

Пример 1. Оценка стоимости предприятия как действующего.

1. Характеристика отрасли, предприятия и его положения на рынке

Рассматриваемое предприятие является одним из типичных представителей российских предприятий военно-промышленного комплекса, прошедшее в сере­дине 90-х гг. процедуру акционирования. В результате бывшее государственное предприятие имеет на сегодняшний день статус открытого акционерного обще­ства, 25% акций которого принадлежат государству, остальные же распределены среди трудового коллектива и администрации предприятия. Основным видом де­ятельности предприятия в соответствии с уставом является разработка систем и комплексов связи различного типа и назначения, включая специальные вопросы создания таких систем. Предприятие является участником целого ряда федераль­ных, межведомственных и ведомственных программ, таких как «Технологии ин­формационного общества» (IST) — синергические подходы стратегического пла­нирования глобальных сетей, «Стратегический план Санкт-Петербурга» — проект создания сети комплексного предоставления услуг населению, предприятиям и деловым кругам и др. Разработки, выполняемые предприятием, базируются на высоких информационных и телекоммуникационных технологиях (ATM, MMT, TCP/IP, TMN и др.).

Структура объема работ за 9 месяцев 2000 г. по основным направлениям техни­ки (удельный вес в процентах):

• коммутаторы — 45%;

• автоматизированные системы управления — 12%;

• оборудование локальных сетей — 6%;

• прочая продукция — 37%.

Предприятие обеспечивает полный цикл производства и обслуживания про­изведенных систем и комплексов технических средств связи, включая разработ­ку, производство, поставку, гарантийное и послегарантийное обслуживание. Не­смотря на то что предприятие прошло процедуру акционирования, основным заказчиком его продукции (на 85-95%) до сих пор является государство в лице соответствующих министерств и ведомств. Особенностью взаимоотношений с по­ставщиками предприятия — рядом компьютерных компаний Санкт-Петербурга — является отсутствие долгосрочных договоров, по которым осуществляются пла­новые поставки компьютерной техники, так как обычно поставки комплектующих для производства продукции предприятия осуществляются разовыми закупками под конкретные заказы. Конкурентами предприятия на внутреннем рынке мож­но считать одновременно его же контрагентов по различным заказам, с рядом из которых предприятие связано общими технологическими циклами и общими ин­женерными сетями. Это аналогичные постгосударственные и государственные предприятия промышленности связи, входившие до начала рыночных преобра­зований в одно комплексное объединение, частью которого являлось рассматри­ваемое предприятие. Предприятие не занимается экспортом своей продукции, что обусловлено отсутствием подготовленных кадров в области сбыта (в том числе в международном масштабе) и ограничениями режима секретности большей ча­сти разработок. В настоящее время предприятие имеет ряд разработок двойного назначения, которые, по прогнозам его специалистов, могли бы вызвать интерес со стороны как российского, так и зарубежного рынков, однако в конкретной про­дукции данные разработки на сегодня не воплощены.

Помимо собственной материально-технической базы, высококвалифицирован­ных инженерных и научных кадров предприятие обладает большим потенциалом в виде нематериальных активов (законченных НИР и ОКР, промышленных об­разцов, программного обеспечения и др.), к сожалению, отсутствующих на балан­се. Проблема постановки их на баланс, вовлечения в хозяйственный оборот (ком­мерциализации) интеллектуальной собственности особенно остро стоит перед руководством предприятия.

Что ожидает предприятия оборонно-промышленного комплекса в будущем? Приведем некоторые данные[63], отражающие ожидания директоров предприятий, по которым, на наш взгляд, можно судить о состоянии и перспективах предпри­ятий и отрасли в целом. В 2000 г. 87% директоров ожидали роста объемов про­изводства своих предприятий, 73% — роста спроса на продукцию. В то же вре­мя 65% директоров ожидали в 2000 г. роста численности кадров против 30%, не ожидавших каких-либо изменений в этом показателе. В том же году ожидали ро­ста реальной заработной платы своих сотрудников 91% директоров. При оценке перспектив своих предприятий 62% директоров прогнозировали рост прибыли в 2000 г. против 35%, не ожидавших каких-либо изменений в данном показателе; в том же году прогнозировали улучшение экономического положения своих пред­приятий в целом 65%, не ожидали перемен — 27%; предсказывали существование реальной опасности банкротства всего 40% против 60%, отрицавших вероятность банкротства в 2000 г. На основе сказанного выше следует признать преобладание оптимистических прогнозов над пессимистическими и уменьшение в динамике пессимизма директоров предприятий оборонного комплекса. Ожидания директо­ров предприятий составляют важный прогнозный фактор, отражающий не толь­ко их субъективные настроения, но и текущую информированность о состоянии и перспективах отрасли в целом.

2. Анализ финансового состояния

За период рыночных реформ в связи с сокращением оборонного заказа, пре­кращением государственного инвестирования и рядом других объективных при­чин, Предприятие понесло существенные потери в части научно-промышленного потенциала и его финансово-экономическое состояние ухудшилось. Причиной тяжелого финансового состояния являются также недостаточный уровень дивер­сификации и излишняя ориентация предприятия на обеспечение загрузки мощ­ностей под работы для госзаказчиков. При проведении эффективной маркетин­говой и ценовой политики возможно обеспечение предприятия заказами при их частичном перепрофилировании. Существенно облегчить финансовое положение может проведение работ по погашению задолженностей за выполненные работы. Однако необходимо учесть, что в связи с недостаточными инвестициями основ­ные производственные фонды устарели (их износ превысил 65%). Утрачена зна­чительная часть высококвалифицированных кадров.

Проведем экспресс-анализ финансового состояния предприятия по данным его бухгалтерских балансов и отчетов о прибылях и убытках за период с четвер­того квартала 1998 г. по третий квартал 2000 г. Расчет показателей финансового состояния предприятия проведен в табл. 10.3-10.5.

Таблица 10.3. Баланс предприятия на 1 октября 2000 г.
№ п/п Актив Сумма, тыс. руб.
I. Внеоборотные активы
1 Нематериальные активы 0
2 Основные средства 721
3 Долгосрочные финансовые вложения 1552
Итого по разделу I 2273
II. Оборотные активы
1 Запасы 9889
2 НДС по приобретенным ценностям 92
3 Дебиторская задолженность (более 1 года) 469
4 Дебиторская задолженность (менее 1 года) 3416
5 Денежные средства 134
Итого по разделу II 14000
БАЛАНС 16273
Пассив
III. Капитал и резервы
1 Уставный капитал 700
2 Нераспределенная прибыль (убыток) 201
Итого по разделу III 901
IV. Долгосрочные обязательства 0
Итого по разделу IV 0
V. Краткосрочные обязательства
1 Займы и кредиты 250
2 Кредиторская задолженность 15122
Итого по разделу V 15372
БАЛАНС 16273
Таблица 10.4. Отчет о прибылях и убытках на 30 октября 2000 г.
№ п/п Статьи Сумма, тыс. руб.
1 Выручка — нетто от реализации 1978
2 Себестоимость реализованной продукции 1840
3 Валовая прибыль 138
4 Операционные доходы 42
5 Операционные расходы 9
6 Внереализационные доходы 183
7 Внереализационные расходы 67
8 Прибыль до налогообложения 287
9 Налог на прибыль 86
10 Чистая прибыль 201

Проанализируем данные табл. 10.5.

Таблица 10.5. Анализ финансового состояния предприятия
№ п/п Наименование показателя 4-й кв. 2008 г. 1-й кв. 2009 г. 2-й кв. 2009 г. 3-й кв. 2009 г. 4-й кв. 2009 г. 1-й кв. 2000 г. 2-й кв. 2000 г. 3-й кв. 2000 г.
Коэффициенты ликвидности
1 Коэффициент текущей ликвидности 0,94 0,93 0,95 0,94 0,75 0,75 0,71 0,93
2 Коэффициент быстрой ликвидности 0,33 0,31 0,36 0,39 0,31 0,32 0,22 0,27
3 Коэффициент абсолютной ликвидности 0,01 0,01 0,04 0,01 0 0 0,02 0,01
Коэффициенты оборачиваемости
1 Коэффициент оборачиваемости ДЗ 0,6 0,7 0,51
2 Период погашения ДЗ (в днях) 585 521 707
3 Коэффициент оборачиваемости запасов (в днях) 0,32 0,47 0,19
4 Оборачиваемость запасов (в днях) 1125 766 1895
5 Чистый оборотный капитал, тыс. руб. -817 —1041 —688 —822 —1873 —1722 —1517 —1029
Коэффициент структуры баланса
1 Коэффициент концентрации ЗК 0,92 0,94 0,9 0,91 1,16 1,16 1,21 0,92
2 Коэффициент автономии 0,08 0,06 0,1 0,09 0,07 0,08 0,07 0,07
3 Рентабельность собственных средств 0,02 0,1 0,15 0,19 0,18 0,18 0,18 0,16
Коэффициенты рентабельности
1 Рентабельность продукции 0,09 0,07 0,04 0,05 0,05 0,03 0,06 0,07
2 Коммерческая маржа 0,01 0,07 0,16 0,12 0,06 0,05 0,05 0,07
Оценка вероятности банкротства
1 Z-счет Альтмана 1,27 1,05 1,13 1,1 1,09 1,15 1,18 1,23

Показатели ликвидности

В соответствии с проведенными расчетами отметим следующее.

1. Значение коэффициента текущей ликвидности за весь период анализа со­ставляло менее 1. Так как данный коэффициент показывает, сколько рублей те­кущих активов предприятия приходится на 1 руб. текущих обязательств, можно сказать, что текущие обязательства предприятия не обеспечены его текущими ак­тивами. Среднеотраслевой показатель коэффициента по аналогичным предприя­тиям колеблется от 0,69 до 1,95. В состав кредиторской задолженности включены авансы по бюджетной тематике, по которой фактические объемы выполненных на данный момент работ превышают авансированные суммы, поэтому данный по­казатель несколько занижен.

2. Низкие значения коэффициентов быстрой и абсолютной ликвидности обу­словлены отсутствием достаточных средств у предприятия на немедленное пога­шение текущих обязательств и фиксируют нижний предел аналогичных средне­отраслевых показателей.

Показатели оборачиваемости активов (деловой активности)

Согласно проведенным расчетам:

1. Низкое значение коэффициента оборачиваемости дебиторской задолжен­ности указывает на связывание средств в долгах и ограничивает краткосрочную ликвидность предприятия. Значение данного показателя менее 1, в то время когда ориентировочное нормативное значение равно 8. Период погашения дебиторской задолженности более одного года, а на конец третьего квартала 2000 г. около двух лет является неудовлетворительным.

2. Низкий показатель коэффициента оборачиваемости запасов предприятия указывает на наличие устаревших запасов. Высокое значение оборачиваемости запасов в днях указывает на то, что на складах предприятия скопилось большое количество запасов, что может объясняться использованием позаказного метода бухгалтерского учета, обусловленного долгосрочным характером договоров с по­требителями.

3. Тенденция возрастания отрицательного значения показателя чистого обо­ротного капитала характеризует невозможность предприятия покрыть текущие обязательства за счет текущих активов и острую нехватку оборотных средств.

Показатели структуры баланса

Данные расчетов:

1. Коэффициент концентрации заемного капитала предприятия показывает его зависимость от привлеченных средств. Процент собственных средств предпри­ятия, который характеризуется коэффициентом автономии, имеет чрезвычайно низкое значение. Отсутствие собственных средств ведет к реальным рискам невы­полнения обязательств перед кредиторами, поставщиками и иными лицами.

2. Значительное превышение показателя кредиторской задолженности (за вы­четом авансов) над дебиторской (на 1 октября 2000 г. более чем в 3 раза) ухудшает финансовое состояние.

Показатели рентабельности

Результаты расчетов:

1. Рентабельность продукции предприятия не превышает за весь рассматривае­мый период 10%, что показывает удельный вес прибыли от реализации в каждом рубле оборота. Этот показатель характеризует эффективность не только хозяй­ственной деятельности, но и ценообразования.

2. Рентабельность собственных средств за рассматриваемый период имеет низкое значение, что обусловлено преобладанием заемного капитала в структуре баланса.

Показатели вероятности банкротства

Для оценки вероятности банкротства предприятия использовался Z-счет Альт­мана. Предприятие имеет значение данного показателя на протяжении всего рас­сматриваемого периода в размере 1-1,2. На основании статистических данных в случае, если данный показатель меньше 1,8, у предприятия существует очень высокая вероятность банкротства.

По результатам проведенного экспресс-анализа финансового состояния пред­приятия можно сделать следующие выводы.

1. Предприятие на конец третьего квартала 2000 г. не имеет возможности опла­чивать свои текущие обязательства за счет текущих активов, что является нега­тивным фактором, характеризующим его неустойчивость на рынке.

2. Предприятию необходимо срочно принять меры к взысканию долгов, а также повысить период оборачиваемости оборотных активов, так как связывание денег в запасах и дебиторской задолженности негативно сказывается на хозяйственной деятельности.

3. Предприятие имеет неприемлемую структуру капитала в связи с пода­вляющим преобладанием заемного капитала. Отсутствие достаточной величи­ны собственных средств может привести к угрозе ликвидации при возникнове­нии претензий со стороны контрагентов, тем более что по результатам расчетов у Предприятия очень высока вероятность банкротства.

4. Рентабельность продукции предприятия за рассматриваемый период на­ходилась на низком уровне, что может быть следствием неправильной ценовой политики; наличие убытка по данным бухгалтерского баланса может привести к негативным последствиям вплоть до ликвидации в соответствии с законода­тельством РФ.

Несмотря на то что по итогам анализа отчетных форм предприятия выявлен ряд тревожных финансовых показателей, что вызвано описанными выше причи­нами, существуют предпосылки их улучшения, что учитывалось при составлении бизнес-плана предприятия на ближайшие 5 лет. Планируемые стабильные темпы роста прибыли в 2001-2005 гг. обусловлены следующими факторами:

1) заинтересованностью государства в лице соответствующих министерств и ведомств в успешной деятельности предприятия, выражающейся в позитив­ных тенденциях обеспечения заказами на продукцию и увеличением госу­дарственного финансирования оборонного комплекса (следует иметь в виду, что государство обладает 25% акций в акционерном капитале предприятия);

2) проведением переоценки основных средств и получением доходов от прочих операций, включая реализацию избыточных активов (например, не принося­щих дохода основных средств);

3) получением доходов от внереализационных операций (в основном за счет сдачи в аренду неиспользуемых нежилых помещений на территории пред­приятия под офисы, торговое использование и иные цели);

4) проведением инвентаризации нематериальных активов и постановки на ба­ланс с дальнейшим их коммерческим использованием (путем предоставле­ния прав на использование объектов интеллектуальной собственности или уступки данных прав);

5) участием в государственных целевых программах.

Нормализация бухгалтерской отчетности проводится путем проведения кор­ректировок на непроизводственные фонды, излишние и недостающие активы, займы и кредиты в отношении аффилированных лиц. Рассматриваемое предпри­ятие имеет на балансе ряд активов, на которые должны быть сделаны корректи­ровки. В международной практике такие корректировки делаются для следующих видов активов.

1. Недействующие активы — активы, которые не используются в основной дея­тельности предприятия.

2. Избыточные активы — возникают в случае, если предприятие имеет больше активов, чем необходимо для ведения бизнеса (например, сохраняемые для будущего расширения предприятия.

3. Нехватка активов — недостаток активов или слишком большое количество обязательств для нормального функционирования.

Для оценки стоимости предприятия как действующего данные активы оцени­ваются отдельно по рыночной либо иной стоимости и прибавляются к стоимости, связанной с основной деятельностью предприятия.

Опишем процедуры нормализации бухгалтерской отчетности и влияние сде­ланных корректировок на финансовые показатели (табл. 10.6, 10.7).

Корректировки бухгалтерского баланса:

1. Остаточная стоимость основных средств была скорректирована (уменьшена) на сумму недействующих активов, а также на сумму списания морально устарев­ших основных средств после проведения переоценки.

Таблица 10.6. Нормализованный баланс предприятия на 1 октября 2001 г.
№ п/п Актив Сумма, тыс. руб.
I. Внеоборотные активы
1 Нематериальные активы 0
2 Основные средства 346
3 Долгосрочные финансовые вложения 1552
Итого по разделу I 1898
II. Оборотные активы
1 Запасы 5530
2 НДС по приобретенным ценностям 92
3 Дебиторская задолженность (более 1 года) 469
4 Дебиторская задолженность (менее 1 года) 3416
5 Денежные средства 134
Итого по разделу II 9641
БАЛАНС 11539
Пассив
III. Капитал и резервы
1 Уставный капитал 700
2 Нераспределенная прибыль (убыток) 94
Итого по разделу III 794
IV. Долгосрочные обязательства 0
Итого по разделу IV 0
V. Краткосрочные обязательства
1 Займы и кредиты 250
2 Кредиторская задолженность 10495
Итого по разделу V 10745
БАЛАНС 11539

Таблица 10.7. Нормализованный отчет о прибылях и убытках

на 30 октября 2000 г.

Статьи Сумма, тыс. руб.
1 Выручка-нетто от реализации 1978
2 Себестоимость реализованной продукции 1840
3 Валовая прибыль 138
4 Операционные доходы 95
5 Операционные расходы 134
6 Внереализационные доходы 421
7 Внереализационные расходы 386
8 Прибыль до налогообложения 134
9 Налог на прибыль 40
10 Чистая прибыль 94

2. Сумма запасов была скорректирована (уменьшена) в соответствии с данны­ми инвентаризации запасов на складе предприятия.

Остальные статьи актива не корректировались.

Корректировки отчета о прибылях и убытках:

1. Сумма операционных доходов была скорректирована (увеличена) на сумму реализации списанных основных средств, сумма операционных расходов была скорректирована (увеличена) на сумму затрат на выбытие основных средств.

2. Суммы внереализационных доходов и расходов были скорректированы (уве­личены) на суммы доходов от коммерческого использования (сдачи в аренду) не­используемых площадей, а также расходов по этим операциям и по результатам инвентаризации запасов.

Таблица 10.8 иллюстрирует изменение основных финансовых коэффициентов, рассчитанных до и после корректировок для третьего квартала 2000 г.

Таблица 10.8. Изменение финансовых коэффициентов
№ п/п Наименование коэффициента Значение до нормализации Значение после нормализации
1 Коэффициент текущей ликвидности 0,93 0,93
2 Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности 0,51 0,51
3 Коэффициент оборачиваемости запасов 0,19 0,33
4 Чистый оборотный капитал -1029 тыс. руб. -761 тыс. руб.
5 Коэффициент концентрации заемного капитала 0,92 0,90
6 Рентабельность собственных средств 0,16 0,08
7 Рентабельность продукции 0,07 0,07
8 Коммерческая маржа 0,1 0,05
9 Z-счет Альтмана 1,23 1,26

В данном исследовании не проводилась трансформация бухгалтерской отчет­ности в соответствии с международными стандартами бухгалтерского учета в свя­зи с тем, что пользователями результатов оценки являются российские собствен­ники.

Представим прогноз основных экономических результатов предприятия на 2001-2005 гг. (табл. 10.9).

Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована.

Основываясь на данных табл. 10.9, выберем величину прибыли, которая будет капитализирована.

Таблица 10.9. Прогноз основных экономических результатов, млн руб.
№ п/п Направления инвестиций и денежных средств Год Итого
2001 2002 2003 2004 2005
1 Выручка от реализации основной продукции 7,1 7,8 8,6 9,5 10,4 43,4
2 Затраты на производство 6,55 7,16 7,85 8,56 9,25 39,37
3 Валовая прибыль 0,55 0,64 0,75 0,94 1,15 4,03
4 Прибыль от прочей реализации 0,03 0,02 0,02 0,02 0,01 0,1
5 Прибыль от внереализационных операций 0,11 0,11 0,11 0,11 0,11 0,55
6 Балансовая прибыль 0,69 0,77 0,88 1,07 1,27 4,68
7 Налог на прибыль 0,21 0,23 0,26 0,32 0,38 1,4
8 Чистая прибыль 0,48 0,54 0,62 0,75 0,89 3,28

Согласно международной практике, существуют следующие варианты для ка­питализации[64].

1. Ближайшие по времени операции за последние 12 месяцев или финансовый год.

2. Операции, прогнозируемые на следующий год.

3. Средняя по операциям за несколько последних лет.

4. Норма чистой прибыли (при условии возможного расширения деятельности в предстоящий период).

В силу того что деятельность предприятия за последний год продолжается (анализу и корректировке было подвергнуто 9 месяцев 2000 г.), для ориентации в том, какова будет ожидаемая деятельность в будущем, выберем базой для капита­лизации прогноз чистой прибыли на ближайший год.

Расчет адекватной ставки капитализации

Ставка капитализации прибыли обычно выводится из ставки дисконтирова­ния путем вычитания ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли. Поэтому для одного и того же предприятия ставка капитализации обычно меньше ставки дисконтирования. С математической точки зрения ставка капитализации — это делитель, который применяется для преобразования величины прибыли за один период времени в показатель стоимости. Таким образом, чтобы определить адек­ватную ставку капитализации прибыли, необходимо:

1) рассчитать соответствующую ставку дисконтирования, используя одну из следующих методик:

а) модель оценки капитальных активов (модель САРМ);

б) метод кумулятивного построения;

в) модель средневзвешенной стоимости капитала (ШАСС);

2) провести соответствующие корректировки для последовательного вычисле­ния ставки дисконтирования и коэффициента капитализации.

Для расчета ставки капитализации был выбран метод кумулятивного построе­ния вследствие того, что остальные две методики в данном случае не могут быть применены:

1) модель САРМ из-за отсутствия информации по сравнимым компаниям- аналогам;

2) модель средневзвешенной стоимости капитала (ШАСС) ввиду использова­ния для денежного потока для всего инвестированного капитала.

Рассматриваемое предприятие имеет значительное превышение заемного капи­тала над собственным, однако в основном он сформирован за счет текущих обя­зательств, которые не включаются в инвестированный капитал. Поэтому данная модель расчета ставки капитализации также не применялась. Кумулятивный ме­тод применяется чаще всего при оценке небольших компаний и основан на пред­посылке, что применяемая ставка дисконтирования (а следовательно, в ряде слу­чаев и коэффициент капитализации) составлена из ряда факторов риска, которые в совокупности представляют характеристику общей прибыли, которая требуется для компенсации совокупного риска при оценке предприятия.

Проиллюстрируем применение кумулятивной модели определения ставки дис­конта вместе с корректировками этой ставки, которые используются для получе­ния коэффициента капитализации рассматриваемого предприятия (табл. 10.10).

Таблица 10.10. Расчет ставки капитализации методом кумулятивного

построения

№ п/п Знак Этапы определения ставки капитализации Значение, %
1 Безрисковая ставка дохода на капитал 6
2 + Надбавка на риск за размер 5
3 + Другие факторы риска:

- отраслевой риск

- финансовый риск

- диверсификация деятельности

- компетенция менеджмента

3 5 2 3
= Ставка дисконтирования для чистой прибыли 24
4 - Средний темп прироста 16
= Коэффициент капитализации чистой прибыли для первого прогнозного года 8

Пояснения к расчету ставки капитализации:

В качестве безрисковой ставки дохода на капитал выбрана ставка по валют­ным депозитам Сберегательного банка РФ, которая на дату оценки — 1 октября 2000 г. — равна 6% (по вкладам от $10 000 на срок более 1 года). Безрисковая ставка дохода на капитал отражает гарантированный доход, который может быть получен от инвестиций с низким уровнем риска.

Согласно международной практике, средняя надбавка для небольших предпри­ятий за размер составляет от 2 до 6%. В силу того что по сравнению с предпри­ятиями-аналогами, работающими в отрасли, предприятие имеет меньший размер, оно может в перспективе иметь больший уровень доходности, а следовательно, для него требуется более высокая надбавка за риск. Выберем данную надбавку в раз­мере 5%.

Надбавку на отраслевой риск выберем в размере 3%, учитывая, что предприятие работает в сфере высоких технологий связи и конкуренция достаточно высока.

Надбавку за финансовый риск выберем в размере 5%, так как предприятие даже после нормализации баланса и отчета о прибылях и убытках имеет не очень хоро­шие показатели ликвидности и оборачиваемости при существенной зависимости от заемного капитала.

Надбавку за риск диверсификации деятельности выберем в размере 2%, учи­тывая то, что при достаточно широкой диверсификации продукции предприятие практически полностью зависит от государственных заказчиков в лице мини­стерств и ведомств, что, впрочем, обеспечивает на сегодняшний день практически 100% загрузку производственных мощностей и специалистов.

Надбавку на риск компетентности менеджмента выберем в размере 3%, так как в основном администрация предприятия — это несколько высококвалифициро­ванных менеджеров, однако молодые управленческие кадры на предприятии от­сутствуют.

Средний темп прироста чистой прибыли, используемый в расчете, составил 16% в год. Данный показатель рассчитан на основе прогноза деятельности пред­приятия, который был получен оценщиком на этапе сбора информации и являет­ся частью бизнес-плана предприятия.

Определение предварительной величины стоимости

Для расчета предварительной величины стоимости предприятия мы рассчита­ли необходимые показатели:

Чистая прибыль (прибыль после налогообложения) первого прогнозного года равна 0,48 млн руб.

Ставка капитализации прибыли, рассчитанная через ставку дисконтирова­ния кумулятивным методом, равна 8%.

Определяем предварительную величину стоимости предприятия по формуле:

Стоимость = чистая прибыль / ставка капитализации = = 0,48 млн руб. / 0,08 = 6 млн руб.

Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов

При нормализации бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках были проведены корректировки некоторых активов предприятия, которые опре­делялись как активы, не дающие вклада в общую прибыльность. В результате мы получили нормализованный баланс и отчет о прибылях и убытках, соотнесение которых с перспективными планами предприятия привело к обоснованному рас­чету его стоимости как действующего. Для активов, которые не используются в основной производственной деятельности, рассчитываются иные виды стоимости (рыночная, ликвидационная, утилизационная), затем их стоимость необходимо прибавить к стоимости предприятия как действующего, определенной на преды­дущем этапе. Определение стоимостей избыточных активов приводиться не бу­дет.

Поправок на контрольность и ликвидность не проводилось в силу того, что мы оценивали стоимость предприятия как действующего, которая является нерыноч­ным видом стоимости, а также характеризует стоимость предприятия как единого целого без рассмотрения его, как совокупности долей собственников.

3. Задача аллокации стоимости для групп активов предприятия

Стоимость предприятия как действующего может быть аллоцирована (распре­делена) на отдельные активы предприятия для определения их вклада (стоимо­стей в использовании) в общий показатель стоимости.

Для того чтобы попытаться определить величину стоимостей в использова­нии каждого актива в общей величине стоимости предприятия как действующе­го, можно предложить по данным скорректированного баланса определить вклад каждого вида актива в скорректированную балансовую стоимость на дату оцен­ки — 1 октября 2000 г., а затем распределить определенную нами стоимость пред­приятия как действующего на отдельные активы.

В табл. 10.11 стоимость предприятия как действующего распределена между величинами стоимостей в использовании каждой группы активов на дату оценки. Сумма стоимостей в использовании активов равна стоимости предприятия как действующего.

Таблица 10.11. Распределение стоимости предприятия между группами активов
№ п/п Статьи актива скорректированного баланса на 1 октября 2000 г. Сумма, тыс. руб. Доля статьи по балансу, % Стоимость в использовании, тыс. руб.
1 Основные средства 346 3 180
2 Долгосрочные финансовые вложения 1552 14 840
3 Запасы 5530 48 2880
4 НДС по приобретенным ценностям 92 1 60
5 Дебиторская задолженность 3885 33 1980
6 Денежные средства 134 1 60
ИТОГО активов 11539 100 -
ИТОГО стоимость предприятия как - - 6000
действующего

.

<< | >>
Источник: Под ред. В. Е. Есипова, Г. А. Маховиковой. Оценка бизнеса: Учебное пособие. 3-е изд. — СПб.: Питер, — 512 с.: ил. — (Серия «Учебное пособие»).. 2010

Еще по теме 10.1. Оценка предприятия как действующего:

  1. 3.1. Оценка инвестиционных проектов, осуществляемых на действующем предприятии
  2. Методы оценки проектов, осуществляемых на действующем предприятий
  3. ПРЕДПРИЯТИЕ КАК СИСТЕМА КОЛЛЕКТИВНОГО ДЕЙСТВИЯ
  4. 5. ПРЕДПРИЯТИЕ КАК СИСТЕМА КОЛЛЕКТИВНОГО ДЕЙСТВИЯ
  5. § 7. Имущественная синергетика как основа для оценки изменения стоимости предприятия, осуществляющего инновационный проект
  6. Стоимость действующего предприятия
  7. 18.2.1. Предприятие, действующее в командной экономике
  8. Сегментарная отчетность как основа оценки деятельности центров ответственности. 7.2.1. Подходы финансового и управленческого учета к оценке эффективности бизнеса
  9. Совместные действия как следствие классового интереса
  10. 20.2. Проблема реализации НК РФ как закона прямого действия
  11. Совместные предприятия дарят вам гибкость и свободу действий
  12. 11.4. Пример управления реализацией бизнес- плана на действующем предприятии
  13. 34. Следственные действия. Виды следственных действий, участие понятых в следственных действиях. Протокол следственного действия
  14. Допрос как следственное действие и вид информационного взаимодействия
  15. 2.4. Рыночная оценка взносов в уставный капитал малого предприятия. Оценка стоимости малого бизнеса
  16. 7.1. Как встречать милиционеров. Первые действия работников