10.1. Оценка предприятия как действующего
В соответствии со ст. 132 Гражданского кодекса РФ «предприятием как объектом прав признается имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности. Предприятие в целом как имущественный комплекс признается недвижимостью. Предприятие в целом или его часть может быть объектом купли-продажи, залога, аренды и других сделок, связанных с установлением, изменением и прекращением вещных прав. В состав предприятия как имущественного комплекса входят все виды имущества, предназначенные для его деятельности, включая земельные участки, здания, сооружения, оборудование, инвентарь, сырье, продукцию, права требования, долги, а также права на обозначения, индивидуализирующие предприятие, его продукцию, работы и услуги (фирменное наименование, товарные знаки, знаки обслуживания), и другие исключительные права, если иное не предусмотрено законом или договором»[49].
Для правильного понимания рассматриваемой концепции необходимо отметить, что она основана на виде стоимости, не являющейся рыночной.
Согласно Международным стандартам оценки, «рыночная стоимость есть расчетная величина, равная денежной сумме, за которую имущество должно переходить из рук в руки на дату оценки между добровольным покупателем и добровольным продавцом в результате коммерческой сделки после адекватного маркетинга; при этом полагается, что каждая из сторон действовала компетентно, расчетливо и без принуждения»[50]. Определение рыночной стоимости предприятия (равно как и любого иного вида имущества) основано на принципе наиболее эффективного использования, которое, согласно международным стандартам, определяется как наиболее вероятное использование имущества, являющееся физически возможным, разумно оправданным, юридически законным и финансово осуществимым, и в результате которого стоимость оцениваемого имущества будет максимальной[51].
Если целью оценки является определение стоимости предприятия как действующего, то принцип наиболее эффективного использования невозможно применять, так как при этом определяется не стоимость в обмене (меновая стоимость), а стоимость в использовании (потребительная стоимость) для конкретного пользователя.Стоимость предприятия как действующего (бизнеса в целом) — это понятие включает в себя оценку функционирующего предприятия и получения из общей стоимости действующего предприятия величин для составных его частей, выражающих их вклад в общую стоимость, однако сама по себе ни одна из этих компонент рыночной стоимости не образует[52]. Сравним определение, данное в международных стандартах, с определениями российских стандартов.
Стоимость действующего предприятия — стоимость единого имущественного комплекса, определяемая в соответствии с результатами функционирования сформировавшегося производства. Оценка стоимости отдельных объектов предприятия заключается в определении вклада, который вносят эти объекты в качестве составных компонент действующего предприятия[53].
Стоимость действующего предприятия — стоимость всего имущественного комплекса функционирующего предприятия (включая нематериальные активы) как единого целого[54].
Формулировки, содержащиеся в российских оценочных стандартах, учитывают специфику терминологии, сложившейся в гражданском законодательстве РФ, которое определяет предприятие как имущественный комплекс, используемый для ведения предпринимательской деятельности. Однако не совсем точный перевод самого термина — стоимость предприятия как действующего (on-going-concern) приводит к неоднозначному его пониманию российскими авторами. Например, в одном из российских учебных пособий по оценке бизнеса[55] совершенно правильно приводятся два определения стоимости для целей оценки в зависимости от «сценария» развития предприятия:
1) оценка стоимости действующего предприятия;
2) оценка ликвидационной стоимости предприятия.
Однако при описании п. 1 данной классификации приводится понимание, данное в международных стандартах оценки и выражающее концепцию стоимости предприятия как действующего. Естественно, что действующее (функционирующее) предприятие может оцениваться не только в рамках данной концепции, но в зависимости от целей оценки может определяться иной вид стоимости, например рыночная или инвестиционная.
В другом учебном пособии по оценке бизнеса[56] автор, наоборот, фактически отождествляет стоимость предприятия как действующего с рыночной стоимостью. Классификация видов стоимости в зависимости от перспектив развития предприятия выглядит у данного автора следующим образом:
1) стоимость предприятия как действующего (on-going-concern);
2) ликвидационная стоимость предприятия.
Во-первых, это неверно, потому что стоимость предприятия как действующего согласно международным стандартам оценки есть отдельная концепция определения стоимости и не все действующие (функционирующие) предприятия должны оцениваться в рамках данного вида стоимости. Во-вторых, автор смешивает виды стоимости для целей оценки, говоря далее о том, что оценка предприятия как действующего реализуется в рамках доходного и рыночного подходов и сводится к оценке рыночной стоимости предприятия. Стоимость предприятия как действующего является нерыночным видом стоимости, о чем, между прочим, сказано в названии международного стандарта оценки МСО-2 «Базы, отличные от рыночной стоимости», где описан данный вид стоимости, и неясно, почему при ее определении автор предлагает проводить оценку рыночной стоимости предприятия. В соответствии с принципами международных оценочных стандартов понятие «действующее предприятие» отражает одну из концепций, на которых строится учетная политика, и не должно отождествляться с видом стоимости, используемым для целей оценки. Согласно п. 1.3[57], стоимость предприятия как действующего является стоимостью, создаваемой деятельностью бизнеса, для которого учреждено данное предприятие.
Она выражает стоимость некоторого сложившегося бизнеса и выводится путем капитализации его прибыли. Полученная таким образом стоимость включает вклад земли, зданий, машин и оборудования, а также гудвила и других неосязаемых активов. Общая сумма стоимостей в использовании по всем активам составляет стоимость предприятия как действующего.В концепции определения стоимости предприятия как действующего наиболее ярко получил свое выражение один из принципов оценки, связанных с эксплуатацией предприятия, — принцип вклада, который отражает определение стоимостей в использовании (потребительных стоимостей) различных видов собственности предприятия. Иными словами, посредством определения стоимости предприятия как действующего собственник может оценить вклад различных активов (групп активов) в общий показатель стоимости. Принцип вклада в теории оценки означает то, что включение любого дополнительного актива в систему предприятия экономически целесообразно, если получаемый прирост стоимости предприятия больше затрат на приобретение данного актива. Для оценки предприятия необходимо знать вклад каждого фактора производства в формирование дохода предприятия. Каждый фактор должен быть оплачен (компенсирован) из доходов, создаваемых деятельностью предприятия. В табл. 10.1 приведены источники компенсации факторов производства[58].
Таблица 10.1. Факторы производства и источники их компенсации
|
К сожалению, в действующем российском стандарте оценки, равно как и в проекте российского стандарта, касающемся оценки предприятия (бизнеса), не получили отражения некоторые виды стоимости, без которых невозможно было бы говорить о рассматриваемой нами концепции. Определения этих видов стоимости, которые на практике обычно не рассматриваются в отрыве от концепции оценки предприятия как действующего, сформулированы в международном стандарте МСО-2 «Базы оценки, отличные от рыночной стоимости». Из самого названия стандарта видно, что он определяет нерыночные виды стоимостей.
Потребительная стоимость (стоимость в использовании) — стоимость, которую конкретная собственность имеет для конкретного пользователя при конкретном использовании. Этот вид стоимости делает акцент на том вкладе, который собственность вносит в стоимость того предприятия, чьей частью она является, без учета наиболее эффективного использования этой собственности или величины денежной суммы, которая могла бы быть получена от ее продажи. Потребительная стоимость собственности может совпасть с ее рыночной стоимостью лишь случайным образом. Потребительная стоимость будет выше рыночной, если предприятие смогло задействовать имущество более полезным и выгодным образом, чем типичный производитель аналогичного товара или услуг, и будет ниже, если предприятие не использует имущество с максимальной эффективностью. Потребительная стоимость может быть выше рыночной, если предприятие обладает особыми правами на производство, экстраординарными контрактами, уникальными патентами и лицензиями, особым гудвилом и прочими нематериальными активами, которые при продаже не передаются новому владельцу. Таким образом, стоимость в использовании является мерой стоимости вклада конкретных активов в стоимость предприятия как действующего, частью которого они являются. Следует четко понимать, что стоимость в использовании активов, определяемая так же, как и стоимость предприятия как действующего для конкретного пользователя, применяется для конкретного предприятия (бизнеса), которое обладает этими активами, а не к рынку отдельного актива. То есть в рамках определения стоимости в использовании актива мы не имеем дела с определением его рыночной стоимости. Согласно п. 1.8[59], предварительным условием для оценки стоимостей в использовании является признание существующего использования данных активов конкретным пользователем на дату оценки в противоположность некоторому альтернативному использованию, к которому их можно обоснованно применять, или же использованию точно не определенным собственником. С этой точки зрения стоимость в использовании является синонимом понятий «стоимость для организации», «стоимость для бизнеса» или «стоимость для собственника» при том условии, что нет ограничений по сроку функционирования предприятия в данной отрасли и бизнес имеет благоприятные перспективы развития. Последнее ведет к сохранению предприятия как системы, а стоимость целого всегда больше стоимостей отдельных элементов.
Эффективная стоимость — стоимость имущества с точки зрения его настоящего владельца, равная большей из двух величин — потребительной стоимости имущества для данного владельца и стоимости реализации имущества[60].
Чистая стоимость реализации — расчетная величина выручки от продажи актива за вычетом затрат по продаже[61].
Такие виды стоимости, как стоимость в использовании, эффективная стоимость, чистая стоимость реализации, не получили отражения в проекте российского государственного оценочного стандарта, касающегося оценки предприятия.
При рассмотрении особенностей практического применения концепции стоимости предприятия как действующего приведенные выше виды стоимости (стоимость в использовании и эффективная стоимость) являются важной и неотъемлемой частью правильного ее понимания.
Наиболее характерные особенности концепции оценки предприятия как действующего:
1) стоимость предприятия как действующего — отдельный вид стоимости, который определяет стоимость предприятия для конкретного пользователя (собственника предприятия), что отражает ее нерыночный характер;
2) оценка стоимости предприятия как действующего предполагает оценку продолжающего действовать предприятия, имеющего благоприятные перспективы развития с сохранением существующего использования активов (сохранение предприятия как системы без существенного сокращения деятельности и распродажи активов по отдельности либо иного варианта наилучшего использования);
3) концепция оценки стоимости предприятия как действующего предполагает определение стоимости предприятия как действующего путем капитализации его дохода (прибыли); общий показатель стоимости при этом можно распределить (аллоцировать) по составным частям (активам) в соответствии с их вкладом в целое (определить потребительскую стоимость активов предприятия), однако ни одна из полученных компонент сама по себе не будет выражать показатель рыночной стоимости.
Как известно, в теории оценки собственности существуют три основополагающих подхода, определения которых сформулированы в государственном оценочном стандарте[62]: затратный, рыночный (сравнительного анализа продаж), доходный. В проекте российского стандарта по оценке предприятия к оценке бизнеса предполагается применять также три подхода.
Очевидно, что наиболее подходящим подходом для оценки предприятия как действующего является доходный. Этот факт косвенно подтверждается тем, что в рамках доходного подхода используются два метода: капитализации дохода и дисконтирования будущих доходов, а в положениях руководства к применению международных стандартов оценки сформулировано следующее: «Стоимость предприятия как действующего выражает стоимость некоторого сложившегося бизнеса и выводится путем капитализации его прибыли».
Очевидно, что методы затратного подхода не учитывают факта продолжающегося функционирования предприятия, его инвестиционного характера как товара, который определяется предполагаемыми будущими доходами. Методы рыночного подхода определяют рыночную стоимость бизнеса и не могут применяться при оценке стоимости предприятия как действующего, рассчитываемой для конкретного пользователя (собственника).
При применении доходного подхода необходимо учитывать такие факторы, как:
• прогнозные темпы роста и длительность периода получения прибыли;
• риск получения прогнозируемых доходов;
• изменение стоимости денег во времени.
При оценке ожидаемых доходов или прибыли должны учитываться структура капитала предприятия и положение на рынке за весь период существования, ожидаемые перспективы для предприятия, отраслевые и общеэкономические факторы.
Использование конкретного метода доходного подхода во многом определяется характером получаемого предприятием дохода. В случае если доход (прибыль) предприятия стабилен либо есть долгосрочный, стабильный темп роста дохода (прибыли), обычно невысокий, используется метод капитализации дохода (прибыли). При нестабильности предполагаемых в будущем доходов или существовании планов привлечения дополнительных инвестиций используется метод дисконтирования будущих доходов.
Определение стоимости предприятия как действующего предполагает последующий расчет (при необходимости) стоимостей в использовании каждого актива (группы активов), используемого в процессе функционирования предприятия. Стоимость предприятия как действующего представляет собой сумму стоимостей в использовании активов предприятия. Стоимость для бизнеса какого-либо актива измеряется меньшей из двух величин — чистых текущих затрат на замещение и его эффективной стоимостью. Согласно международным стандартам оценки, под чистыми текущими затратами на замещение понимаются наименьшие затраты на приобретение потенциала оставшейся службы актива на дату баланса. То есть для целей оценки бизнеса данный показатель характеризует стоимость замещения конкретного актива. Эта стоимость сравнивается с эффективной стоимостью актива, которая, как уже упоминалось, представляет собой большую из двух величин — стоимости в использовании актива — максимальной суммы, которую можно получить от продолжения использования и окончательной ликвидации актива, и чистой стоимости его реализации. Чистая стоимость реализации, согласно международным стандартам, есть расчетная величина выручки от продажи актива за вычетом затрат по продаже. Изложенное выше проиллюстрировано в табл. 10.2.
Таблица 10.2. Стоимость актива для бизнеса
|
При таком подходе каждый актив рассматривается с точки зрения альтернативных возможностей его использования на дату оценки:
1) если стоимость актива для бизнеса равна стоимости актива в использовании, то принимается решение о сохранении данного актива на балансе;
2) если стоимость актива для бизнеса равна чистой стоимости реализации актива, собственник принимает решение о продаже актива;
3) если стоимость актива для бизнеса равна чистым текущим затратам на замещение данного актива, собственник заменяет этот актив на другой.
Таким образом, в ходе оценки каждого актива с точки зрения его вклада в стоимость предприятия как действующего (стоимость бизнеса в целом) происходит анализ каждого актива на предмет дальнейшего использования. Результатом анализа является либо сохранение актива на балансе, либо в случае, если актив, рассматриваемый в качестве отдельной составляющей предприятия как действующего, не вносит вклад в общую прибыльность предприятия, он считается избыточным относительно потребностей, связанных с функционированием предприятия и рассматривается альтернативный вариант его использования (продажа, обмен, утилизация и т. п.).
Таким образом, при определении стоимости предприятия как действующего как суммы стоимостей в использовании активов предприятия необходимо к полученной итоговой стоимости прибавить рыночную или иную стоимость избыточных активов с альтернативным текущему вариантом использования.
Пример 1. Оценка стоимости предприятия как действующего.
1. Характеристика отрасли, предприятия и его положения на рынке
Рассматриваемое предприятие является одним из типичных представителей российских предприятий военно-промышленного комплекса, прошедшее в середине 90-х гг. процедуру акционирования. В результате бывшее государственное предприятие имеет на сегодняшний день статус открытого акционерного общества, 25% акций которого принадлежат государству, остальные же распределены среди трудового коллектива и администрации предприятия. Основным видом деятельности предприятия в соответствии с уставом является разработка систем и комплексов связи различного типа и назначения, включая специальные вопросы создания таких систем. Предприятие является участником целого ряда федеральных, межведомственных и ведомственных программ, таких как «Технологии информационного общества» (IST) — синергические подходы стратегического планирования глобальных сетей, «Стратегический план Санкт-Петербурга» — проект создания сети комплексного предоставления услуг населению, предприятиям и деловым кругам и др. Разработки, выполняемые предприятием, базируются на высоких информационных и телекоммуникационных технологиях (ATM, MMT, TCP/IP, TMN и др.).
Структура объема работ за 9 месяцев 2000 г. по основным направлениям техники (удельный вес в процентах):
• коммутаторы — 45%;
• автоматизированные системы управления — 12%;
• оборудование локальных сетей — 6%;
• прочая продукция — 37%.
Предприятие обеспечивает полный цикл производства и обслуживания произведенных систем и комплексов технических средств связи, включая разработку, производство, поставку, гарантийное и послегарантийное обслуживание. Несмотря на то что предприятие прошло процедуру акционирования, основным заказчиком его продукции (на 85-95%) до сих пор является государство в лице соответствующих министерств и ведомств. Особенностью взаимоотношений с поставщиками предприятия — рядом компьютерных компаний Санкт-Петербурга — является отсутствие долгосрочных договоров, по которым осуществляются плановые поставки компьютерной техники, так как обычно поставки комплектующих для производства продукции предприятия осуществляются разовыми закупками под конкретные заказы. Конкурентами предприятия на внутреннем рынке можно считать одновременно его же контрагентов по различным заказам, с рядом из которых предприятие связано общими технологическими циклами и общими инженерными сетями. Это аналогичные постгосударственные и государственные предприятия промышленности связи, входившие до начала рыночных преобразований в одно комплексное объединение, частью которого являлось рассматриваемое предприятие. Предприятие не занимается экспортом своей продукции, что обусловлено отсутствием подготовленных кадров в области сбыта (в том числе в международном масштабе) и ограничениями режима секретности большей части разработок. В настоящее время предприятие имеет ряд разработок двойного назначения, которые, по прогнозам его специалистов, могли бы вызвать интерес со стороны как российского, так и зарубежного рынков, однако в конкретной продукции данные разработки на сегодня не воплощены.
Помимо собственной материально-технической базы, высококвалифицированных инженерных и научных кадров предприятие обладает большим потенциалом в виде нематериальных активов (законченных НИР и ОКР, промышленных образцов, программного обеспечения и др.), к сожалению, отсутствующих на балансе. Проблема постановки их на баланс, вовлечения в хозяйственный оборот (коммерциализации) интеллектуальной собственности особенно остро стоит перед руководством предприятия.
Что ожидает предприятия оборонно-промышленного комплекса в будущем? Приведем некоторые данные[63], отражающие ожидания директоров предприятий, по которым, на наш взгляд, можно судить о состоянии и перспективах предприятий и отрасли в целом. В 2000 г. 87% директоров ожидали роста объемов производства своих предприятий, 73% — роста спроса на продукцию. В то же время 65% директоров ожидали в 2000 г. роста численности кадров против 30%, не ожидавших каких-либо изменений в этом показателе. В том же году ожидали роста реальной заработной платы своих сотрудников 91% директоров. При оценке перспектив своих предприятий 62% директоров прогнозировали рост прибыли в 2000 г. против 35%, не ожидавших каких-либо изменений в данном показателе; в том же году прогнозировали улучшение экономического положения своих предприятий в целом 65%, не ожидали перемен — 27%; предсказывали существование реальной опасности банкротства всего 40% против 60%, отрицавших вероятность банкротства в 2000 г. На основе сказанного выше следует признать преобладание оптимистических прогнозов над пессимистическими и уменьшение в динамике пессимизма директоров предприятий оборонного комплекса. Ожидания директоров предприятий составляют важный прогнозный фактор, отражающий не только их субъективные настроения, но и текущую информированность о состоянии и перспективах отрасли в целом.
2. Анализ финансового состояния
За период рыночных реформ в связи с сокращением оборонного заказа, прекращением государственного инвестирования и рядом других объективных причин, Предприятие понесло существенные потери в части научно-промышленного потенциала и его финансово-экономическое состояние ухудшилось. Причиной тяжелого финансового состояния являются также недостаточный уровень диверсификации и излишняя ориентация предприятия на обеспечение загрузки мощностей под работы для госзаказчиков. При проведении эффективной маркетинговой и ценовой политики возможно обеспечение предприятия заказами при их частичном перепрофилировании. Существенно облегчить финансовое положение может проведение работ по погашению задолженностей за выполненные работы. Однако необходимо учесть, что в связи с недостаточными инвестициями основные производственные фонды устарели (их износ превысил 65%). Утрачена значительная часть высококвалифицированных кадров.
Проведем экспресс-анализ финансового состояния предприятия по данным его бухгалтерских балансов и отчетов о прибылях и убытках за период с четвертого квартала 1998 г. по третий квартал 2000 г. Расчет показателей финансового состояния предприятия проведен в табл. 10.3-10.5.
Таблица 10.3. Баланс предприятия на 1 октября 2000 г.
|
Проанализируем данные табл. 10.5.
Таблица 10.5. Анализ финансового состояния предприятия
|
Показатели ликвидности
В соответствии с проведенными расчетами отметим следующее.
1. Значение коэффициента текущей ликвидности за весь период анализа составляло менее 1. Так как данный коэффициент показывает, сколько рублей текущих активов предприятия приходится на 1 руб. текущих обязательств, можно сказать, что текущие обязательства предприятия не обеспечены его текущими активами. Среднеотраслевой показатель коэффициента по аналогичным предприятиям колеблется от 0,69 до 1,95. В состав кредиторской задолженности включены авансы по бюджетной тематике, по которой фактические объемы выполненных на данный момент работ превышают авансированные суммы, поэтому данный показатель несколько занижен.
2. Низкие значения коэффициентов быстрой и абсолютной ликвидности обусловлены отсутствием достаточных средств у предприятия на немедленное погашение текущих обязательств и фиксируют нижний предел аналогичных среднеотраслевых показателей.
Показатели оборачиваемости активов (деловой активности)
Согласно проведенным расчетам:
1. Низкое значение коэффициента оборачиваемости дебиторской задолженности указывает на связывание средств в долгах и ограничивает краткосрочную ликвидность предприятия. Значение данного показателя менее 1, в то время когда ориентировочное нормативное значение равно 8. Период погашения дебиторской задолженности более одного года, а на конец третьего квартала 2000 г. около двух лет является неудовлетворительным.
2. Низкий показатель коэффициента оборачиваемости запасов предприятия указывает на наличие устаревших запасов. Высокое значение оборачиваемости запасов в днях указывает на то, что на складах предприятия скопилось большое количество запасов, что может объясняться использованием позаказного метода бухгалтерского учета, обусловленного долгосрочным характером договоров с потребителями.
3. Тенденция возрастания отрицательного значения показателя чистого оборотного капитала характеризует невозможность предприятия покрыть текущие обязательства за счет текущих активов и острую нехватку оборотных средств.
Показатели структуры баланса
Данные расчетов:
1. Коэффициент концентрации заемного капитала предприятия показывает его зависимость от привлеченных средств. Процент собственных средств предприятия, который характеризуется коэффициентом автономии, имеет чрезвычайно низкое значение. Отсутствие собственных средств ведет к реальным рискам невыполнения обязательств перед кредиторами, поставщиками и иными лицами.
2. Значительное превышение показателя кредиторской задолженности (за вычетом авансов) над дебиторской (на 1 октября 2000 г. более чем в 3 раза) ухудшает финансовое состояние.
Показатели рентабельности
Результаты расчетов:
1. Рентабельность продукции предприятия не превышает за весь рассматриваемый период 10%, что показывает удельный вес прибыли от реализации в каждом рубле оборота. Этот показатель характеризует эффективность не только хозяйственной деятельности, но и ценообразования.
2. Рентабельность собственных средств за рассматриваемый период имеет низкое значение, что обусловлено преобладанием заемного капитала в структуре баланса.
Показатели вероятности банкротства
Для оценки вероятности банкротства предприятия использовался Z-счет Альтмана. Предприятие имеет значение данного показателя на протяжении всего рассматриваемого периода в размере 1-1,2. На основании статистических данных в случае, если данный показатель меньше 1,8, у предприятия существует очень высокая вероятность банкротства.
По результатам проведенного экспресс-анализа финансового состояния предприятия можно сделать следующие выводы.
1. Предприятие на конец третьего квартала 2000 г. не имеет возможности оплачивать свои текущие обязательства за счет текущих активов, что является негативным фактором, характеризующим его неустойчивость на рынке.
2. Предприятию необходимо срочно принять меры к взысканию долгов, а также повысить период оборачиваемости оборотных активов, так как связывание денег в запасах и дебиторской задолженности негативно сказывается на хозяйственной деятельности.
3. Предприятие имеет неприемлемую структуру капитала в связи с подавляющим преобладанием заемного капитала. Отсутствие достаточной величины собственных средств может привести к угрозе ликвидации при возникновении претензий со стороны контрагентов, тем более что по результатам расчетов у Предприятия очень высока вероятность банкротства.
4. Рентабельность продукции предприятия за рассматриваемый период находилась на низком уровне, что может быть следствием неправильной ценовой политики; наличие убытка по данным бухгалтерского баланса может привести к негативным последствиям вплоть до ликвидации в соответствии с законодательством РФ.
Несмотря на то что по итогам анализа отчетных форм предприятия выявлен ряд тревожных финансовых показателей, что вызвано описанными выше причинами, существуют предпосылки их улучшения, что учитывалось при составлении бизнес-плана предприятия на ближайшие 5 лет. Планируемые стабильные темпы роста прибыли в 2001-2005 гг. обусловлены следующими факторами:
1) заинтересованностью государства в лице соответствующих министерств и ведомств в успешной деятельности предприятия, выражающейся в позитивных тенденциях обеспечения заказами на продукцию и увеличением государственного финансирования оборонного комплекса (следует иметь в виду, что государство обладает 25% акций в акционерном капитале предприятия);
2) проведением переоценки основных средств и получением доходов от прочих операций, включая реализацию избыточных активов (например, не приносящих дохода основных средств);
3) получением доходов от внереализационных операций (в основном за счет сдачи в аренду неиспользуемых нежилых помещений на территории предприятия под офисы, торговое использование и иные цели);
4) проведением инвентаризации нематериальных активов и постановки на баланс с дальнейшим их коммерческим использованием (путем предоставления прав на использование объектов интеллектуальной собственности или уступки данных прав);
5) участием в государственных целевых программах.
Нормализация бухгалтерской отчетности проводится путем проведения корректировок на непроизводственные фонды, излишние и недостающие активы, займы и кредиты в отношении аффилированных лиц. Рассматриваемое предприятие имеет на балансе ряд активов, на которые должны быть сделаны корректировки. В международной практике такие корректировки делаются для следующих видов активов.
1. Недействующие активы — активы, которые не используются в основной деятельности предприятия.
2. Избыточные активы — возникают в случае, если предприятие имеет больше активов, чем необходимо для ведения бизнеса (например, сохраняемые для будущего расширения предприятия.
3. Нехватка активов — недостаток активов или слишком большое количество обязательств для нормального функционирования.
Для оценки стоимости предприятия как действующего данные активы оцениваются отдельно по рыночной либо иной стоимости и прибавляются к стоимости, связанной с основной деятельностью предприятия.
Опишем процедуры нормализации бухгалтерской отчетности и влияние сделанных корректировок на финансовые показатели (табл. 10.6, 10.7).
Корректировки бухгалтерского баланса:
1. Остаточная стоимость основных средств была скорректирована (уменьшена) на сумму недействующих активов, а также на сумму списания морально устаревших основных средств после проведения переоценки.
Таблица 10.6. Нормализованный баланс предприятия на 1 октября 2001 г.
|
Таблица 10.7. Нормализованный отчет о прибылях и убытках на 30 октября 2000 г.
|
2. Сумма запасов была скорректирована (уменьшена) в соответствии с данными инвентаризации запасов на складе предприятия.
Остальные статьи актива не корректировались.
Корректировки отчета о прибылях и убытках:
1. Сумма операционных доходов была скорректирована (увеличена) на сумму реализации списанных основных средств, сумма операционных расходов была скорректирована (увеличена) на сумму затрат на выбытие основных средств.
2. Суммы внереализационных доходов и расходов были скорректированы (увеличены) на суммы доходов от коммерческого использования (сдачи в аренду) неиспользуемых площадей, а также расходов по этим операциям и по результатам инвентаризации запасов.
Таблица 10.8 иллюстрирует изменение основных финансовых коэффициентов, рассчитанных до и после корректировок для третьего квартала 2000 г.
Таблица 10.8. Изменение финансовых коэффициентов
|
В данном исследовании не проводилась трансформация бухгалтерской отчетности в соответствии с международными стандартами бухгалтерского учета в связи с тем, что пользователями результатов оценки являются российские собственники.
Представим прогноз основных экономических результатов предприятия на 2001-2005 гг. (табл. 10.9).
Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована.
Основываясь на данных табл. 10.9, выберем величину прибыли, которая будет капитализирована.
Таблица 10.9. Прогноз основных экономических результатов, млн руб.
|
Согласно международной практике, существуют следующие варианты для капитализации[64].
1. Ближайшие по времени операции за последние 12 месяцев или финансовый год.
2. Операции, прогнозируемые на следующий год.
3. Средняя по операциям за несколько последних лет.
4. Норма чистой прибыли (при условии возможного расширения деятельности в предстоящий период).
В силу того что деятельность предприятия за последний год продолжается (анализу и корректировке было подвергнуто 9 месяцев 2000 г.), для ориентации в том, какова будет ожидаемая деятельность в будущем, выберем базой для капитализации прогноз чистой прибыли на ближайший год.
Расчет адекватной ставки капитализации
Ставка капитализации прибыли обычно выводится из ставки дисконтирования путем вычитания ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли. Поэтому для одного и того же предприятия ставка капитализации обычно меньше ставки дисконтирования. С математической точки зрения ставка капитализации — это делитель, который применяется для преобразования величины прибыли за один период времени в показатель стоимости. Таким образом, чтобы определить адекватную ставку капитализации прибыли, необходимо:
1) рассчитать соответствующую ставку дисконтирования, используя одну из следующих методик:
а) модель оценки капитальных активов (модель САРМ);
б) метод кумулятивного построения;
в) модель средневзвешенной стоимости капитала (ШАСС);
2) провести соответствующие корректировки для последовательного вычисления ставки дисконтирования и коэффициента капитализации.
Для расчета ставки капитализации был выбран метод кумулятивного построения вследствие того, что остальные две методики в данном случае не могут быть применены:
1) модель САРМ из-за отсутствия информации по сравнимым компаниям- аналогам;
2) модель средневзвешенной стоимости капитала (ШАСС) ввиду использования для денежного потока для всего инвестированного капитала.
Рассматриваемое предприятие имеет значительное превышение заемного капитала над собственным, однако в основном он сформирован за счет текущих обязательств, которые не включаются в инвестированный капитал. Поэтому данная модель расчета ставки капитализации также не применялась. Кумулятивный метод применяется чаще всего при оценке небольших компаний и основан на предпосылке, что применяемая ставка дисконтирования (а следовательно, в ряде случаев и коэффициент капитализации) составлена из ряда факторов риска, которые в совокупности представляют характеристику общей прибыли, которая требуется для компенсации совокупного риска при оценке предприятия.
Проиллюстрируем применение кумулятивной модели определения ставки дисконта вместе с корректировками этой ставки, которые используются для получения коэффициента капитализации рассматриваемого предприятия (табл. 10.10).
Таблица 10.10. Расчет ставки капитализации методом кумулятивного построения
|
Пояснения к расчету ставки капитализации:
В качестве безрисковой ставки дохода на капитал выбрана ставка по валютным депозитам Сберегательного банка РФ, которая на дату оценки — 1 октября 2000 г. — равна 6% (по вкладам от $10 000 на срок более 1 года). Безрисковая ставка дохода на капитал отражает гарантированный доход, который может быть получен от инвестиций с низким уровнем риска.
Согласно международной практике, средняя надбавка для небольших предприятий за размер составляет от 2 до 6%. В силу того что по сравнению с предприятиями-аналогами, работающими в отрасли, предприятие имеет меньший размер, оно может в перспективе иметь больший уровень доходности, а следовательно, для него требуется более высокая надбавка за риск. Выберем данную надбавку в размере 5%.
Надбавку на отраслевой риск выберем в размере 3%, учитывая, что предприятие работает в сфере высоких технологий связи и конкуренция достаточно высока.
Надбавку за финансовый риск выберем в размере 5%, так как предприятие даже после нормализации баланса и отчета о прибылях и убытках имеет не очень хорошие показатели ликвидности и оборачиваемости при существенной зависимости от заемного капитала.
Надбавку за риск диверсификации деятельности выберем в размере 2%, учитывая то, что при достаточно широкой диверсификации продукции предприятие практически полностью зависит от государственных заказчиков в лице министерств и ведомств, что, впрочем, обеспечивает на сегодняшний день практически 100% загрузку производственных мощностей и специалистов.
Надбавку на риск компетентности менеджмента выберем в размере 3%, так как в основном администрация предприятия — это несколько высококвалифицированных менеджеров, однако молодые управленческие кадры на предприятии отсутствуют.
Средний темп прироста чистой прибыли, используемый в расчете, составил 16% в год. Данный показатель рассчитан на основе прогноза деятельности предприятия, который был получен оценщиком на этапе сбора информации и является частью бизнес-плана предприятия.
Определение предварительной величины стоимости
Для расчета предварительной величины стоимости предприятия мы рассчитали необходимые показатели:
Чистая прибыль (прибыль после налогообложения) первого прогнозного года равна 0,48 млн руб.
Ставка капитализации прибыли, рассчитанная через ставку дисконтирования кумулятивным методом, равна 8%.
Определяем предварительную величину стоимости предприятия по формуле:
Стоимость = чистая прибыль / ставка капитализации = = 0,48 млн руб. / 0,08 = 6 млн руб.
Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов
При нормализации бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках были проведены корректировки некоторых активов предприятия, которые определялись как активы, не дающие вклада в общую прибыльность. В результате мы получили нормализованный баланс и отчет о прибылях и убытках, соотнесение которых с перспективными планами предприятия привело к обоснованному расчету его стоимости как действующего. Для активов, которые не используются в основной производственной деятельности, рассчитываются иные виды стоимости (рыночная, ликвидационная, утилизационная), затем их стоимость необходимо прибавить к стоимости предприятия как действующего, определенной на предыдущем этапе. Определение стоимостей избыточных активов приводиться не будет.
Поправок на контрольность и ликвидность не проводилось в силу того, что мы оценивали стоимость предприятия как действующего, которая является нерыночным видом стоимости, а также характеризует стоимость предприятия как единого целого без рассмотрения его, как совокупности долей собственников.
3. Задача аллокации стоимости для групп активов предприятия
Стоимость предприятия как действующего может быть аллоцирована (распределена) на отдельные активы предприятия для определения их вклада (стоимостей в использовании) в общий показатель стоимости.
Для того чтобы попытаться определить величину стоимостей в использовании каждого актива в общей величине стоимости предприятия как действующего, можно предложить по данным скорректированного баланса определить вклад каждого вида актива в скорректированную балансовую стоимость на дату оценки — 1 октября 2000 г., а затем распределить определенную нами стоимость предприятия как действующего на отдельные активы.
В табл. 10.11 стоимость предприятия как действующего распределена между величинами стоимостей в использовании каждой группы активов на дату оценки. Сумма стоимостей в использовании активов равна стоимости предприятия как действующего.
Таблица 10.11. Распределение стоимости предприятия между группами активов
|
.
Еще по теме 10.1. Оценка предприятия как действующего:
- 3.1. Оценка инвестиционных проектов, осуществляемых на действующем предприятии
- Методы оценки проектов, осуществляемых на действующем предприятий
- ПРЕДПРИЯТИЕ КАК СИСТЕМА КОЛЛЕКТИВНОГО ДЕЙСТВИЯ
- 5. ПРЕДПРИЯТИЕ КАК СИСТЕМА КОЛЛЕКТИВНОГО ДЕЙСТВИЯ
- § 7. Имущественная синергетика как основа для оценки изменения стоимости предприятия, осуществляющего инновационный проект
- Стоимость действующего предприятия
- 18.2.1. Предприятие, действующее в командной экономике
- Сегментарная отчетность как основа оценки деятельности центров ответственности. 7.2.1. Подходы финансового и управленческого учета к оценке эффективности бизнеса
- Совместные действия как следствие классового интереса
- 20.2. Проблема реализации НК РФ как закона прямого действия
- Совместные предприятия дарят вам гибкость и свободу действий
- 11.4. Пример управления реализацией бизнес- плана на действующем предприятии
- 34. Следственные действия. Виды следственных действий, участие понятых в следственных действиях. Протокол следственного действия
- Допрос как следственное действие и вид информационного взаимодействия
- 2.4. Рыночная оценка взносов в уставный капитал малого предприятия. Оценка стоимости малого бизнеса
- 7.1. Как встречать милиционеров. Первые действия работников