<<
>>

Процесс управления рисками включает следующие этапы

Определение цели.

Определение возможных видов риска.

Оценка рисков.

Выбор метода управления риском.

Реализация принятых решений.

Оценка эффективности принятых решений.

В целом принимая решения относительно реализации того или иного инвестиционного проекта, финансовый менеджер обязан учитывать все возникающие при этом риски и их возможные последствия.

В зависимости от объективных условий или субъективных предпочтений, основываясь на интуиции, здравом смысле или тщательном анализе имеющейся информации, он должен выбирать адекватную стратегию управления рисками, обеспечивающую достижение поставленных целей.

Очевидно, что для того, чтобы иметь возможность выбора наименее рискованной или наиболее привле-

кательное соотношение «риск/выгода» операции, необходимо «измерить» степень ее риска, т.е. дать ему количественную оценку.

3. Методы оценки риска

В общем случае реализация инвестиционных проектов влечет за собой возникновение 3 видов риска:

собственный риск проекта — риск того, что реальные поступления денежных средств (а следовательно, и ожидаемая доходность) в ходе его реализации будут сильно отличаться от запланированных;

корпоративный или внутрифирменный риск связан с влиянием, которое может оказать ход реализации проекта на финансовое состояние данного предприятия;

рыночный риск характеризует влияние, которое может оказать реализация проекта изменение стоимости акций фирмы (т.е.

ее рыночной стоимости).

В процессе рассмотрения данной темы основное внимание будет уделено методам оценки собственного риска проекта. Акцент на этой важнейшей составляющей инвестиционного риска фирмы неслучаен, т.к.:

вследствие существования, как правило, положительной корреляции активами и проектами фирмы собственный риск проекта всегда выше корпоративного;

собственный риск —важнейшая составляющая как общего корпоративного, так и рыночного риска фирмы;

собственный риск проекта во многом определяет решения относительно стоимости его финансирования (величину используемой ставки дисконтирования потоков платежей);

инвестиционные бюджеты многих предприятий ограничены, поэтому они могут себе позволить реализацию только одного проекта в рамках соответствующего временного горизонта и т.д.

В этой связи в мировой практике финансового менеджмента используются различные методы анализа собственных рисков инвестиционных проектов.

К наиболее распространенным из них следует отнести:

метод корректировки нормы дисконта;

метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности);

анализ точки безубыточности (метод барьерных точек);

•анализ чувствительности критериев эффективности;

метод сценариев;

анализ вероятностных распределений потоков платежей;

деревья решений;

имитационное моделирование.

Каждый из указанных методов имеет свои преимущества и недостатки, которые будут рассмотрены по ходу изложения.

В общем случае можно выделить две составляющие собственного риска инвестиционного проекта:

чувствительность его чистой приведенной стоимости (NPV) либо внутренней нормы рентабельности (IRR) к изменениям значений ключевых показателей;

величина диапазона возможных изменений ключевых показателей, определяющая их вероятностные распределения.

Поэтому все перечисленные методы количественного анализа инвестиционных рисков базируются на концепции временной стоимости денег и вероятностных подходах. Приступим к их рассмотрению.

1. Метод корректировки нормы дисконта

Метод корректировки нормы дисконта с учетом риска является наиболее простым и вследствие этого - - широко применяемым на практике. Основная идея метода заключается в корректировке некоторой базовой нормы дисконта, которая считается безрисковой или минимально приемлемой (например, ставка доходности по государственным ценным бумагам, предельная или средняя стоимость капитала для фирмы). Корректировка осуществляется путем прибавления величины требуемой премии за риск, после чего производится расчет критериев эффективности инвестиционного проекта (NPV, IRR) по вновь полученной таким образом норме. Решение принимается согласно правилу выбранного критерия.

В общем случае чем больше риск, ассоциируемый с проектом, тем выше должна быть величина премии, которая может

определяться по внутрифирменным процедурам, экспертным путем или формальным методикам.

Например, фирма может установить премию за риск в 10% при расширении уже успешно действующего проекта, 15% в случае, если реализуется новый проект, связанный с основной деятельностью фирмы, и 20%, если проект связан с выпуском продукции, производство и реализация которой требует освоения новых видов деятельности и рынков.

Пусть предельная стоимость капитала для фирмы равна 8%. Тогда для типов проектов норма дисконта будет

соответственно равна — 18%, 23% и 28%.

Как уже отмечалось, главными достоинствами этого метода являются простота расчетов, которые могут быть выполнены с использованием обыкновенного калькулятора, а также понятность и доступность.

Вместе с тем данный метод имеет существенные недостатки.

Метод корректировки нормы дисконта осуществляет приведение будущих потоков платежей к настоящему моменту времени (т.е. обыкновенное дисконтирование по более высокой норме), но не несет никакой информации о степени риска (возможных отклонениях результатов). При этом полученные результаты существенно зависят только от величины надбавки за

Он также предполагает увеличение риска во времени с постоянным коэффициентом, что вряд ли может считаться корректным, т.к. для многих проектов характерно наличие рисков в Начальные периоды с их постепенным снижением к концу Таким образом, прибыльные проекты, не предполагающие со временем существенное увеличение риска, могут быть оценены неверно и отклонены.

Данный метод не. несет никакой информации о вероятностных распределениях будущих потоков платежей и не позволяет получить их оценку.

Наконец, обратной стороной простоты метода является существенное ограничение возможностей моделирования различных вариантов, которое сводится к анализу зависимости критериев (NPV, IRR и др.) от изменений только одного показателя — нормы дисконта.

2. Метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности)

В отличие от предыдущего метода, в этом случае осуществляют корректировку не нормы дисконта, а ожидаемых значений потока платежей — CFt — путем введения специальных понижающих коэффициентов at для каждого периода реализации проекта. Теоретически значения коэффициентов at могут быть определены из следующего соотношения:

CCF,

где CCF - - величина чистых поступлений от безрисковой операции в периоде t (например, периодический платеж по государственной облигации, ежегодная сумма процентов по банковскому депозиту и др.); -- ожидае

мая (запланированная) величина чистых поступлений от реализации проекта в периоде t; t -- номер периода.

Тогда достоверный эквивалент ожидаемого платежа может быть определен как:

CCF= at х RCFt, а < 1.

. (2)

Таким образом осуществляется приведение ожидаемых поступлений к величинам платежей, получение которых практически не вызывает сомнений и значения которых быть определены более-менее достоверно либо точно.

Однако в реальной практике для определения значений коэффициентов всего прибегают к методу экспертных

оценок. В этом случае коэффициенты отражают степень уве-ренности специалистов-экспертов в том, что поступление ожидаемого платежа осуществится, или, другими словами — они убеждены в достоверности его величины.

После того, как значения коэффициентов тем или иным путем определены, осуществляют расчет критерия NPV или IUR для откорректированного потока платежей. Например, критерий может быть определен по следующей

«иг-Zi^-A. (3)

где — суммарный поток платежей в периоде г — ставка доходности по безрисковой операции; а, — корректирующий множитель; — начальные инвестиции; п — срок проекта.

Предпочтение отдается проекту, скорректированный поток платежей которого обеспечивает получение большей величины ИРУ.

Используемые при этом множители а! получили названия коэффициентов достоверности или определенности.

Пример 1

Предприятие рассматривает инвестиционный проект, первоначальные затраты по которому составят 100000. Ожидаемые чистые поступления от реализации проекта равны 50000, 60000 и 40000. Произвести оценку проекта, если в результате опроса экспертов были получены следующие значения коэффициентов достоверности: 0,9, 0,85 и 0,6 соответственно. Ставка по безрисковой операции определена равной 8%.

Расчет значений потока платежей

Расчет скорректированного потока платежей для данного случая приведен в табл.

Таблица 7.1 1 1/(1 СЕ, а. а, х СГХ РУ = Гр.2 х гр.2 0 1 -100000 1,00 -100000 -100000 1 0,9259 50000 0,90 45000 41666,67 2 0,83573 60000 0,85 51000 43724,28 3 0,7938 70000 0,60 42000 33339,60 ЫРУ= 53299,00 18730,55

Как следует из полученных результатов, чистая текущая стоимость скорректированного с учетом риска потока платежей почти в 3 раза меньше.

При известной величине безрискового дохода определение коэффициентов достоверности можно осуществить по формуле (1).

Предположим, что в предыдущем примере в качестве источника такого дохода приняты платежи по купонной облигации с периодом обращения 3 года или ставка по депозиту в банке на такой же срок, генерирующих ежегодный доход в 40000.

Расчет скорректированного потока платежей для этого случая приведен в табл. 7.2.

Таблица 7.2 \ 1/(1 + CF, а. х PV = = Гр.2 гр.2 0 1 -100000 1 -100000 -100000 1 0,9259 50000 4000Й/50000 = 0,80 40000 37036,00 2 0,8573- 60000 40000/60000 = 0,67 40000 34292,00 3 0,7938 70000 40000/70000 = 0,57 40000 31752,00 53 299,00 3080,00

Как следует из полученных результатов, чистая текущая стоимость скорректированного с учетом риска потока платежей меньше почти в 17 раз.

Нетрудно заметить, что, в отличие от метода корректировки нормы дисконта, данный метод не предполагает увеличение риска с постоянным коэффициентом, сохраняя при этом простоту расчетов, доступность и понятность. Таким образом, он позволяет учитывать риск более корректно.

Вместе с тем исчисление коэффициентов достоверности, адекватных риску каждого этапа реализации проекта, представляет определенные трудности. Кроме того, этот метод также не позволяет провести анализ вероятностных распределений ключевых параметров.

<< | >>
Источник: Баритон В. А.. Бизнес-планирование: Учебное пособие. — М.: ФОРУМ: ИН- ФРА-М,2004. — 272 с. — (Серия «Профессиональное образование»).. 2004

Еще по теме Процесс управления рисками включает следующие этапы:

  1. Развитие корпоративного управления, управления рисками и внутреннего контроля в кредитных организациях
  2. 42. УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ
  3. 36. УПРАВЛЕНИЕ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКИМИ РИСКАМИ
  4. 23 МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ РИСКАМИ
  5. Проблемы управления банковскими рисками
  6. Стратегия и тактика управления рисками
  7. Управление рисками и их предупреждение
  8. Управление рисками и их предупреждение
  9. 9.4.3. Управление рисками при обслуживании застройщиков
  10. 10.2. Система управления рисками
  11. Бланк И.А.. Управление финансовыми рисками.- К.: Ника-Центр, - 600 с., 2005
  12. 15.5. Методы управления инвестиционными рисками
  13. ПРОГРАММЫ УПРАВЛЕНИЯ РИСКАМИ
  14. 8.4. Управление инвестиционными рисками
  15. 116. Диверсификация как инструмент управления рисками
  16. 36 УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ
  17. Стратегия и тактика управления рисками
  18. 85. ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ УПРАВЛЕНИЯ РИСКАМИ
  19. 85. ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ УПРАВЛЕНИЯ РИСКАМИ
  20. 85. ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ УПРАВЛЕНИЯ РИСКАМИ