<<
>>

9.2. Принятие решения об инвестировании проекта

Инвестиционные проекты более дифференцированно могут быть классифицированы по следующим основаниям :

тип предполагаемых доходов — сокращение затрат; дополнительные доходы от расширения традиционных производств и технологий; выход на новые рынки сбыта; экспансия на новые сферы бизнеса; снижение риска производства и сбыта; социальный эффект;

отношения взаимозависимости - взаимоисключающие (альтернативные) проекты, отношения комплементарности, отношения замещения, отношения экономической независимости;

тип денежного потока - ординарный, неординарный.

Два анализируемых проекта называются независимыми, если

решение о принятии одного из них не влияет на решение о принятии другого.

Два анализируемых проекта называются альтернативными, если они не могут быть реализованы одновременно, т.

е. принятие одного из них автоматически означает, что второй проект должен быть отвергнут.

Проекты связаны между собой отношениями комплементарности, если принятие нового проекта способствует росту по одному или нескольким другим проектам.

Проекты связаны между собой отношениями замещения, если принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или нескольким действующим проектам.

Поток называется ординарным, если он состоит из исходных инвестиций, вложенных единовременно или в течение нескольких последовательных базовых периодов, и последующих притоков денежных средств.

Если притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с их оттоками, то поток называется неординарным.

Инвестиционные проекты различаются по степени риска: наименьший риск имеют проекты, выполняемые по государственному заказу; наибольший риск вызывают проекты, связанные с созданием новых производств и технологий.

Стадии менеджмента инвестиционной деятельности включают:

планирование, т.

е. формулирование цели, исследование рынка и идентификацию возможных проектов, экономическую оценку, рассмотрение вариантов в условиях различных ограничений, формирование инвестиционного портфеля;

реализацию проекта, которая состоит из фазы инвестирования (производство, сбыт, затраты, финансирование) и фазы ликвидации последствий проекта;

контроль в процессе инвестирования, в процессе действия и в процессе ликвидации;

оценку и анализ соответствия поставленных и достигнутых целей.

Разработка инвестиционной политики фирмы предполагает:

формирование долгосрочных целей ее деятельности - поиск новых перспективных сфер приложения свободного капитала; разработку инженерно-технологических, маркетинговых и фи-нансовых прогнозов; подготовку бюджета капитальных вложений;

оценку альтернативных проектов;

оценку последствий реализации предшествующих проектов.

Критическими моментами в процессе составления бюджета

капиталовложений являются: а) прогнозирование объемов реализации с учетом возможного спроса на продукцию (поскольку большинство проектов связано с дополнительным выпуском продукции); б) оценка притоков денежных средств по годам; в) оценка приемлемого значения цены капитала, используемого в том чис-ле и в качестве коэффициента дисконтирования.

Анализ возможной емкости рынка сбыта продукции, т. е. прогнозирование объема реализации, наиболее существен, поскольку ее недооценка может привести к потере определенной доли сбыта, а переоценка — к неэффективному использованию введенных по проекту производственных мощностей, т. е. к не-эффективности капиталовложений.

Цена капитала, привлекаемого для финансирования про-екта, может меняться (как правило, в сторону увеличения) в зависимости от различных обстоятельств. Это означает, что проект, принимаемый при одних условиях, может стать невыгодным при других. Различные проекты неодинаково реагируют на увеличение цены капитала. Так, проект, в котором основной приток денежных средств приходится на первые годы его реализации, т.

е. возмещение сделанных инвестиций, осуществляется более интенсивно, в меньшей степени чувствителен к удержанию цены за использование источников средств.

Инвестиционные проекты, анализируемые в процессе составления бюджета капиталовложений, имеют определенную логику.

Во-первых, анализ, как правило, ведется по годам.

Во-вторых, предполагается, что весь объем инвестиций про-изводится в конце года, предшествующего первому году генери-руемого проектом притока денежных средств.

В-третьих, приток (отток) денежных средств имеет место в конце очередного года.

В-четвертых, коэффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов с помощью методов NPV, IRR, PI, должен соответствовать продолжительности периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если продолжительность равняется году),

Методы оценки и анализа проектов подразделяются на две категории: а) основанные на дисконтированных оценках; б) основанные на учетных оценках.

Применение методов оценки и анализа проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов.

Чем продолжительнее во времени проект, тем более неопределенным и рискованным становится приток денежных средств в последние годы его реализации.

Основными критериями, используемыми при оценке инвестиционных проектов, являются:

чистый приведенный эффект (Net Present Value, NPV);

индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI);

внутренняя норма прибыли (Internal Rate of Return, IRR);

модифицированная внутренняя норма прибыли (Modified Internal Rate of Return, MIRR);

срок окупаемости инвестиции (Playback Period, PP);

расчетная норма прибыли (Accountiate Ring of Return, ARR).

Логика критерия NPV такова:

если NPV < 0, то в случае принятия проекта владельцы ком-пании понесут убыток;

если NPV = 0, то при принятии проекта благосостояние владельцев компании увеличится.

Логика критерия PI характеризует доход на единицу затрат.

Он наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить

независимые проекты для создания оптимального портфеля при ограниченном сверху общем объеме инвестиций.

Логика критерия IRR показывает максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с данным проектом, т. е. если цена капитала, привлекаемого для финансирования проекта, больше IRR, то выполнение проекта приносит только убытки, и, следовательно, его надо отвергнуть.

Логика критерия MIRR представляет собой коэффициент дис-контирования, уравнивающий приведенную стоимость оттоков денежных средств (инвестиций) и наращенную величину притоков. При этом операции дисконтирования оттоков и наращения притоков выполняются с использованием цены капитала проекта.

Логика критерия РР показывает число базовых периодов, за которые исходная инвестиция будет полностью возмещена за счет генерируемых проектом притоков денежных средств. Если базовый период составляет один год, то расчет, как правило, ведется по годам, однако можно выделить и часть года, если абстрагиро-ваться от исходного предположения,, что приток денежных средств осуществляется в конце года.

Логика критерия NP V отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта, а также аддитивен в пространственно-временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать для нахождения общего эффекта.

Критерий IRR показывает лишь максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с оцениваемым проектом. В частности, если IRR двух альтернативных проектов больше цены привлекаемых для их реализации источников средств, то выбор лучшего из них по критерию IRR невозможен. Этот критерий не обладает свойством аддитивности. Для неординарных денежных потоков он может иметь несколько значений.

Критерий NPV предполагает дисконтирование денежного потока по цене капитала проекта, а критерий IRR - по ставке, численно равной IRR.

При расчете NPV, как правило, используют постоянную ставку дисконтирования, однако при некоторых обстоятельствах, например, когда ожидается изменение уровня учетных ставок, могут быть использованы индивидуализированные по годам коэффициенты дисконтирования.

401

В отличие от критерия ]RR критерий MIRR позволяет анали-зировать неординарные денежные потоки.

26-604

Критерий РР: а) не учитывает влияние доходов последних периодов, выходящих за пределы срока окупаемости; 6) не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но с разным распределением ее по годам; в) не обладает свойством аддитивности; г) в отличие от других критериев позволяет давать оценки, хотя и грубые, о ликвидности и рискованности проекта.

Критерий ARR считается наименее подходящим для анализа инвестиционных проектов и составления бюджета ка-питаловложений. Основная сфера его приложений - сравнитель-ная оценка деятельности подразделений компании. Единого и об-щепризнанного алгоритма расчета критерия ARR не существует.

Критерии РР и ARR рассчитываются по недисконтированным данным. В этом случае критерий называется «дисконтированным сроком окупаемости».

Показатели NPV, IRR, PI, СС связаны очевидными соотноше-ниями:

если NPV > 0, то одновременно IRR > СС и PI > 1;

если NPV < 0, то одновременно IRR < СС и PI < 1;

если NPV = 0, то одновременно IRR = СС и PI = 1, где СС - цена капитала, привлекаемого для реализации проекта.

При анализе альтернативных проектов критерии NPV, PI, IRR, MIRR могут противоречить друг другу, т. е. проект, принятый по одному критерию, может быть отвергнут по другому.

Две основные причины определяют возможные противоречия между критериями:

масштаб проекта, т. е. элементы денежных потоков одного проекта значительно (на один или несколько порядков) отличаются от элементов второго проекта;

интенсивность потока денежных средств т. е. приходится ли основная доля общей суммы денежных поступлений преимущественно на первые или преимущественно на последние годы жизни проекта.

В случае противоречия рекомендуется принимать за основу критерий NPV.

Он наиболее универсален и предпочтителен при анализе инвестиционных проектов, поскольку характеризует возможный прирост благосостояния владельцев компании.

Основной недостаток этого критерия состоит в том, что он является абсолютным показателем, а потому не может дать ин

формацию о так называемом «резерве безопасности проекта». Имеется в виду следующее: если, например, допущена ошибка в прогнозе денежного потока, то насколько велика опасность того, что проект, который ранее рассматривался как прибыльный, окажется убыточным.

Информацию о «резерве безопасности проекта» дают кри-терии IRR и PI. Так, при прочих равных условиях чем больше IRR по сравнению с ценой капитала проекта, тем больше «резерв безопасности».

Возможны и такие проекты, которые носят только затратный характер, т. е. не оказывают влияния на приток денежных средств. В этом случае применяют те же критерии, только по отношению к потоку, характеризующему текущие затраты по годам.

Для сравнительного анализа проектов различной продолжительности применяют методы наименьшего общего кратного, бесконечного повторения сравниваемых проектов и эквивалент-ного аннуитета.

В условиях инфляции корректируют либо прогнозный денежный поток, либо коэффициент дисконтирования.

Для анализа инвестиционных проектов в условиях риска применяют метод безрискового эквивалента или метод скоррек-тированного на риск коэффициента дисконтирования.

Оптимизация бюджета капиталовложений имеет место всякий раз, когда по некоторым причинам размер инвестиций ограничен сверху; в наиболее общем случае речь может идти о распространении и временной оптимизации.

График инвестиционных возможностей (Investment Opportunity, IOS) - графическое изображение анализируемых проектов, расположенных в порядке снижения внутренней нормы прибыли IRR.

График предельной цены капитала (Marginal Cost of Capital Schedule, MCC) - графическое изображение средневзвешенной цены капитала как функции объема привлекаемых финансовых ресурсов.

Предельная цена капитала находится в точке пересечения графиков IOS и МСС. Значение этого показателя используется в качестве оценки минимально допустимой доходности по инвес-тициям в проекты средней степени риска.

26*

403

В зависимости от вида ограничения в процессе бюджетирования может выполняться пространственная или временная оп-тимизация.

<< | >>
Источник: Под. ред. В. М. Попова и С. И. Ляпунова. Бизнес-планирование: Учебник Под. ред. В. М. Попова и С. И. Ляпунова . — М.: Финансы и статистика,2001. — 672 е.. 2001

Еще по теме 9.2. Принятие решения об инвестировании проекта:

  1. 52. ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ О НЕОБХОДИМОСТИ ИНВЕСТИРОВАНИЯ ПРОЕКТОВ (БИЗНЕС‑ПЛАНОВ) ПО ПОКАЗАТЕЛЯМ ЭФФЕКТИВНОСТИ. ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ ПО РЕЗУЛЬТАТАМ АНАЛИЗА С ЦЕЛЬЮ ОПТИМИЗАЦИИ ДОХОДОВ, ЗАТРАТ
  2. Принятие решения на инвестирование.
  3. Учет фактора риска при принятии решений по инвестициям Риски инвестирования
  4. ГЛАВА 9.Аудит бизнес-плана внешними инвесторами. Принятие решения об инвестировании
  5. 4.2. Подходы к принятию решений. Классификация решений. Этапы выработки решений
  6. 2.4. Методы и модели формирования управленческих решений 2.4.1. Классификация задач принятия решений
  7. 13 ПРОЦЕСС ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЙ ПОТРЕБИТЕЛЯМИ. ОСНОВНЫЕ СТАДИИ ПРОЦЕССА ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЯ ПОТРЕБИТЕЛЕМ
  8. ГЛАВА 9.ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИИ О РАЗМЕЩЕНИИ (МЕТОД ДЕРЕВА РЕШЕНИЙ)
  9. 9.3. Возможные ситуации инвестирования и их решения
  10. Процессы принятия решений
  11. 5.3. Принятие управленческих решений
  12. Сбои в процессе принятия решения
  13. 81. МЕТОДЫ ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЙ
  14. 2.3. Принятие решения
  15. 7.2. Японская система принятия решений
  16. 9.2. Методы принятия решений
  17. Принятие решений в управлении