<<
>>

13.4. ОЦЕНКА РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ ПРИ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ

Оценка рыночной стоимости предприятия при реструкту­ризации включает:

• определение совместимости объединяющихся пред­приятий;

• анализ сильных и слабых сторон участников сделки;

• прогнозирование вероятности банкротства;

• анализ операционного (производственного) и финансо­вого рисков;

• оценку потенциала изменения чистых денежных потоков;

• предварительную оценку стоимости реорганизуемого предприятия.

Затраты на реорганизацию можно рассматривать как ва­риант капиталовложений: имеются стартовые затраты и в бу­дущем ожидается прибыль. При расчете денежных потоков учитывается синергический эффект как превышение стоимос­ти объединенных предприятий после слияния по сравнению с их суммарной стоимостью до слияния.

Синергия может проявляться в прямой и косвенной выгодах.

Прямая выгода — увеличение чистых активов денежных потоков реорганизуемых предприятий. Аналйз прямой выгоды включает три этапа:

1) оценку стоимости предприятия на основе прогнозируе­мых денежных потоков до реорганизации;

2) оценку стоимости объединенных предприятий на основе денежных потоков после реорганизации;

3) расчет добавленной стоимости (расчеты проводятся на основе модели дисконтированных денежных потоков).

Добавленная стоимость объединения формируется за счет операционной, управленческой и финансовой синергии.

Операционная синергия — экономия на операционных расходах за счет объединения служб, упрочения позиции на рынке, получения технологического ноу-хау, торговой марки.

Управленческая синергия — экономия за счет создания новой системы управления. Объединение предприятий может осуществляться путем горизонтальной и вертикальной интег­рации, а также по пути создания конгломерата.

Финансовая синергия — экономия за счет изменения источников финансирования, дополнительных источников финансирования, что ведет к повышению надежности у кре­диторов, приросту денежных потоков, снижению риска ин­вестирования для внешних инвесторов. Реорганизация (осо­бенно преобразование) может привести также к налоговым преимуществам.

Информационный эффект от слияния в сочетании с ука­занными синергетическими эффектами может вызвать повы­шение рыночной стоимости акций или изменение мультипли­катора (соотношение между ценой и прибылью), следовательно, увеличение прибыли (дивидендов) на акцию.

Предприятия, участвующие в слиянии, определяют поря­док конвертации своих акций в акции и (или) иные ценные бу­маги нового общества на основе менового соотношения:

МС=Ца'"а,

ц

где МС — меновое соотношение;

Ца — рыночная цена акции поглощаемого предприятия;

па — число предложенных акций;

Цапк — рыночная цена акции поглощающего предприятия.

Снижение (размывание) прибыли на акцию для акционе­ров одного предприятия произойдет в том случае, если соотно­шение между ценой и прибылью по акциям другого предпри­ятия превысит это соотношение по акциям исходного.

Возможные последствия реструктуризации на прибыль­ность акционерного капитала рассчитываются по следующим параметрам:

- изменение прибыли на акцию исходя из менового соот­ношения;

- изменение мультипликатора (соотношение между ценой и прибылью) как индикатора краткосрочной перспективы раз­вития;

- размеры сливающихся предприятий, т. е., как правило, более крупное предприятие имеет значение мультипликатора выше, следовательно, результатом слияния будет повышение общей прибыли на акцию.

<< | >>
Источник: Чеботарев Н. Ф.. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): Учебник / Н. Ф. Чеботарев. — М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К"», — 256 с.. 2009

Еще по теме 13.4. ОЦЕНКА РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ ПРИ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ:

  1. § 2. Повышение рыночной стоимости финансово-кризисного предприятия как основа для привлечения стороннего капитала и реструктуризации долга
  2. 2.4. Рыночная оценка взносов в уставный капитал малого предприятия. Оценка стоимости малого бизнеса
  3. Глава 17. Реструктуризация предприятий в условиях рыночной экономики 17.1
  4. § 4. Критерии и показатели инвестиционной оценки проектов инноваций, типы антикризисных инноваций с точки зрения их влияния на рыночную стоимость предприятия
  5. 14.2. Определение рыночной стоимости акций на основе оценки стоимости чистых активов
  6. 14.1. Основы оценки рыночной стоимости акций
  7. Рыночная стоимость объекта оценки
  8. 7. Модель максимизации рыночной стоимости предприятия
  9. 18.5. Выплаты при изменении рыночной стоимости ценных бумаг
  10. § 6. Динамика изменения вклада инновационных проектов в повышение рыночной стоимости предприятия
  11. § 1. Повышение рыночной стоимости предприятия как общая задача менеджмента
  12. 109. Затратный подход в оценке стоимости предприятия
  13. Использование новых методических подходов к оценке эффективности инвестиций при переходе к рыночной экономике