13.4. ОЦЕНКА РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ ПРИ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ
• определение совместимости объединяющихся предприятий;
• анализ сильных и слабых сторон участников сделки;
• прогнозирование вероятности банкротства;
• анализ операционного (производственного) и финансового рисков;
• оценку потенциала изменения чистых денежных потоков;
• предварительную оценку стоимости реорганизуемого предприятия.
Затраты на реорганизацию можно рассматривать как вариант капиталовложений: имеются стартовые затраты и в будущем ожидается прибыль. При расчете денежных потоков учитывается синергический эффект как превышение стоимости объединенных предприятий после слияния по сравнению с их суммарной стоимостью до слияния.
Синергия может проявляться в прямой и косвенной выгодах.
Прямая выгода — увеличение чистых активов денежных потоков реорганизуемых предприятий. Аналйз прямой выгоды включает три этапа:
1) оценку стоимости предприятия на основе прогнозируемых денежных потоков до реорганизации;
2) оценку стоимости объединенных предприятий на основе денежных потоков после реорганизации;
3) расчет добавленной стоимости (расчеты проводятся на основе модели дисконтированных денежных потоков).
Добавленная стоимость объединения формируется за счет операционной, управленческой и финансовой синергии.
Операционная синергия — экономия на операционных расходах за счет объединения служб, упрочения позиции на рынке, получения технологического ноу-хау, торговой марки.
Управленческая синергия — экономия за счет создания новой системы управления. Объединение предприятий может осуществляться путем горизонтальной и вертикальной интеграции, а также по пути создания конгломерата.
Финансовая синергия — экономия за счет изменения источников финансирования, дополнительных источников финансирования, что ведет к повышению надежности у кредиторов, приросту денежных потоков, снижению риска инвестирования для внешних инвесторов. Реорганизация (особенно преобразование) может привести также к налоговым преимуществам.
Информационный эффект от слияния в сочетании с указанными синергетическими эффектами может вызвать повышение рыночной стоимости акций или изменение мультипликатора (соотношение между ценой и прибылью), следовательно, увеличение прибыли (дивидендов) на акцию.
Предприятия, участвующие в слиянии, определяют порядок конвертации своих акций в акции и (или) иные ценные бумаги нового общества на основе менового соотношения:
МС=Ца'"а,
ц
где МС — меновое соотношение;
Ца — рыночная цена акции поглощаемого предприятия;
па — число предложенных акций;
Цапк — рыночная цена акции поглощающего предприятия.
Снижение (размывание) прибыли на акцию для акционеров одного предприятия произойдет в том случае, если соотношение между ценой и прибылью по акциям другого предприятия превысит это соотношение по акциям исходного.
Возможные последствия реструктуризации на прибыльность акционерного капитала рассчитываются по следующим параметрам:
- изменение прибыли на акцию исходя из менового соотношения;
- изменение мультипликатора (соотношение между ценой и прибылью) как индикатора краткосрочной перспективы развития;
- размеры сливающихся предприятий, т. е., как правило, более крупное предприятие имеет значение мультипликатора выше, следовательно, результатом слияния будет повышение общей прибыли на акцию.
Еще по теме 13.4. ОЦЕНКА РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ ПРИ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ:
- § 2. Повышение рыночной стоимости финансово-кризисного предприятия как основа для привлечения стороннего капитала и реструктуризации долга
- 2.4. Рыночная оценка взносов в уставный капитал малого предприятия. Оценка стоимости малого бизнеса
- Глава 17. Реструктуризация предприятий в условиях рыночной экономики 17.1
- § 4. Критерии и показатели инвестиционной оценки проектов инноваций, типы антикризисных инноваций с точки зрения их влияния на рыночную стоимость предприятия
- 14.2. Определение рыночной стоимости акций на основе оценки стоимости чистых активов
- 14.1. Основы оценки рыночной стоимости акций
- Рыночная стоимость объекта оценки
- 7. Модель максимизации рыночной стоимости предприятия
- 18.5. Выплаты при изменении рыночной стоимости ценных бумаг
- § 6. Динамика изменения вклада инновационных проектов в повышение рыночной стоимости предприятия
- § 1. Повышение рыночной стоимости предприятия как общая задача менеджмента
- 109. Затратный подход в оценке стоимости предприятия
- Использование новых методических подходов к оценке эффективности инвестиций при переходе к рыночной экономике