<<
>>

ВМЕСТО ЗАКЛЮЧЕНИЯ

Контрольный вопрос 19

Одним из мотивов для поглощений считается рост прибыли. Допустим, есть две компании — А и Б. Компания А — с хорошими перспективами, высокими ожидаемыми темпами роста, очень высоким мультипликатором Р/Е, который равен 20.

Компания Б имеет не столь радужные перспекти­вы, а ее Р/Е в два раза ниже и равен 10. Компания А собирается погло­тить компанию Б. Компания А выкупит 100% акций компании Б и заплатит за них собственными акциями новой эмиссии по коэффициенту 1:2 (т. е. одна акция компании А за 2 акции компании Б). Финансовый аналитик мистер X представил свой расчет финансовой позиции компании А после поглощения. Согласны ли вы с его расчетом? Из какого предположения он исходил? Каким был бы ваш расчет? Финансовые данные обеих ком­паний, а также объединенной компании представлены в таблице 22.
Таблица 22. Финансовые позиции компаний А и Б (расчеты аналитика X)
Компания А перед слиянием Компания Б перед слиянием Компания А

после поглощения компании Б

Прибыль на 1 акцию (Е), долл. 1 1 1,33
Цена одной акции (Р), долл. 20 10 27
Р/Е 20 10 20
Общее количество акций, шт. 100 100 150
Прибыль всего, долл. 100 100 200
Рыночная капитализация, долл. 2000 1000 4000

Я не случайно открываю заключение контрольным вопросом, он обобщает все то, о чем говорится в этой книге.

Этот контроль­ный вопрос достаточно нетривиальный и был предметом дискус­сии даже в профессиональных кругах.

Итак, мы с вами добрались до конца книги. Надеюсь, что после ее прочтения работать с мультипликаторами вам станет легче. Тео­ретических знаний должно было прибавиться. Их лучше всего подкреплять собственным практическим опытом. Собирайте свою собственную статистику по мультипликаторам. Необходимые для этого данные можно получить, во-первых, анализируя информацию по известным вам сделкам; во-вторых, используя ваши собственные расчеты, например когда вы делаете оценку по денежным потокам и расчет мультипликаторов в прямую задачу не входит, определите основные мультипликаторы справочно, вам это пригодится.

Мои клиенты часто спрашивают меня, по какой цене они мо­гут купить или продать тот или иной бизнес. Как правило, я отвечаю им именно в терминах мультипликаторов. Если бы ко мне, например, обратились по поводу разумной цены продажи или покупки стабильной компании из пищевой отрасли, занимаю­щейся, допустим, производством печенья, мой ответ мог бы вы­глядеть примерно так:

«Большинство инвестиционных фондов пытается войти в хоро­ший бизнес (купить долю в компании) в пищевой отрасли по

4 х EBITDA, но по этой цене почти никто ничего не продает. То есть такие сделки «срастаются» редко, обычно это происходит, когда продавец крайне нуждается в деньгах на развитие компании или в управленческой компетенции специалистов фонда. По

5 х EBITDA купить уже несколько легче, и такие сделки не ред­кость. В то же время, когда портфельный инвестор продает свою долю «стратегу», то он может начать торговаться и с уровня 10 х EBITDA, но по этой цене никто не покупает — слишком до­рого. Мне известны случаи сделок по 8 х EBITDA, и я считаю их крайне удачными для продавца. Таким образом, наиболее реали­стичный диапазон все же около 6-7 х EBITDA...»

Только не воспринимайте, пожалуйста, этот пример как истину в последней инстанции, как индикатор той цены, по которой вы должны совершить свою сделку. Во-первых, все зависит от ситуа­ции в конкретной компании, а во-вторых, как мы с вами уже го­ворили, мультипликаторы меняются во времени, и к тому дню,

13 — 4812

когда вы будете читать эту книгу, разумные диапазоны могут ока­заться совсем другими. Если вы начнете практическую работу с мультипликаторами, то научитесь, как и я, думать в категориях этих показателей. Я сочла бы очень хорошим достижением, если бы моя книга помогла читателям развить в себе способность ду­мать о цене практически любого бизнеса или акций как о форму­ле с применением мультипликаторов.

<< | >>
Источник: Чиркова Е.В.. Как оценить бизнес по аналогии: Методологическое посо­бие по использованию сравнительных рыночных коэффици­ентов при оценке бизнеса и ценных бумаг / Е.В. Чиркова. — М.: Альпина Бизнес Букс, — 190 с.. 2005

Еще по теме ВМЕСТО ЗАКЛЮЧЕНИЯ:

  1. ВМЕСТО ЗАКЛЮЧЕНИЯ
  2. Вместо заключения
  3. Вместо заключения.
  4. Вместо заключения
  5. Вместо заключения
  6. Вместо заключения
  7. Вместо заключения
  8. ВМЕСТО ЗАКЛЮЧЕНИ
  9. 11. ПОБЕЖДАТЬ ВМЕСТЕ
  10. Глава 5Работать вместе
  11. ВМЕСТО СКУЧНОГО ВВЕДЕНИЯ
  12. Подотчет вместо займа