<<
>>

6.1. Виды показателей, базирующихся на стоимости активов

В этой главе речь пойдет о показателях, знаменатели которых отражают стоимость тех или иных активов компании. Для полу­чения этих данных далеко не всегда используется бухгалтерский баланс компании, но несмотря на это такие показатели удобно называть «балансовыми»[60].

Сравнение рыночных цен активов с их балансовой (номиналь­ной) стоимостью имеет давнюю историю. Идея такого сравнения возникла задолго до того, как широкое применение мультиплика­торов вошло в финансовую культуру. Например, в автобиографи­ческом романе Р. Киплинга «От моря до моря», впервые опубли­кованном в 1899 г., приводятся наблюдения, сделанные им в ходе поездки в Гонконг в 1889 г.:

Гонконг настолько оживленный и сказочно богатый город, он так хорошо застроен и освещен (и это видно даже при беглом знаком­стве), что мне захотелось узнать, как удалось достичь такого ве­ликолепия... Я разыскал тайпана — так называют главу английской торговой фирмы. Я сказал: «О тайпан, я — бедняк из Калькутты, и то оживление, которое царит в ваших краях, изумляет меня. Как это получается, что все здесь пахнет деньгами?... Тайпан ответил: «Оттого, что остров стремительно развивается. Оттого, что все приносит прибыль. Взгляните на бюллетень котировок». Он прочи­тал список тридцати, а может быть, чуть меньше, компаний: па­роходных, рудных, канатных, причальных, торговых, всевозможных агентств и смешанных обществ, и все акции, за исключением пяти компаний, были выше номинальной стоимостиК

Эта цитата поразила меня по двум причинам. Во-первых, ста­новится понятным, что уже в конце 19 в. образованные англичане, даже не имевшие никакого отношения к бизнесу[61], мыслили в кате­гориях «рыночная стоимость акций — номинал». Во-вторых, Кип­линг рассуждает с помощью мультипликаторов о фондовом рынке Гонконга! (Если бы это были США или Англия, то, наверное, это казалось бы современному читателю более естественным.)

В наше время наиболее широкое распространение получили следующие балансовые показатели:

• «стоимость бизнеса/балансовая стоимость активов» (Enter­prise value/Book value of assets — EV/BV[62], или EV/BVA);

• «цена акций/балансовая стоимость акционерного капитала» или «цена акций/балансовая стоимость чистых активов» (Price/Book value of equity - P/BV или P/BVE);

• «стоимость бизнеса/стоимость зданий, машин и оборудо­вания на балансе» или «стоимость бизнеса/стоимость вне­оборотных активов» (Enterprise value/Property, Plant and Equipment - EV/PP&E);

• «цена акций/стоимость замещения чистых активов» (муль­типликатор Q, или Q, Тобина, по имени американского экономиста, который его придумал).

Если три предыдущих показателя определяются на основе балансовых стоимостей, то для мультипликатора Q Тобина знаменатель рассчиты­вается по рыночным ценам.

Если вам встретятся мультипликаторы EV/BV и P/BV, обра­тите внимание на то, что под балансовой стоимостью (BV) в зна­менателе этих коэффициентов подразумеваются разные вещи. В первом показателе EV сравнивается с балансовой стоимостью активов, а во втором Р делится на балансовую стоимость акцио­нерного капитала. При построении балансовых показателей при­меняется тот же принцип, что и для показателей доходности. Как уже упоминалось, для корректного построения мультипликатора доходности необходимо соблюдать принцип соответствия числи­теля знаменателю: если в числителе стоит стоимость акций, то в знаменателе может стоять чистая прибыль — так как право требо­вания на нее принадлежит исключительно акционерам, — но не может стоять EBITDA, из которой удовлетворяют свои требования акционеры, кредиторы и т. п. Что касается балансовых показателей, то если в числителе стоит цена (Р), то в знаменателе должны стоять те активы, право требования на которые имеют только акционеры, т. е. балансовая стоимость акций, которая соответствует чистым (net) активам. Если в числителе стоит стоимость бизнеса (EV), то в знаменателе должны находиться все активы компании. Именно по этой причине применяются не только аббревиатуры EV/BVA и P/BVE, но и EV/BV и P/BV. Буквы А и Е в знаменателе можно опустить, поскольку и так понятно, что в первом случае речь идет

0 совокупных, а во-втором - о чистых активах компании.

Следует также помнить, что при расчете показателя EV/BV балансовая стоимость активов не равна валюте баланса. Дело в том, что для расчета EV мы суммировали рыночную стоимость акций и чистый долгосрочный долг, который определялся как долгосрочный долг за вычетом денежных средств на балансе. Чис­литель не учитывает размер денежных средств на балансе, следо­вательно, они не должны учитываться и в знаменателе. Иными словами, если подходить строго, то BV = BVE + BVD - Cash = = 1С, где BVD — балансовая стоимость долга, Cash — денежные средства на балансе, 1С — инвестированный капитал.

При этом под балансовой стоимостью долга одни аналитики понимают стои­мость долгосрочного долга (имеющего срок погашения свыше

1 года), а другие — стоимость долга, по которому начисляются проценты (interest bearing debt). Объясняется это тем, что кратко­срочный долг используется для финансирования потребностей в оборотном капитале (запасов и дебиторской задолженности). Та­ким образом, краткосрочный долг, как и дебиторская задолжен­ность, по экономической сути — это кредиты, выданные компани­ей ее клиентам (покупателям). В большинстве случаев дебиторская задолженность должна примерно балансироваться кредиторской задолженностью самой компании своим поставщикам и, следова­тельно, не может существенно влиять на стоимость бизнеса. Более подробно мы говорили об этом выше (см. раздел 3.3).

Нужно также отметить, что балансовая стоимость чистых акти­вов — это тоже «не совсем балансовая» величина из баланса ком­пании. Для расчета P/BVE нужно скорректировать балансовые чистые активы компании на размер забалансовых обязательств.

<< | >>
Источник: Чиркова Е.В.. Как оценить бизнес по аналогии: Методологическое посо­бие по использованию сравнительных рыночных коэффици­ентов при оценке бизнеса и ценных бумаг / Е.В. Чиркова. — М.: Альпина Бизнес Букс, — 190 с.. 2005

Еще по теме 6.1. Виды показателей, базирующихся на стоимости активов:

  1. Расчет стоимости активов, оценка и составление отчетности о стоимости активов и пассивов фонда
  2. 7.2.3. Экономическая добавленная стоимость как система показателей, используемая в рамках концепции «акционерной стоимости»
  3. 14.2. Определение рыночной стоимости акций на основе оценки стоимости чистых активов
  4. О порядке оценки стоимости чистых активов и стоимости одного инвестиционного пая паевых инвестиционных фондов
  5. 13.5. ОЦЕНКА ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ И РЕГУЛИРОВАНИЕ СТАВОК ДОХОДНОСТИ 13.5.1. Модели оценки стоимости активов на основе дисконтирования денежных потоков
  6. 1.1. Понятие стоимости бизнеса. Виды стоимости
  7. Стоимость активов
  8. Стоимость чистых активов
  9. 1.4. Основные показатели эффективности управления стоимостью
  10. Бухгалтерские оценки стоимости активов
  11. 6.2. Первоначальная стоимость нематериальных активов
  12. 1.5. Подходы к оценке стоимости активов