<<
>>

7.2. Основные виды натуральных показателей

Помимо натуральных показателей «стоимость бизнеса/мощность» (ЕУ/сараску) и ЕУ/ргосЫсйоп, являющихся близкими аналогами финансовых показателей ЕУ/ВУ и ЕУ/Б, существует еще целый ряд натуральных показателей, которые, на первый взгляд, не име­ют отношения ни к активам, ни к выручке.
Добывающие компании чаще всего оцениваются по запасам, например нефтяные — по запасам нефти. И это не случайно, поскольку запасы нефти — это такой показатель, по которому можно судить и о добыче (т. е. о производстве), и о размере активов. Для нефтяной компании за­пасы являются неким аналогом мощности, по которой определя­ется возможный объем годового производства.

График добычи оптимизируется на весь срок жизни месторожде­ний, в частности для крупных он составляет около 20-30 лет. За более короткие сроки, как, впрочем, и за более длинные, разраба­тывать месторождение экономически невыгодно, что обусловлено технологическими причинами. Таким образом, зная размер запасов компании, мы можем составить представление о возможном раз­мере добычи1.

Запасы являются главным активом добывающей нефтяной компании, так как в нефтяной отрасли основные капиталовложе­ния делаются именно в разведку запасов, и это самые рисковые

1 Нефтяные компании могут быть по-разному обеспечены запасами нефти. У одних компаний запасов хватит на 100 лет добычи (и их часть может просто не разрабатываться), а у других — только на 20 лет. Большая обес­печенность запасами характерна в первую очередь для ближневосточных стран, где нефть в гораздо меньшей степени нуждается в разведке. Для западных компаний вложения в повышение обеспеченности запасами (в годах добычи) — это замороженные капиталовложения. Повышенная обеспеченность была характерна и для российских компаний, что явилось наследством социалистической экономики и отсутствия в ней оценки окупаемости инвестиций с учетом времени (дисконтирования).

Так что в среднем для компаний, действующих на рыночных началах, размер за­пасов все же является неплохой оценкой годовой добычи и тем самым — выручки. Кроме того, в силу дисконтирования денежные потоки отдален­ных лет имеют небольшое влияние на оценку, поэтому обеспеченностью запасами на 100 лет вперед для оценки можно пренебречь, так как даже при небольшой дисконтной ставке реальное влияние на показатели ока­зывают денежные потоки ближайших 20-30 лет.

капиталовложения с самой неопределенной отдачей. Когда нали­чие нефти подтверждено, оставшиеся капиталовложения (в обу­стройство и разбуривание месторождения) сравнительно легко рассчитываются и уже не являются таким источником неопреде­ленности, как капиталовложения в разведку. Итак, запасы — это главный и, более того, весьма ликвидный актив добывающей ком­пании, ведь нефтяная компания может как вкладывать в разведку собственные деньги, так и покупать готовые месторождения у независимых компаний, занимающихся только разведкой. Она может также и продать запасы, которые для нее стратегически не интересны.

Специфичные для отрасли натуральные показатели использу­ются и в таких секторах, как недвижимость (цена за 1 кв. м), транспортный бизнес (цена за 1 тонно-км перемещенных грузов), сети автозаправок (продажи бензина в литрах в месяц).

Большое количество натуральных мультипликаторов было придумано для телекоммуникационной и подобных ей отраслей. Аналогично тому, как выручку нефтяной компании можно пред­ставить в виде произведения количества добываемой нефти на ее цену, так и выручку телекоммуникационной компании, предостав­ляющей услуги традиционной (стационарной) связи, можно пред­ставить как количество линий (или количество абонентов), умно­женное на доход с одной линии. Так возникли показатели, в знаменателе которых стоит количество клиентов (абонентов, подпис­чиков). Именно такой показатель используется для операторов ста­ционарной связи, мобильных операторов, интернет-провайдеров, кабельных компаний. Для операторов мобильной связи использует­ся также такой показатель, как численность населения на той терри­тории, где действует лицензия.

Численность населения позволяет оценить потенциальное количество абонентов, т. е. перспективы раз­вития данного бизнеса. В издательском деле аналогом числа абонен­тов является тираж. Для интернет-компаний по разработке контента в эпоху интернет-бума использовался показатель «количество про­смотров веб-страницы в неделю». Такой подход хорошо работает, если доход, получаемый с одного клиента, сходен для оцениваемой компании и компании-аналога, но это бывает далеко не всегда.

Когда в 2001 г. компания МТС, московский оператор мобильной связи, произвела первичное размещение своих акций на Нью-Йорк­ской фондовой бирже, ее акции по показателю «цена акций/коли­чество абонентов» были оценены примерно в три раза выше, чем акции компании «ВымпелКом», владельца торговой марки «Би- Лайн», уже котировавшиеся на бирже с 1996 г. При этом с точки зрения корпоративного управления «ВымпелКом» считалась более привлекательной компанией, чем МТС. Причина такой высокой цены размещения кроется как раз во втором показателе уравнения — дохо­де на одного подписчика. У МТС он был примерно в три раза выше, чем у «ВымпелКома». Связано это с тем, что МТС намного раньше получила лицензию на стандарт GSM и долгое время была монопо­листом в этом сегменте сотовой связи на московском рынке. Ей уда­лось получить самых перспективных абонентов, так как в начале развития сотовой связи мобильные телефоны покупали самые состоя­тельные клиенты, в том числе юридические лица. В результате на момент первичного предложения акций компании МТС продолжал сохраняться существенный разрыв в доходе на одного подписчика МТС и «ВымпелКома», что и стало, на мой взгляд, основным фактором, определившим разницу в цене акций этих двух компаний.

Приведенный выше пример сравнения оценки «ВымпелКома» и МТС показывает, что в экспериментах с новыми натуральными показателями нужно проявлять гораздо большую осторожность, чем при работе с традиционными. Оценивая мобильного оператора по подписчикам, мы, по сути, вернулись к оценке по P/S.

Другое дело, что инвесторы всегда оценивают компанию на основе ожи­даемых будущих доходов, т. е. важна не столько текущая выручка, сколько будущая. Может быть, количество сегодняшних абонентов является лучшим индикатором будущих доходов, чем сегодняшние продажи в денежном выражении? Существует немало иных спосо­бов, позволяющих при оценке учесть разницу в будущих перспек­тивах компании, но об этом в следующей главе.

Другой важной проблемой, возникающей при применении на­туральных показателей, являются трудности пересчета этих пока­зателей в финансовые и, как следствие, затруднения в оценке компаний из разных отраслей. Например, не так давно я услышала, что при покупке компании, специализирующейся на доставке в офисы и на дом питьевой воды, покупатель заплатил за нее по следующему коэффициенту: «800 долл. за каждого подписчика». Выгодная это сделка или нет? Чтобы оценить это, нужно знать очень много параметров, таких как затраты на привлечение одного подписчика, средняя выручка в год на одного подписчика, период времени, в течение которого в среднем остается с компанией под­писчик, прибыльность продаж и т. п. Я не могу использовать этот

8 — 4812

коэффициент даже для оценки компании, оперирующей в очень похожем сегменте рынка — в производстве бутилированной воды, которая продается через розничную торговлю. Плохо применим этот мультипликатор и для оценки других компаний, специализи­рующихся на доставке. Может быть, одни компании больше рабо­тают с розничными клиентами, а другие — с юридическими лица­ми? А если бы вам сказали, по какому Р/Е была куплена компания, то прикинуть, много это или мало, было бы существенно легче.

<< | >>
Источник: Чиркова Е.В.. Как оценить бизнес по аналогии: Методологическое посо­бие по использованию сравнительных рыночных коэффици­ентов при оценке бизнеса и ценных бумаг / Е.В. Чиркова. — М.: Альпина Бизнес Букс, — 190 с.. 2005

Еще по теме 7.2. Основные виды натуральных показателей:

  1. Натуральное производство
  2. Доходы в натуральной форме
  3. 34. ОЦЕНКА И АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ. ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ. РАСЧЕТ И АНАЛИЗ ОСНОВНЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ЗАТРАТ С УЧЕТОМ СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ
  4. 84. ИНФЛЯЦИЯ: ПОНЯТИЯ, ВИДЫ И ПОКАЗАТЕЛИ
  5. Инфляция, ее показатели и виды
  6. Натуральный налог и продразверстка
  7. 7.5. Показатели использования основных фондов
  8. 4.5. Основные экономические показатели
  9. 51. Основные показатели инфляции
  10. 27. Показатели воспроизводства основных фондов
  11. Показатели использования основных производственных фондов
  12. 1.4. Основные показатели форм отчетности и методика их расчета
  13. 4.1. ОСНОВНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
  14. Понятие основного капитала. Виды основных средств и способы оценки их стоимости
  15. Статья 211. Особенности определения налоговой базы при получении доходов в натуральной форме
  16. Основные показатели Финансового состояния предприятия и их взаимосвязь
  17. 1.4. Основные показатели эффективности управления стоимостью
  18. Основные показатели анализа отрасли