<<
>>

11.4. Отраслевая применимость методов

Дамодаран приводит сводную таблицу (см. табл. 19), по которой можно выбрать, какой из основных показателей лучше использо­вать и как его рассчитывать. Мультипликатор Р/Е, например, рекомендуется использовать только для компаний с положитель­ной прибылью, находящейся в диапазоне нормальных (для данной компании) значений.
В противном случае искажения будут слиш­ком велики. Оценку по активам предпочтительнее использовать для промышленных компаний, а по продажам — для компаний сферы услуг. Подразумевается, что в промышленности важнее капитальные активы, а в сфере услуг — клиентская база. В тех случаях, когда сравнимых компаний мало или их нет вовсе, пред­лагается использовать фундаментальный анализ, а когда они есть — регрессионные уравнения или средние оценки.

Дамодаран считает, что в случае небольшого количества срав­нимых компаний более применима регрессия. Насколько мы по­нимаем, обусловлено это не тем, что в случае малого количества аналогов она дает более точный результат. Дамодаран считает допустимым в случае регрессии расширить выборку сравнимых компаний за счет тех, которые более удалены по своим характе­ристикам от аналога. Связано это с тем, что если при включении в выборку непохожих компаний среднее может существенно от­клоняться от среднего близкого аналога, то при регрессионном уравнении мы имеем дело с формулой зависимости мультиплика­тора от иных параметров, следовательно, попадание удаленных компаний не должно сильно исказить результат.

В целом мы согласны с такой градацией и рекомендуем начи­нающему аналитику ею пользоваться. Более опытный специалист всегда будет исходить из конкретной ситуации. Например, в теле­коммуникационной отрасли капитальные активы стоят очень до­рого, и оценка по активам заслуживает не меньшего внимания, чем оценка по выручке и т. п.

Помимо применимости тех или иных показателей в конкрет­ных отраслях важно еще учитывать такой важный фактор, как разброс значений показателя для группы аналогов.

Разброс зна­чений, как правило, измеряется такой стандартной статистической мерой, как стандартное отклонение. Оно определяется как среднее отклонение от среднего значения, деленное на это среднее значе­ние. Правило таково: чем выше разброс значений того или иного

Таблица 19. Матрица выбора и методов расчета мультипликаторов в зависимости от отраслевой принадлежности оцениваемой компании, по А. Дамодарану
Чистая прибыль Число сравнимых компаний Рыночная оценка Отрасль Мульти­плика­тор Метод расчета
Знак Уровень
Плюс нормальный большое верна для отрасли любая Р/Е сравнимые компании
Плюс нормальный небольшое верна для рынка в целом любая Р/Е регрессионные уравнения
Плюс нормальный не имеет значения не верна любая Р/Е фундаментальны й подход
Минус или ненормальный большое верна для отрасли промышленное производство P/BV сравнимые компании
Минус или ненормальный небольшое верна для рынка в целом промышленное производство P/BV регрессионные уравнения
Минус или ненормальный не имеет значения не верна промышленное производство P/BV фундаментальный подход
Минус или ненормальный большое верна для отрасли сфера услуг P/S сравнимые компании
Минус или ненормальный небольшое верна для рынка в целом сфера услуг P/S регрессионные уравнения
Минус или ненормальный не имеет значения не верна сфера услуг P/S фундаментальный подход

мультипликатора у аналога, тем менее корректным является при­менение этого мультипликатора. Понятно, что для финальной оценки может использоваться несколько мультипликаторов, при этом оценке по каждому из них придается определенный вес: на­пример, 30% — оценке по Р/Е, 30% — оценке по P/S и 40% — оцен­ке по P/BV.

В данном контексте меньший вес придается мульти­пликатору с большим разбросом и больший — с меньшим разбросом. На интуитивном уровне это понятно. Меньший разброс значений мультипликатора свидетельствует о том, что он лучше коррелирует со стоимостью.

<< | >>
Источник: Чиркова Е.В.. Как оценить бизнес по аналогии: Методологическое посо­бие по использованию сравнительных рыночных коэффици­ентов при оценке бизнеса и ценных бумаг / Е.В. Чиркова. — М.: Альпина Бизнес Букс, — 190 с.. 2005

Еще по теме 11.4. Отраслевая применимость методов:

  1. § 2. Применимость метода накопления активов
  2. § 4. Метод отраслевой специфики
  3. Метод отраслевых коэффициентов
  4. 5.7.Сравнительный анализ применимости различных методов оценки эффективности инвестиционных проектов
  5. Лекция № 1 ПРЕДЕЛЫ ПРИМЕНИМОСТИ НЕОКЛАССИЧЕСКОГО ПОДХОДА
  6. Применимость предлагаемой концепции
  7. Применимость допущения непрерывности деятельности при проведении аудита
  8. Законы природы не применимы к сложному обществу
  9. ПРИМЕНИМОСТЬ ЗАДАЧ РАСПРЕДЕЛЕНИЯ РЕСУРСОВ ПРИ ФОРМИРОВАНИИ МОДЕЛИ ДИВЕРСИФИКАЦИИ
  10. Отраслевая структура
  11. помощь в управлении:отраслевые объединения