<<
>>

11.2. Методы расчета среднего значения мультипликатора

Мы не будем подробно останавливаться на методах расчета сред­него значения мультипликатора для группы аналогов, поскольку здесь мы внедряемся уже в область статистики, где начинают дей­ствовать правила получения достоверных оценок.
С одной стороны, для расчета достоверного среднего значения желательно, чтобы группа аналогов была достаточно большой. Однако, с другой сто­роны, всегда нужно помнить, что чем больше группа, тем более отдаленно похожие на оцениваемую компанию аналоги мы в нее включаем, что снова ведет к искажению результата и т. д. Выбирать нужно золотую середину, универсального правила на этот счет я сформулировать не могу. Именно в грамотном выборе группы ана­логов и проявляются мастерство и опыт аналитика. Если размер группы позволяет сделать это, то желательно удалить из выборки крайние значения — самое высокое и самое низкое.

Затем можно вычислить искомый мультипликатор одним из трех способов:

• как среднеарифметическое;

• как средневзвешенное (при этом взвешивать нужно по зна­менателю мультипликатора, т. е. Р/Е взвешивается по чис­той прибыли, a P/S — по продажам);

• как медиану мультипликаторов для группы аналогов.

Среди аналитиков нет единодушия в определении, какой из трех способов предпочтителен. На мой взгляд, расчет по средне­арифметическому — это самый худший вариант из трех.

Во-первых, нужно помнить, что в случае использования сред­неарифметического значения возникает «оптический обман» кор­ректного взвешивания различных мультипликаторов. Казалось бы, этот метод придает одинаковые веса разным мультипликато­рам, но на самом деле эти веса разные.

Проиллюстрируем это на примере. Допустим, мы оцениваем ком­панию по мультипликатору Р/Е. У нас есть два аналога, Р/Е первого аналога равен 5, а второго — 15, тогда среднее значение Р/Е равно 10. Положим, мы хотим инвестировать 200 долл. Как нам нужно их вложить, чтобы получить Р/Е, равный 10.

Оказывает­ся, нам нужно вложить 150 долл. в первую компанию и 50 долл. — во вторую компанию. Тогда мы сможем «купить» 10 долл. чистой при­были первой компании и 10 долл. чистой прибыли второй, что в сумме даст 20 долл. чистой прибыли, или Р/Е, равный 10 (при вложении 200 долл.).

Во-вторых, среднеарифметические значения бывают завышены, особенно это касается мультипликатора Р/Е. Как мы говорили выше, недостаток показателя Р/Е состоит в том, что он чаще дру­гих бывает отрицательным — в тех случаях, когда компания име­ет отрицательную прибыль. Поскольку отрицательные значения мультипликатора смысла не имеют, то на практике Р/Е рассчиты­вается только для выборки прибыльных компаний, что и приводит к его завышению. Между тем в расчет можно включить и убыточ­ные компании. Тогда все компании выборки нужно представить как одну большую компанию, т. е., с одной стороны, сложить цены их акций, а с другой стороны, сложить величины их чистой при­были иа одну акцию и поделить одно на другое. Это и будет взве­шиванием в случае с отрицательными значениями знаменателя.

Что касается выбора между средним значением или медианой, то медиана считается более точной оценкой, поскольку крайние значения влияют на нее меньше, чем на среднеарифметическое. Особенно это актуально в случае с Р/Е, который может быть ра­вен сколь угодно большому числу для тех компаний, чья прибыль не сильно отличается от нуля. Выход из этой ситуации — отбро­сить крайние значения при расчете среднего.

<< | >>
Источник: Чиркова Е.В.. Как оценить бизнес по аналогии: Методологическое посо­бие по использованию сравнительных рыночных коэффици­ентов при оценке бизнеса и ценных бумаг / Е.В. Чиркова. — М.: Альпина Бизнес Букс, — 190 с.. 2005

Еще по теме 11.2. Методы расчета среднего значения мультипликатора:

  1. Расчет средней численности внешних совместителей Расчет средней численности работающих по договорам гражданско-правового характера
  2. ФАКТОРЫ; ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ ЗНАЧЕНИЕ МУЛЬТИПЛИКАТОРА ДЕНЕГ ТИПА М2
  3. ФАКТОРЫ; ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ ЗНАЧЕНИЕ МУЛЬТИПЛИКАТОРА ДЕНЕГ ТИПА М2
  4. § 4. Средние величины и характеристики рассеяния значений признака
  5. 12.3. ПРОВЕРКА ГИПОТЕЗ О РАЗЛИЧИЯХ МЕЖДУ СРЕДНИМИ ЗНАЧЕНИЯМИ
  6. Значение средних постов в иерархии
  7. Метод средней себестоимости
  8. 4.1.18. Средний заработок для расчёта пособий
  9. 10.8.2. Расчет пособий исходя из среднего заработка
  10. § 8.4.1. Метод средних
  11. Мультипликатор налогов. Мультипликатор сбалансированного бюджета
  12. 2.2. Расчет средней заработной платы
  13. 2.9. Расчет средней заработной платы