<<
>>

10.5. Другие факторы

Еще одним фактором, который влияет на степень близости анало­гов, является размер компании. Давно было замечено, что неболь­шие компании торгуются со скидкой по сравнению со сходными более крупными компаниями.
Объясняют это тем, что бизнес не­больших компаний является более рисковым, денежные пото­ки — более волатильными, информационные потоки, например количество аналитических отчетов по акциям (coverage) — слабее, а ликвидность акций — ниже.

Так, премия за риск (по сравнению с безрисковыми вложе­ниями в государственные облигации) для 10% самых маленьких компаний, котировавшихся на Нью-Йоркской фондовой бирже, за период 1926-1994 гг. составила чуть более 17%, тогда как для верхних 10% — чуть более 6%. Иными словами, это означает, что для оценки компаний из нижних 10% инвесторы применят норму дисконта, которая на 11 процентных пунктов выше, чем для компаний из верхних 10%, и, следовательно, мультиплика­торы для них должны быть существенно ниже. Таким образом, к мультипликатору можно еще применить скидку за размер ком­пании. В последнее время появился ряд исследований, опровер­гающих наличие премии за риск для небольших компаний, од­нако собранных доказательств пока недостаточно, чтобы дать оценщикам основания пересматривать традиционные подходы (см. табл. 16).

11—4812

Таблица 16. Средние годовые премии за риск для компаний,

котировавшихся на Нью-Йоркской фондовой бирже, за период 1926-1994 гг.

Категория Средняя капитализация компании, млн. долл. Средняя годовая

премия за риск[76],

%

1 14 200 6,31
2 3500 8,39
3 1800 9,13
4 1170 9,74
5 730 10,80
6 480 10,75
7 290 11,22
8 190 12,14
9 100 13,13
10 40 17,28

1 Категория 1 означает верхние 10%, а категория 10 — нижние.

Источник: Ibbotson Associates.

Контрольный вопрос 17

( Корректно ли, на ваш взгляд, суммировать скидки за недостаточную ликвидность и размер?

В последнее время, в связи с многочисленными скандалами из-за махинаций с отчетностью — в первую очередь это касается американских компаний, — приобретает особую популярность учет в оценке такого фактора, как корпоративное управление или степень защиты интересов акционеров и кредиторов компаний. Первые исследования этой тематики были проведены еще до «пе­риода скандалов», в середине 1990-х годов. Например, в одном из известных исследований[77] сначала было показано, что в странах с общим правом (common law)[78] инвесторы и кредиторы юриди­чески защищены лучше, чем в странах с гражданским правом (civil law)[79]. Далее были рассчитаны показатели Q для этих стран (в выборку попали крупнейшие компании из каждой страны — все­го 539 компаний) и выведены их средние значения. Оказалось, что средний мировой показатель Q равен 1,27, для стран с граж­данским правом — 1,2, а с общим правом — 1,37. Мы приводим эти данные лишь для примера. Ими не стоит пользоваться при реальных расчетах. Во-первых, как уже было сказано, эти иссле­дования проводились до многочисленных скандалов вокруг обан­кротившихся американских и европейских компаний (Enron, WorldCom, Parmalat и др.), а во-вторых, методология данных ис­следований подверглась существенной критике. Еще одно извест­ное исследование ранжирует компании уже из одной страны (Южной Кореи). Оно показало, что рост рейтинга корпоративно­го управления на 10 баллов (максимальный балл — 100) ведет к росту стоимости компании на 14%. Переход из категории «10% худших компаний» в категорию «10% лучших» ведет к удвоению рыночной стоимости.

Наконец, предлагается для оцениваемой компании и компа- ний-аналогов рассчитать следующие финансовые показатели компании:

• показатели ликвидности, например коэффициенты текущей ликвидности (current ratio) и срочной ликвидности[80] (quick ratio);

• показатели оборачиваемости активов, например оборачивае­мость дебиторской задолженности (accounts receivables turnover), оборачиваемость запасов (inventory turnover), оборачиваемость чистого оборотного капитала (sales/net working capital), оборачиваемость основных фондов (sales/ fixed assets);

• коэффициенты покрытия процентных расходов, такие как коэффициент покрытия процентных выплат[81] (times interest earned) и коэффициент покрытия гарантированных выплат (coverage of fixed charges);

• показатели использования долга для финансирования биз­неса, такие как отношение долга к инвестированному капи-

Е

талу[82] (------ , где Е — акционерный капитал, D — долгосроч-

E + D

ный долг) и т.

п.;

• показатели прибыльности бизнеса (рентабельность продаж и т. п.).

Если оцениваемая компания находится ближе к верхнему пре­делу диапазона по этим показателям, то это может служить обос­нованием более высокой оценки из того диапазона, который дают мультипликаторы, и наоборот. Этот метод очень схож с расчетом мультипликаторов на основе регрессионных уравнений, принци­пиальное отличие состоит в том, что для расчета регрессии ис­пользуется гораздо меньше показателей, чем мы перечислили (см. следующий параграф настоящей главы).

Таким образом, выявляется все больше и больше факторов, которые нужно учитывать при грамотном подборе аналога. Этот процесс не должен стать самоцелью, так как в предельном случае он ведет к трудностям с поиском информации и к неизбежному и неоправданному сужению группы аналогов.

<< | >>
Источник: Чиркова Е.В.. Как оценить бизнес по аналогии: Методологическое посо­бие по использованию сравнительных рыночных коэффици­ентов при оценке бизнеса и ценных бумаг / Е.В. Чиркова. — М.: Альпина Бизнес Букс, — 190 с.. 2005

Еще по теме 10.5. Другие факторы:

  1. § 2. Социальные факторы социализацииСоциальные факторы как условие социализации
  2. Глава I. ФАКТОРЫ ФОРМИРОВАНИЯ СТИЛЯ ПОЛИТИЧЕСКОГО ЛИДЕРСТВА ИСТОРИЧЕСКИЙ ФАКТОР
  3. Спрос и предложение на рынке факторов производства. Равновесие фирмы на рынке факторов производства
  4. ДРУГИЕ ЖИЗНИ. ИНКАРНАЦИИ, РЕИНКАРНАЦИИ
  5. ДРУГИЕ АФФИРМАЦИИ
  6. Другие формы оплаты
  7. 3.3.4. Другие ценные бумаги
  8. 25.3. Другие банки
  9. Другие внебюджетные фонды
  10. 3.4. Другие производные финансовые инструменты
  11. 12. Другие функции финансов
  12. Другие показатели инфляции
  13. Другие методы оценки
  14. Социология и другие науки об обществе
  15. Другие источники помощи
  16. ДЕНЬГИ т ДРУГИЕ ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПЕРЕМЕННЫЕ
  17. Другие методы
  18. Доверяющие другие
  19. Другие настройки
  20. Другие доходы