<<
>>

10.3. Отраслевой фактор

Между отраслями также существуют значительные различия, влияющие на оценку бизнеса. Связано это с различной доходно­стью и капиталоемкостью разных отраслей (в более капиталоемкой отрасли, чтобы инвестиции окупались, маржа должна быть выше), а также с разным ожидаемым ростом и многими другими факто­рами, которые влияют на стоимость компаний (размер компаний, степень информационной открытости и защищенности акционеров и т.
п.). Ведущие компании — поставщики финансовых информа­ционных услуг и инвестиционные банки — регулярно проводят мониторинг изменений мультипликаторов в отраслевом разрезе.

В таблице 11 представлены основные мультипликаторы для ряда отраслей США (по данным на 2002 г.). Как видно из таблицы, разброс по каждому из показателей довольно велик: по P/S он варьирует от 4 в фармацевтике до ОД у производителей текстиля, по EV/EBIT — от 15 для воздушного транспорта до 5 в добыче нефти, по EV/BVA — от 6,5 в фармацевтике до 1 в индустрии развлечений. Помимо иллюстрации отраслевых различий, эта ста­тистика является наглядным примером того, почему экстраполяция мультипликаторов во времени, а также между странами чревата огромными погрешностями. Например, низкий показатель P/S и высокий EV/EBIT, отмеченные для воздушного транспорта, объ­ясняются крайне плохой конъюнктурой рынка в 2002 г. и низкой доходностью бизнеса. Так, для сравнения в 1998-2000 гг. мульти­пликатор EV/EBIT у авиалиний колебался в диапазоне от 7,5 до 9,5. Низкий P/S для текстильной промышленности США опреде­ляется нарастающей неконкурентоспособностью по сравнению с Китаем и другими странами с более дешевой рабочей силой и т. п.

Габлица 13. Основные мультипликаторы для ряда отраслей США (средние данные на 2002 г.)

Отрасль Р/5 ЕУ/Б ЕУ/ ЕВГГОА ЕУ/ ЕВ1Т ЕУ/ ГЮРУН Р/Е ЕУ/ ВУА
Воздушный транспорт 0,64 0,94 7,77 15,42 19,37 22,21 2,04
Дистрибуция продуктов 0,40 0,51 7,33 9,31 15,21 15,53 2,38
питания
Добыча нефти 1,2 5 1,73 3,81 4,79 7,07 20,02 1,82
Добыча угля 0,74 1,14 4,65 8,22 10,08 49,22 1,41
Добыча цветных 3,64 4,03 8,68 13,89 17,98 81,52 2,78
металлов
Издательский бизнес 0,87 1/17 4,96 7,74 23,03 24,81 2,21
Индустрия развлечений 2,45 3,09 7,67 13,90 19,08 52,14 0,97
Интернет 2,73 2,40 32,38 Н.д. Н.д. 50,03 3,91
И нформационные 3,25 3,68 10,00 13,99 20,56 57,40 3,55
услуги
Кабельное телевидение 1,93 3,41 6,48 14,76 15,64 86,58 1,53
Машиностроение 0,63 0,98 6,44 9,02 14,38 24,34 1,55
Морские перевозки 0,55 1,17 4,32 6,13 8,61 14,99 1,02
Оборонная промышлен­ 0,64 0,94 6,33 7,99 12,12 24,14 1,66
ность
Производство алкоголь­ 2,20 2,50 9,01 10,73 16,80 30,32 3,95
ных напитков
Производство безалко­ 2,50 2,79 11,02 13,97 19,84 28,71 4,31
гольных напитков
Производство изделий 0,95 1,12 6,90 9,20 14,79 20,63 1,92
из металла
Производство косметики 1,90 2,16 10,69 13,08 19,54 18,96 5,36
Производство оборудо­ 1,14 1,11 18,32 Н.
д.
Н. д. 16,39 2,08
вания для телекомму­
никаций
Производство обуви 0,86 0,90 7,22 8,62 13,48 22,10 2,69
Производство одежды 0,99 1,16 8,41 10,61 16,99 16,91 2,49
Производство продук­ 1,10 1,46 7,87 10,05 15,33 80,78 2,25
тов питания
Производство полупро­ 2,73 2,58 7,74 13,71 18,58 65,90 3,12
водников
Производство строи­ 0,49 0,60 4,96 6,55 10,11 20,27 2,07
тельных материалов
Производство табачных 0,82 1,02 4,58 5,11 8,24 11,93 2,51
изделий
Производство текстиль­ 0,13 0,70 4,91 8,34 8,67 12,30 1,10
ных изделий
Производство целлю­ 0,67 1,13 5,79 8,57 12,57 36,96 1,36
лозы
Производство шин 0,28 0,47 3,80 5,70 8,04 16,86 1,22

Таблица 13. (Продолжение)
Отрасль Р/8 ЕУ/Б ЕУ/ ЕВІЮА ЕУ/ ЕВ1Т ЕУ/ ЫОР1АТ Р/Е ЕУ/ ВУА
Производство электро­ 0,61 0,69 6,91 10,85 21,80 44,15 1,66
ники
Ресторанный бизнес 1,16 1,41 5,85 7,50 12,23 21,52 2,31
Розничная торговля 0,64 0,77 9,11 12,13 18,80 19,17 2,47
Услуги мобильной связи 0,97 1,69 16,67 Н.
д.
Н.д. 406,27 1,54
Услуги стационарной 1,13 2,05 3,86 6,09 9,25 21,15 1,23
связи
Фармацевтика 4,04 4,03 12,50 14,85 20,08 36,26 6,55
Химическая промышлен­ 0,89 1,12 6,50 9,29 13,62 28,68 2,21
ность
Электронная коммерция 2,24 1,61 12,78 Н. д. Н. д. 81,69 3,71

Источник: теш. damodaran.com

Для сравнения в таблице 14 представлены значения Р/Е для сделок по слияниям и поглощениям в разных отраслевых группах. Разброс значений гораздо меньше, что объясняется агрегировани­ем различных по своим экономическим характеристикам отраслей в крупные отраслевые группы.

Таблица 14. Медианное значение показателя Р/Е для сделок по погло' щениям в США в отраслевом разрезе в 1998-2002 гг.
Отрасль 1998 1999 2000 2001 2002
Р/Е Р/Е Р/Е Р/Е Р/Е
Сельское хозяйство 17,2 30,9 18,6 7,8 33,4
Телекоммуникации и телевидение 31 47,8 38,2 20,9 31,7
Финансовые услуги 24,8 22,8 22,3 22,1 24,5
Перерабатывающая промышленность 23,6 24,4 24,3 21,8 21,8
Добывающая промышленность 20,1 25,3 36,5 18,9 27,9
Другие услуги 28,2 24,9 25,4 21,8 23,1
Недвижимость 10 22,8 21 14,7 13,6
Розничная торговля 22,4 22,4 17,2 26 19,4
Транспорт 17,9 21,1 13,7 13,6 11,6
Коммунально-бытовое хозяйство 28,1 23,3 23,9 21,7 16
Оптовая торговля и дистрибуция 22,8 20,8 18,2 22,8 12,8
Среднее по всем отраслям 25,1 24,3 23,8 21,6 22,9

Источник. \lergerstat.

Ведущий американский специалист по оценке Асват Дамодаран не является сторонником отраслевого подхода. Во втором издании своей книги он замечает, что значение любого из мультипликато­ров определяется одними и теми же базовыми факторами, а имен­но: риском ценной бумаги и приносимыми ею доходами и темпа­ми их роста, поэтому предпочтительнее сравнивать компании, близкие по этим показателям, а не по отраслевому принципу. С точки зрения теории, с этим можно согласиться, за исключени­ем тех случаев, когда нам не известны ожидаемые показатели по оцениваемой компании. В этих условиях нам лучше всего сделать предположение о том, что динамика оцениваемой компании будет сходна с динамикой ей подобных (по типу бизнеса). Вторая при­чина, которая заставляет нас искать аналоги внутри того же от­раслевого сегмента, связана с трудностями практического приме­нения иных подходов. В мире существуют миллионы компаний. Проверить их все на предмет наибольшей схожести с оцениваемой компанией по таким показателям, как риски и динамика денежных потоков, не представляется возможным, поэтому лучше ограни­чить круг поисков компаний-аналогов, как минимум, той же самой отраслью. Если «собратьев» по отрасли слишком много, то группу аналогов следует сузить, для чего можно провести отбор еще по какому-нибудь параметру, например по размеру компании. За рамки отрасли имеет смысл выходить лишь тогда, когда в данной отрасли сравнимых компаний слишком мало.

<< | >>
Источник: Чиркова Е.В.. Как оценить бизнес по аналогии: Методологическое посо­бие по использованию сравнительных рыночных коэффици­ентов при оценке бизнеса и ценных бумаг / Е.В. Чиркова. — М.: Альпина Бизнес Букс, — 190 с.. 2005

Еще по теме 10.3. Отраслевой фактор:

  1. Отраслевая структура
  2. помощь в управлении:отраслевые объединения
  3. Метод отраслевых коэффициентов
  4. Отраслевые издания
  5. Отраслевые различия структуры предприятия
  6. Отраслевые различия в планировании
  7. Вопрос 36. Отраслевой и рыночный спрос на ресурсы.
  8. ОТРАСЛЕВЫЕ И МЕЖОТРАСЛЕВЫЕ ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ВНЕБЮДЖЕТНЫЕ ФОНДЫ
  9. Вопрос 37. Отраслевое и рыночное предложение ресурсов.
  10. Отраслевая структура национальной экономики
  11. § 4. Метод отраслевой специфики
  12. 14. Отраслевые принципы земельного права
  13. Структура отраслевых издержек.
  14. Эволюция отраслевой структуры производства в современной экономике
  15. Отраслевые издания