<<
>>

Взаимосвязь факторов, воздействующих на стоимость акции

Обратимся к формуле 4.10:

Б1

Ро = . (4.10)

(к - Б)

и выразим отсюда ставку капитализации:

Б1

к = — + б.

Ро

Первое слагаемое (Di/Po) называют дивидендной доходностью, и ее оценка не вызывает особой сложности.

Труднее обстоит с величи­ной g. Для ее оценки можно применить следующий способ: пусть в течение года акция принесла прибыль на акцию (Ei). Выплачиваемые дивиденды определяются долей выплат (p): D1 = p х E1. Например, если фирма выплачивает в виде дивиденда 40% доходов на акцию, полученных за год, то p = 0,4 и Di = 0,4 х Ei. Остальная часть идет на реинвестирование, то есть направляется фирмой на закупку нового или обновление старого оборудования. Эта часть определяется долей возврата (b). Значит, p = (1-b) и Di = (1 - b) х Ei = = 0,4 х Ei. Если пред­полагать, что фирма использует только собственные средства, то до­ходность реинвестированных доходов равняется отношению прибы­ли на акцию (E1) к балансовой стоимости акции. Эту доходность на­зывают доходностью капитала (return on equity - ROE):

чистая прибыль на акцию Ei

ROE =------------------------------------------------- .

балансовая стоимость акции

Можно доказать, что величина g = b х ROE. Если подставить по­лученные выражения для Di и g в формулу 4.10, то получим:

Ei х (i - b)

Po =------------------------ . (4.ii)

k - b х ROE

Эта формула связывает между собой две доходности: k - ставку капитализации, определяющую издержки упущенной возможности приобретения акции, то есть доходность наилучшего альтернатив­ного средства такого же уровня риска, и ROE - доходность капитала. Взаимодействие этих двух величин с учетом дивидендной политики фирмы (что определяется величиной b) воздействуют на текущую стоимость акции, и все акции условно можно разбить на три груп­пы: акции «нормальных» компаний, акции «растущих фирм», ак­ции «угасающих» фирм».

Нормальные фирмы характеризуются тем, что для них k = ROE. Значит, нормальная фирма и ее конкуренты выбрали возможности инвестировать собственные средства в проекты с NPV > 0 и вынуж­дены вкладывать деньги в инвестиционные объекты с NPV = 0. По­этому ROE каждой фирмы уравниваются и приближаются к рыноч­ной ставке капитализации (k). Подставим выражение k = ROE в формулу 4.12 и получим:

Ei х (i-b) Ei х (i-b) Ei х (i-b) Ei

Po =--------------------- =---------------- =------------------- =------- . (4.12)

k - b х ROE k - b х k k х (i-b) k

Эта формула позволяет сделать два вывода: во-первых, ставка дисконта (k) может быть выражена через соотношение Po/E1 только в том случае, если k = ROE. Во-вторых, если фирма «нормальная», то инвесторам абсолютно безразлична ее дивидендная политика, - они получают одинаковую отдачу от акции вне зависимости от соотно­шения дивидендов и ценового выигрыша.

Для растущей фирмы ROE > k, то есть эта фирма имеет воз­можность инвестировать собственные средства в такие проекты, для которых NPV > 0. Иными словами, подобные фирмы имеют воз­можность приобретать капитальные ресурсы с издержками k про­центов и получать от их эксплуатации доходность ROE, превы­шающую k.

Наконец, для угасающей фирмы ROE < k. Она не в состоянии реинвестировать деньги в проекты с NPV > 0. Подобные фирмы пе­реживают значительное сокращение производства и, как правило, получают отдачу за счет более высокой доли дивиденда.

Модель Гордона утверждает, что если источником финансиро­вания фирмы служат только ее собственные средства без привлече­ния средств со стороны, то дивидендная политика фирмы оказывает воздействие на ее цену только в случае «ненормальности» фирмы. В случае «растущей» фирмы стоимость акции попытается при увели­чении доли (b) доходов, идущей на реинвестирование; когда фирма «угасает», то повыгшение цены акции возможно при расширении дивидендных сумм.

4.2.

<< | >>
Источник: В.М. Аскинадзи. Рынок ценных бумаг Учебно-методический комплекс Учебно-методический комплекс. – М., Изд. центр ЕАОИ,– 211 с.. 2008

Еще по теме Взаимосвязь факторов, воздействующих на стоимость акции:

  1. 3.3.2. Стоимость акции
  2. 64. Определение стоимости акции
  3. Стоимость привилегированной акции.
  4. 6.2. Факторы среды косвенного воздействия
  5. 6.1. Факторы среды прямого воздействия
  6. 5.1. Сущность оплаты труда и факторы, воздействующие на нее
  7. 1.3. Факторы, влияющие на величину стоимости бизнеса
  8. 3.5.4. Привилегированные и обыкновенные акции Привилегированные акции
  9. 14.2. Определение рыночной стоимости акций на основе оценки стоимости чистых активов
  10. 3.3. АКЦИИ
  11. § 2. Социальные факторы социализацииСоциальные факторы как условие социализации
  12. Глава I. ФАКТОРЫ ФОРМИРОВАНИЯ СТИЛЯ ПОЛИТИЧЕСКОГО ЛИДЕРСТВА ИСТОРИЧЕСКИЙ ФАКТОР
  13. Обыкновенные акции
  14. Акции