Воздействие азиатского финансового кризиса на рынок ценных бумаг России и его конкретные проявления

Мировой фондовый кризис наряду с негативными момента­ми обнаружил и один явно позитивный — стала очевидной ин­теграция отечественного фондового рынка в мировую финансо­вую систему. Этот факт можно проследить на примере про­явившихся сходств и различий финансового рынка России и рынков ряда развитых и развивающихся стран в период кризиса. Период с начала февраля 1997 по конец февраля 1998 гг. можно условно разделить на три временных отрезка, на протяжении которых индекс РТС и, следовательно, российский фондовый рынок по-разному коррелировали с другими фондовыми рын­ками мира (см. табл. 18.5).
Таблица 18.5

Корреляция индекса РТС и важнейших мировых фондовых

индексов'

Индекс Страна Предкризисный период в 1997 г (03.02-22.10) Кризисная фаза в 1997 г (22.10-31.12) Кризисная фаза в нача­ле 1998 г
ЭЛА США 0,89 -0,19 -0,26
МККЕУ Япония 0,05 0,47 -0,81
КБ 11 Корея 0,08 0,67 -0,8
ЖБЕ Индонезия -0,52 0,65 0,58
МЕХІСО Мексика 0,97 0,13 0,81
ВУБР Бразилия 0,78 0,48 -0,34

В предкризисный период (3 февраля — 22 октября 1997 г.) наиболее сильно проявилась взаимосвязь между рынками Рос­сии и стран американского континента. Во время фондового бума российские брокеры в своих действиях ориентировались на динамику индекса Доу-Джонса, принимая также во внимание ситуацию на крупнейших латиноамериканских рынках — мек­сиканском и бразильском.

Такая ориентация была вызвана преобладанием на россий­ском рынке американских инвесторов; значительной «доллари­зацией» российской экономики; зависимостью отечественной экономики от американских поставок высокотехнологичного оборудования; попытками использования в России американ­ского опыта строительства инфраструктуры фондового рынка и его регулирования (это прежде всего касается рынка акций), а также определенной ориентацией России на США в политиче­ской и экономической сферах.

Сходные черты имеют бразильская и мексиканская эконо­мические системы: отсюда их сходство с Россией. Кроме того, Мексика, как и Россия, является важнейшим экспортером неф­ти. Эти три страны объединяло также тяжелое бремя большой внешней задолженности и реализация масштабных программ приватизации. В предкризисный период преобладал спекуля­тивный подход к вложению средств в этих странах.

В начальной кризисной фазе (конец 1997 г.) была характерна обратная корреляция российского фондового рынка с амери­канским, сильное ослабление связи с мексиканским и бразиль­ским рынками, а также появление значительной зависимости российского рынка от рынков Южной Кореи и Индонезии.

Здесь уже стало заметно разделение рынков на развитые и развивающиеся. Относительная устойчивость развитых рынков подтверждает их высокий статус, обусловленный наличием мощного и комплексного производственного потенциала, упо­рядоченностью денежного обращения, широко диверсифициро­ванным набором финансовых инструментов (в том числе систе­мой хеджирования рисков), налаженностью инфраструктуры фондового рынка. В то же время у рынков России, Южной Ко­реи и Индонезии все эти качества отсутствуют. Более того еще резче начинали проступать те отрицательные черты, на которых в кризисный период инвесторы концентрируют особое внима­ние: значительная внешняя задолженность; непрозрачность на­циональных финансовых институтов; нерыночный характер взаимодействия банков и промышленных корпораций; олигар­хические формы отношений финансово-промышленных групп; экономическая слабость и среднего, и малого бизнеса.

В этот момент также сказалась значительная вовлеченность в российский рынок ценных бумаг южнокорейских инвесторов (по некоторым данным, до 30% вложений нерезидентов в ГКО), которые были вынуждены спешно изымать средства для под­держания собственной ликвидности. Вместе с тем возникла корреляция российского рынка ценных бумаг с японским, кото­рая совпала по времени с появлением информации об ослабле­нии японского фондового бизнеса и перегруженностью местных банков невозвратными кредитами.

Кризисная стадия начала 1998 г. обнаружила новую тенден­цию во взаимосвязи российского и зарубежных фондовых рын­ков. Она выразилась в значительной обратной корреляции всех рассмотренных фондовых индексов, за исключением мексикан­ского, с российским. Россия вступила в самую глубокую фазу кризиса как раз в то время, когда остальные развивающиеся рынки начали постепенно выходить из него. Ухудшение ситуа­ции в меньшей степени демонстрировала и Мексика.

Скорее всего, причинами возникновения обратных связей послужили как различия в экономическом положении рассмат­риваемых стран, так и неодинаковость мер, с помощью которых эти страны решали проблемы рынка ценных бумаг.

Рынок государственных ценных бумаг на протяжении пер­вого полугодия 1998 г. продолжал оказывать решающее влия­ние на состояние российского финансового рынка в целом. Это определялось как его функциональной ролью, так и широ­ким присутствием на нем нерезидентов. На 1 августа 1998 г. на долю нерезидентов приходилось 32% находившихся в обра­щении ГКО—ОФЗ (по рыночной стоимости, без накопленно­го купонного дохода), а среди резидентов основными держа­телями государственных облигаций были коммерческие банки (61,37%), включая Сбербанк России. Роль нерезидентов на рынке государственных бумаг в 1998 г. уже не была столь ус­тойчивой. В то же время на протяжении большей части 1997 г., особенно вначале, наблюдался довольно массирован­ный приток средств иностранных инвесторов на рынок ГКО- ОФЗ, что стимулировало снижение доходности гособлигаций.

Хотя в 1998 г. доля нерезидентов на рынке ГКО-ОФЗ коле­балась в пределах 30% и масштабного вывода их средств с рынка не наблюдалось, вместе с тем нерезиденты стали кана­лом, передающим влияние колебаний конъюнктуры междуна­родных финансовых рынков на российский рынок, и таким образом объективно усиливали его уязвимость в отношении к фондовым потрясениям в других странах.

Азиатский финансовый кризис оказал серьезное влияние на состояние фондового рынка России. Только в январе 1998 г. курс акций на МФБ снизился на 33%, упали в цене и прави­тельственные облигации.

Падение стоимости корпоративных ценных бумаг поставило под сомнение привлекательность привлечения средств инвесто­ров, в том числе и иностранных, через российский фондовый рынок. Результатом подобной ситуации стало понижение стои­мости приватизируемого имущества, был нанесен удар по до­ходной части бюджета. Отток капиталов инвесторов заставил иностранные и российские банки продавать государственные и корпоративные ценные бумаги, переводить рубли в доллары и вывозить их за границу. Возникла опасность девальвации рубля. ЦБ РФ для поддержания курса рубля в январе 1998 г. израсхо­довал 9 млрд долл. валютных резервов. Было объявлено о по­вышении ставки рефинансирования с 28 до 42% и резервных требований к банкам в целях спасения от обвала курса прави­тельственных ценных бумаг. Рыночная ставка по ГКО выросла до 46%. Курс рубля за январь снизился на 1,5%.

Следует заметить, что вложения в частные и государствен­ные ценные бумаги зависят не только от учетной ставки, но и от состояния платежного баланса и бюджета.

Повышение ставки процента по заемным операциям в 1998 г. заставило Правительство РФ пересмотреть в бблыпую сторону бюджетные расходы по обслуживанию государственного долга, так как они были заложены в размере 16—18% всех бюд­жетных расходов. Надо было урезать другие расходы, Но дело не только в удорожании кредита для правительства. Рост доходно­сти ГКО продолжал в значительной степени отвлекать капиталы из производственной сферы.

Финансово-биржевой кризис стран Юго-Восточной Азии способствовал падению мировых цен на нефть и другое сырье, за счет экспорта которых живет Россия, что существенно ухуд­шило поступление доходов в бюджет. Поэтому для снижения бюджетных расходов Правительство стало искать пути их со­кращения. Правительством были намечены следующие меро­приятия: обеспечение режима экономии и проведение налого­вой реформы, сокращение расходов на социальные нужды, при­остановление падения производства.

Таким образом, можно предположить, что наиболее важ­ными негативными последствиями азиатского финансового кризиса для России в то время было следующее. Во-первых, страх, что нерезиденты не вернутся в Россию, а это еще более отрицательно скажется на котировке ценных бумаг; во-вторых, станет вероятной девальвация рубля; в-третьих, возникнут до­полнительные трудности при размещении ГКО, ОФЗ и других госбумаг; в-четвертых, использование валютных резервов ЦБ РФ для поддержания спроса на ГКО приведет к росту учетной ставки; в-пятых, огромные денежные потери кредитно­финансовых институтов, корпораций и физических лиц от па­дения курса корпоративных ценных бумаг.

Азиатский финансовый кризис, переросший в мировой в 1998—1999 гг., не оказал резкого влияния на состояние экономики России, что было обусловлено следующими причи­нами:

1. Бегство капиталов из России не привело к кризису из-за мер Центрального банка РФ и низкого уровня иностранных ин­вестиций (6 млрд долл. инвестиций от общего объема инвести­ций в мире, составившего в 1997—1998 гг. 360 млрд долл.).

2. Появлением новых тенденций на рынке ценных бумаг: стремлением к размещению ценных бумаг на мировом финан­совом рынке (Санкт-Петербург частично разместил свои бумаги на мировом финансовом рынке по низким ставкам).

3. Получением коммерческими банками синдицированных кредитов для приведения в соответствие структуры активов и пассивов. Это были итоги первого года присутствия России на мировом рынке, что оценивалось положительно. Однако все участники российского рынка: Правительство, регионы, банки, корпорации, предприятия так и не решили проблему прямых инвестиций в промышленность, что могло бы удержать корпоративные бумаги от дальнейшего снижения кур­са акций.

Особая роль в этом принадлежит государству, задачами ко­торого становятся снижение стоимости обслуживания госдолга и поддержание имиджа надежного заемщика. Оправдано в этом смысле погашение части процентов Лондонскому клубу в раз­мере 2,84 млрд долл. и недопущение на мировой рынок дотаци­онных регионов. Без внятной целенаправленной инвестицион­ной политики рост ВВП России во второй половине 90-х годов не состоялся. Поэтому в условиях международного финансового кризиса следовало бы больше внимания уделить внутренним инвестициям. Однако рынок частных облигаций в России в от­личие от западных стран оказался неразвитым. Ставка больше делалась на рынок акций и госбумаг.

В условиях мирового финансового кризиса 1997—1998 гг. ус­тойчивые российские компании и кредитно-финансовые инсти­туты стремились разместить свои акции за рубежом, неся ог­ромные издержки на международном аудите, и получить между­народный рейтинг. Но акции таких эмитентов оказались наибо­лее уязвимы. Западные компании стремились размещать средст­ва на своих внутренних рынках ценных бумаг.

В 1997—1998 гг. в России ни рынок, ни законодательная ба­за не обеспечивали иностранным инвесторам защиты прав и возможных форм вложения капитала. Их пугала неурегулиро­ванность размещения средств и возврата вложенного капитала.

Крупнейшими инвесторами в России оставались коммерче­ские банки до финансового кризиса (дефолта) августа 1998 г., который еще больше обесценил корпоративные ценные бумаги и подорвал ликвидность банков, особенно крупных, в результате неспособности государства погасить и выплатить проценты по большому количеству госбумаг (ГКО, ОФЗ). В результате влия­ние азиатского кризиса было дополнено российским дефолтом, что окончательно подорвало и разрушило активность российского рынка ценных бумаг. Рынок госбумаг прекратил существование, курсы акций в 1999—2000 гг. оставались ниже уровня 1997 г., операции и оборот ценных бумаг сократился.

За последние два года рынок характеризовался довольно вя­лой торговлей частных ценных бумаг.

<< |
Источник: Под ред. проф. О.И. Дегтяревой, проф. Н.М. Коршунова, проф. Е.Ф. Жукова. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебник для вузов - М.: ЮНИТИ-ДАНА, - 501 с. 2004

Еще по теме Воздействие азиатского финансового кризиса на рынок ценных бумаг России и его конкретные проявления:

  1. Глава 18. Азиатский финансовый кризис и его влияние на ры­нок ценных бумаг
  2. Кризис российского рынка ценных бумаг и перспективы его развития
  3. Раздел 4. Рынок ценных бумаг России
  4. Глава 1. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ И ЕГО УЧАСТНИКИ
  5. Глава 1. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ И ЕГО РЕГУЛИРОВАНИЕ
  6. Глава 1. Рынок ценных бумаг и его сущность
  7. Понятие финансового рынка. Рынок ценных бумаг
  8. РАЗДЕЛ ВТОРОЙ. Рынок ценных Бумаг и его участники
  9. 1.1. Рынок ценных бумаг как составная часть финансового рынка
  10. Лекция 2. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ КАК СОСТАВНАЯ ЧАСТЬ ФИНАНСОВОГО РЫНКА
  11. Рынок ценных бумаг как рынок особого товара
  12. 1.5. Рынок ценных бумаг и валютный рынок.Фондовая биржа
  13. Проявления кризиса.
  14. Рынок ценных бумаг как рынок капитала
  15. § 6.3. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
  16. 7.1. Рынок ценных бумаг