<<
>>

Внебиржевой (уличный)рынок

Вторая значительная часть вторичного рынка ценных бумаг представлена внебиржевым (уличным) рынком, охватывающим операции с ценными бумагами, совершаемЕле вне фондовой биржи.

Появление уличного рынка было обусловлено несколькими обстоятельствами.

1. Ограниченность по приему к котировке ценных бумаг на фон­довой бирже. Для того чтобы попасть на биржу, ценные бумаги должны пройти листинг — так называемый доступ к торгам, при этом допускаются на биржу только те ценные бумаги, эмитенты которых отвечают определенным, достаточно строгим критери­ям. В результате основная масса ценных бумаг мелких и средних инвесторов не может быть допущена к торговле на бирже, что приводит к необходимости поиска других мест торговли, кото­рым и стал для них уличный рынок.

2. Относительно высокие проценты комиссионного вознаграж­дения за услуги биржи, что не всегда доступно для мелких инвес­торов, и они также предпочитают осуществлять сделки на вне­биржевом рынке.

3. Монополизация членства на бирже в настоящее время из-за того, что на бирже могут осуществлять сделки только члены биржи, а стать ими достаточно сложно, так как существует ряд серьезных требований к ним (о которых говорилось выше) и из-за высоких взносов, не дающих возможности мелким инвес­торам самостоятельно торговать на бирже, а осуществлять сдел­ки посредством обращения к членам биржи достаточно дорого, мелкие инвесторы постарались найти другое, более выгодное и удобное для них место торговли, чем и стал вторичный рынок.

Вторичный внебиржевой рынок в настоящее время подразде­ляется на две большие части:

1) организованный рынок;

2) неорганизованный рынок.

Организованный рынок представляет собой вторичный вне­биржевой рынок, находящийся под контролем со стороны про­фессиональных участников рынка ценных бумаг, прежде всего дилеров и брокеров.

В настоящее время торговля на организо­ванном рынке осуществляется через электронные терминалы. В последние годы все большую популярность приобретает тор­говля акциями через электронные коммуникационные сети. Са­мые популярные из них— ISLAND, INSTINET, REDI, ARCHIPELAGO, BLOOBERG, BRUT. Как правило, на этом рынке осуществляется оптовая торговля, но минимальная пар­тия меньше, чем на бирже. Оборот на этом рынке очень боль­шой, что связано с высокой скоростью осуществления сделок и с низкими комиссионными, и превышает оборот на бирже в несколько раз. В настоящее время в ряде стран внебиржевые рынки по объему своих операций иногда близки к фондовым биржам. В США, например, в ряде случаев сделки по системе НАСДАК превышали обороты Нью-Йоркской биржи, но по объему капитализации первая уступает второй. Во внебиржевой схеме торговая система ни в коей мере не является участником сделки, а служит лишь местом, где фиксируется по определен­ным правилам факт совершения сделки между двумя участника­ми, и торговая система выступает не как участник, а в опреде­ленном смысле как независимый арбитр при совершении этой сделки. Центральную роль в структуре организации внебиржево­го рынка играют система правил торговли, контроля за их вы­полнением и меры дисциплинарного воздействия, осуществляе­мые организатором внебиржевой торговли.

В качестве примера организованных компьютерных рынков внебиржевой торговли служат: система автоматической котиров­ки национальной ассоциации инвестиционных дилеров НАСДАК, Канадская система внебиржевой автоматической тор­говли (Коатк), Система автоматической котировки и дилинга при Сингапурской фондовой бирже.

Наибольшее развитие внебиржевой рынок получил в США, где преобладающее большинство сделок с государственными ценными бумагами производится через компьютерные экраны или с по­мощью телефонов, телексов и без биржевых посредников. Вторич­ный внебиржевой рынок США представлен двумя котировочными

системами: Автоматической системой котировок Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (НАСДАК) — единой американской компьютерной сетью, объединяющей маркет-мейке­ров внебиржевого рынка, и «Розовыми листами» — ежедневными публикациями с указанием цен покупок и продажи в бюллетенях Национального бюро котировок.

В «Розовых листах» публикуются котировки ценных бумаг, не вошедших в систему НАСДАК.

Впервые организация, официально занимающаяся проблемами рынка через прилавок, в США была зарегистрирована в 1933 г. как Кодекс банкиров-инвесторов и сертифицирована Националь­ной администрацией по восстановлению. После того, как в 1935 г. Акт о восстановлении национальной промышленности был отменен, большинство фирм столкнулись с необходимостью в существовании некоего общего закона и добровольно согласи­лись следовать положениям кодекса. В 1971 г. национальной ас­социацией дилеров по ценным бумагам в США было принято ре­шение об организации внебиржевого рынка, и появился органи­зованный рынок, носящий название НАСДАК. Тогда эта система просто называла котировки более чем 25 000 низколиквидных ценных бумаг, не нашедших пристанища на Нью-Йоркской и Американской фондовых биржах, которые установили серьезные требования допуска компаний в листинг. Маркет-мейкеры с НАСДАК зарабатывали огромные состояния на спрэде (разнице между ценой покупки и продажи), мотивируя его астрономичес­кий размах высоким риском. Затем электронная биржа НАСДАК стала стремительно развиваться. С 1980 г. на дисплеях стали отоб­ражаться так называемые внутренние котировки ценных бумаг — лучшие цены спроса и предложения, что привело к весьма ощу­тимому снижению спрэда. В 1982 г. компании, входящие в пер­вые строчки листинга, отделились и основали Национальный ры­нок НАСДАК с более строгими требованиями по включению компаний в листинг. В настоящее время НАСДАК — это компь­ютеризированная коммуникационная система, собирающая и хранящая котировки, получая их от национальной сети дилеров, ведущих свою деятельность на биржах, удовлетворяющих услови­ям работы в системе. Котировки электронным способом переда­ются из компьютерного центра на специально сконструирован­ные телевизионные экраны, расположенные в брокерских фир­мах по всей стране.

Система НАСДАК имеет три уровня:

• для зарегистрированных официальных представителей и их клиентов;

* терминалы второго уровня соединяют маркет-мейкеров с брокерско-дилерскими компаниями, перепродающими цен­ные бумаги населению и институциональным торговцам;

* исключительно для маркет-мейкеров, отличаясь от обору­дования второго уровня наличием дополнительных ключей на клавиатуре, с помощью которых возможно вводить, из­менять или обновлять котировки в системе НАСДАК.

Главная задача этой ассоциации — обслуживание оборота ценных бумаг (в основном акций), которые не попадают на фондовые биржи США. Как правило, сделки в этой системе ор­ганизуются и осуществляются между крупными инвесторами и ведутся на оптовой основе. Особенности этого рынка заключа­ются в том, что сделки производятся через электронные терми­налы, скорость которых выше, чем на фондовых биржах. Мно­гие крупные корпорации США, несмотря на участие в котиров­ке фондовых бирж, широко используют и этот внебиржевой рынок. Ассоциация поддерживает тесные отношения с Нью- Йоркской фондовой биржей, Американской фондовой биржей, Ассоциацией промышленных ценных бумаг, Институтом компа- ний-инвесторов и прочими группами фирм.

Внебиржевой рынок Германии представлен свободным рын­ком. Этот рынок не регулируется биржевым законодательством, но подлежит надзору со стороны Немецкого биржевого совета, который устанавливает несколько обязательных требований до­пуска ценных бумаг к торгам. На нем осуществляется торговля следующими видами ценных бумаг:

* не допущенными к торговле на биржевом рынке;

* регионального значения;

* эмитенты которых не выполнили предписаний официаль­ной и регулируемой торговли;

* бумагами недавно основанных компаний;

* иностранными ценными бумагами.

Иначе говоря, торговля осуществляется акциями и облигаци­ями всех компаний, как крупных, так и средних и мелких, но не прошедших листинг на бирже. Торговля происходит либо при заключении конкретного договора между покупателем и продав­цом ценной бумаги, либо через свободных маклеров. Курсы ценных бумаг устанавливаются в ходе переговоров между тор­говцами и свободными маклерами и публикуются в официаль­ной прессе. Однако в настоящее время внебиржевой рынок представляет собой автоматические торговые системы. В ФРГ это система ИБИС/КСЕТРА (ТБТБ/ХБТКЛ), являющаяся анало­гом американской системы НАСДАК. ИБИС отличается от дру­гих сегментов рынка ценных бумаг тем, что ее действие не зави­сит от местонахождения клиентов, в то время как официальная и регулируемая торговля происходит на биржевом «паркете». Система ИБИС (интегрированная информационная система биржевой торговли) была создана в 1989 г. первоначально как межбанковская информационная система, ас 1991 г. она функ­ционировала как электронная торговая система, посредством которой осуществлялась котировка избранных акций, облигаций и опционных бумаг. К торговле в системе ИБИС допускались все институты и частные лица, являющиеся членами Немецкой биржи. Торговля в системе ИБИС и на биржевом паркете про­исходит одновременно, но имеет ряд преимуществ, что привело к возрастанию ее доли операций в биржевом обороте. С 1998 г. начала существовать разработанная а/о «Немецкая биржа» сис­тема КСЕТРА (Exchange Electronic Trading), хотя первые сделки стали проводиться с ноября 1997 г. Через нее могут заключаться до 60 сделок в секунду по 40 000 различных видов ценных бумаг.

Современные электронные системы призваны устранить раз­ницу между биржевой и внебиржевой торговлей, и на них возла­гается надежда завершения паркетной торговли. Уже в 1990-е годы в ФРГ была введена в действие биржевая ордерно-сервис­ная система БОСС' (BOSS), в которой были идеально увязаны преимущества «паркетной» торговли с эффективностью элект­ронных торговых систем, а КСЕТРА явилась логическим завер­шением данной программы.

В Японии такая автоматизированная система внебиржевого оборота начала действовать в 1984 г., в Канаде — в 1985, в Син­гапуре — в 1987 г. Аналогичные процессы по развитию и совер­шенствованию внебиржевого оборота, т.е. рынка через прила­вок, происходили также в 1980-е годы в ряде стран Западной Ев­ропы. Особое место здесь принадлежит созданию единого внебиржевого рынка в рамках общей интеграции рынков цен­ных бумаг в ЕЭС в связи с дальнейшим объединением в области

В целом организацию торгов в этой системе можно представить следующим образом. Поручения банков передаются в сконтри (список всех биржевых по­ручений) маклера электронным путем, кредитные институты автоматически получают подтверждение о выполнении поручений и тотчас же информируют своих клиентов. Одновременно система BOSS/CUBE переносит данные в сис­тему BOGA для дальнейшей обработки. BOGA является связующим звеном между торговой и клиринговой системами, она же рассчитывает комиссию маклеров и обеспечивает контроль за проведением торговых операций, при этом не зависит, где они проводятся — на бирже или нет.

кредита, валюты, финансовой системы. НАСДАК планирует создать глобальный, основанный на Интернете, электронный рынок, который обеспечит круглосуточную, свободную глобаль­ную торговлю наиболее ликвидными акциями между европейс­кими, азиатскими и американскими инвесторами. Для реализа­ции этой цели НАСДАК открыла свой сегмент в Японии 19 июня 2000 г. Акции, котирующиеся на НАСДАКе, начали также котироваться в конце мая 2000 г. в Гонконге. Совместно с правительством Квебека готовится также создание биржи в Ка­наде и в Корее.

В России тоже существует система электронных торгов (на территории ММВБ). Основная часть торгов также происходит через уличный рынок.

Неорганизованный рынок — это рынок, который не предпола­гает оптовой продажи, на нем может продаваться любое коли­чество ценных бумаг, так как он рассчитан на мелких инвесто­ров. Посредников на этом рынке, как правило, не существует. Такие рынки на данный момент существуют во всех странах, од­нако их роль с развитием организованного рынка все в большей степени снижается. Неорганизованный рынок в ФРГ предпола­гает такую форму торгов, как торговля «по телефону» (в США такой рынок носит название «рынок через прилавок»). На этом рынке присутствуют мелкие инвесторы, которые стремятся при­обрести небольшие партии. Это может происходить в фондовых магазинах, банках, на почте и т.д. На этот же рынок могут попа­дать все ценные бумаги как мелких и средних, так и крупных компаний.

Российский неорганизованный внебиржевой рынок предс­тавлен так называемыми «брокерскими площадками». Этот сво­еобразный вариант «телефонного» внебиржевого рынка пред­ставляет собой следующую систему: институциональные броке­ры, официально работающие на бирже, получая заказы от своего клиента, не выставляют котировку в соответствующую систему, а обращаются к «телефонному» маклеру с тем, чтобы он подыскал приемлемого контрагента на сделку. Брокеры при­бегают к такому варианту в случае, когда приходят крупные за­казы, а они хотят максимально скрыть настроения инвесторов и не показать ни в какой системе проходящие через данного брокера заказы. Особенно оживляется торговля через «площад­ки» в периоды биржевых кризисов, когда из-за обвалов фондо­вых рынков и резкого падения значения фондовых индексов официально действующие биржевые и внебиржевые площадки закрываются, торговля полностью уходит из-под контроля ор­ганов государственной власти и организаторов торговли и пере­текает на «телефонный» рынок. Маклеры «брокерских площа­док» ищут сами или предлагают заказчику уже имеющиеся за­явки, сводят контрагентов между собой, а за подобного рода услуги берут комиссионные. Такого типа брокерских «телефон­ных» рынков достаточно много, они известны, и объемы тор­говли, проходящие через них, гораздо меньше, чем в РТС, од­нако сопоставимы с объемами торгов на Московской фондовой бирже.

Таким образом, уличный рынок существует во всех странах и дополняет биржевой рынок. Рассматривая развитие внебирже­вой торговли в западных странах, следует отметить, что идет процесс дальнейшей либерализации рынка ценных бумаг в це­лом. Выделение внебиржевого рынка означает создание нового канала финансирования средних и мелких предприятий через рынок ценных бумаг. Действительно, многие компании на Запа­де, в основном средние и мелкие, нуждаются в денежных фондах для развития своей деятельности, но биржевой рынок не позво­ляет им реализовывать свои бумаги. Поэтому уличный рынок служит своеобразным спасательным средством как источник фи­нансирования таких компаний. Кроме того, он служит дополни­тельным источником получения средств для крупных компаний, которые, не сумев перепродать свои акции на бирже, сбрасыва­ют и продают их на уличном рынке.

' Контрольные вопросы

1. В чем особенности первичного рынка ценных бумаг?

2. Каковы основные методы размещения ценных бумаг на пер­вичном рынке?

3. В чем особенности биржевого рынка?

4. Что представляет собой биржа?

5. Каковы виды уличного рынка и в чем их особенности?

<< | >>
Источник: Е. Б. Стародубцева. Рынок ценных бумаг: Учебник. — М.: ИД «ФОРУМ»: ИНФРА-М, — 176 с. — (Профессиональное образо­вание). 2006

Еще по теме Внебиржевой (уличный)рынок:

  1. Уличный рынок ценных бумаг
  2. 38. «УЛИЧНЫЙ» РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ И ХАРАКТЕРИСТИКА ЕГО ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
  3. 38. «УЛИЧНЫЙ» РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ И ХАРАКТЕРИСТИКА ЕГО ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
  4. 38. «УЛИЧНЫЙ» РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ И ХАРАКТЕРИСТИКА ЕГО ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
  5. Первичный (внебиржевой) рынок
  6. 4.4. Внебиржевой рынок ценных бумаг
  7. 12.4.ВНЕБИРЖЕВЫЕ ФОНДОВЫЕ РЫНКИ
  8. Сеть уличного питания «Подорожник»
  9. § 35.3. ВНЕБИРЖЕВАЯ ТОРГОВЛЯ
  10. 7.3. Внебиржевая торговля ценными бумагами
  11. Внебиржевые брокеры
  12. Внебиржевая торговля ценными бумагами
  13. Организаторы внебиржевой торговли
  14. Регулирование межбанковского (биржевого и внебиржевого) валютного рынка.
  15. Внебиржевые инструменты хеджирования
  16. ОРГАНИЗАЦИЯ ТОРГОВ НА БИРЖЕВОМ И ВНЕБИРЖЕВОМ РЫНКАХ
  17. Глава 7. Фондовая биржа и внебиржевая торговля
  18. 10.3. Коммерческий бизнес. Торговые фирмы. Внебиржевые товарные посредники