<<
>>

Ценообразование фьючерсных контрактов

При исследовании фьючерсных рынков возникают вопросы: каким образом устанавливается цена фьючерса, как связаны сего­дняшняя фьючерсная цена и сегодняшняя спот-цена, какую зависи­мость носят фьючерсные цены и ожидаемые спот-цены? Рассмотрим сначала две ценовые характеристики, которые понадобятся в даль­нейшем анализе.

Базис - под ним понимают разность между сегодняшней (І = 0) ценой наличного рынка (спот-ценой) Бо и сегодняшней ценой фьючерсного контракта БоД, срок действия которого истекает в момент £

базис = Бо - БоД.

Когда на основной товар сегодня (8 апреля) имеются несколько фьючерсных контрактов (положим, со сроками окончания в мае, августе, октябре и декабре), то базис можно высчитать для каждого из этих контрактов. Если сегодняшняя фьючерсная цена БоД возрас­тает по мере отдаления срока Ь окончания контракта, то фьючерс­ный рынок считается нормальным. При нормальном фьючерсном рынке базис по абсолютной величине возрастает с отдалением срока окончания контракта, но является всегда отрицательным.

Иногда фьючерсные контракты на отдельные средства падают в цене по мере отдаления срока окончания контракта; в таком случае фьючерсный рынок считается инверсным. Примером подобного средства служат государственные краткосрочные облигации: по­скольку они продаются с дисконтом, то их цена падает по мере уве­личения срока до погашения. В инверсном рышке величина базиса также возрастает по абсолютной величине, но является всегда поло­жительной. Наконец, существуют товары, фьючерсные цены кото­рых сначала могут расти по мере увеличения срока фьючерсных контрактов, а затем снижаться.

Использование концепции базиса может быть полезным при оценке прибыльности фьючерсной сделки. Если фьючерсная сделка совершается в условиях нормального фьючерсного рышка и инве­стор является владельцем основного товара (то есть он занимает длинную позицию на наличном рышке), то он продаст фьючерсный контракт и займет короткую позицию на фьючерсном рышке.

При­быть от фьючерсной сделки продавец получит только в том случае, если базис его фьючерсной сделки (которыш отрицателен) будет уменьшаться по абсолютной величине. Это может произойти по двум причинам: либо со временем снижается цена фьючерсного контрак­та, либо растет спот-цена. Последнее обстоятельство надо учитывать при заключении фьючерсных сделок на сельскохозяйственную про­дукцию: как правило, спот-цены этих товаров подвержены колебани­ям и возрастают по мере приближения срока уборки урожая, когда запасы иссякают, а потом начинают падать. Если владелец средства действует на инверсном рышке и продает фьючерсный контракт, то для него прибыть будет возрастать по мере роста базиса.

Соответственно, если инвестор имеет короткую позицию на на­личном рышке и покупает фьючерсный контракт, занимая длинную позицию на фьючерсном рышке, то он имеет обратную зависимость своих вышгрыгшей и потерь от величины базиса. Необходимо обра­тить внимание еще на один момент: по мере приближения срока окончания фьючерсного контракта спот-цена и фьючерсная цена начинают сближаться, а базис - уменьшаться по абсолютной вели­чине. В момент реализации фьючерсного контракта его цена всегда равна спот-цене, и базис равен нулю.

Спрэды - другая важная характеристика фьючерсных цен.

Под спрэдом понимают разницу между сегодняшними фью­черсными ценами одного контракта (положим, майского) и се­годняшними фьючерсными ценами другого контракта (авгу­стовского) одного и того же или различных товаров:

спрэд = Бо,і + к - ГоД,

где: Бо,ї - фьючерсная цена сегодня (і = 0) контракта, срок которого заканчивается в момент ї;

Бо,ї + к - фьючерсная цена сегодня контракта, срок действия которого заканчивается в момент (і + к).

Модель стоимости хранения. Данная модель позволяет опреде­лить соотношение как между спот-ценой и любой фьючерсной ценой (то есть описать базис фьючерсного контракта), так и между двумя фьючерсными ценами (спрэд). Она строится на ряде допущений:

а) контракты не требуют каких-либо транзакционных издержек: комиссионных и маржи;

б) не существует никаких ограничений на короткие продажи;

в) инвесторы могут занимать и ссуживать деньги по одной и той же ставке процента.

С учетом этих допущений, модель стоимости хранения утвер­ждает, что фьючерсная цена основного товара в момент Ь = 0 зависит только от действующей в этот момент цены товара на наличном рын­ке (спот-цены) и стоимости хранения данного товара от момента за­ключения сделки до окончания фьючерсного контракта в момент Ь:

Бо,ї = Бо х (1 + Сод) (6.6)

где: Бод - фьючерсная цена контракта, заключенного в момент ї = 0, поставки по которому должны произойти в момент Ь;

Бо - действующая спот цена;

Сд - процент затрат на хранение товара от момента Ь = 0 до окончания контракта в момент Ь.

Затраты на хранение в общем случае состоят из четырех компонент:

1) финансовые затраты, или затраты на выплату процентной став­ки. Продавец фьючерсного контракта обязан доставить покупа­телю товар. Неисключено, что для покупки товара он должен будет занять деньги. Тогда эту сумму продавец должен вернуть с процентом за время от получения займа до покупки товара;

2) транспортные расходы на перевозку груза к заранее оговорен­ному в контракте месту;

3) затраты на складирование могут возникнуть, если груз распола­гается на арендуемых площадях;

4) страховые взносы.

Этот набор компонент затрат на хранение присущ не для вся­кого фьючерсного контракта: для контрактов на финансовые сред­ства отсутствуют транспортные расходы и затраты на хранение.

Использование модели стоимости хранения предполагает су­щественные начальные допущения. Реальные рыночные условия - существование комиссионных и маржи, невозможность немедленно­го использования выручки от коротких продаж, различие между ставками процента для займов и ссуживания - могут исказить полу­чаемые результаты. В этой связи инвестор должен осторожно отно­ситься к оценке равенства (6.6).

Взаимосвязь фьючерсных и прогнозируемых спот-цен. Мо­дель стоимости хранения показывает взаимоотношение сегодняш­ней фьючерсной цены и сегодняшней спот-ставкой. Но не меньший интерес представляет вопрос: имеется ли взаимосвязь, и если да, то какая, между фьючерсной ценой БоД, устанавливаемой сегодня на контракт, срок которого истекает в момент Ь, и спот-ставкой БЬ, кото­рая, как ожидается, будет наблюдаться в момент Е Существует не­сколько теорий, пытающихся объяснить такую взаимосвязь:

^ теория ожиданий утверждает, что сегодняшняя фьючерсная цена БоД равняется предполагаемой, ожидаемой величине спот- ставки Б(Бі), которая будет наблюдаться на рынке основного то­вара в момент окончания фьючерсного контракта: БоД = Е(Бі);

^ теория нормального депорта утверждает, что фьючерсные цены всегда меньше ожидаемых величин спот-цен: БоД < Е(Бі), и воз­растают по мере приближения срока окончания фьючерсного контракта, когда обе эти цены становятся равными;

^ согласно теории репорта, вплоть до окончания срока фьючерс­ного контракта ожидаемая спот-цена Б(Бі) всегда меньше фью­черсной и повышается по мере приближения окончания фью­черсного контракта, когда они станут равными.

<< | >>
Источник: В.М. Аскинадзи. Рынок ценных бумаг Учебно-методический комплекс Учебно-методический комплекс. – М., Изд. центр ЕАОИ,– 211 с.. 2008

Еще по теме Ценообразование фьючерсных контрактов:

  1. Фьючерсные контракты и их ценообразование
  2. Глава 14 ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ ФОРВАРДНЫХ И ФЬЮЧЕРСНЫХ КОНТРАКТОВ
  3. 12. Графики ближайших фьючерсных контрактов и непрерывных фьючерсов: соединение исторических данных по отдельным фьючерсным контрактам для построения долгосрочных графиков
  4. 39. Фьючерсные контракты
  5. Фьючерсный контракт
  6. Контракт фьючерсный
  7. 11.2. Фьючерсный контракт
  8. Фьючерсный контракт
  9. 24. ОТЛИЧИЕ ФОРВАРДНЫХ КОНТРАКТОВ ОТ ФЬЮЧЕРСНЫХ
  10. 24. ОТЛИЧИЕ ФОРВАРДНЫХ КОНТРАКТОВ ОТ ФЬЮЧЕРСНЫХ
  11. 24. ОТЛИЧИЕ ФОРВАРДНЫХ КОНТРАКТОВ ОТ ФЬЮЧЕРСНЫХ
  12. Фьючерсный контракт
  13. Ближайшие фьючерсные контракты
  14. Торговец фьючерсными контрактами
  15. БЛИЖАЙШИЕ ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОНТРАКТЫ
  16. Форвардные и фьючерсные контракты
  17. Биржевые стратегии на рынке фьючерсных контрактов
  18. Фьючерсные контракты
  19. ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОНТРАКТЫ НА ИНДЕКСЫ ФОНДОВОГО РЫНКА
  20. Фьючерсный финансовый контракт