СТОИМОСТНАЯ ОЦЕНКА И ДОХОДНОСТЬ АКЦИЙ

Стоимостная оценка акций. Для принятия инвестиционных ре­шений в процессе анализа рынка ценных бумаг используются раз­личные стоимостные оценки акций.

Определение стоимости акций — одна из сложных проблем современного российского рынка ценных бумаг. Эта сложность связана с рядом обстоятельств, основными из которых являются:

• разнообразие видов стоимости ценных бумаг;

• наличие альтернативных концепций определения стоимости ценных бумаг и методов ее расчета;

• наличие различных модификаций корпоративных ценных бу­маг;

• одновременное влияние разнонаправленных факторов на сто­имость ценных бумаг;

• нехватка профессиональных аналитиков фондового рынка.

На мировом фондовом рынке различают две основные катего­рии стоимости ценных бумаг — рыночную стоимость и справед­ливую рыночную стоимость. Справедливая рыночная стоимость оп­ределяется как цена, по которой активы компании могут быть про- даны в результате добровольного соглашения покупателя и продавца при условии, что обе стороны сделки купли-продажи пол­ностью владеют достаточной и достоверной информацией, не под­вержены влиянию и ограничениям во времени.

В настоящее время на фондовом рынке используют различные концепции определения стоимости корпоративных ценных бумаг, в частности акций. Одни базируются на оценке изменений акти­вов, другие — на изучении прогнозируемых доходов.

В практической деятельности обычно различают следующие виды стоимостной оценки акций:

• номинальная;

• балансовая;

• ликвидационная;

• эмиссионная;

• курсовая (рыночная);

• дисконтированная.

По российскому законодательству первая оценка акций в пе­риод ее выпуска — номинальная. Номинал акции указывается на ее лицевой стороне, поэтому иногда номинальную стоимость на- зываютлицевой или нарицательной стоимостью. Понятие «номи­нальная стоимость акций» появляется в момент учреждения акци­онерного общества. Оплата акции при учреждении общества про­изводится учредителями по их номинальной стоимости. Уставный капитал общества равен сумме номинальных стоимостей акций, распределенных между учредителями. За счет внесенных в устав­ный капитал средств формируется имущество предприятия, кото­рое используется для осуществления производственной деятель­ности. В начальный период функционирования общества сто­имость его имущества равна величине уставного капитала.

При стоимостной оценке акций важное значение имеет балан­совая, или книжная, стоимость акции. Дело в том, что в результа­те хозяйственной деятельности предприятия стоимость его иму­щества изменяется под действием разнообразных факторов, в том числе за счет:

• реинвестирования прибыли;

• переоценки основных фондов;

• использования заемных средств в качестве финансового рычага;

• размещения дополнительной эмиссии акций по ценам выше

номинальной стоимости.

Поэтому в процессе функционирования фирмы может проис­ходить как увеличение стоимости ее имущества, так и уменьше­ние в результате плохого хозяйствования, что ведет к «проеданию» уставного капитала.

Таким образом, с течением времени реальная стоимость иму­щества акционерной компании будет отличаться от величины ус­тавного капитала. В этой связи возникает необходимость опреде­лить балансовую стоимость акций. Ее определяют как частное от деления стоимости чистых активов компании на количество вы­пущенных акций, которые находятся в обращении. На практике применяют также так называемую учетную цену, по которой ак­ции числятся на балансе общества в данный момент.

Кроме того, выделяют ликвидационную стоимость. Она опре­деляется только для привилегированных акций и устанавливается при эмиссии, т.е. определяется сумма денежных средств, которую получат владельцы привилегированных акций каждого типа при ликвидации предприятия.

В процессе своего развития компании периодически прибега­ют к эмиссии акций с целью привлечения дополнительного капи­тала. Разрабатывая проспект эмиссии, компания определяет цену, по которой новые акции будут предлагаться инвесторам. Цена, по которой реализуются акции нового выпуска, называется ценой раз­мещения или эмиссионной ценой. Согласно российскому законода­тельству размещение акций нового выпуска должно осуществляться по рыночной цене. Если в процессе обращения на вторичном рынке сделки по купле-продаже акций допускаются по цене выше или ниже их номинальной стоимости, то при эмиссии цена размеще­ния не должна быть ниже номинальной стоимости. Как правило, цена размещения (эмиссионная) значительно превышает номи­нальную стоимость, что обусловлено ростом стоимости активов в расчете на одну акцию. Превышение эмиссионной цены над но­минальной стоимостью акции называется эмиссионным доходом. Он не может быть использован на цели потребления и должен быть присоединен к собственному капиталу компании.

Эмиссионный доход не облагается налогами и служит источ­ником формирования собственных средств акционерного обще­ства.

Курсовая (рыночная) цена — это цена, по которой акция прода­ется и покупается на вторичном рынке.

Эта цена формируется под воздействием рыночной конъюнк­туры и определяется спросом и предложением, уровнем доходно­сти на других сегментах фондового рынка, инфляционными ожи­даниями, прогнозируемым ростом фирмы, ее будущей доходнос­тью и другими факторами.

Рыночная цена обычно устанавливается на торгах на фондо­вой бирже и отражает действительную цену акции при условии большого объема сделок. Биржевой курс как результат биржевой котировки определяется равновесным соотношением спроса и предложения. Цену предложения (оферту) устанавливает прода­вец, цену спроса (бид) — покупатель.

Котировка предполагает наличие двух цен: цены спроса и цены предложения.

Реальная курсовая цена складывается под влиянием ожиданий продавца и покупателя ценных бумаг. Широко извест­на формула расчета этой цены

Дивиденд (руб)

Курсовая цена =-------------------------------------------------------------- х 1ии/с-

Ставка ссудного процента

Расчет курсовой стоимости может быть изменен при прогно­зируемом росте дивиденда и риске вложений в эти акции:

Дивиденд (руб.) + Прогнозируемый

прирост дивиденда Курсовая цена — х 100%.

Ссудный процент + Плата за риск (%)

Рыночная цена акции в расчете на 100 денежных единиц но­минала называется курсом акции.

Рыночная цена акции Курс акций = х 100%.

Номинальная цена

Важное значение в настоящее время имеет дисконтированная стоимость акций. Она определяется на основе дисконтирования потоков платежей, которые может обеспечить акция.

Доходность акций. Инвестиции в акции являются разновидно­стью финансовых инвестиций, т.е. вложением денег в финансо­вые активы с целью получения дохода. Приобретая акции, инвес­тор предполагает получить доход от своих вложений. Доход состоит из двух составляющих: дивиденда и прироста курсовой стоимости (ДР). Оценка этих составляющих производится инвестором исхо­дя из анализа динамики выплаты дивидендов в предыдущие годы, динамики изменения курсовой стоимости и прогнозных ожида­ний развития фирмы.

При определении дохода, который приносит акция, необходи­мо различать текущую и полную доходность.

Дивидендная доходность (Дд) характеризуется размером годо­вых дивидендов (д), отнесенных к цене акции:

Дд = -^-х 100%.

Ро

Однако получаемые дивиденды — это только часть дохода от владения акциями, причем зачастую не самая большая. Большую часть дохода составляет прирост курсовой стоимости акций. Поэто­му инвестор, вкладывая свои средства в акции, рассчитывает не столько на получение текущего дохода, сколько на получение сово­купного дохода, учитывающего рост курсовой стоимости акций.

Полная доходность (Дп) характеризуется размером выплачива­емых дивидендов и приростом цены акции по отношению к вло­женному капиталу:

Дп = — —Р' -х 100%,

Ро

где (1 — величина дивидендов, полученных за период владения акцией;

Р, — курсовая цена акции (текущая рыночная цена);

Р0— цена приобретения акции.

Если инвестиционный период будет превышать год, то фор­мула полной доходности примет вид:

Е^+(р,-Ро)

Дп=- г х Ю0%,

Р]/7

где с1: — годовые дивидендные выплаты в году;

Р0 — цена приобретения акции;

Р, — рыночная цена акции в году г; п — число лет владения акцией;

/ — 1,2,3...— год владения акцией.

Полная доходность от краткосрочных операций (Дпк) опреде­ляется по формуле

дпк =в прибыли конкурентов, чьи акции являются близкими субститутами акций компании;

• финансовой мощи компании, возможности доступа к рынкам капитала;

• политики компании в отношении использования заемных средств и новых выпусков акций.

В случае если значительно меняется прибыль компании и, сле­довательно, абсолютный целевой размер дивиденда, менеджерам нужно решить: как производить корректировку реально выплачи­ваемого дивиденда в соответствии с целевым уровнем — быстро или медленно.

При быстрой корректировке дивиденды будут мало отклоняться от целевого уровня, но сильно колебаться по абсолютной величи­не, при медленной — меньше колебаться, но больше отклоняться от целевого уровня.

Линтнер поставил перед собой задачу — оценить, какой вари­ант (быстрой или медленной корректировки) предпочитают ме­неджеры.

Для этого он предложил использовать регрессивную двухфактор­ную модель, в которой дивиденды текущего года зависят от размера дивиденда в прошлом году и прибыли компании в текущем году (цик­лические колебания устраняются). При помощи этой модели Линт­нер приходит к выводу, что большинство (2/3 компаний в его выбор­ке) предпочитают производить корректировку медленно, поскольку придают большое значение стабильности выплачиваемых дивиден­дов и цен акций. Лишь одна треть компаний полагает, что лучше, если в виде дивидендов выплачивается стабильная доля прибыли[10].

Второй аспект — моделирование влияния дивидендной поли­тики на стоимость компании. Здесь имеются два подхода к про­блеме, две так называемые теории дивидендной политики: теория безотносительности дивидендов и теория «синицы в руках».

Теория безотносительности дивидендов. Согласно этой теории дивидендная политика компании не оказывает влияния ни на сто­имость ее самой, ни на стоимость ее акций. Сторонники теории безотносительности дивидендов Мертон Миллер и Франко Мо­дильяни доказывали, что стоимость компании определяется толь­ко ее прибыльностью и деловым риском, т. е. они утверждали, что стоимость компаний зависит только от дохода, приносимого ее активами, а не от способа, которым этот доход делится между ди­видендами и нераспределенной прибылью.

Теория «синицы в руках» предполагает, что стоимость компа­нии будет максимизирована выплатой высоких дивидендов, так как инвесторы считают получение дивидендов менее рискованным делом, чем получение дохода от прироста капитала.

Теория Миллера—Модильяни долгое время оспаривалась М. Гордоном и его сторонниками, которые считали, что дивиденд­ная политика на стоимость компании влияет. Их позиция получи­ла широкое распространение, поскольку она ближе к реальной дей­ствительности. Конкретная социально-экономическая практика не описывается предпосылками модели Миллера—Модильяни, и в ре­альной действительности дивидендная политика компаний может влиять на цену ее акций.

5.1.

<< | >>
Источник: Батяева Т.А., Столяров И.И.. Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие. — М.: ИНФРА-М, - 304 с. - (Учебники факультета государственного управления МГУ им. М.В. Ломоносова). 2006

Еще по теме СТОИМОСТНАЯ ОЦЕНКА И ДОХОДНОСТЬ АКЦИЙ:

  1. 2.4. СТОИМОСТНАЯ ОЦЕНКА АКЦИЙ
  2. 11.Модели оценки акций и облигаций на основе их доходности.
  3. § 3. Стоимостные характеристики акций
  4. Стоимостные характеристики акций
  5. Основные стоимостные характеристики акций
  6. 4.3. Доходность акций
  7. § 4. Цена и доходность акций
  8. Стоимость, курс и доходность акций
  9. 3.3.СТОИМОСТНАЯ ОЦЕНКА ОБЛИГАЦИЙ
  10. 3. Доходный метод оценки недвижимости.
  11. Оценка обыкновенных акций
  12. § 1. Методология доходного подхода к оценке бизнеса
  13. Математические модели оценки акций
  14. Оценка пакета акций (доли) предприятия
  15. Оценка поглощаемого бизнеса и «миф о разводнении акций»
  16. 14.1. Основы оценки рыночной стоимости акций
  17. 14.5. Оценка стоимости акций на основе анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятия