2.4. СТОИМОСТНАЯ ОЦЕНКА АКЦИЙ

Вопрос оценки акций тесно связан с ее жизненным цик­лом, который охватывает выпуск, первичное размещение и обращение акций.

Поэтому первая оценка акций по российскому законодательству в период ее выпуска номинальная. Номинал акции — это то, что указано на ее лицевой стороне, поэтому иногда ее называют лицевой, или нари­цательной, стоимостью. Номинальная стоимость всех обыкновенных акций общества должна быть одинаковой и обеспечивать всем держате­лям акций этого общества равный объем прав.

По Федеральному закону «Об акционерных обществах» уставный ка­питал общества составляется из номинальной стоимости акций обще­ства, приобретенных акционерами, иначе говоря, равен сумме номина­лов акций в обращении.

Такой порядок стоимостной оценки акций принят не во всех стра­нах.

В некоторых странах, например в США, номинальная стоимость не указывается, а в акции оговаривается, что капитал компании разбит на столько-то частей — акций.

Предприятие, выпустившее акцию с указанием ее номинальной, т.е. нарицательной, стоимости, еще не гарантирует ее реальную ценность. Такую ценность определяет рынок. Однако номинальная стоимость вы­ступает как некоторый ориентир ценности акции, особенно на неразви­том, малоликвидном фондовом рынке. В этом случае поминальная сто­имость длительное время является базой для определения последующих стоимостных оценок акции.

Затем стоимостная оценка акций происходит при их первичном раз­мещении, когда необходимо установить эмиссионную стоимость — эго цена акции, по которой ее приобретает первый держатель. По суще­ствующему законодательству эмиссионная цена акции превышает но­минальную стоимость или равна ей. Оплата акций общества при его учреждении производится его учредителями но их номинальной сто­имости. При всех последующих выпусках реализация акций осуще­ствляется по эмиссионной цене, ориентированной на рыночную. Эго обусловливается тем, что собственный капитал акционерного обще­ства больше уставного, так как в процессе существования акционер­ного общества происходит увеличение стоимости его активов из-за инфляционных процессов, присоединения нераспределенной прибыли (реинвестирования прибыли) и т.д.

Превышение эмиссионной цены над номинальной стоимостью назы­вается эмиссионной выручкой, или эмиссионным доходом. Он не может быть использован на цели потребления и должен быть присоединен к собственному капиталу акционерного общества. Эмиссионная цена может быть ниже рыночной. Это возможно, во-первых, в том случае, если акционер использует имеющееся у него преимущественное право приобретения акций со скидкой 10% рыночной цены. Таким образом, эмиссионная цена для него составляет 90% рыночной. Во-вторых, в слу­чае размещения дополнительных акций при участии посредников но цене, которая не может быть ниже их рыночной стоимости более чем на раз­мер вознаграждения посредника. Таким образом, эмиссионная цена рав­на рыночной минус вознаграждение посредника.

Следовательно, уже на стадии эмиссии акций, определяя перспекти­вы продажи новых обыкновенных акций и время их выпуска, возникает потребность в рыночной оценке. Потребность в оценке акции особенно необходима при:

• поглощении и слиянии общества;

• покупке голосующего пакета акций;

• выдаче кредита под обеспечение акций;

• преобразовании открытого акционерного общества в закрытое акционерное общество;

• определении целесообразности выкупа ранее реализованных соб­ственных акций;

• разделении и выделении общества;

• ликвидации общества.

«Рыночной стоимостью имущества, включая стоимость акций или иных ценных бумаг общества, является цена, по которой продавец, име­ющий полную информацию о стоимости имущества и не обязанный его продавать, согласен был бы продать его, а покупатель, имеющий пол­ную информацию о стоимости имущества и не обязанный его приобрес­ти, согласен был бы приобрести» (Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ с последующими изменени­ями и дополнениями).

Таким образом, на ликвидном эффективном рынке цепных бумаг рыночная цена акции - это стоимость в текущих ценах по сделкам, заключенным в каждый момент времени, не более и не менее.

Рыночная (курсовая) цена — это цена, по которой акция продается и покупается на вторичном рынке.

Рыночная цена обычно устанавливается на торгах на фондовой бирже и отражает действительную цену акции при условии большого объема сделок. Биржевой курс как результат биржевой котировки оп­ределяется равновесным соотношением спроса и предложения. Цену предложения (оферту) (рис. 2.2) устанавливает продавец, цену спроса (бид) — покупатель.

1

Продавец

к
Цена предложения (оферта)
Спрэд
Цена спроса (приобретения)
Покупатель

Г

Рис. 2.2. Схема формирования курсовой цены

Котировка предполагает наличие двух цен.

1. Цена приобретения, по которой покупатель выражает желание приобрести акцию, или цена спроса (bid price), — цена бид.

2. Цена предложения, по которой владелец, или эмитент, акции же­лает ее продать, — цена предложения (offer price) — оферта.

Как правило, между ними находится цена исполнения сделки, т.е. цена реальной продажи акций, называемая курсовой (рыночной) ценой. Кур­совая цена бумаги при большом спросе может равняться цене предложе­ния, а при избыточном количестве ценных бумаг — цене спроса. Таким образом, реальная курсовая цена складывается под влиянием ожиданий продавца и покупателя ценных бумаг. Широко известна формула рас­чета этой цены (Ца):

ц _ Дивиденд (руб.) шо%

" Ссудный процент '

Формула расчета курсовой цены может быть изменена при прогно­зируемом росте дивиденда и риске вложений в данные акции:

Дивиденд (руб.) + Прогнозируемый прирост дивиденда (руб.) j 009^

“ Ссудный процент - Плата за риск (%)

Так как представления инвестора о доходности акции меняются, то меняются и цены. Как правило, учитывается и рыночная конъюнктура, поэтому в течение рабочего дня биржи цена продажи определенной ак­ции может меняться.

Цена, по которой совершается первая сделка, на­зывается ценой открытия, а цена, по которой совершается последняя сделка, — ценой закрытия.

В течение дня устанавливается высшая и низшая цены на акцию (рис. 2.3).

Высшая и низшая цены на акцию определяются не только за день, но и за более продолжительные периоды — неделю, месяц, квартал, год. Это позволяет установить тенденцию рыночной цены на ту или иную акцию. Цена открытия текущего дня может существенно отличаться от цены закрытия предыдущего рабочего дня биржи. Изменение цены яв­ляется одним из показателей биржевой активности.

Рыночная цена акции в расчете на 100 денежных единиц номинала называется курсом:

ца

к=^~. юо%, н„

где Ки — курс акции;

Ца — рыночная цена;

Н — номинальная цена.

Цена

открытия

Высшая

цена

Цена

закрытия

Низшая

цена

Рабочий день биржи Конец
Рис. 2.3. Диаграмма цен на акцию в течение рабочего дня биржи
Начало

Ситуация. Определим курс акции, продаваемой по цене 15 ООО руб. при номинале 10 ООО руб.

15000 Ш0%=150%

" 10000

Курс акции равен 150 процентным пунктам, или просто 150.

Рыночная цена акций определяется соотношением спроса и предло­жения. В каждый данный момент определенная акция имеет свой курс, и задача оценщика-инвестора — спрогнозировать тенденцию, направлен­ность его изменения.

При стоимостной оценке акций важную роль играет книжная, или балансовая, стоимость. Ее определяют эксперты как частное от деления стоимости чистых активов компании на количество выпущенных ак­ций, находящихся в обращении. Такая оценка доступна очень узкому кругу инвесторов. Если курсовая цена превышает балансовую, то это является основой для биржевого роста цены.

Балансовую стоимость определяют при аудиторских проверках в том случае, если эмитент намерен пройти листинг для включения своих ак­ций в биржевой список ценных бумаг, допущенных к биржевым торгам, а также при ликвидации акционерного общества, чтобы определить долю собственности, приходящуюся на одну акцию.

Кроме того, выделяют ликвидационную стоимость. Она опреде­ляется только для привилегированных акций и устанавливается при эмиссии.

Особое значение в настоящее время придается реальной стоимости акций, определяемой на основе дисконтирования потоков платежей, ко­торые может обеспечить акция.

Стоимостная оценка акций тесно связана с показателями, характе­ризующими качество акций; к таким показателям относят следующие:

, „ _ Текущая рыночная цена акции 1. Р / Е = -

Чистая прибыль на одну акцию

где Р — определяется рынком и постоянно меняется;

Е (ЕРБ) — прибыль на акцию можно считать показателем «историческим», гак как он определяется на основе полученной чистой прибыли за прошедший период, хотя можно брать и оценку текущего года или даже следующих лет. сели

Чистая прибыль

Количество размещенных акций

Соотношение Р/Е показывает, какую цену должен заплатить инвес­тор за единицу прибыли. Поэтому оно может быть использовано для сравнения стоимости сопоставимых ценных бумаг и определения ори­ентира (рамок) для конкретных отраслей. Высокое соотношение PIE может указывать на то, что инвесторы, покупающие данные акции, ожидают роста дивидендных выплат в связи с предполагаемым ростом прибыли компании, но вместе с тем оно же свидетельствует и о том, что в текущий момент данные акции переоценены, потенциал роста курсо­вой стоимости исчерпан, и поэтому возможно скорое падение цены.

^ Дивиденд по обыкновенным акциям

Текущая рыночная цепа на обыкновенную акцию

Этот показатель характеризует текущую рыночную доходность акций.

, _ _ Дивиденд на одну акцию

3. D/E =--------------------------------------------- .

Чистая прибыль на одну акцию

Этот показатель называют дивидендным выходом. Он не может быть больше единицы. Низкий показатель D/Е может свидетельствовать о высокой рентабельности компании и достаточной перспективе ее роста. Однако он может толкнуть держателя к продаже акций и приобретению других акций, у которых этот показатель имеет тенденцию к росту.

^ Текущая рыночная цепа акции

Стоимость чистых активов в расчете на одну акцию Чистые активы

N(NA V) =

Количество размещенных обыкновенных акций

Чистые активы — это стоимость активов компании за вычетом не­материальных активов, суммы всех долгов и номинальной стоимости привилегированных акций. Показатель РМ показывает цену, которую рынок заплатит за единицу собственного капитала. Превышение Р над N говорит о том, что инвестор уверен в дальнейшем росте компании. Однако по этому показателю трудно проводить сравнение' компаний, принадлежащих к разным отраслям промышленности. Поэтому он ис­пользуется значительно реже других и преимущественно для специали­зированных типов компаний. Чаще всего это банки и инвестиционные фонды. У этих типов компаний активы легко измеримы, а учет постро­ен так, что балансовая стоимость никогда не должна значительно отли­чаться от справедливой рыночной цены.

5. Бета-коэффициепт. Данный коэффициент определяет влияние об­щей ситуации на рынке в целом на судьбу конкретной ценной бумаги. Если бета-коэффициент положителен, то эффективность данной ценной бумаги аналогична эффективности рынка. При отрицательном бета- коэффициенте эффективность данной ценной бумаги будет снижаться при возрастании эффективности рынка.

Бета-коэффициент также принято считать мерой риска инвести­ций в данные ценные бумаги. При бета больше единицы риск инвес­тиций выше, чем в среднем по рынку, а при бета меньше единицы — наоборот.

<< | >>
Источник: Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. Рынок ценных бумаг: Учебник . - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, - 448 с.: ил. 2006

Еще по теме 2.4. СТОИМОСТНАЯ ОЦЕНКА АКЦИЙ:

  1. СТОИМОСТНАЯ ОЦЕНКА И ДОХОДНОСТЬ АКЦИЙ
  2. § 3. Стоимостные характеристики акций
  3. Стоимостные характеристики акций
  4. Основные стоимостные характеристики акций
  5. 3.3.СТОИМОСТНАЯ ОЦЕНКА ОБЛИГАЦИЙ
  6. Оценка обыкновенных акций
  7. Оценка пакета акций (доли) предприятия
  8. Математические модели оценки акций
  9. 11.Модели оценки акций и облигаций на основе их доходности.
  10. Оценка поглощаемого бизнеса и «миф о разводнении акций»
  11. 14.1. Основы оценки рыночной стоимости акций
  12. 14.5. Оценка стоимости акций на основе анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятия
  13. III. Продажа акций (доли акций) в капитале предприятия.
  14. 14.2. Определение рыночной стоимости акций на основе оценки стоимости чистых активов
  15. Функциональный стоимостный анализ
  16. Наличие стоимостного мышления
  17. Модель операционно-стоимостного анализа