Рынок ценных бумаг как рынок капитала

Ценная бумага как капитал. В условиях современного рынка все может стать источником чистого дохода или превратиться в капи­тал. Дело только за тем, чтобы найти законный (рыночный) спо­соб извлечь этот чистый доход из того или иного рыночного акти­ва либо той или иной предметной трудовой деятельности. С мо­мента своего возникновения ценная бумага стала использоваться и в качестве капитала, т. е. для извлечения чистого дохода.

Спрос на капитал обычно имеет место со стороны, во-первых, коммерческих организаций, которым капитал необходим для рас­ширения масштабов своей деятельности, во-вторых, государства, которое, правда, не использует привлеченные средства в качестве капитала, но зато с высокой степенью гарантированности выпла­чивает в той или иной форме чистый доход на ценные бумаги, в силу чего последние все равно превращаются в капитал для инвес­торов, не будучи капиталом по своему применению.

Предложение денежных средств в качестве капитала имеет ме­сто как со стороны тех же коммерческих организаций, доходы ко­торых временно не находят прибыльного приложения в них са­мих, так и со стороны населения (частных лиц), которое стремит­ся ктому, чтобы его сбережения (накопления) не обесценивались, а увеличивались.

Источники капитала. С позиций рынка в целом источником об­разования и увеличения капитала является только процесс его соб­ственного производства. У рынка по определению нет никаких внешних источников капиталов, кроме собственной производи­тельной деятельности, так как, образно выражаясь, за пределами рынка ничего не существует.

Иное дело, если речь идет об отдельном участнике рынка. У не­го всегда есть два источника увеличения функционирующего ка­питала — внутренний и внешний: он может или увеличивать ка­питал самостоятельно, или получить дополнительный капитал от другого участника рынка.

Внутренний источникувеличения капитала—это источникуве- личения капитала, образуемый за счет его производительного функ-

ционирования; это чистый доход (прибыль, прибавочная сто­имость), созданный капиталом.

Вновь произведенный капитал — это часть созданного чистого дохода, присоединяемая к уже функционирующему капиталу.

Внешний источникувеличения капитала—это источникувели- чения функционирующего капитала, состоящий в привлечении капитала к данному участнику рынка от других участников рынка.

Привлеченный капитал — это капитал других участников рын­ка, функционирующий у данного участника рынка.

Рынок ценных бумаг как внешний источник для привлечения ка­питала. Выпуск в обращение ценной бумаги представляет собой обмен ценной бумаги на деньги или вещи (имущество). После­дние обычно используются для получения прибыли (чистого до­хода) эмитентом ценной бумаги. Например, на полученные денеж­ные средства эмитенты покупают средства производства и нани­мают работников, которые создают новые товары или оказывают участникам рынка услуги, денежная выручка от продажи которых превышает на величину прибыли вложенные средства (вложенный капитал).

Эмитент всегда является участником рынка, привлекающим ка­питал от других участников. Рынок ценных бумаг по определению ценной бумаги не представляет собой сферу производства капита­ла. Его задача состоит в том, чтобы предоставить возможность по­средством ценной бумаги получить капитал от других участников рынка, необходимый по размерам и на условиях, устраивающих стороны.

Рынок ценных бумаг — это не единственный внешний источ­ник капитала. Другим таким же важным источником внешнего ка­питала является кредитный рынок, или рынок банковских (денеж­ных) ссуд, а в еще более общем случае — и ссудный рынок матери­альных благ, товарных знаков и т.п.

Предприниматель в целях расширения своей коммерческой де­ятельности может привлечь денежный капитал путем не только эмиссии ценных бумаг, но и привлечения прежде всего банковс­кого кредита. На практике обычно банковские ссуды привлекают­ся под оборотный капитал, т. е. преимущественно на краткосроч­ные цели, а выпуск ценных бумаг используется для получения средств под основные средства или на долгосрочные цели.

Рынок ценных бумаг и кредитный рынок одновременно допол­няют друг друга и конкурируют между собой.

Взаимное дополнение рассматриваемых рынков вытекает из того, что:

• их экономической основой является один и тот же капитал — ссудный (отчужденный в ссуду) капитал. Однако он не кон­центрируется только в сфере кредитования или только цен­ных бумаг, а распределен между ними в весьма подвижных, но всегда имеющихся границах. Поэтому использование в качестве денежного капитала и банковских ссуд, и ценных бумаг — неизбежность;

• это есть разные внешние источники привлечения капитала по своим экономическим, организационным, правовым, на­логовым и другим характеристикам. На рынке все получате­ли ссудного капитала отличаются между собой в силу самых разнообразных причин — от объективных до субъективных. Поэтому чем больше разнообразие источников получения внешнего капитала, тем лучше для рынка.

Конкуренция рынка ценных бумаг и кредитного рынка состо­ит в следующем:

1) банковские ссуды предоставляются и на длительные сроки, а ценные бумаги могут выпускаться и на короткие сроки. Тем не менее экономические возможности долгосрочного бан­ковского кредитования всегда объективно ограничены той или иной конкретной структурой пассивов банка, которые в большей степени имеют краткосрочный характер, а эконо­мическая целесообразность выпуска ценных бумаг на срав­нительно короткие сроки упирается в затраты по их выпуску и временные сроки;

2) распределение ресурсов денежного ссудного капитала меж­ду банковским сектором и ценными бумагами меняется в за­висимости от многих причин, одной из которых является ак­тивная политика (мероприятия) самого банковского секто­ра. Банки ведут активную и целенаправленную работу по повышению своей конкурентоспособности на рынке ссуд­ного капитала. Рынок ценных бумаг не является столь же централизованным и организованным, как кредитный ры­нок, поэтому нельзя сказать, что его участники (т. е. сам ры­нок) осуществляют единые действия, нацеленные на повы­шение его конкурентоспособности по отношению к кредит­ному рынку;

3) у эмитента ценной бумаги при прочих равных условиях все­гда есть возможность выбора того, каким способом (или с какого рынка) привлечь денежный капитал, — выпустить ценную бумагу или взять банковскую ссуду. Этот его выбор

определяется наиболее выгодными для него экономически­ми и иными условиями привлечения капитала.

Кроме внешних источников привлечения капитала, коммерчес­кая организация обычно располагает и своими внутренними (про­изводственными) источниками воспроизводства и увеличения функционирующего капитала, которые ведут свое происхождение от этого последнего. К таким внутренним экономическим источ­никам простого и расширенного воспроизводства капитала отно­сятся прибыль (чистый доход) и амортизационные отчисления. В среднем доля такого рода внутренних источников в увеличении денежного капитала компании обычно составляет 50% и более, а остальное приходится на долю капитала, привлеченного путем выпуска ценных бумаг и получения банковских или иных ссуд (рис. 1.2).

Экономические источники привлечения капитала
N г \ г
Внутренние

(произведенные)

Внешние

(привлеченные)

Собственная V

Амортизацион­

Банковские Ценные Аренда средств
прибыль ные отчисления ссуды бумаги производства

Рис. 1.2. Место рынка ценных бумаг в экономических источниках привлечения капитала

В основе экономической классификации источников привле­чения капитала лежит указание на то, где создан этот капитал, — создан ли он в самой коммерческой организации или привлечен ею с рынка, т. е. извне. Привлечение капитала путем выпуска цен­ной бумаги есть всегда его действительное («физическое») отчуж­дение от непосредственного владельца (инвестора) в пользу соот­ветствующего эмитента. Такого рода капитал по определению не может быть создан данным эмитентом, т. е. самой коммерческой организацией.

Рынок ценных бумаг как источник собственного и заемного капи­тала. От экономической, или производственной, классификации источников капитала следует отличать их юридическую классифи­кацию на собственный и заемный капитал.

Собственный капитал—это капитал, изначально принадлежа­щий участнику рынка и возрастающий за счет части его чистого дохода.

Заемный капитал — это капитал, временно принадлежащий уча­стнику рынка и который через установленный период времени должен быть возвращен его собственнику (кредитору).

Привлечение капитала путем эмиссии ценных бумаг может осу­ществляться на основе использования разных юридических отно­шений (договоров).

В зависимости от вида договора, лежащего в основе той или иной ценной бумаги, ее рынок может выступать в качестве источника либо собственного, либо заемного капитала.

Если в основе ценной бумаги лежит договор учреждения ком­мерческой организации (обычно акционерного общества), то та­кая ценная бумага (акция) становится источником собственного капитала юридического лица.

Если в основе ценной бумаги лежит договор займа, то такая ценная бумага выражает долговые отношения, и потому она ста­новится источником заемного капитала ее эмитента.

Если в основе эмиссии ценных бумаг лежит договор довери­тельного управления, то капитал, привлекаемый такого рода цен­ной бумагой (обычно это ценная бумага в форме пая), не подпада­ет под его деление на собственный и заемный. Это связано с тем, что в соответствии с договором доверительного управления капи­тал участника рынка не переходит в юридическую собственность ни доверительного управляющего, ни какого-либо другого участ­ника рынка, а потому и не может рассматриваться ни как заем­ный, ни как изначально принадлежащий доверительному управ­ляющему.

В экономическом смысле рынок ценных бумаг есть источник исключительно внешнего капитала, т. е. капитала, изначально не созданного в коммерческой организации, а привлеченного ею с рынка.

В юридическом смысле рынок ценных бумаг может быть ис­точником как собственного, так и заемного капитала (рис. 1.3), т. е. экономические понятия внутренних и внешних источников капитала заменяются на их юридические эквиваленты, которые имеют чисто практическую (субъективную) значимость. В конце концов для отдельного участника рынка совершенно безразлично, где изначально создан функционирующий у него капитал. Важно лишь то, сколько ему надо вернуть этого капитала другим участ­никам рынка и сколько после этого капитала останется у него са­мого. Первое для него есть заемный капитал, а второе — собствен­ный капитал, который никому, кроме самого участника рынка, уже более не принадлежит. Понятие «собственный капитал» означает

Рис. 1.3. Место рынка ценных бумаг в юридических источниках капитала


капитал, который в полной мере принадлежит коммерческой орга­низации (участнику рынка), а понятие «заемный капитал» — ка­питал, который лишь временно переходит в юридическую соб­ственность должника, а потому должен быть возвращен кредитору в сроки и на условиях, которые были установлены при передаче капитала в ссуду.

Заемные источники капитала — это всегда одновременно и вне­шние источники. А вот собственные источники с точки зрения их происхождения могут быть как внутренними, так и внешними. Деление капитала на собственный и заемный маскирует (скрыва­ет) деление его источников на внутренние (произведенные самим участником рынка) и внешние. Внешние источники капитала яв­ляются в конечном счете всегда чьими-то внутренними источни­ками. Увеличение всего общественного капитала есть его увеличе­ние исключительно за счет внутренних источников, или за счет его воспроизводства, но не за счет его перераспределения. Рынок ценных бумаг как источник капитала — это всецело рынок пере­распределения капитала, а не его действительный, или материаль­ный, источник увеличения.

Рынок ценных бумаг как объект для инвестирования (вложения капитала). Рынок ценных бумаг есть единство двух сторон: эми­тента, который привлекает капитал путем выпуска ценной бума­ги, и инвестора, который вкладывает собственный капитал в те или иные ценные бумаги с целью увеличить этот капитал. Для такого инвестора ценная бумага — это всегда капитал, так как он плани­рует увеличение вложенной в нее денежной суммы.

Однако в отличие от эмитента, у которого по сути очень не­большой выбор в способах привлечения денежного капитала (вы-

пустить ценную бумагу или взять банковскую ссуду), выбор инве­стора значительно шире. Свободные денежные средства, которые участник рынка желает употребить в качестве капитала, можно инвестировать в разные рынки: положить на банковский депозит, купить иностранную валюту в расчете на рост ее курса или какой-то бизнес, или ценные бумаги, или недвижимость, антиквариат и т.п.

Со всеми другими рынками подобного рода инвестиций рынок ценных бумаг конкурирует с точки зрения следующих основных критериев:

• доходности. Доходность — это ключевой критерий при вы­боре инвестирования, поскольку прибыль (чистый доход) есть единственная экономическая цель существования ка­питала. Но доходность в практическом плане не может быть монопольным критерием. Дело в том, что всегда речь идет о валовой доходности, а инвестора, естественно, интересует только чистая доходность, или тот чистый доход, который получит лично он. Валовая доходность обычно превышает чистую на сумму налогов и величину комиссионных расхо­дов;

• налогообложения. Уровень налогов часто существенно раз­личается в зависимости от объектов инвестирования, и это влияет на величину чистого дохода инвестора. Уровень того или иного налога имеет значение для принятия инвестици­онного решения только в увязке с другими целями инвесто­ра. Бывает, что инвестор в интересах своего общего эконо­мического положения покупает ту или иную ценную бумагу именно по причине необходимого ему уровня или порядка ее налогообложения;

• риска. Инвестор обычно отдает свои деньги (капитал) дру­гому участнику рынка, который должен их прибыльно ис­пользовать. При этом возникает проблема надежности и со­хранности капитала инвестора, выполнения обязательств должника перед инвестором в установленные сроки и в ого­воренных размерах, степени влияния инфляции и т.п. Под­давшись на обещания (или рассчитывая на) выплаты (полу­чение) высокого дохода, инвестор может при возникнове­нии для него неблагоприятных обстоятельств не только не получить обещанного дохода, но и потерять часть или всю сумму инвестированного капитала;

• комиссионных (транзакционных)расходов. Инвестирование,

как в ценные бумаги, так и часто в другие инструменты ка­питала, связано с оплатой различного рода услуг професси­ональных участников рынка. Услуги по купле-продаже цен­ных бумаг, их учету и хранению и другие являются платны­ми, и расходы на них есть вычет из валового дохода инвестора;

• качества и количества видовуслуг, предоставляемых клиен­там соответствующего рынка. Удобства (услуги), которые предоставляются инвестору на том или ином рынке, приоб­ретают особое значение, когда речь идет о частных инвесто­рах, т. е. гражданах, желающих употребить свои сбережения в качестве капитала, точнее, приумножить их. Для них по­купка ценных бумаг — нечто вроде покупки какой-то полез­ной вещи, и потому важную роль имеет отношение к част­ному инвестору как к обычному покупателю, например по типу «покупатель всегда прав». Самые крупные инвестици­онные рынки — это рынки, работающие со средствами част­ных лиц, и рынок ценных бумаг непосредственно относится к категории рынков, нацеленных на работу с данного рода лицами.

Рынок ценных бумаг и финансовый рынок. Капитал обычно под­разделяется на капитал, который задействован в предметной ком­мерческой деятельности, т. е. в производстве тех или иных това­ров (вещей или услуг), и на капитал, который существует в каче­стве инструментов рынка, приносящих чистый доход. Последний принято называть финансовым капиталом, а его рынок — финан­совым рынком. Финансовые рынки тоже различаются прежде всего по видам доходного актива. Так, ценной бумаге соответствует ры­нок ценных бумаг, банковскому депозиту и банковской ссуде — кредитный рынок, валюте как доходному активу — валютный ры­нок, инструментам страхования — страховой рынок и т.д.

Рынок ценных бумаг представляет собой составную часть сово­купного финансового рынка, а не рынка материальных благ. Фи­нансовый рынок позволяет получать чистый доход или увеличи­вать исходный капитал, минуя материальный процесс производ­ства этого дохода, или процесс производства чистого дохода в виде вещественных благ. Денежный доход должен обмениваться на те или иные полезные для жизни человека материальные блага, или в противном случае он снова должен быть употреблен в качестве капитала, а сам по себе он никому не нужен. Финансовый рынок — это употребление чистого дохода в качестве капитала в сфере об­ращения, а не в сфере производства. Он есть вложение этого дохо­да в инструменты обращения, а не в материальные средства про­изводства и связанный с ними наем работников.

Рынок ценных бумаг как инструментов капитала является ис­точником чистого дохода и приумножения вложенного в ценную бумагу капитала. Его финансовая природа вытекает из того, что инвестор не принимает никакого трудового (деятельного) участия в создании этого дохода или прироста капитала. Купленная им ценная бумага есть самовозрастающий по отношению к инвестору капитал, почти как «дар божий». Вложив деньги в определенные ценные бумаги, инвестор уверен, что эти деньги, правда, теперь уже в виде особого инструмента рынка — ценных бумаг — прине­сут ему чистый доход.

Рынок ценных бумаг и фондовый рынок. В практике рынка и в экономической литературе часто понятия «рынок ценных бумаг» и «фондовый рынок» употребляются как синонимы. Такое смеше­ние понятий допустимо и оправдано, поскольку, с одной сторо­ны, фондовый рынок есть самая большая часть рынка ценных бу­маг, а с другой — основная часть информации (научной, учебной, практической, нормативной и т.п.) имеет прямое отношение имен­но к фондовому рынку, а не ко всему рынку ценных бумаг.

Однако отождествление понятия «рынок ценных бумаг» с по­нятием «фондовый рынок» представляется не во всех случаях оп­равданным уже хотя бы потому, что существует понятие «вексель­ный рынок», совершенно отличное от понятия фондового рынка. В сущности, каждая ценная бумага представляет собой отдельный рынок, но на практике это не нашло отражения в виде выработки отдельных названий рынков, поскольку за исключением фондо­вого, вексельного и рынка ипотечных ценных бумаг рынки других ценных бумаг имеют несущественные размеры в смысле объемов торговли, в основном по причине крайне ограниченного их ис­пользования в качестве ценных бумаг, приносящих чистый доход, т. е. в качестве капитала.

Однако и понятие фондового рынка не имеет строго закреп­ленного содержания. Можно указать лишь на следующие более- менее общепризнанные его характеристики:

• фондовый рынок охватывает рынки акций, облигаций и ос­нованных на них вторичных бумаг и производных инстру­ментов;

• понятие «фондовый рынок» близко к понятию «биржевой рынок», поскольку существенная часть сделок с указанны­ми инструментами заключается на фондовой бирже (публич­ной или электронной). При этом рынок акций преимуще­ственно считается биржевым, а рынок облигаций обычно яв­ляется небиржевым рынком;

• фондовый рынок есть рынок, на котором сделки заключа­ются на систематической основе, а не как разовые или слу­чайные сделки;

• фондовый рынок есть рынок по преимуществу сделок куп­ли-продажи, а не любых юридически допустимых сделок;

• фондовый рынок есть рынок ценных бумаг как инструмен­тов увеличения капитала, а не как инструментов его процес­са обращения.

Таким образом, когда речь идет о рынке ценных бумаг как о рынке капитала, то в большой степени под ним подразумевается фондовый рынок как рынок самых главных ценных бумаг, прино­сящих чистый доход. Поэтому данные понятия можно употреб­лять как синонимы. Но если речь идет обо всех ценных бумагах, независимо оттого, какую роль они выполняют на рынке, то целе­сообразно эти понятия все же не смешивать.

1.1.

<< | >>
Источник: Галанов В.А. Рынок ценных бумаг: Учебник. — М.: ИНФРА-М.— 379 с. — (100 лет РЭА им. Г.В. Плеханова). 2007

Еще по теме Рынок ценных бумаг как рынок капитала:

  1. Рынок ценных бумаг как рынок особого товара
  2. 1.5. Рынок ценных бумаг и валютный рынок.Фондовая биржа
  3. 1.1. Рынок ценных бумаг как составная часть финансового рынка
  4. Лекция 10. ФОНДОВАЯ БИРЖА КАК ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
  5. Лекция 2. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ КАК СОСТАВНАЯ ЧАСТЬ ФИНАНСОВОГО РЫНКА
  6. Глава 1.Рынок ценных бумаг как дополнительный источник финансирования экономики
  7. § 6.3. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
  8. Рынок ценных бумаг
  9. 7.1. Рынок ценных бумаг
  10. Самофинансирование и рынок ценных бумаг на макроуровне
  11. Рынок ценных бумаг
  12. Рынок ценных бумаг США
  13. Рынок ценных бумаг Франции
  14. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
  15. Первичный рынок ценных бумаг
  16. Уличный рынок ценных бумаг
  17. Рынок ценных бумаг Италии
  18. 14.2.российский рынок ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ