<<
>>

Развитие рынка государственных ценных бумаг

Период 1993—1997 гг. отличался динамичным и качествен­ным развитием рынка государственных ценных бумаг. Они стали играть ведущую роль на фондовом рынке страны, так как были самыми надежными среди прочих инструментов.
Кроме того, государство остро нуждалось в дополнительных ресурсах для выравнивания хронически дефицитного бюджета, а налоговую политику, проводимую им в то время, нельзя было признать эффективной. Долгосрочные займы, по известным причинам, не пользовались популярностью. Поэтому важное значение приоб­рела диверсификация деятельности в сфере ценных бумаг, где отношения государства и инвесторов начали складываться на добровольной основе. Эти отношения регламентировались как нормами общегражданского, так и специального законодатель­ства страны.

Главным документом, призванным регулировать отноше­ния государства с инвесторами, стал Закон «О государствен­ном внутреннем долге Российской Федерации», принятый в ноябре 1992 г. Он определил понятие государственного дол­га, а также выделил среди прочих его форм государственные займы, осуществляемые с помощью эмиссии ценных бумаг.

Контроль за состоянием государственного долга был возло­жен на Верховный Совет, а управление долгом и его обслу­живание — соответственно на Правительство и Центральный банк РФ.

Закон закрепил в роли эмитента ценных бумаг Правительст­во РФ, которое наделялось полномочиями определять условия и порядок эмиссий государственных долговых обязательств, а также несло ответственность по ним. Эта ответственность не распространялась на ценные бумаги, эмитированные субъектами Федерации и местными органами власти.

Первая часть Гражданского кодекса РФ, введенная в дейст­вие в конце 1994 г., классифицируя виды ценных бумаг, первы­ми назвала государственные облигации, что не является случай­ным, учитывая развитие экономики страны в этот период.

Во второй части данного документа, введенной в действие в начале 1996 г., было сформулировано понятие «договор государствен­ного займа». В соответствии с ним устанавливалось, что госзай­мы являются добровольными, а изменения их условий после выпуска в обращение не допускаются. Заемщиком может высту­пать Российская Федерация и ее субъекты, а правила по догово­ру госзайма применяются и к муниципальным займам, хотя го­сударство не отвечает по обязательствам ни субъектов РФ, ни муниципальных образований.

Большим событием для упорядочения деятельности на рос­сийском фондовом рынке, в частности на рынке государствен­ных облигаций, следует считать появление в 1996 г. Федераль­ного закона «О рынке ценных бумаг». Он установил, что эми­тентами ценных бумаг, помимо прочих юридических лиц, вы­ступают органы исполнительной власти и местного самоуправ­ления. Кроме того, закон систематизировал терминологию фон­дового рынка, классифицировал виды ценных бумаг и профес­сиональной деятельности участников, регламентировал вопросы организации деятельности фондовой биржи.

Важное значение в Законе было придано информационному обеспечению рынка ценных бумаг, в частности, раскрытию ин­формации эмитентами, ответственности за неправомерное ис­пользование служебной информации, рекламе на фондовом рынке. Кроме того, большое значение имел раздел, посвящен­ный регулированию фондового рынка, в том числе организации деятельности Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг[76].

Следует заметить, что в соответствии с Законом полномо­чия комиссии не распространялись на процедуру эмиссии дол­говых обязательств Правительства и ценных бумаг субъектов Федерации. Была установлена также ответственность за нару­шение этого и других законодательных актов Российской Фе­дерации в отношении ценных бумаг и порядок возмещения ущерба. >

В этом же году Указом Президента была утверждена Кон­цепция развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации. Она обобщила пятилетий опыт развития рынка, а также конста­тировала факт наиболее высоких темпов мобилизации финансо­вых ресурсов в стране за счет рынка государственных ценных бумаг.

Его развитие способствовало усилению концентрации ресурсов в Москве и некоторых других крупных центрах. Ос­новными инструментами этого рынка стали государственные ценные бумаги, предназначенные для финансирования бюджет­ного дефицита (ГКО, ОФЗ, ОГСЗ); реструктуризации внутрен­него валютного долга (ОВВЗ); сглаживания дефицита финансо­вых ресурсов в обращении (КО, налоговые освобождения, век­селя); аккумуляции свободных ресурсов посредством денежной приватизации (инвестиционные торги и конкурсы, залоговые аукционы и т. д.).

Динамичное развитие рынка государственных долговых инст­рументов, отмеченное в Концепции, позитивно влияло на бюд­жетный процесс, способствовало отвлечению средств инвесторов от вложений в суррогаты ценных бумаг некоторых коммерческих структур, оказало доминирующее воздействие на ценовую динами­ку. Однако относительно высокая доходность государственных долговых инструментов создавала проблемы привлечения средств на развитие корпоративного сектора экономики и высокой стои­мости заимствований на рынке государственного долга.

Концепция определила также общую стратегию государства на рынке ценных бумаг, в частности, государства как крупнейше­го заемщика. В документе отмечается, что, несмотря на приори­тет Министерства финансов в части публичных заимствований на отечественном рынке за последние годы, их доля в валовом внут­реннем продукте была существенно ниже, чем в развитых стра­нах. Поэтому в перспективе государство намеревалось расширить использование фондового рынка для финансирования бюджетно­го дефицита, в том числе для обеспечения целевых программ и обслуживания накопленного государственного долга.

Прогнозировалось, что поступление ресурсов в недалекой перспективе приобретет плановый характер в общем контексте бюджетной политики, а стоимость заимствований на рынке го­сударственных ценных бумаг будет целенаправленно снижаться. Изменится структура государственных ценных бумаг, и прежде всего увеличится эмиссия инструментов рынка капиталов (т.

е. среднесрочных и долгосрочных облигаций), а также рас­ширится спектр их видов (дисконтные и с купоном, купонные с фиксированной и «плавающей» ставкой и т. д.). Постепенно бу­дет увеличиваться доступ нерезидентов на отечественный рынок государственных ценных бумаг, усилится координация действий на нем органов федеральной и региональных властей.

Концепция, помимо прочего, предусматривала упорядоче­ние и совершенствование средств и методов регулирования рынка государственных ценных бумаг. На основе новейших компьютерных технологий предполагалось создание государ­ственной долговой книги, что позволило бы осуществлять прямое владение ценными бумагами всем инвесторам и не принимать на себя риски третьих лиц, связанные с хранением и обслуживанием этих инструментов. Кроме того, Правитель­ство РФ намеревалось стимулировать максимально широкий доступ всех групп инвесторов на рынок государственных цен­ных бумаг, а также активно способствовать развитию расчет­ных, депозитарных и клиринговых систем.

Концепция развития рынка ценных бумаг стала основой на­чального этапа осуществления единого государственного подхо­да к управлению отечественным фондовым рынком, обеспече­нию сочетания интересов государства и всех групп инвесторов, привлечению инвестиций в промышленность, а также усилению защиты прав инвесторов.

Как отмечалось выше, государственные долгосрочные займы не имели успеха, хотя отдельные из них продолжали оставаться в обращении. Примером являются Государственные долгосрочные облигации (ГДО), выпущенные на 30 лет в 1991 г. Объем займа составлял 80 млрд неденоминированных руб. и был разбит на 16 траншей. Нарицательная стоимость ГДО равнялась 100 тыс. руб., а купонный доход — 15% к номиналу, выплачивается он ежегод­но. Банк России проводит еженедельную котировку ГДО.

Наиболее популярным видом государственных ценных бумаг в 90-е годы, бесспорно, считались ГКО. В 1993 г. на основании соответствующего постановления Правительства Министерством финансов и Центральным банком РФ было утверждено Поло­жение об обслуживании и обращении выпусков Государствен­ных краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО). Это была первая удачная попытка выпуска облигаций в безбумажной форме, предназначенных для юридических и физических лиц.

Срок обращения разных серий ГКО составлял 3, 6 и 12 ме­сяцев, а номинал 1 млн руб. (неденоминированных). Они вы­пускались в виде записей на специальных счетах депо, не имели купонов и продавались на аукционах со скидкой к номиналу, что при погашении определяло доход инвестора. За весь период

существования этого рынка в стране доходность ГКО изменя­лась от 30 до 200%.

Центральный банк, обслуживавший эмиссию облигаций, ут­вердил Временный порядок проведения операций на рынке ГКО в Москве, осуществления расчетов и учета по ним. Этим документом закреплялась двойственная правовая роль Цен­трального банка на рынке ГКО. С одной стороны, он выступал представителем должника, т. е. государства в лице Министерст­ва финансов, а с другой — в качестве инвестора, т. е. кредитора государства.

Взаимоотношения Центрального банка и Министерства фи­нансов на фондовом рынке, помимо вышеотмеченных, регули­ровались также договором о размещении и обслуживании вы­пусков ГКО. Согласно этому договору, Центральный банк был уполномочен заключать договоры с дилерами, т. е. осуществлять допуск профессиональных участников фондового рынка на ры­нок ГКО, поскольку его обязанностями являлись также органи­зация и обеспечение проведения операций и расчетов по сдел­кам с ГКО, Центральный банк имел право заключать договоры с организациями, которым поручалось осуществление функций депозитария, расчетной и торговой систем. По результатам кон­курса, проведенного им накануне размещения первого выпуска ГКО, осуществление этих функций было возложено на Москов­скую межбанковскую валютную биржу. При этом ММВБ не имела права выступать в качестве инвестора на рынке ГКО, т. е. совершать сделки от своего имени и за свой счет.

Примерно годом раньше в соответствии с Указом Президента РФ «О мерах по урегулированию внутреннего валютного долга бывшего СССР» было положено начало размещению облигаций Внутреннего государственного валютного займа (ВВЗ). Условия его выпуска были утверждены постановлением Правительства в начале 1993 г. В соответствии с ним Министерство финансов бы­ло уполномочено осуществлять, начиная с мая 1993 г., эмиссию облигаций ВВЗ.

Облигации номинировались в долларах США, их нарица­тельная стоимость равнялась 1, 10 и 100 тыс. долл. Первона­чальный объем эмиссии составил около 8 млрд долл., разбитых на пять траншей со сроками погашения от 1 до 15 лет. В 1996 г. были произведены дополнительные выпуски облигаций ВВЗ: по 4 и 5 траншам — на сумму немногим более 1,5 млрд. долл., по 6 и 7 — на 3,5 млрд долл. Облигации выпускались в бумажной 368 форме с ежегодной выплатой купонного дохода в размере 3% годовых в валюте займа.

Накануне размещения займа Центральным банком РФ был установлен Порядок осуществления на территории Российской Федерации операций с облигациями ВВЗ. Облигации ВВЗ явля­лись ценными бумагами на предъявителя и относились к кате­гории валютных ценностей, поэтому был введен запрет на их вывоз за пределы Федерации.

В этот же период постановлением Правительства были ут­верждены Основные условия продажи золота путем выпуска Министерством финансов золотых сертификатов 1993 г. Нари­цательная стоимость сертификата составляла 10 кг золота самой высокой пробы. Эта ценная бумага являлась именной. Погаше­ние сертификатов, помимо традиционных способов, могло осу­ществляться путем поставки самого металла. Выбор способа по­гашения предоставлялся держателю сертификата. Сертификат по существу представлял собой государственное долговое обяза­тельство, обеспеченное залогом. Здесь прослеживается опреде­ленная аналогия с известными займами 20-х годов.

Высокая номинальная стоимость сертификата значительно ограничивала его обращаемость. Поэтому коммерческие банки практиковали дробление золотых сертификатов путем эмиссии производных от них ценных бумаг. Однако эти бумаги не явля­лись государственными и во многом теряли свою привлекатель­ность. В связи с этим первый опыт выпуска золотых сертифика­тов оказался не вполне удачным — Министерству финансов уда­лось реализовать не более 30% их эмиссии.

В 1994 г. в соответствии с постановлением Правительства «О выпуске казначейских векселей 1994 г. Министерством финансов РФ» последнее утвердило основные условия этой эмиссии. Казна­чейские векселя предполагалось размещать среди юридических лиц в безбумажной форме, что в определенной степени противоречило сущности векселя как формального абстрактного обязательства и одновременно оборотной ценной бумаги. Это могло привести к возникновению ряда проблем как юридического, так и техниче­ского характера в ходе работы с векселями. Поэтому спустя почти четыре месяца было принято еще одно постановление о выпуске Государственных казначейских обязательств (КО) и утверждены основные условия их эмиссии. В первой половине 1996 г. Прави­тельство РФ по объективным причинам решило отказаться от об­ращения КО, и Министерством финансов были погашены послед­ние серии этих ценных бумаг.

В конце 1995 г. постановлением Правительства «О выпуске государственных ценных бумаг, предусматривающих право их владельца на получение слитков золота», была реализована вто­рая, более успешная попытка размещения облигаций золотого федерального займа.

В этом же году соответствующими нормативными документа­ми было положено начало размещению выпусков среднесрочных облигаций Федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК) и серий облигаций Государственною сберегательного займа (ОГСЗ), а в 1996 г. — среднесрочных облигаций Федераль­ного займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД).

Период обращения среднесрочных ОФЗ изменялся в пределах от немногим более одного года до пяти лет. Они выпускались по безбумажной технологии аналогично ГКО и имели нарицатель­ную стоимость 1 млн неденоминированных руб. Купонный доход ОФЗ-ПК выплачивался ежеквартально и был привязан к средне­взвешенной доходности ГКО за определенный период времени. Купонный доход ОФЗ-ПД имел неизменный размер за все время обращения облигаций и выплачивался ежеквартально.

Срок обращения ОГСЗ составлял один год, а размер эмис­сии — 10 трлн неденоминированных руб., разбитых на 10 тран­шей. Нарицательная стоимость облигаций равнялась 100 и 500 руб. Они выпускались в бумажной форме, являлись предъяви­тельскими облигациями и имели четыре купона для ежеквар­тальных выплат дохода. Размер дохода определялся последней официальной ставкой дохода по ОФЗ-ПД с выплатой дополни­тельной премии от Министерства финансов РФ.

В 1996 г. в бездокументарной форме были выпущены в об­ращение облигации Государственного нерыночного займа. Объ­ем эмиссии составил 15 трлн неденоминированных руб. Обли­гации не могли обращаться на вторичном рынке, их нарица­тельная стоимость составляла 1 млн руб., а доход в виде процен­та к номиналу, установленный Министерством финансов, вы­плачивался ежегодно.

Еще одним видом ценных бумаг, выпускавшихся Правитель­ством в это время, были Государственные жилищные сертифи­каты. Они также не имели хождения на рынке, предназначались для граждан страны, лишившихся жилья в результате стихийных бедствий и других форс-мажорных обстоятельств, и номиниро­вались в квадратных метрах жилой площади. Сертификаты выпускались в бумажной форме, являлись именными ценными бумагами с годовым периодом обращения.

Помимо эмиссии ценных бумаг Правительство практиковало также предоставление государственных гарантий по отдельным выпускам корпоративных облигаций. Примером могут служить облигации Российского акционерного общества «Высокоскоро­стные магистрали» (ГАО ВСМ), крупнейшим участником кото­рого является государство. Министерство финансов стало гаран­том этих ценных бумаг, а Банк России — генеральным агентом по размещению займа. Продажа облигаций РАО ВСМ началась в начале 1996 г. на ММВБ и была первым ее опытом в части корпоративных инструментов.

На российском рынке государственных ценных бумаг на­чался процесс интеграции в мировую финансовую систему. Во многом этому способствовал допуск на него нерезидентов. До­ля их участия на рынке ГКО — ОФЗ составляла, например, в 1997 г. около 30% совокупного оборота.

Помимо экспансии внутренних государственных займов в этот период в Российской Федерации началась эмиссия между­народных ценных бумаг. В 1996—1997 гг. Правительство размес­тило три выпуска еврооблигаций. Первый транш, выпущенный в ноябре 1996 г. на пять лет объемом 1 млрд долл. под 9,25% годовых, разошелся достаточно успешно, преимущественно сре­ди инвесторов из Юго-Восточной Азии. Поскольку Министер­ство финансов изначально ориентировалось на американских и европейских инвесторов, второй транш, выпущенный в марте 1997 г. на семь лет объемом 2 млрд немецких марок под 9% го­довых, было решено номинировать именно в марках ФРГ. По косвенным данным участников размещения, этот выпуск разо­шелся с трудом, и часть эмиссии осталась у андеррайтеров вследствие ряда неучтенных эмитентом особенностей рынка. Выпуск третьего транша в июне этого же года объемом 2 млрд долл. на 10 лет под 10% годовых не изменил ситуацию: 53% займа было размещено в США, 24% — в Азии и 23% — в Евро­пе. К концу рассматриваемого периода цены на российские ев­рооблигации начали снижаться из-за кризисных явлений на ми­ровых финансовых рынках.

Практика эмиссии муниципальных ценных бумаг в нашей стра­не возобновилась и наиболее динамично стала развиваться в Мо­скве и некоторых других крупных центрах. Одним из первых до­кументов, регулирующих этот процесс, стало вышедшее в конце 1996 г. постановление Правительства Москвы «О выпуске город­ских займов Москвы на 1996—1997 гг.». В соответствии с ним выделялись два типа ценных бумаг — связанные с заимствова­ниями у населения и предназначенные для ускорения обраще­ния банковских ресурсов. К первым относились: московские муниципальные облигации, конвертируемые в акции привати­зируемых предприятий; муниципальные жилищные векселя; долговые обязательства, гарантированные Правительством Мо­сквы. Ко вторым — муниципальные земельные векселя и муни­ципальные облигации с земельным купоном.

В конце 1997 г. был принят Федеральный закон «О финан­совых основах местного самоуправления в РФ», в котором оп­ределялось, что муниципальными называются облигации, жи­лищные сертификаты и другие ценные бумаги, выпускаемые органами местного самоуправления. Граждане и юридические лица, приобретая их, заключают договор муниципального займа. Назначением выпуска этих ценных бумаг является реализация программ и проектов развития так называемых муниципальных образований. Выпуск муниципальных облигаций обеспечивается имуществом и другими ресурсами местных бюджетов. Закон ус­тановил, что размер привлечения средств органами местного самоуправления не должен превышать 15% объема расходной части соответствующего бюджета.

Вскоре практика эмиссии местных ценных бумаг распро­странилась на регионы. В числе крупных эмитентов подобных фондовых инструментов можно назвать Челябинск и Челябин­скую область. Администрацией Челябинска в соответствии с по­ложением «Об обслуживании и обращении выпусков муници­пальных инвестиционных облигаций» (МИО), принятым в ап­реле 1997 г., была предпринята успешная попытка размещения бескупонных облигаций номинальной стоимостью 1 млн неде­номинированных рублей общим объемом 50 млрд руб. Эмиссия осуществлялась отдельными сериями со сроком обращения шесть месяцев для неограниченного круга инвесторов. МИО выпускались в бездокументарной форме и являлись именными ценными бумагами. Средства, вырученные от их реализации, направлялись на финансирование городских инвестиционных программ. Выполнение обязательств по займу гарантировалось решением Челябинской городской Думы. МИО котировались на Южно-Уральской фондовой бирже. Срок их обращения завер­шился в декабре 1997 г.

Администрация Челябинской области в 1995 г. осуществила эмиссию областных краткосрочных бескупонных облигаций (ОКО) номинальной стоимостью 100 тыс. неденоминированных рублей на общую сумму 50 млрд руб. Первый выпуск имел успех и в дальнейшем эмиссия ОКО приобрела регулярный характер, а общая сумма заимствований последующих выпусков возросла в два раза. Срок обращения облигаций составлял шесть месяцев. Они выпускались в бездокументарной форме, являлись имен­ными ценными бумагами и были предназначены для неограни­ченного круга инвесторов. Решения об их выпусках принима­лись Челябинской областной Думой. Срок окончания размеще­ния ОКО завершился в июне 1998 г.

Еще одним направлением развития отечественного рынка субфедеральных ценных бумаг была эмиссия еврооблигаций в регионах. Положительный опыт таких эмиссий имели Москва, С.-Петербург, Нижегородская область. Челябинская и некото­рые другие области (например, Екатеринбургская, Пермская) предполагали осуществить такие эмиссии. Их проекты были одобрены Министерством финансов, однако ухудшение эконо­мической ситуации в стране не позволило их реализовать.

Администрация Челябинской области для получения необ­ходимого в этом случае кредитного рейтинга подготовила соот­ветствующую документацию для представления в международ­ные рейтинговые агентства «Standard and Poor's» и «Moody's». Екатеринбургская область получила от этих организаций рей­тинг, соответствовавший существовавшему в то время общерос­сийскому — «ВВ».

Объем выпуска еврооблигаций Челябинской области, но­минированных в долларах США, предполагалось осуществить в размере 300 млн. долл. Срок их обращения должен был со­ставить пять лет, а купонный доход, выплачиваемый раз в полгода, — около 10% годовых в той же валюте. Главным ме­неджером проекта по итогам конкурса стал американский ин­вестиционный банк «Morgan Stanley», а соменеджером — рос­сийский «Автобанк». Основную часть привлеченных средств планировалось использовать для вложений в инвестиционные проекты области, а остальное — как ликвидные активы для обеспечения купонных выплат по облигациям.

<< | >>
Источник: Под ред. проф. О.И. Дегтяревой, проф. Н.М. Коршунова, проф. Е.Ф. Жукова. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебник для вузов - М.: ЮНИТИ-ДАНА, - 501 с. 2004

Еще по теме Развитие рынка государственных ценных бумаг:

  1. 4.3. Государственное регулирование рынка ценных бумаг
  2. 80. ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  3. § 6.3.5. Государственное регулирование и саморегулирование рынка ценных бумаг
  4. 80. ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  5. Государственное регулирование рынка ценных бумаг
  6. Государственное регулирование рынка ценных бумаг
  7. История развития рынка ценных бумаг
  8. 1.4. Этапы развития рынка ценных бумаг
  9. Тенденция развития рынка ценных бумаг Канады.
  10. 55. ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИИ