Производные финансовые инструменты

Производные ценные бумаги представляют собой структурно более сложные инструменты, построенные на основе разнообразных активов: товаров (нефть, газ, зерно и др.), ценных бумаг (акции, облигации и др.), валюты, депо­зитов, биржевых индексов и др. финансовых активов. Следует отметить, что нередко в экономической литературе термины «срочный контракт» и «произ-

13

водный инструмент» используются как полные синонимы . В данном учебном пособии под производными ценными бумагами понимается не просто срочный контракт, а срочный контракт с использованием механизма хеджирования.

К производным финансовым инструментам относятся: фьючерсы и бир­жевые опционы. Фьючерсы - стандартизированный биржевой контракт о по­купке (продаже) базового актива по оговоренной цене через установленный промежуток времени. Опционы отличаются от фьючерсов тем, что они могут быть не только биржевыми, но и внебиржевыми; в них обязательства имеет только одна сторона - это продавец опционов (подписчик опциона), а покупа­тель (держатель опциона) имеет право купить или продать базовый актив. Осо­бенность биржевых фьючерсных и опционных контрактов составляют: 1) стан­дартизация (время поставки, объем поставки, инвестиционные качества базового актива, например купонная ставка, срок до погашения, др.) и 2) мар- жируемость, т.е. хеджирование (страхование) на основе маржевых сборов и пе­рерасчетов.

Цена фьючерса (Pf), хотя и тесно связана с текущей (спот) ценой на базо­вый актив (Р^), но отличается от нее на величину «базиса» (Базис = Pf- Р8р). Она обычно изменяется в том же направлении, что и спот цена. Величина бази­са определяется уровнем расходов и доходов по владению активом, а также спросом и предложением на базовый актив.

Теоретическая цена фьючерса определяется по формуле:

Pf = Psp х [1 + (г - g) х t /360 + z], где г - годовая рыночная процентная ставка (в долях),

g - доходность от обладания базовым активом на период заключения фью­черсного контракта,

t - число дней, остающихся до окончания срока действия фьючерсного кон­тракта,

z - сумма прямых расходов, связанных с владением базовым активом.

Виды фьючерсных цен:

- контанго, когда Рі > Р^ ;

- бэквардейшин, когда Рі < Р^ (спрос на базовый актив с поставкой в ближайшем будущем выше спроса на базовый актив с более отдаленными сро­ками поставки);

- конвергенция, когда Рі = Р^.

Закономерностью фьючерсного рынка является сближение Рі и Р^ по мере приближения срока поставки по фьючерсному контракту.

Ценообразование опционов имеет свои особенности, которые определя­ются видом опциона (колл, пут), сроком реализации права на опцион (европей- ский[7], американский[8], бермудский[9]) и др. факторами. Влияние факторов на цену опциона - премию (Рор) представлено в виде таблицы № 4.

Таблица № 4

Общая характеристика влияния различных факторов на ценообразование

опционов колл и пут

bgcolor=white>Увеличивается
Факторы По опционам колл По опционам пут
Увеличение Рф Увеличивается Уменьшается
Увеличение Р^ Уменьшается Увеличивается
Удлинение t Увеличивается
Увеличение г Увеличивается Уменьшается
Увеличение а Увеличивается Увеличивается

Условные обозначения:

Цена базового актива (Ряр), цена исполнения опциона - (РЦ страйк-цена, время до прекращения права на опцион (1), амплитуда изменения цены базового актива (вола­тильности а), текущая безрисковая процентная ставка (г), доход по базовому активу (купон, дисконт, дивиденд).


Цена опциона состоит из внутренней (Рщ) и временной (Р^ стоимости.

Внутренняя стоимость представляет собой разницу между Рф и Р^; если Р^ > 0, то для опциона колл принято считать, что опцион «в деньгах», а при Р^ < 0 опцион «без денег». Временная стоимость определяется по формуле: Р1; = Рор + Р^ - Рф (для опциона колл). Если опцион колл «без денег», то Рор = Р1 .

С точки зрения экономической целесообразности для инвестора равнознач­но купить опцион колл и иметь $10 в банке (к моменту реализации права на опци­он) либо купить базовый актив и опцион пут с ценой исполнения, равной $10. Ис­ходя из этих предположений (условий) можно сформировать следующее равенство: Рор(са11) + РУ (РЦ = Рор(рир + Р^ , где РУ(РЦ - приведенная стоимость це­ны исполнения опциона. Данное равенство получило название паритета опционов колл и пут и справедливо для европейских опционов колл и пут на один и тот же базовый актив с одинаковой ценой исполнения и сроком истечения контрактов.

Финансовый результат держателя европейского опциона определяется по колл опциону: (Psp - Pst - Pop); по пут опциону: ( Pst - Psp- Pop). Для подписчика европейского опциона финансовый результат определяется по колл опциону: Pop - (Psp - Pst); по пут опциону: Pop - (Pst - Psp).

Модель Блэка-Шоулза первоначально была разработана для оценки стои­мости европейского опциона колл на акции, по которым не выплачиваются ди­виденды. Она представляет собой расчет премии опциона на основе следующей формулы:

Pop= Psp х N(d1) - Pst х e-rt х N(d2), где N(d1) - функция нормального распре­деления d1=[ln(Psp / Pst) + (r + g2/2) х Т]/(о х VT); d2= d1 - о х VT. Стоимость оп­циона зависит от степени вероятности того, что к моменту его истечения он окажется выигрышным. Вероятность в выше приведенной формуле учитывает­ся с помощью элементов N(d1). В качестве вероятностной модели цены акции принято логнормальное распределение.

Верхняя граница опциона колл не должна превышать спот цену базового актива (акции), а по пут опциону - цену исполнения контракта. Нижняя грани­ца цены европейского опциона на акции определяется по колл опциону: Psp - [Pst /(1+r х t/база)] - Div, по пут опциону: [ Pst /(1+r х t/база)] - Psp + Div, где t - период действия контракта, r - ставка без риска, Div - приведенная стоимость дивидендов. Разность между премиями опционов с одной датой истечения не должна превышать разности между их ценами исполнения (дисконтированны­ми стоимостями цен). В противном случае возможен арбитраж.

С помощью опционов участники рынка обычно осуществляют синтетиче­ские стратегии, позволяющие не только застраховаться от возможного повы­шения (понижения) цены базового актива, но и получить прибыль (ограничить убытки) при осуществлении прогноза. Общая характеристика этих стратегий представлена в виде таблицы № 5.

Таблица № 5

Синтетические опционные стратегии, осуществляемые участниками рынка

Ожидания (прогноз) рынка У подписчика опциона У держателя опциона
Рост цен на базовый актив Продажа опциона колл и покупка базового актива (продажа опциона пут) Покупка опциона пут и покупка базового актива (покупка опциона колл)
Падение цен на базовый актив Продажа опциона пут и продажа базового актива (продажа опциона колл) Покупка опциона колл и продажа базового актива (покупка опциона пут)

2.1.

<< | >>
Источник: НИКИФОРОВА В.Д.. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие. - СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 160- с.. 2010

Еще по теме Производные финансовые инструменты:

  1. § 3. Производные финансовые инструменты
  2. ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ И СТРАХОВАНИЕ РИСКОВ
  3. 3.4. Другие производные финансовые инструменты
  4. Производные финансовые инструменты на ценные бумаги
  5. Производные срочные финансовые инструменты
  6. Производные ценные бумаги и финансовые инструменты
  7. 3.2. Срочные производные финансовые инструменты. Опционы
  8. 3.1. Срочные производные финансовые инструменты. Фьючерсы
  9. Глава 3. ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ И СТРАХОВАНИЕ РИСКОВ
  10. Глава 13. Производные ценные бумаги и финансовые инструменты
  11. Понятие производных инструментов
  12. 8.1.ПОНЯТИЕ И ОСНОВНЫЕ виды ПРОИЗВОДНЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
  13. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ПРОИЗВОДНЫХ ИНСТРУМЕНТОВ И ИХ ВИДЫ
  14. РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ. Ценные бумаги и производные инструмент
  15. Глава 7. ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ КАК ИНСТРУМЕНТЫ ФОНДОВОГО РЫНКА
  16. СТРУКТУРА ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ