<<
>>

Первичный (внебиржевой) рынок

Первичный, или внебиржевой, рынок представляет собой само­стоятельный рынок с собственными методами размещения, довольно сложным и разветвленным механизмом размещения и посредниче­ства, который в отличие от биржи не имеет собственного места тор­говли.
Особенность внебиржевого рынка в том, что он пропускает через себя новые выпуски облигаций, которые затем уходят на фон­довую биржу при их последующей покупке и перекупке. Подав­ляющая часть новых облигаций не возвращается на биржу и нахо­дится в руках (активах) кредитно-финансовых институтов.

Основная роль внебиржевого рынка связана с торговлей обли­гациями. Однако на нем осуществляется также и продажа акций; в этих случаях посредничество берут на себя, как правило, инвести­ционные банки, банкирские дома и специализированные брокер­ские и дилерские фирмы. Объем и стоимость акций внебиржевого оборота уступают аналогичным показателям биржи, сохраняя тен­денции к росту. Так, в США в конце 1970-х годов акции внебир­жевого рынка составляли около 45% оборота Нью-Йоркской фон­довой биржи, а в начале 1980-х — уже 74%.

Широкий выход акций на внебиржевой рынок в США обусловлен особенностями дивер- сификационных процессов и спекулятивными сделками, а также спецификой образования новых компаний. Кроме того, издерж­ки размещения акций здесь могут оказаться ниже, чем на бирже, где, как правило, действуют дорогостоящие специализированные посредники. Объем внебиржевого рынка в США имеет тенденцию к росту (табл. 4.1).
Таблица 4.1. Эмиссия ценных бумаг в США, млрд долл.*
Вид бумаги 1994 2000 2002 2003 2005
Вид эмиссии

Корпоративные облигации Корпоративные акции

583,2

498,0

85,2

1256,7

944.8

311.9

1489.8

1318.9 170,9

1869,0

1686,9

182,1

2439,0

2393,7

115,3

* С учетом выпуска всех бумаг на первичном рвшке.

Источник: Statistical Abstract of US. 1996. P. 522. 2004—2005. P. 751; 2007. P. 745.

В 1980—1990-х годах и начале 2000 г. на внебиржевом рынке США происходило наращивание выпуска всех видов ценных бумаг. Эта тенденция отражала длительный циклический подъем эконо­мики США и стремление американского капитала заменить произ­водственный аппарат в условиях острой конкуренции на мировом рынке со стороны Японии и Западной Европы.

Оценивая количественное и стоимостное соотношение внебир­жевого и биржевого рынков в западных странах, можно предполо­жить следующее. Внебиржевой рынок количественно больше бир­жевого, так как на первый ежегодно поступает большое количество выпусков ценных бумаг. В стоимостном же выражении биржевой рынок может быть больше, чем внебиржевой, так как на фондовых биржах накоплено большое количество дорогих фондовых ценностей в виде акций. Росту стоимости акций способствуют частные спе­куляции, бумы и инфляция.

Степень развитости первичного рынка ценных бумаг весьма раз­лична и зависит от развития экономики в целом, кредитно-финан­совой системы, сложившейся традиции рынка ценных бумаг и на­копления денежного капитала. Наиболее развиты первичные рынки в США, Японии, Канаде и Западной Европе, поскольку именнб там наиболее активно осуществляется мобилизация денежного капитала через ценные бумаги. Основная часть источников, привлеченных на обновление основного капитала и внедрение новых технологий, в корпоративном секторе приходится на эмиссии облигаций и ак­ций, а не на банковские кредиты. В этом специфика развития пер­вичного рынка ценных бумаг.

По существу, первичный рынок распадается на рынок частных корпоративных облигаций (от 70—90%) и рынок акций (от 10—30%). Около 80—90% финансирования корпораций осуществляется за счет первичного рынка ценных бумаг. Эта тенденция сохранялась в за­падных странах на протяжении 1970—1990-х годов.

Важная особенность первичного рынка — специфический меха­низм покупки и продажи ценных бумаг.

Основную роль здесь играют крупные инвестиционные банки (как, например, в США и Канаде), коммерческие банки (особенно в ФРГ), а также банкирские дома и крупные брокерские фирмы. Наиболее распространено размеще­ние облигационного займа (underwriting) по подписке между эми­тентом и инвестором — инвестиционными (в США, Канаде) либо коммерческими (в Западной Европе) банками. Эти банки реализу­ют эмиссию частных облигаций и получают комиссионные в разме­ре установленного процента стоимости облигационного займа, а также комиссионные за консультирование при размещении, если это бы­ло оговорено.

Особенность первичного рынка состоит в размещении ценных бумаг через посредников — инвестиционные банки. Взаимоотно­шения между компанией-эмитентом и инвестиционным банком стро­ятся на основе эмиссионного соглашения. Инвестиционные банки совместно с компанией-эмитентом определяют условия эмиссии (сумму капитала, сроки и способы размещения ценных бумаг и т.д.) и осуществляют их непосредственное размещение.

Согласно эмиссионному соглашению инвестиционный банк раз­мещает ценные бумаги либо в качестве покупателя, либо в качестве агента. Обычно он закупает весь выпуск, т.е. принимает на себя финансовую ответственность за весь выпуск (андеррайтинг). Реже инвестиционные банки действуют в качестве агента. При этом они могут либо ограничиться комиссионными функциями, либо взять на себя обязанности гаранта размещения выпуска и в случае невоз­можности реализации бумаг в пределах установленного срока при­обрести их за свой счет.

Независимо от функций инвестиционного банка по эмиссион­ному соглашению его обязательным условием является «оговорка о выходе с рынка», которая позволяет аннулировать соглашение в случае крайне неблагоприятного развития событий на рынке (по не зависящим от сторон причинам).

Если новый выпуск бумаг эмитента оказывается слишком боль­шим для инвестиционного банка, банк обращается к другим инве­стиционным банкам с целью сформировать эмиссионный синдикат и объединить усилия по размещению выпуска.

Эмиссионные син­дикаты могут действовать по принципу «раздельного счета», когда его участники несут ответственность в пределах своего участия и вы­деленной им доли выпуска.

Действуя по принципу «нераздельного счета» (наиболее распро­страненному), участники синдиката несут коллективную, совмест­ную ответственность за размещение всего выпуска пропорциональ­но размеру своего участия.

Для реализации нового выпуска эмиссионный синдикат может сформировать специальную группу по продаже, состоящую из кре­дитных учреждений, ведущих операции купли-продажи ценных бу­маг. Члены такой группы не принимают на себя никакой финансо­вой ответственности, но берут обязательство продать определенную долю выпуска, получая комиссионные или маржу.

На первичном рынке осуществляется размещение впервые вы­пущенных ценных бумаг. Основные его участники — эмитенты цен­ных бумаг и инвесторы. Эмитенты, нуждающиеся в денежных сред­ствах для инвестиций в основной и оборотный капитал, определяют предложение ценных бумаг на фондовом рынке. Инвесторы, ищу­щие выгодную сферу для применения своего капитала, формируют спрос на ценные бумаги. Именно на первичном рынке осуществляется мобилизация временно свободных денежных средств и инвестиро­вание их в экономику. Но первичный рынок не только обеспечива­ет расширение накоплений в масштабе национальной экономики; здесь происходит распределение свободных денежных средств по ее отраслям и сферам. Критерием этого размещения в условиях ры­ночной экономики служит доход, т.е. свободные денежные средства направляются в сферы хозяйства, обеспечивающие максимизацию дохода. Первичный рынок служит средством создания эффективной по рыночным критериям структуры национальной экономики, под­держивает пропорциональность хозяйства при сложившемся в дан­ный момент уровне прибыли по отдельным предприятиям и от­раслям, будучи фактическим регулятором движения долгосрочного ссудного капитала. В значительной степени он определяет размеры накопления и инвестиций в стране, а также темпы, масштабы и эф­фективность национальной экономики.

Первичный рынок предполагает размещение новых выпусков ценных бумаг эмитентами. Здесь в основном котируются долгосроч­ные облигации и в меньшей степени акции, а покупатели — как юридические, так и физические лица. Эмитентами могут быть кор­порации, федеральное правительство, местные органы власти; их роль на рынке определяется состоянием экономики в стране и об­щим уровнем ее развития. Хронические дефициты государственных бюджетов в ряде западных стран обусловливают довольно большое заимствование государства на рынке ценных бумаг путем выпуска государственных облигаций.

Покупатели ценных бумаг — институциональные и индивиду­альные инвесторы; соотношение между ними зависит как от уровня развития экономики, сбережений, так и от состояния кредитной системы в целом. В развитых странах на рынке ценных бумаг пре­обладают институциональные инвесторы — страховые компании, пенсионные фонды, инвестиционные компании (фонды), коммер­ческие банки и т.д.

Основой рынка ценных бумаг служит первичный рынок; имен­но он определяет его совокупные масштабы и темпы развития. Од­нако объемы первичных рынков в развитых странах в настоящее время существенно различаются. Выпуск акций на первичный ры­нок в целях финансирования инвестиций в производственную дея­тельность связан исключительно с учреждением новых компаний и реорганизацией частных компаний различных отраслей в сфере высоких технологий, использующих рисковый, или венчурный, капи­тал. Источником венчурного капитала служат крупные денежные фонды, которые могут позволить себе рисковать. Большинство мелких фирм, возникающих в традиционных отраслях экономики, не попа­дают на первичный рынок, поскольку не имеют реальной возмож­ности достичь масштабов, которые позволили бы им выпускать акции.

Выпуск акций в развитых странах в настоящее время обуслов­лен финансированием поглощения (слияния) компаний, необходи­мостью снижения доли заемного капитала в совокупном капитале корпораций. Поглощения осуществляются в форме обмена акций поглощаемых компаний на акции поглощающих; поглощающие ком­пании активно выходят на первичный рынок ценных бумаг, прово­дя эмиссию новых акций.

В некоторых странах соотношение между собственным и заемным капиталом устанавливается законом. Однако независимо от пропи­санного в законе в каждой стране складывается четкое представление о предельных размерах заемных средств. Переход за эту грань сопря­жен со значительным риском для компании и ее акционеров. В этой ситуации компания регулирует структуру своего капитала путем эмиссии новых акций, замещая ими свои долговые обязательства.

На современном этапе развития рынка ценных бумаг эмиссия но­вых акций в развитых странах очень незначительна и не всегда свя­зана с мобилизацией свободных денежных ресурсов для финанси­рования экономики. Доля акций на первичном рынке ценных бумаг уменьшается, а их роль как регулятора инвестиций снижается.

4.2.

<< | >>
Источник: Жуков Евгений Федорович. Рынок ценных бумаг: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям / под ред. Е.Ф. Жукова. — 3-є изд., перераб. и доп. — М.: ЮНИТИ- ДАНА, - 567 с.. 2009

Еще по теме Первичный (внебиржевой) рынок:

  1. 4.4. Внебиржевой рынок ценных бумаг
  2. Внебиржевой (уличный)рынок
  3. § 35.1. ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК
  4. 29. ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
  5. 29. ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
  6. 29. ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
  7. Первичный рынок
  8. Рынок первичный
  9. Первичный фондовый рынок
  10. Первичный рынок ценных бумаг
  11. Первичный рынок ценных бумаг
  12. Глава 2. Первичный рынок ценных бумаг