<<
>>

Основные виды биржевых сделок

Классификация биржевых сделок может осуществляться по разным критериям. Так, по степени условности выделяют сдел­ки твердые и условные, по времени исполнения — кассовые и срочные.

Твердыми принято называть сделки, обязательства по кото­рым не подлежат изменению.

В условных сделках участники приобретают возможность за плату изменить обязательства по отношению к одной из сторон сделки. Пример такой сделки — опцион. Продавец опциона не может отказаться от исполнения сделки, покупателю же предоставлено это право в обмен на уп­лату премии.

Кассовая сделка представляет собой немедленную сделку, расчет по которой происходит сразу после ее заключения. Сроч­ная сделка заключается на определенный срок, после наступле­ния которого и будет производиться расчет.

Самыми простыми по технике исполнения и по используе­мым стратегиям являются сделки за наличный расчет, называе­мые также кассовыми.

При заключении подобного рода сделки практически отсут­ствует разрыв во времени между ее совершением и исполнени­ем.

Если обратиться к истории ведущих бирж, то на Берлинской бирже наличная сделка заключалась либо «per kassa» (немедлен­но), либо «per morgen» (исполнение на другой день), либо «per einige Tage», что означало исполнение через три дня. Уплата суммы за покупку ценных бумаг совершалась во время поставки проданных ценностей.

Наличная сделка не была гибкой операцией и не давала ее участникам возможности использовать биржевой механизм во всей его полноте. Кроме того, поскольку расчеты по сделкам проходили немедленно и покупателям требовались значитель­ные суммы, объем единичной сделки был сравнительно не­большим, что отражалось на колебании курсов по наличным сделкам, делая их более неустойчивыми.

В настоящее время кассовые сделки практикуются на всех фондовых биржах.

Техника их осуществления практически оди­накова, различие заключается главным образом во времени про­ведения расчета. Так, на германских биржах расчет по таким сделкам осуществляется в пределах двух дней, на биржах США, Великобритании, Швейцарии — пяти дней.

Вторым видом фондовых сделок были срочные сделки. Этот термин употреблялся для обозначения сделок, между заключе­нием и исполнением которых проходил значительный промежу­ток времени. Его величину определяли сами стороны договора. Срочные сделки разрешены не на всех биржах. Так, на государ­ственных фондовых биржах такие сделки либо запрещены, либо очень строго регламентируются. Например, на Амстердамской бирже разрешены только кассовые сделки, на биржах Италии срочные сделки разрешены в торговле акциями, но запрещены в торговле облигациями.

На биржах, на которых разрешены оба вида сделок, образуется множество курсов одних и тех же ценных бумаг, поскольку цены бумаг на наличном и срочном рынке обычно не совпадают. Эти курсы отличаются как в день заключения сделки, так и в день про­ведения расчетов. Участники срочного рынка рассчитывают на эту разницу, надеясь, что она будет в их пользу. В результате прибыль получает тот, кто вернее угадал тенденции рынка.

Главный риск срочных сделок связан с установлением срока их оплаты. Применяются три метода определения срока:

— курс ценной бумаги устанавливается согласно курсу бир­жевого дня заключения сделки;

— курс ценной бумаги не оговаривается, а расчеты произво­дятся по курсу, который складывается на последний биржевой день, когда производятся расчеты по данной сделке;

— в качестве курса ценной бумаги может быть принят ее курс любого дня в срок от дня заключения сделки до окончания расчетов.

Два последних метода ценообразования и расчетов позволя­ют играть на понижение или повышение курсов. Это спекуля­тивные сделки, которые затрагивают интересы третьих лиц.

Однако даже если на фондовой бирже совершаются только кассовые сделки, это не значит, что на ней отсутствует спекуля­ция.

Кассовые сделки при определенных условиях также могут проводиться в спекулятивных целях. Примером этого является Нью-Йоркская фондовая биржа, где срочные сделки в чистом виде не практикуются. На этой бирже по всем сделкам расчет производится сразу же, но есть возможность оплаты купленных бумаг заемными средствами, а также продажи тех бумаг, кото­рых у продавца нет. В этом случае кассовая по форме сделка фактически превращается в срочную.

Покупка ценных бумаг с частичной оплатой заемными де­нежными средствами — это операция, в которой брокер пре­доставляет своему клиенту недостающие денежные средства для совершения сделки. Купленные ценные бумаги выступают в качестве залога по кредиту. После того как клиент продаст эти бумаги, осуществляется расчет с брокером за предостав­ленный кредит. Такова суть данной операции, проводимой спекулянтом в расчете на повышение курса приобретенных им бумаг. В биржевой практике подобную операцию называют «длинной» сделкой.

Фондовые рынки, на которых практикуются подобные опе­рации, имеют жесткий механизм регулирования их условий. Так, в США с 1934 г. максимальный размер кредита, который может быть выдан на приобретение ценных бумаг, устанавлива­ется Федеральной резервной системой. Это делается путем нор­мирования доли покупки, которая должна быть оплачена на­личными средствами самого клиента. В биржевой терминологии такая доля получила название маржа, и в настоящий момент она составляет 50%. В практике фондового рынка США маржа ни­когда не была меньше 40%, в то же время максимальный ее уровень иногда доходил до 100%, что фактически означает за­прет на получение кредита. Покупатели ценных бумаг могут по­лучить данный кредит только у брокера, коммерческие банки такого права не имеют.

Брокер, предоставивший кредит, держит у себя ценные бу­маги клиента в качестве залога, не получая на них право собст­венности. Если инвестор обанкротится, ценные бумаги перейдут в собственность брокера.

Особенностью данного вида операций является также необ­ходимость поддержания установленного уровня маржи в течение всего срока кредитования.

Поэтому если текущий курс ценных бумаг снижается, брокер требует от клиента пополнения залога наличными денежными средствами либо другими ценными бу­магами. При невыполнении этого условия бумаги клиента могут быть проданы.

Предположим, клиент купил ценные бумаги определенной компании на сумму 20 тыс. долл., из которых 10 тыс. долл. — его собственные средства и 10 тыс. — кредит брокера. Если те­кущая стоимость этих бумаг снижается до 15 тыс. долл., то обеспеченность кредита залогом уменьшается. Этот показатель подсчитывается путем вычитания из рыночной стоимости акций суммы заемных средств, полученная разница соотносится с ры­ночной стоимостью акций.

В данном случае показатель обеспеченности залогом упадет до 33,3% [(15 ООО - 10 ООО)/ 15 ООО х 100 = 33,3%]. Как следст­вие, брокер потребует дополнительного обеспечения в размере

2,5 тыс. долл.

Другой разновидностью кассовых сделок является продажа бумаг, взятых взаймы. Такая операция в биржевой терминологии называется «короткой» продажей. К этой операции чаще всего прибегают «медведи», т. е. спекулянты, играющие на пониже­ние. Техника операции следующая: спекулянт продает бумаги, взятые напрокат у своего брокера, по текущему рыночному кур­су. После того как курс падает в цене, спекулянт покупает их и возвращает брокеру.

Предположим, акции компании АВС котируются по 110 долл. и, по мнению спекулянта, достигли своего предела. Спекулянт рассчитывает, что в дальнейшем цены на них упадут. В этой си­туации он просит своего брокера совершить «короткую» продажу 100 акций компании АВС по 110 долл. Брокер предоставляет спекулянту данные акции для совершения сделки. Далее курс ак­ций падает до 85 долл. и спекулянт решает зафиксировать свою прибыль. Он отдает приказ купить 100 акций компании АВС по 85 долл., которые он и возвращает брокеру. Таким образом, про­дав акции по 110 долл., он купил их за 85 долл., получив прибыль 2500 долл.

Покупатель ценных бумаг осуществляет расчет по сделке немедленно, при этом полученные денежные средства продавец- «медведь» передает брокеру, у которого были взяты акции в ка­честве залога. Брокер пользуется этими денежными средствами без выплаты каких-либо процентов. В сделке брокер также сле­дит за поддержанием уровня залога. Если курс идет вверх, бро­кер требует предоставления дополнительных денежных средств. Если спекулянт не сможет вернуть акции, брокер использует залоговые средства для приобретения их по текущему курсу. Это необходимо, поскольку брокер предоставляет в залог также ак­ции, которые ему не принадлежат, а оставлены у него на хране­нии. При понижении курса акций «медведь» может забрать на­зад часть залога. Таким образом, в этой сделке размер залога всегда равен стоимости взятых взаймы бумаг.

В любой момент владелец акций может потребовать возврата своих бумаг, поэтому в условиях «короткой» сделки оговарива­ется также, что «медведь» должен вернуть взятые бумаги сразу по требованию брокера.

При неблагоприятном развитии ситуации «короткая» прода­жа может привести к существенным убыткам. Так, в приведен­ном примере, если курс акций АВС пошел не вниз, а вверх, и достиг 125 долл. за акцию, спекулянту придется выкупить бума­ги за 12,5 тыс. долл., тогда как при продаже он получил 11 тыс. долл., т. е. убыток составит 1,5 тыс. долл.

Сравнивая два рассмотренных вида операций — «длинную» сделку и «короткую» продажу — следует обратить внимание на различный уровень их риска. Риск «короткой» продажи гораздо больше, чем риск «длинной» сделки. При «длинной» сделке риск покупателя ограничен курсом покупки, поскольку при па­дении цен курс не может быть меньше нуля. При «короткой» продаже неблагоприятная для «медведя» тенденция роста курса акций теоретически не имеет ограничений.

Комбинация наличных и срочных сделок позволяла участ­никам рынка уже в самом начале развития фондовых операций разрабатывать сложные стратегии поведения с учетом особенно­стей рынка и состояния конъюнктуры.

Среди операций, осуществляемых на фондовых биржах, мож­но отметить также так называемые буферные операции: операции репорта и депорта. Буферную сделку осуществляют для того, что­бы получить временно свободные денежные средства на опреде­ленный период для других операций. Буферные сделки являются некоторым аналогом залога ценных бумаг.

Репорт представляет собой операцию, которая состоит в продаже ценных бумаг по текущему курсу с условием их покуп­ки через фиксированное время по повышенному курсу.

Депорт — это операция по покупке ценных бумаг по теку­щему курсу с условием их продажи через фиксированное время по более низкому курсу.

Среди срочных сделок различают сделки с премией (опцио­ны), стеллажные сделки и кратные сделки. Данные виды сделок были чисто спекулятивными, осуществляемыми с целью игры на курсовой разнице.

Само понятие «опцион» можно определить как право купить или продать определенную ценность (товар или ценные бумаги), которую одна из сторон приобретает на особых условиях в об­мен на уплату премии. При этом другая сторона обязуется по требованию контрагента обеспечить осуществление этого права, возлагая на себя обязаннрсть передать или принять предмет сделки по фиксированной цене.

В качестве аналога можно привести покупку и продажу стра­ховки домовладельцем. Домовладелец покупает страховку, чтобы защитить стоимость своего дома на случай ущерба от огня, кра­жи и т. п. Он платит страховую премию за привилегию иметь застрахованный дом. В обмен, если дому нанесен ущерб, домо­владелец реализует свой страховой полис, чтобы получить де­нежную компенсацию убытков. Если же дому ущерб не нанесен в течение срока действия полиса, то для его реализации основа­ний нет.

Продавец полиса — страховая компания — оценивает риск, связанный с покрытием ущерба дому, и требует уплаты страхо­вой премии. Чем больше риск, тем больше премия. Если с до­мом ничего не случается, страховая компания оставляет премию себе. В противном случае, например, при пожаре, страховая компания должна оплатить убытки. В сущности таков и меха­низм опционов на фьючерсном рынке. Но вместо страхования стоимости дома опционом страхуют продажную цену или цену покупки товара.

Существует несколько определений опциона, в качестве примера приведем два из них. Первое стандартное, а второе по­зволяет проще понять, что же такое опцион.

1. Опцион представляет собой право, но не обязанность, ку­пить (в случае опциона на покупку) или продать (в случае оп­циона на продажу) оговоренный в опционе объект по установ­ленной цене в определенный срок или в течение определенного периода в обмен на уплату премии.

2. Опцион представляет собой форвардный или фьючерсный контракт, который может быть прекращен до наступления его срока, если одна из двух сторон сделки этого пожелает. Сторо­ной, имеющей привилегию прекращения обязательства, являет­ся покупатель опциона.

Объектом опциона может быть как реальный товар, так и ценные бумаги или фьючерсный контракт.

По технике осуществления различают три вида опционов:

— опцион с правом покупки или на покупку (call option);

— опцион с правом продажи или на продажу (put option);

— двойной опцион (double option, put-and-call option).

В российской терминологии, относящейся к опционным операциям, закрепились как полные названия разных типов оп­ционов, т. е. опцион на покупку, опцион на продажу, так и их «англизированные» названия (опцион кол и опцион пут).

Опцион на покупку дает его покупателю право, но не обязан­ность, купить определенный пакет ценных бумаг по соответст­вующей цене в течение срока действия этого опциона. В свою очередь продавец опциона обязан продать этот пакет, если дер­жатель опциона того потребует. *'

Опцион на продажу дает его покупателю право, но не обя­занность, продать пакет ценных бумаг по соответствующей цене в течение срока действия этого опциона. Продавец опциона обязан купить этот пакет, если владелец опциона предъявляет свои права.

Двойной опцион — это комбинация опциона на покупку и на продажу. Он позволяет его покупателю купить либо продать ценные бумаги по соответствующей цене. Используется данный опцион при очень неустойчивой рыночной конъюнктуре, когда трудно прогнозировать движение цен. На биржевой терминоло­гии такая сделка называется также стеллаж.

Цена, по которой покупатель опциона на покупку имеет пра­во купить ценные бумаги, а покупатель опциона на продажу — продать ценные бумаги, называется базисной ценой, ценой исполне­ния или ценой столкновения (basic price, exercise price or strike price).

Сумма, которую покупатель опциона выплачивает продавцу в момент заключения сделки, называется премией (premium).

Следующим основным понятием является срок действия оп­циона. В зарубежной литературе для его обозначения употреб­ляются термины «период» или «срок истечения», а также «дата истечения» (expiration date). Наряду с этим применяются выра­жения «время жизни» опциона и «срок созревания» опциона (maturity date).

Срок действия опциона строго фиксирован. На английских биржах опцион может быть осуществлен только в момент ис­течения срока его действия. Так, на лондонских биржах ведет­ся торговля опционами со сроком действия 3, 6 и 9 месяцев. Опцион такого типа имел исторический приоритет, однако в дальнейшем был вытеснен более активным американским оп­ционом. Европейские же опционы играют сейчас незначитель­ную роль.

На биржах США сделки осуществляются с так называемыми торгуемыми опционами, сроки действия и осуществления кото­рых не совпадают. Американский опцион может быть реализо­ван по усмотрению покупателя опциона в любой момент до окончания срока его действия.

Опционная сделка предполагает наличие двух сторон: про­давца и покупателя. Однако их положение и действия во время осуществления операции иные, чем при обычной сделке купли- продажи.

Покупателя опциона также называют держателем опциона (holder). Уплатив продавцу оговоренную премию, он не должен далее предпринимать никаких действий, в частности, не должен уплачивать маржу, пока не решит использовать опцион. После реализации опциона расчет осуществляется как при наличных сделках. Если покупатель решает не реализовывать опцион, ему не требуется совершать никаких действий и его потери ограни­чиваются уплаченной продавцу премией.

Продавца опциона называют подписчиком опциона (writer). Его возможные потери не ограничены. Возможная же прибыль ограничена размерами премии.

Когда заключается опционная сделка, продавец открывает по данной сделке «короткую» позицию, а покупатель — «длин­ную». В соответствии с этим термины «короткий колл» и «ко­роткий пут» будут означать продажу опционов на покупку или продажу, а термины «длинный колл» и «длинный пут» — покуп­ку опционов на покупку и продажу.

Опцион, дающий его покупателю прибыль при реализации, называется опционом «при деньгах» (in-the money), или денежным.

Когда текущие цены акций совпадают с ценой столкнове­ния, такой опцион называется нулевым, паритетным или опцио­ном «при своих» (at-the-money).

Опцион, реализация которого не приносит прибыль, называ­ется опционом «без денег» (out-of-the-money). Это происходит, когда цена столкновения опциона на покупку выше котировок фондового рынка.

В последнее время операции, совершаемые на фондовых биржах, усложнились. Появились новые виды сделок, часто они представляют собой комбинацию нескольких более про­стых операций. Среди таких сделок можно отметить свопы и свопционы.

Своп представляет собой сделку, при которой стороны до­говариваются об обмене потоками долевых ценных бумаг в будущем.

Свопцион — это опцион на заключение операций своп на оп­ределенных условиях. Данная операция является деривативом — финансовым инструментом, созданным путем комбинации других производных ценных бумаг (опциона и свопа).

Как уже отмечалось выше, фондовая биржа представляет со­бой вторичный рынок ценных бумаг, и совершаемые на ней операции проводятся с существующими активами. Но та особая роль, которую фондовая биржа стала играть среди инвесторов, ее репутация открытого и организованного рынка не могли не отразиться и на первичном рынке. Поэтому в наше время отме­чается участие биржи и в первичном рынке ценных бумаг.

Так, иногда через биржу осуществляется на определенных условиях первичное размещение и продажа акций с контроль­ной позиции. Первичным размещением называется размещение акций, которые ранее не выпускались и не размещались (казна­чейские акции), а продажей с контрольной позиции, или вто­ричным размещением, — продажа акций, выпущенных ранее в виде контрольного блока, т. е. в количестве, достаточном для изменения материального контроля над корпорацией. Все бир­жи устанавливают минимальную цену первичного размещения или подписки через свои торговые залы, которая ниже рыноч­ной, но скидка при этом не превышает определенного (10—25) процента. Некоторые биржи требуют, чтобы размещение казна­чейских акций приносило компаниям определенную сумму. Для первичного размещения и продажи с контрольной позиции тре­буется виза биржи на проспекте, который затем рассылается другим биржевым фирмам.

В некоторых случаях допускается закрытое размещение че­рез биржу акций, выпущенных в дополнение к тем, которые уже включены в биржевой список. Чтобы интересы биржи при этом не ущемлялись, требуется выполнение определенных формальностей. Например, покупатели должны заполнить ан­кету и взять на себя обязательство, что не перепродадут новые акции раньше чем через полгода. Если дополнительные акции составляют по стоимости более 25% уже находящихся в обра­щении, то биржа может потребовать согласия акционеров на закрытое размещение.

<< | >>
Источник: Под ред. проф. О.И. Дегтяревой, проф. Н.М. Коршунова, проф. Е.Ф. Жукова. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебник для вузов - М.: ЮНИТИ-ДАНА, - 501 с. 2004

Еще по теме Основные виды биржевых сделок:

  1. Виды биржевых сделок
  2. Основные виды биржевых операций
  3. Основные виды биржевых стратегий
  4. Просрочка биржевых сделок
  5. Порядок оформления биржевых сделок
  6. Механизм биржевых сделок
  7. ПРИЛОЖЕНИЕ. Законы и секреты заключения биржевых сделок Ливермора
  8. 48. ВИДЫ КОММЕРЧЕСКИХ СДЕЛОК
  9. 3.4. Биржевые сделки, их виды и характеристика
  10. 36. Виды сделок с землей
  11. ВИДЫ БИРЖЕВЫХ ОПЦИОННЫХ КОНТРАКТОВ
  12. 68. ВИДЫ БАНКОВСКИХ ОПЕРАЦИЙ И СДЕЛОК
  13. 70. ВИДЫ БАНКОВСКИХ ОПЕРАЦИЙ И СДЕЛОК
  14. Виды сделок по продаже имущества, дающие право на вычет
  15. 68. ВИДЫ БАНКОВСКИХ ОПЕРАЦИЙ И СДЕЛОК
  16. Виды биржевых поручений
  17. Основные принципы совершения фьючерсных сделок