<<
>>

Корпоративные ценные бумаги

Корпоративные ценные бумаги (акции и облигации) выпуска­ются корпорациями, компаниями и предприятиями (юридическими лицами) — как правило, акционерными обществами.

Акции. Первые акционерные общества появились в XVII в., од­нако активное их развитие приходится на вторую половину XIX в.

Создание акционерных обществ привело к выпуску акций, исполь­зуемых при формировании акционерного капитала, который может быть расширен путем увеличения номинальной стоимости акций или размещения дополнительных акций.

Выпуск акций называется эмиссией, а акционерное общество, выпустившее их, — эмитентом. Покупатели, которые осуществляют вложения в акции с целью получить доход, называются инвесторами.

Акция — это свидетельство о внесении пая в капитал акционерно­го общества, дающее право на получение дохода и формальное участие в управлении предприятием.

Акция бессрочна, поскольку она, как правило, не выкупается ак­ционерным обществом (хотя при определенных обстоятельствах это и происходит). Поскольку акции свидетельствуют об участии в ка­питале акционерного общества, акционеры отвечают по обязатель­ствам этого общества только в размере суммы, вложенной в его акции.

Вместе с тем при банкротстве акционерного общества ничто не га­рантирует акционерам возврата инвестированных ими в акции средств.

В зависимости от инвестиционных целей и сложившейся в разных странах практики акционерного дела выработано множество разно­видностей акций, но все они обладают потребительной, номиналь­ной, эмиссионной и курсовой (рыночной) стоимостью, обратимо­стью и ликвидностью.

Потребительная стоимость акции заключается в ее способности приносить доход в виде дивиденда и в результате роста курсовой стоимости.

Номинальная (или установленная) стоимость формируется эми­тентом при выпуске акций.

Эмиссионная стоимость — стоимость размещения акции на пер­вичном рынке; чаще всего она не совпадает с номинальной, по­скольку процесс размещения акций эмитентами осуществляется, как правило, через посредников (инвестиционные и коммерческие банки, брокерские компании), которые скупают акции у эмитента, а затем реализуют их среди инвесторов.

Рыночная стоимость — цена акции на вторичном рынке ценных бумаг.

Акции крупных процветающих компаний пользуются спросом, и инвесторы приобретают их по цене, которую запрашивает прода­вец. Компании, финансовое состояние которых нестабильно, могут снизить цену на свои акции.

Существуют разные критерии оценки стоимости акций. Однако инвесторов в первую очередь интересуют перспективы получения прибыли, потенциальные дивиденды и финансовое состояние ком­пании. В США для оценки доходности акций используют коэффи­циент «цена/прибыль» и норму дивидендного дохода.

Коэффициент «цена/прибыль» (Ц/П) определяет соотношение между ценой на акцию и прибылью компании в расчете на одну акцию. Его рассчитывают путем деления цены акции на сумму при­были на нее.

Норма дивидендного дохода акции, или ее доходность, выражает годовую отдачу (%), которую приносит дивиденд инвестору. Этот показатель рассчитывается делением годовой суммы денежного ди­виденда, приходящегося на одну акцию, на ее цену. Как показывает практика, высокие коэффициент Ц/П и норма дивидендного дохо­да свидетельствуют о повышенном риске для инвестора. Инвесто­ру следует знать, какая часть прибыли выплачивается акционерам в виде дивиденда, какая реинвестируется в предприятие в целях его расширения и можно ли ожидать повышения или снижения нормы дивидендного дохода.

Бухгалтерская стоимость акции зависит от числа выпущенных акций и реального накопления капитала: по итогам года суммиру­ется номинальная стоимость акций, резервный капитал и нераспре­деленная прибыль; полученный в результате собственный капитал делится на число акций.

Обратимость акции — это возможность для владельца акции в любой момент реализовать ее, т.е.

превратить в деньги. Такая воз­можность во многом определяется ликвидностью рынка ценных бу­маг, на котором акции служат объектом купли-продажи. Чем лучше организован рынок, чем надежнее акции, тем выше ликвидность, т.е. скорость превращения акций в деньги без потерь. Акционерные общества промышленно развитых стран проводят эмиссию и раз­мещение акций на первичном рынке преимущественно при помощи инвестиционных и коммерческих банков, банкирских домов и бро­керских фирм. На фондовых биржах (вторичном рынке ценных бу­маг) и уличном рынке идет размещение акций в основном при по­средничестве брокерских компаний или индивидуальных брокеров.

В промышленно развитых странах акции классифицируют по форме собственности, доходности, праву голоса.

По форме собственности акции делятся на именные и предъя­вительские. Именные акции выписываются на конкретного владель­ца, что ограничивает возможности их обращения на рынке ценных бумаг требованием перерегистрации. Кроме того, передача именной акции другому лицу возможна только с согласия правления акцио­нерного общества. Эго ограничивает ликвидность именных акций.

Акция на предъявителя означает, что имя владельца не фикси­руется; они могут свободно обращаться на рынке ценных бумаг, покупаться и продаваться без необходимости регистрации нового владельца.

По доходности акции делятся на обыкновенные и привилегиро­ванные.

Обыкновенные (обычные, простые) акции дают право голоса на собрании акционеров, но размер получаемого по ним дохода (диви­денда) зависит от результатов хозяйственной деятельности акцио­нерного общества и колебания прибыли. Держатели этих акций име­ют право на остающиеся активы в случае ликвидации акционерного общества.

По привилегированным акциям выплачивается фиксированный дивиденд (доход) независимо от результатов хозяйственной деятель­ности акционерного общества. Но привилегированная акция не да­ет ее владельцу права голоса. При ликвидации общества владельцы привилегированных акций имеют преимущественные права на ос­тавшиеся активы.

В ряде стран привилегированные акции делятся на:

• кумулятивные — наиболее привлекательны для инвесторов, поскольку дают право на получение не выплаченных по ре­шению совета директоров акционерного общества дивидендов в дальнейшем (т.е. пропущенные дивиденды накапливаются и должны быть выплачены до объявления выплат по обыкно­венным акциям);

• некумулятивньге — дивиденды по ним могут быть не получе­ны (хотя дивиденд по привилегированным акциям устанавли­вается в виде фиксированного годового процента, эмитент мо­жет принять решение о его изменении);

• с долей участия — дают право их владельцу на долю в до­полнительном дивиденде в том случае, если дивиденды по обыкновенным акциям превышают объявленную по привиле­гированным акциям сумму (на практике большинство приви­легированных акций этим качеством не обладают);

• конвертируемые — выпускаются практически всеми компа­ниями, крупными и мелкими, дают право их владельцу по собственному усмотрению и при определенных обстоятельст­вах обменять их на другую ценную бумагу в целях реализации прибыли, увеличения доходности и пр. Привилегированные акции могут быть обменены на установленное число обыкно­венных акций;

• с корректируемой, плавающей, ставкой дивиденда — характе­ризуются дивидендом, ставка которого периодически пересмат­ривается по заранее заданной формуле, например, с учетом колебаний дохода по краткосрочным долговым обязательствам;

• отзывные — могут быть отозваны эмитентом. Привилегиро­ванные акции в отличие от облигаций не имеют даты погаше­ния; нередко эмитенты имеют выкупные фонды для возмож­ного выкупа их по номинальной стоимости или с небольшой премией.

Дробление акций компаниями (сплит) осуществляют из-за пони­жения цен на них или в целях расширения владения для регистра­ции на бирже. Дробление акций не влияет на чистую стоимость компании и на стоимость инвестиций держателя акций; это внут­ренняя операция компании. Обычно дробление акций сопровожда­ется повышением курсов акций. Может происходить обратный сплит, ведущий к сокращению числа акций, однако это случается значительно реже, чем дробление акций. Обычная причина подоб­ных сплитов — повышение цены акции. Так, Нью-Йоркская фон­довая биржа не одобряет постоянной регистрации акций по низким ценам, поскольку это привлекает на биржу спекулянтов и мелких инвесторов.

В принятии инвестиционных решений большую роль играют дивиденды, выплачиваемые владельцам обыкновенных акций. Поли­тика выплаты дивидендов, осуществляемая корпорацией, зависит прежде всего от стабильности доходов, положения с наличностью, перспектив роста, репутации и т.д. Практика западных стран свиде­тельствует, что мощные, устойчивые компании обычно осуществ­ляют значительные платежи наличными, тогда как средние и мелкие склонны вкладывать средства в расширение производства и выпла­чивать наличными небольшие дивиденды.

К компаниям, выплачивающим стабильно увеличивающийся не­большой дивиденд, рождается больше доверия, чем к тем, что нере­гулярно выплачивают даже крупные суммы.

Дивиденды могут выплачиваться как наличными, так и в виде дополнительных акций. Подобная практика не может быть частой, так как она способна нанести ущерб финансовому состоянию ком­пании. Эго может происходить в условиях кратковременного сни­жения доходов, не наносящего ущерба компании и корпорации.

Дивиденды, выплаченные акциями, как и дробление акций, приводят к увеличению числа выпущенных по низкой цене акций.

Форма выпуска акций в настоящее время существенно измени­лась. В большинстве стран с развитой рыночной экономикой все реже выпускают акции в осязаемой форме, т.е. на специальной бу­маге с необходимыми реквизитами акционерного общества. Теперь они все чаще замещаются записями необходимых данных в памяти компьютера, а на руки акционерам выдается сертификат с указани­ем числа приобретенных ценных бумаг, их серий и номеров.

Облигации. Этот вид ценной бумаги корпораций достаточно широко распространен в промышленно развитых странах.

Облигация — это свидетельство о предоставлении займа, дающее ее владельцу право на получение ежегодного фиксированного дохода (твердого процента).

Корпоративные облигации выпускают полностью именные, имен­ные только в отношении основной суммы, на предъявителя, в фор­ме электронной записи на счетах. Рынок облигаций значительно больше рынка акций.

Облигации — самый надежный объект инвестирования. Не­смотря на специфику эмиссии и характеристики каждого вида об­лигаций, все они — долговые обязательства, свидетельство о креди­те, предоставленном инвестором (владельцем облигации) заемщику (эмитенту). За пользование занятыми деньгами эмитент облигаций должен выплачивать их держателю вознаграждение в виде процента в течение всего срока владения облигациями. Общая сумма, подле­жащая возврату, называется основной суммой займа, или номинальной стоимостью. Дату возврата суммы займа принято называть датой погашения облигаций; ставку процента — купоном; время хождения облигации — сроком обращения.

Достоинство облигаций колеблется в широких пределах. В США наи­более распространена номинальная стоимость облигации в 1000 долл.[1], затем идут мелкие облигации с номинальной стоимостью 500 или 100 долл.

При продаже облигации на первичном рынке ее цена котирует­ся по 1/10 ее номинальной стоимости. Если облигация достоинст­вом в 1000 долл. продается по номинальной стоимости, то цена ее указывается в котировочных бюллетенях как 100, а при продаже ее выше номинальной стоимости (с премией), к примеру 1100 долл., — как НО. Облигации могут продаваться по цене ниже номинальной, т.е. с дисконтом (скидкой), например по 800 долл.; в этом случае будет указана цена 80.

Облигации обладают номинальной, выкупной и курсовой стои­мостью.

Номинальная стоимость облигации служит базой при дальней­ших перерасчетах и начислении процентов. Она формируется при эмиссии.

Выкупная стоимость может не совпадать с номинальной и зави­сит от условий займа. Эго цена, по которой эмитент выкупает об­лигацию по истечении срока займа.

Рыночная (курсовая) стоимость облигации, как и акции, склады­вается под влиянием условий эмиссии, ее привлекательности, а так­же в зависимости от спроса и предложения на рынке ценных бумаг.

Корпоративные облигации в большинстве промышленно разви­тых стран выпускаются на разные сроки, которые дифференциру­ются по странам:

• краткосрочные — от 1 года до 5 лет;

• среднесрочные — от 5 до 10—12 лет;

• долгосрочные — свыше 10—12 лет.

Наибольшие сроки обращения облигаций используются в США, Канаде, Англии, ФРГ и Японии.

Эмиссия облигаций может быть обеспеченной и необеспечен­ной. Обеспечением эмиссии обычно служат земля, здания, обору­дование и в некоторых случаях имеющиеся у эмитента ценные бу­маги других компаний. Выпускаются также облигации, не имеющие специального обеспечения, основанные лишь на доверии к эмитен­ту. В ряде случаев эмиссия облигаций осуществляется при условии образования выкупного фонда. Наиболее часто выкупной фонд об­разуют при эмиссии необеспеченных облигаций корпораций, которые обязуются ежегодно откладывать определенную сумму для погаше­ния эмиссии. Выкуп таких облигаций может начаться до истечения срока обращения, и тогда используются средства выкупного фонда. Наличие выкупного фонда значительно повышает надежность об­лигаций и их ликвидность.

В промышленно развитых странах существует множество разно­видностей корпоративных облигаций. Так, в США их насчитывается более 200, что определяется прежде всего интересами как эмитен­тов, так и инвесторов, а также особенностями рынка ценных бумаг.

Виды облигаций, их сроки и доходность в значительной степени обусловлены отраслевым подходом. Компании и корпорации обра­батывающей промышленности эмитируют облигации на меньшие сроки, чем в добывающих отраслях. Последние выпускают облига­ции на 20 и более лет, так как их деятельность связана с большими объемами вложений и сроками окупаемости. Ежегодные объемы выпуска облигаций в среднем, например в США, в последнее время составляют 300—400 млрд долл. и зависят от циклических колеба­ний спроса и предложения.

В ряде стран корпоративные облигации имеют четкую отрасле­вую направленность. Так, в США существуют промышленные об­лигации, которые выпускаются корпорациями обрабатывающей и до-

бывающей промышленности; коммунальные облигации, которые эмитируются компаниями по электро-, газо- и водоснабжению.

В 1980-х годах в США также получили распространение эколо­гические облигации, которые выпускаются корпорациями для фи­нансирования охраны окружающей среды, в основном для строи­тельства дорогостоящих очистных сооружений.

Весьма широкое распространение в западных странах получили и так называемые ипотечные облигации (mortgage bonds), обеспе­ченные недвижимостью (землей, зданиями, сооружениями и т.д.). В договоре о выпуске таких облигаций оговаривается первоочеред­ное право удержания имущества на всю недвижимость эмитента; кроме того, в нем указано право на собственность, которая приоб­ретена впоследствии. Облигации, обеспеченные закладными под не­движимость, могут иметь фонды погашения.

Некоторыми корпорациями эмитируются облигации, которые да­ют право их владельцам конвертировать их в акции компании эми­тента по условиям выпуска в любое время или в означенный пери­од. Эмитент конвертируемых облигаций стремится таким путем привлечь ресурсы под более низкую процентную ставку, а инвестор рассчитывает получить выигрыш от конверсии своих облигаций в ак­ции, если их рыночная цена будет выше цены конверсии.

По условиям выпуска конверсия может осуществляться в акции какой-либо другой компании. Чаще всего облигации обмениваются по желанию владельца на обыкновенные акции. Конверсия может быть и вынужденной в том случае, когда эмитент конвертируемых облига­ций объявляет об их досрочном погашении или отзыве из обращения.

Облигации также различаются по качеству и надежности, от ко­торых зависит их продажа на рынке ценных бумаг. Рейтинг облигации определяет вероятность возврата основной суммы займа и выплаты процентов заемщиком. Такая информация публикуется независимыми организациями, среди них наиболее известны агентства Standard & Poor's и Moody's. При оценке надежности ценных бумаг эти агент­ства используют систему буквенных обозначений. В ходе определения рейтинга облигаций промышленных заемщиков Агентство Stan­dard & Poor's учитывает:

• доходы эмитента (прошлых периодов, текущие и перспективы прибыльности);

• репутацию производимой продукции;

• характер отрасли;

• качество управления компанией.

Кроме того, анализируется обеспеченность облигаций основным капиталом, чистыми ликвидными активами, достаточность собст­венного капитала.

Standard & Poor's проводит оценку надежности облигаций, ис­пользуя систему буквенных обозначений, по шкале убывающего качества на основе первых четырех букв латинского алфавита в ком­бинациях по три буквы: AAA, АА, А; ВВВ, ВВ, В и т.д. до D вклю­чительно. Такой системой символов при оценке качества ценных бумаг пользуются и другие агентства. Самый высокий рейтинг имеют облигации, обозначенные тремя A (Triple-A). По единодушной оцен­ке облигаций этой группы — это облигации высшего инвестицион­ного уровня, обладающие максимальной надежностью. Сюда отно­сятся «золотообрезные» облигации компаний, проверенных вре­менем, однако доходность их невысока.

Облигации группы В привлекают инвесторов, которые готовы пойти на определенный риск в надежде на получение более высо­кой доходности. Для таких облигаций характерна некоторая неоп­ределенность в возврате основного долга, выплаты причитающихся процентов, стабильности курса.

Группы С и D объединяют облигации с очень большой неопре­деленностью в отношении возврата основной суммы долга и про­центных выплат. Индекс D присваивается облигациям с низким рейтингом, которые получили название «бросовых» или «мусорных». В США их обычно называют «ценные бумаги с высоким доходом». Они действительно приносят большие доходы, которые компенси­руют инвесторам высокий уровень риска.

Эмиссия корпоративных облигаций обеспечила в 1960—1990-х го­дах от 70 до 90% финансирования корпораций и компаний различ­ных отраслей через рынок ценных бумаг. Основные эмитенты об­лигаций — промышленные, транспортные и торговые корпорации, а основные инвесторы — страховые компании (преимущественно компании страхования жизни), инвестиционные компании откры­того и закрытого типа, частные пенсионные фонды, а также коммер­ческие банки, например в ФРГ, где законодательство не запрещает им делать вложения в корпоративные бумаги, включая облигации. В США после кризиса 1929—1933 гг. законодательство жестко ог­раничило вложения коммерческих банков в частные ценные бума­ги, включая корпоративные, поскольку считалось, что одной из причин Великой депрессии было совмещение банками коммерче­ских и инвестиционных функций. В 1933 г. был принят Закон Гласса—Стигала, по которому коммерческие банки не имели права вкладывать средства в корпоративные ценные бумаги, проводить с ними брокерско-дилерские и иные операции. Многочисленные попытки на протяжении многих десятилетий отменить этот закон увенчались успехом лишь в конце 1999 г. С 2000 г. банки США по­лучили право создавать дочерние страховые компании и компании по ценным бумагам, а также финансовые холдинговые компании.

Аналогичная ситуация наблюдалась в Японии, где согласно За­кону о ценных бумагах и биржах банкам запрещалось выполнять брокерско-дилерские и андеррайтинговые функции с корпоративны­ми ценными бумагами, хотя вложения средств в акции допускались. Однако и в этой стране в результате проводимой с 1998 г. реформы финансовой системы многие запреты устраняются.

2.2.

<< | >>
Источник: Жуков Евгений Федорович. Рынок ценных бумаг: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям / под ред. Е.Ф. Жукова. — 3-є изд., перераб. и доп. — М.: ЮНИТИ- ДАНА, - 567 с.. 2009

Еще по теме Корпоративные ценные бумаги:

  1. 2.6. Корпоративные ценные бумаги
  2. Корпоративные ценные бумаги
  3. Корпоративные ценные бумаги
  4. Корпоративные ценные бумаги
  5. 3.Корпоративные ценные бумаги
  6. 2. Ценные бумаги, допущенные к обращению (торгам) на Бирже без включения в котировальные листы ММВБ (внесписочные ценные бумаги).
  7. 2.5. Ценные бумаги и их виды. Классификационные характеристики ценных бумаг
  8. 3.6.1. Ценные бумаги, обращающиеся на организованном рынке ценных бумаг
  9. 3.6.2. Ценные бумаги, не обращающиеся на организованном рынке ценных бумаг
  10. Учет финансовых вложений в ценные бумаги Виды и классификация ценных бумаг
  11. 53. ЦЕННЫЕ БУМАГИ В РФ. ВИДЫ И ХАРАКТЕРИСТИКА. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ: СТРУКТУРА И ФУНКЦИИ
  12. 8.4. Налогообложение доходов от операций с корпоративными ценными бумагами
  13. 2.4. Государственные ценные бумаги
  14. 2.7. Ценные бумаги, выпускаемые зарубежными эмитентами
  15. 15.1.8. Особенности определения налоговой базы, исчисления и уплаты налога на доходы по операциям с ценными бумагами и операциям с финансовыми инструментами срочных сделок, базисным активом по которым являются ценные бумаги
  16. Вторичные ценные бумаги
  17. Государственные ценные бумаги
  18. Эмиссионные ценные бумаги.