<<
>>

Капитализация фондового рынка

Понятие. Капитализация фондовогорынка — это денежная (сто­имостная) оценка капитала, существующего в форме обращающих­ся на рынке ценных бумаг, прежде всего акций и облигаций.

Величина капитала, представляемого ценными бумагами, оп­ределяется как произведение количества эмитированных (разме­щенных) бумаг на их текущие рыночные цены.

При данном коли­честве выпущенных в обращение акций (облигаций) абсолютная капитализация рынка определяется уровнем соответствующих цен, а в относительном обобщенном виде ее изменение — увеличение или снижение — отражается в динамике фондовых индексов.

Поскольку в основе рыночной цены ценной бумаги в конеч­ном счете лежит капитализация приносимого ею чистого дохода, постольку капитализация рынка в своей основе есть суммарная капитализация чистого дохода, связанного с акциями, и процент­ного дохода, приносимого долговыми ценными бумагами.

Капитализация чистого дохода — это текущая (т. е. имеющая место в каждый данный момент времени) рыночная оценка вели­чины капитала, приносящего чистый доход, равный ожидаемому чистому доходу.

Капитализация рынка как капитализация представленных на нем компаний. Ценная бумага не существует обособленно от ее эми­тента, а потому обращающиеся на рынке ценные бумаги могут быть сгруппированы по их эмитентам. В результате капитализация фон­дового рынка предстает и как сумма капитализаций, представлен­ных на нем компаний-эмитентов.

На практике, когда говорят о капитализации компании, всегда имеют в виду лишь капитализацию акционерных обществ или со­вокупную рыночную стоимость размещенных ими акций. Уровень капитализации акционерного общества является показателем его места и роли на фондовом рынке. Самые крупные по размерам капитализации акционерные общества включаются в те или иные фондовые индексы, по которым отслеживаются состояние и перс­пективы фондового рынка.

Что касается капитализации рынка облигаций, то наибольшее значение имеют, как правило, лишь общий размер данного рынка в сравнении с рынком акций и деление на рынок государственных и рынок корпоративных облигаций.

Капитализация акционерного общества и его рыночная «цена». Капитал акционерного общества имеет несколько форм существо­вания. Он выступает в качестве:

• функционирующего капитала — это капитал, задействован­ный в деятельности данной компании. Суммарно он пред­ставляет собой сумму собственного и заемного капитала ком­пании;

• акционерного капитала — это капитал компании, существу­ющий в форме размещенных акций. Это есть текущая ры­ночная стоимость размещенных акций компании;

• рыночной стоимости компании — это стоимость собствен­

ного и заемного капиталов компании в форме рыночной сто­имости размещенных обществом акций и облигаций.

Поскольку рыночная цена акции обычно намного превышает ее номинальную стоимость, постольку акционерный капитал, или капитализация акционерного общества, больше его уставного ка­питала. Уставный капитал создает новую стоимость, которая час­тично выплачивается в качестве дивидендов, а частично остается в акционерном обществе и вместе с уставным капиталом образует все возрастающий собственный капитал общества. Последний в качестве возросшего капитала создает большую, чем прежде, при­быль, за счет части которой выплачивается более высокий диви­денд, а также опять возрастает собственный капитал и т.д. В силу роста (действительного или потенциального) дивидендного дохо­да возрастает рыночная цена акции, а потому и капитализация ком­пании в форме акционерного капитала.

В отличие от акций рыночная цена облигаций (обычно они выпускаются с фиксированным процентным доходом) с течением времени приближается к своему номиналу, т. е. не имеет, как в случае акций, тенденции к бесконечному росту. Поэтому капита­лизация процентного дохода по облигациям не приводит к суще­ственному разрыву между размером действительного (функцио­нирующего в компании) ссудного капитала и рыночной его оцен­кой в форме облигаций.

Понятие «рыночная цена» компании вытекает из имеющихся на рынке процессов «купли-продажи» акционерных обществ в фор­ме различного рода слияний и присоединений («поглощений», «захватов»), В этом случае плата за компанию всегда превышает текущую рыночную стоимость ее акций, т. е. ее капитализацию.

В основе такого рода рыночной цены компании лежит ее ры­ночная стоимость, т. е. ее капитализация как сумма акционерного и заемного капиталов. Рыночная цена компании объективно дол­жна превышать ее капитализацию примерно на величину эконо­мически обоснованно используемого ею заемного капитала, по­скольку рыночная стоимость акций компенсирует только как бы собственный капитал компании, но не заемный. «Покупка» ком­пании есть покупка всего ее капитала, как собственного в форме акций, так и заемного, прежде всего в форме облигаций. В этом и находится глубинная причина того, что при «покупке» акционер­ного общества в целом рыночная цена его акции возрастает по срав­нению с ее рыночным уровнем, существовавшим до момента, ког­да стало известно о данного рода его «покупке».

Пределы капитализации фондового рынка. Границы капитализа­ции совокупного дохода на фондовом рынке, а значит, и его сто­имостного объема в целом вытекают из границ изменения рыноч­ной цены ценной бумаги.

Теоретической нижней границей капитализации фондового рынка является величина чистого собственного капитала акцио­нерных компаний. Если рыночная цена акции в силу каких-то причин упадет ниже представляемого ею чистого собственного капитала, то акционерам будет выгоднее ликвидировать общество и получить в качестве ликвидационной стоимости этот собствен­ный капитал.

Верхняя граница капитализации фондового рынка теоретичес­ки отсутствует, так как не существует предела во времени для уве­личения рыночной цены акции, а значит, и нет предела для возра­стания капитализации рынка акций. Это не означает, что в каж­дый данный момент времени размер капитализации рынка не может быть установлен, зафиксирован на определенном уровне.

Но никто не может заранее сказать, каким будет этот уровень в будущем, поскольку никаких объективных границ для его роста нет вообще.

На практике расширение (или сокращение) масштабов капита­лизации фондового рынка в будущем не может быть описано в рам­ках какого-то формального механизма (модели) капитализации чистых доходов по ценным бумагам, например, как отношения совокупного дивиденда к рыночному проценту. Это объясняется тем, что, с одной стороны, в каждый данный момент времени не­известны как размер будущего совокупного дивиденда, так и ус­редненная ставка рыночного процента, необходимая для расчета; а с другой — сам рыночный «механизм» капитализации более сло­жен в силу его сущности, чем простая математическая модель ка­питализации дохода.

Фондовые кризисы и их роль в экономике. Непосредственное изменение капитализации фондового рынка в целом отражает из­менения в соотношении спроса и предложения на ценные бумаги, поскольку ценная бумага — это товар, и ее цена всегда представля­ет собой большее или меньшее количество денег.

Приток свободных денежных средств на фондовый рынок вы­зывает рост спроса на ценные бумаги и рост их цен, но, начиная с некоторого момента, может означать и сокращение размеров фун­кционирующего в производстве капитала и последующее умень­шение абсолютных размеров прибыли и, соответственно, дивиден­дов. Абсолютное сокращение размеров выплат доходов по ценным бумагам рано или поздно проявится в снижении рыночных цен на бумаги, и денежный капитал с фондового рынка начнет переме­щаться в производство. В результате прибыли снова возрастут, что приведет к росту цен на акции и т.д.

Рост доходности производства выражается в общем повышении рыночных цен на акции, продолжающемся обычно ряд лет в тече­ние цикла подъема экономики. В периоды спада имеют место сни­жение цен на акции или отсутствие существенного их роста. От­носительная нехватка денежного капитала на рынках функциони­рующего капитала постепенно сказывается на их эффективности через падение доходности, что и приводит к резкому или посте­пенному снижению рыночных цен на акции (и другие фондовые ценности). Стоимостные размеры фондового рынка уменьшаются с тем, чтобы через определенное время весь цикл повторился сно­ва. Если имело место сильное падение цен, то говорят о фондовом кризисе, если не очень — то просто об их снижении.

Фондовыйкризис—это существенное (общественно значимое) снижение общего уровня цен на фондовом рынке; это уменьше­ние рыночной стоимости ценных бумаг; существенное уменьше­ние капитализации фондового рынка.

Поскольку рыночная цена ценной бумаги есть функция от ее чистого дохода и процесса ее капитализации, постольку и причи­ны фондового кризиса можно выделить в две группы:

• причины, лежащие на стороне функционирующего в произ­водстве общественного капитала, — абсолютное падение его прибылей, сокращение объемов производства и т.п.;

« причины, лежащие на стороне процесса капитализации, т. е. превращения дохода в капитал. Данный процесс в отличие от процесса производства имеет совершенно абстрактный и субъективный характер. Участники фондового рынка кол­лективно устанавливают рыночные цены на ценные бумаги. В этом случае завышение рыночной цены акции (в гораздо меньшей степени — облигации) неизбежно, как и ее зани­жение.

Понятие фундаментального фондового кризиса. Причины пер­вой группы находятся в основе фундаментальных кризисов на фон­довом рынке, т. е. кризисов, обусловленных процессами, связан­ными с функционированием действительного капитала.

Фундаментальный фондовый кризис—это падение капитализа­ции фондового рынка как отражение кризиса в материальном про­изводстве. Такого рода фондовый кризис в XX в. был лишь однаж­ды — в 1929—1933 гг.

В последние десятилетия в развитых странах мира уровень ма­териального благосостояния и денежных доходов населения вы­рос настолько, что предпосылки для кризисов перепроизводства в материальном производстве, обусловленные низким платежеспособ­ным спросом со стороны широких слоев населения, практически исчезли. Стихийное перепроизводство тех или иных материальных благ теперь чаще всего сопровождается не прямым их насильствен­ным уничтожением (разрушением), как это было в XIX в. Конеч­но, и в наше время еще случаются локальные кризисы перепроиз­водства, например сельскохозяйственных продуктов, сопровожда­емые их уничтожением. Но в целом в современную эпоху излишек материальных благ, имеющий место с позиций капитала, уничто­жается в цивилизованных формах. С одной стороны, в силу воз­росших денежных доходов населения это выражается в массовых формах избыточного употребления предметов личного потребле­ния, или в «перепотреблении». Последнее принимает самые раз­нообразные формы в соответствии с существующими «научными» поверьями, причудами, модой, пристрастиями и другими причи­нами, возникающими стихийно или специально культивируемы­ми в целях создания спроса на товары. Например, это выражается в избыточном питании («ожирении» или, наоборот, «борьбе» за по­худение), наличии у людей массы ненужных или редкоупотреб­ляемых ими вещей: одежды, предметов домашнего обхода, быто­вой и другой техники и т.д., в погоне за средствами роскоши и т.п.

С другой стороны, излишек материальных благ принимает фор­му «общественно» полезных вещей в виде военного имущества и средств вооружений, бесконечного числа памятников и других аналогичного рода благ, которые не могут быть употреблены че­ловеком ни лично, ни производительно, и поэтому на самом деле он в них не нуждается. Все эти вещи нужны, так сказать, совре­менному человеку, существующему в капиталистической системе хозяйства, но они не нужны (или нужны совсем в иных количе­ствах и видах) действительно разумному человеку.

Образно выражаясь, можно сказать, что если прежде капита­лизм находился на стадии «недоедания», то современный его этап (в лице, конечно, развитых стран) есть стадия «переедания», кото­рая будет продолжаться до тех пор, пока люди не осознают, что «переедание» на самом деле приносит столь же мало счастья («бо­гатые тоже плачут»), как и его полное отсутствие в условиях «не­доедания». Таким образом, «переедание» есть лишь видимость сча­стья, или фиктивное счастье.

Понятие системного фондового кризиса. Причины, лежащие на стороне процесса капитализации, систематически вызывают кри­зисы на фондовом рынке. В этом случае существенное падение (обычно в пределах до 10—20% от исходного уровня цен) рыноч­ных цен «оздоровляет» рыночную конъюнктуру на фондовом рын­ке, «выправляет» перекосы в рыночных ценах нате или иные ак­ции и в целом приводит размеры капитализации фондового рынка в более правильное соответствие с размерами действительного ка­питала.

Системный фондовый кризис—это существенно е с нижение ка - питализации фондового рынка, не связанное с кризисными про­цессами в материальном производстве.

Системные фондовые кризисы происходят более-менее систе­матически, повторяясь каждые несколько лет. Относительно не­большие по размерам снижения рыночных цен, которые лучше всего отслеживаются по периодам, когда имеет место падение фон­довых индексов, случаются достаточно часто. Падение фондовых индексов в существенных размерах (например, более чем на 10%) происходит значительно реже — примерно раз в 10 или 20 лет.

В целом, если отслеживать динамику рыночных цен по фондо­вым индексам, то в долгосрочном плане имеет место несомнен­ный рост цен на акции и, соответственно, увеличение объемов ка­питализации фондового рынка. Причины этого явления коренят­ся в; росте действительного капитала по мере развития общества и увеличении размеров создаваемой им прибыли. Таким образом, все возрастающему чистому доходу корреспондирует все возрастаю­щая величина фиктивного капитала в форме совокупности рыноч­ных цен акций. Обычно тенденция к росту в динамике фондовых индексов одновременно соответствует хорошему состоянию фон­дового рынка и экономической конъюнктуры в целом.

<< | >>
Источник: Галанов В.А. Рынок ценных бумаг: Учебник. — М.: ИНФРА-М.— 379 с. — (100 лет РЭА им. Г.В. Плеханова). 2007

Еще по теме Капитализация фондового рынка:

  1. Дивидендная политика. Капитализация фондов
  2. Организация фондового рынка
  3. 1.4. Структура фондового рынка
  4. Фондовые индексы рынка США
  5. Фондовые индексы немецкого рынка
  6. Инструменты фондового рынка
  7. Индексы российского фондового рынка
  8. Фондовые индексы французского рынка
  9. Регулирование фондового рынка США
  10. ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОНТРАКТЫ НА ИНДЕКСЫ ФОНДОВОГО РЫНКА
  11. Регулирование фондового рынка
  12. Регулирование фондового рынка
  13. Фондовая биржа как организатор рынка
  14. Технический анализ фондового рынка