<<
>>

20.1. ПОНЯТИЕ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

В сложившейся мировой практике фондового рынка под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, выступа­ющая как целостный объект управления.
Это означает, что при форми­ровании портфеля и в дальнейшем изменяя его состав, структуру ме­неджер-управляющий формирует новое инвестиционное качество с за­данным соотношением риск/доход. Однако созданный портфель представляет собой определенный набор из корпоративных акций, об­лигаций с различной степенью обеспечения и риска и бумаг с фиксиро­ванным гарантированным государством доходом, т.е. с минимальным риском потерь по основной сумме и текущих поступлений — дивиден­дов, процентов. Теоретически портфель может состоять из бумаг одно­го вида. Его структуру можно изменить путем замещения одних бумаг другими. Вместе с тем каждая ценная бумага в отдельности не может достичь подобного результата. Смысл портфеля — улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестици­онные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации.

В процессе формирования портфеля достигается новое инвестицион­ное качество с заданными характеристиками. Портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечива­ется требуемая устойчивость дохода при минимальном риске. Доходы по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом рис­ка. Возникает проблема количественного соответствия между прибылью и риском, которая должна решаться оперативно в целях постоянного со­вершенствования структуры уже сформированных портфелей и создания

новых в соответствии с пожеланиями инвесторов. Надо сказать, что ука­занная проблема относится к числу тех, которые имеют общую схему решения, но которые практически не решаются до конца.

С учетом инве­стиционных качеств ценных бумаг можно сформировать различные пор­тфели, в каждом из которых будет собственный баланс между существу­ющим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой им от­дачей (доходом) в определенный период времени. Соотношение этих факторов позволяет определить тип портфеля ценных бумаг.

Тип портфеля — это его инвестиционная характеристика, осно­ванная на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком классификации типа портфеля является то, каким способом и за счет какого источника данный доход получен: роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат — дивидендов, процентов (рис. 20.1).

Источники дохода

I

I

Текущие выплаты

Рост курсовой стоимости

I

Портфель

роста

Портфель

дохода

Портфель роста и дохода

Консерва­

тивного

Сбаланси­

рованный

Регулярного

Среднего

Доходных ценных бумаг

Двойного

назначения

Агрессивного

Рис. 20.1. Классификация портфеля в зависимости от источника дохода

Было бы упрощенным понимание портфеля как некой однородной совокупности: несмотря на то что портфель роста, например, ориенти­рован на акции, инвестиционной характеристикой которых является рост курсовой стоимости, в его состав могут входить и ценные бумаги с ины­ми инвестиционными свойствами.

Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая сто­имость которых растет.

Цель данного типа портфеля — рост его капи­тальной стоимости вместе с получением дивидендов. Однако дивиденд­ные выплаты производятся в небольшом размере. Темпы роста курсо­вой стоимости совокупности акций, входящих в портфель, определяют виды портфелей, входящих в данную группу.

Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В его состав входят акции молодых, быстрорастущих компа­ний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно риско­ванными, но вместе с тем могут приносить самый высокий доход.

Портфель консервативного роста является наименее рискованным. Состоит в основном из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами рос­та курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в тече­ние длительного периода времени и нацелен на сохранение капитала.

Портфель среднего роста представляет собой сочетание инвести­ционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бума­гами, приобретаемыми на длительный срок, рискованные фондовые ин­струменты, состав которых периодически обновляется. При этом обес­печивается средний прирост капитала и умеренная степень риска вло­жений. Надежность определяется ценными бумагами консервативного роста, а доходность — ценными бумагами агрессивного роста. Данный тип является наиболее распространенной моделью портфеля и пользу­ется большой популярностью у инвесторов, не склонных к высокому риску.

Портфель дохода — данный тип портфеля ориентирован на полу­чение высокого текущего дохода — процентных и дивидендных вып­лат. Он составляется в основном из акций дохода, т.е. таких акций, которые характеризуются умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигаций и других ценных бумаг, инвести­ционным свойством которых являются высокие текущие выплаты. Особенностью этого типа портфеля является то, что цель его создания — получение соответствующего уровня дохода, величина которого от­вечала бы минимальной степени риска, приемлемого консерватив­ным инвестором.

Поэтому объектами портфельного инвестирования являются высоконадежные инструменты фондового рынка, у которых высокое соотношение стабильно выплачиваемого процента и курсо­вой СТОИМОСТИ,

Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных цен­ных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска.

Портфель доходных бумаг состоит из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.

Портфель роста и дохода. Формирование данного типа портфеля осуществляется во избежание возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так и низких дивидендных или процент­ных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав дан­ного портфеля, дает владельцу рост капитальной стоимости, а другая —- доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием дру­гой. Охарактеризуем виды данного типа портфеля.

Портфель двойного назначения. В состав этого портфеля включа­ются бумаги, приносящие его владельцу высокий доход при росте вло­женного капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвес­тиционных фондов двойного назначения. Они выпускают собственные акции двух типов, первые приносят высокий доход, вторые — прирост капитала. Инвестиционные характеристики портфеля определяются зна­чительным содержанием данных бумаг в портфеле.

Сбалансированный портфель предполагает сбалансированность не только доходов, но и риска, который сопровождает операции с ценными бумагами, и поэтому в определенной пропорции состоит из ценных бу­маг, быстро растущих в курсовой стоимости, и из высокодоходных цен­ных бумаг. В состав портфелей могут включаться и высокорискован­ные ценные бумаги, а также обыкновенные и привилегированные ак­ции, облигации. В зависимости от конъюнктуры рынка в те или иные фондовые инструменты, включенные в данный портфель, вкладывает­ся большая часть средств. Портфели можно классифицировать и по дру­гим признакам.

Как известно, такое инвестиционное качество портфеля, как ликвид­ность, означает возможность быстрого превращения портфеля в денеж­ную наличность без потери его стоимости. Лучше всего данную задачу позволяют решить портфели денежного рынка.

Портфели денежного рынка. Эта разновидность портфелей ставит своей целью полное сохранение капитала. В состав такого портфеля включается преимущественно денежная наличность или быстрореали­зуемые активы. Следует отметить, что одно из «золотых» правил рабо­ты с ценными бумагами гласит: «Нельзя вкладывать все средства в ценные бумаги — необходимо иметь резерв свободной денежной налич­ности для решения инвестиционных задач, возникающих неожиданно».

Портфели ценных бумаг, освобожденных от налога, содержат в ос­новном государственные долговые обязательства и предполагают со­хранение капитала при высокой степени ликвидности, Отечественный рынок позволяет получать по этим ценным бумагам и самый высокий доход, который, как правило, освобождается от налогов. Именно по­этому портфель государственных ценных бумаг — наиболее распрост­раненная разновидность портфеля и, в частности, сформированная по некоторым ценным бумагам. Например, рассматривая ГКО в качестве примера, характеризующего высоконадежные ценные бумаги, отметим, что покупая краткосрочные облигации, выпущенные Министерством финансов РФ, инвестор тем самым дает в долг правительству, которое оплатит эту облигацию в конце срока с уплатой в виде дисконтной раз­ницы. Фактически это не вызывает дефицита бюджета, так как богат­ство нации вкладывается в эти облигации. Поэтому государственные ценные бумаги являются, возможно, самыми безопасными, так как счи­тается, что государство в принципе обанкротиться не может. Их крат­косрочный характер и небольшой риск делают данные инструменты одним и из самых низкорискованных и реально должны были бы пока­зывать низкую изменчивость дохода. Относительно высокий доход по ГКО и их надежность привлекают инвесторов к покупке ценных бумаг, выпущенных государственными органами власти. Любопытно, что пор­тфель ГКО в сущности — это портфель роста, так как доход образует­ся как курсовая разница.

Портфели, состоящие из ценных бумаг государственных структур. Эта разновидность портфеля формируется из государственных и муни­ципальных ценных бумаг и обязательств. Вложения в данные рыночные инструменты обеспечивают держателю портфеля доход, получаемый от разницы в цене приобретения с дисконтом и выкупной ценой и по став­кам выплаты процентов. Немаловажное значение имеет и то, что и цен­тральные и местные органы власти предоставляют налоговые льготы. Инвестиционная направленность вложений в региональном разрезе при­водит к созданию портфелей, сформированных из ценных бумаг опре­деленных эмитентов, находящихся в одном регионе; ценных бумаг ино­странных эмитентов.

Портфели, состоящие из ценных бумаг различных отраслей промыш­ленности. Портфель данной разновидности формируется на базе цен­ных бумаг, выпущенных предприятиями различных отраслей промыш­ленности, связанных технологически, или какой-либо одной отрасли.

В зависимости от целей инвестирования в состав портфелей вклю­чаются различные ценные бумаги, которые соответствуют поставлен­ной цели. Так, например, конвертируемые портфели состоят из конвер­тируемых привилегированных акций и облигаций, которые могут быть обменены на установленное количество обыкновенных акций по фикси­рованной цене в определенный момент времени. При активном рынке —■ «рынке быка» — это дает возможность получить дополнительный до­ход. Мы рассмотрели принципы формирования портфеля в качествен­ном отношении, но не менее важен количественный аспект проблемы.

Сколько ценных бумаг должно быть в портфеле?

Согласно теории инвестиционного анализа, простая диверсификация, т.е. распределение средств портфеля по принципу «не клади все яйца в одну корзину», ничуть не хуже, чем диверсификация по отраслям, пред­приятиям и т.д. Кроме того, увеличение различных активов (более вось­ми) т.е. видов ценных бумаг, находящихся в портфеле, не дает значи­тельного уменьшения портфельного риска. Максимальное сокращение риска достижимо, если в портфель отобрано от 40 до 70 видов различ­ных ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецеле­сообразно, так как возникает эффект излишней диверсификации, кото­рый может привести к следующим отрицательным результатам:

• невозможность качественного портфельного управления;

• покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг;

• высокие издержки поиска ценных бумаг (расходы на предваритель­ный анализ и т.д.);

• высокие издержки по покупке небольших мелких партий ценных бумаг и т.д.

Издержки по управлению излишне диверсифицированным портфелем не дадут желаемого результата, так как доходность портфеля вряд ли будет возрастать более высокими темпами, чем издержки в связи с из­лишней диверсификацией.

Формирование и управление портфелем — область деятельности про­фессионалов, а создаваемый портфель — это товар, который может про­даваться либо частями — продают доли в портфеле для каждого инвесто­ра; либо целиком, когда менеджер берет на себя труд управлять портфе­лем ценных бумаг клиента. И как любой товар, портфель определенных инвестиционных свойств может пользоваться или нет спросом на фондо­вом рынке. Кроме того, существуют бессистемные портфели — резуль­тат деятельности непрофессионалов (в частности, например, нерациональ­ного инвестора), не имеющих четких инвестиционных целей.

Разновидностей портфелей много, и каждый конкретный держатель придерживается собственной стратегии инвестирования, учитывая со­стояние рынка ценных бумаг и основательно «перетряхивая» портфель, согласно «золотому правилу» работы с ценными бумагами, не реже одного раза в три-пять лет. Поэтому материал, изложенный в этом па­раграфе, не охватывает все многообразие существующих портфелей, а лишь позволяет определить принципы их формирования.

20.1.

<< | >>
Источник: Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. Рынок ценных бумаг: Учебник . - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, - 448 с.: ил. 2006

Еще по теме 20.1. ПОНЯТИЕ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ:

  1. Вопрос 3 Понятие и типы портфелей ценных бумаг
  2. ПОНЯТИЕ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ И ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ ЕГО ФОРМИРОВАНИЯ
  3. Портфель ценных бумаг
  4. Портфель ценных бумаг.
  5. 16.1. Портфели ценных бумаг, их типы
  6. Формирование портфеля ценных бумаг
  7. 87. ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
  8. 87. ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
  9. 87. ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
  10. 16.4. Методы управления портфелем ценных бумаг
  11. Формирование портфеля ценных бумаг
  12. 20.2.УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ
  13. Формирование портфеля ценных бумаг
  14. УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ
  15. 20.3. МОДЕЛИ ФОРМИРОВАНИЯ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
  16. 16.2. Механизм формирования портфеля ценных бумаг
  17. Портфель, состоящий из ценных бумаг различных отраслей промышленности.
  18. Вопрос 4 Управление портфелем ценных бумаг