7.4. Инвестиционные операции.
♦ прямое инвестирование;
♦ портфельное инвестирование.
Прямое инвестирование - вложение средств в компанию с целью получения дохода через несколько лет путем участия в уставном капитале компании.
В условиях постоянно изменяющейся российской экономики, данный вид инвестирования для банков неприемлем, т.к. банки используют привлеченные средства под определенный процент и определенный срок. В дальнейшем будем рассматривать портфельное инвестирование — вложение средств путем покупки совокупности ценных бумаг, обладающих инвестиционной привлекательностью для банка.По инвестиционной привлекательностью ценной бумаги понимается привлекательность ценных бумаг с точки зрения получения определенного дохода за определенный период времени, удовлетворяющая целям инвестирования, которые ставит перед собой банк.
Портфель ценных бумаг — это совокупность ценных бумаг с заданным соотношением - риск/доход. Смысл портфеля улучшить условия, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации.
Далее будем рассматривать портфельное инвестирование через призму российского рынка ценных бумаг, т. к. мировая практика совершенно не применима к российскому рынку.Особенностью инвестиционной политики банков является то, что банки используют заемные средства. Доходом банка является разница между доходом, полученным при инвестировании, и расходами, которые он несет перед своими кредиторами. Другая особенность, не менее важная, это совпадение по времени дохода, полученного от вложений, и расходов, которые нейет банк. Например, если банк привлек средства на 1 месяц и вложил их в акции, то через месяц банк должен продать акции и получить сумму средств, которые покрывали бы его расходы перед кредитором и комиссионные расходы по купле-продаже акций.
Та часть средств, которая остается после покрытия расходов, есть доход банка.Таким образом, при формировании инвестиционного порт' феля, банки придерживаются следующих принципов:
• диверсификация портфеля как по времени, так и по видам ценных бумаг;
• получение наибольшего дохода;
• уменьшение риска до минимума;
• синхронизация по времени денежных потоков;
• уменьшение налогооблагаемой базы.
7-4
Диверсификация портфеля — это процесс распределения средств по инвестициям в целях сокращения риска, поскольку с каждой ценной бумагой и с каждой отраслью связаны свои риски.
В данном случае портфель формируется из следующих принципов:
♦ ликвидность — возможность изъять из портфеля ценные бумаги путем их продажи по цене не ниже, чем номинал;
♦ доходность — достижение наибольшей рыночной стоимости портфеля в каждый момент времени;
♦ срочность - разбивка ценных бумаг в портфеле по срокам получения дохода;
♦ возвратность — ценные бумаги могут быть проданы по цене не ниже, чем покупная;
♦ соблюдение определенного удельного веса каждой категории ценных бумаг в портфеле.
Следуя этим принципам, перед банком встает задача: получения наибольшего дохода при наименьшем риске. Риск неполучения ожидаемого дохода можно разделить на 2 части:
♦ рыночный риск: колебания дохода зависят от экономической, политической обстановки, воздействующей одновременно на все ценные бумаги;
♦ специфический риск вызывается событиями, относящимися только к компании.
Ценные бумаги обладают качеством: чем больше доход, тем больше риск, и наоборот. Для получения наибольшего дохода в портфель можно включить:
♦ государственные облигации, с точки зрения меньшего риска и стабильного дохода;
♦ акции;
♦ векселя, депозитные сертификаты;
♦ производные ценные бумаги: фьючерсы, опционы.
Удельные соотношения должны быть примерно следующими:
5%— фьючерсы, опционы;
10%— акции;
10%— векселя;
25%— депозитные сертификаты банков;
50% - государственные облигации.
Задача получения наибольшего дохода при минимальном риске — самая сложная и не имеющая однозначного решения. При решении данной проблемы банки ежедневно пересматривают свой портфель и при необходимости вносят в него значительные корректировки. Для этого они активно анализируют состояние рынка ценных бумаг, экономическую конъюнктуру, политическую ситуацию в стране и в мире.
Не менее простой является задача синхронизации денежных потоков поступления и расходования средств по времени. В этом случае банк должен сформировать свой портфель так, чтобы при изымании некоторой доли портфеля эта доля денежных средств могла покрыть расходы, которые несет банк перед кредиторами, из средств которых и сформирован портфель. Эта процедура осуществляется периодически, и при наступлении очередного срока платежа кредиторам, банк изымает часть денежных средств из портфеля, причем портфель не должен потерять свои качества. Для достижения этой цели банк также диверсифицирует привлеченные средства по времени и по объему. Например: Банк привлек средства на сроки 1, 3, 5 месяцев. В этом случае банк должен сформировать портфель так, чтобы через 1, 3, 5 месяцев он мог извлечь средства из портфеля без потери его качества.
Для уменьшения налогооблагаемой базы. Банк размещает свободные денежные средства в различные финансовые инструменты, которые имеют льготное налогообложение, например, государственные облигации. Таким образом, банк, формируя часть портфеля из государственных облигаций, уменьшает налогооблагаемую базу.
Для определения результатов от инвестирования в ценные бумаги, банки сравнивают данный вид инвестиций с другими инвестициями, например, кредитами. Для этого существует понятие доходности — сколько процентов годовых принесут вложенные средства. Доходность определяется по формуле:
где 8 - конечная сумма;
Р - начальная сумма вложений; Т количество дней в году; t - период инвестирования (в днях); і - доходность (в процентах).
Для возможности сравнения с остальными финансовыми инструментами используется чистая доходность:
где г - затраты (например, комиссионное вознаграждение); ^ — количество дней со дня привлечения средств до дня возврата средств кредитору; іг — чистая доходность.
Чистый доход = доход — налоги — комиссионные расходы.
Поэтому, сравнивая чистый доход от вложений в различные финансовые инструменты, можно найти наиболее, выгодные, с точки зрения доходности, инструменты.
Приведем пример.
1) Пусть банк инвестирует 100000 руб. в государственные облигации со сроком погашения 30 дней под 30% годовых, налогооблажение льготное — 15%.
2) Банк выдает кредит 100000 руб. на 30 дней под 35% годовых (налог - 38%).
В первом случае доход составит 2465 рублей, во втором случае 2877 рублей. С учетом налогов 2095 и 1640 соответственно. Таким образом, хотя доход во втором случае выше, но доход с,учетом налогооблажения выше в первом случае. Чистая доходность в первом случае — 25,5% ,а во втором — 20% годовых. Следовательно, вложения в государственные облигации под 30% годовых выгоднее, чем выдача кредита под 35%, а (25,5—20=) 5,5% составляет дополнительный доход банка.
Таблица 9 Связь между типом инвестора и типом портфеля
|
Таким образом, инвестиционная деятельность банка сопряжена с решением множества нетривиальных задач. Для этого существует область знаний, называемая финансовой математикой. Некоторые решения принимаются на основе политической и экономической конъюнктуры интуитивно. Нет однозначного правила определения инвестиционных решений, необходимо ориентироваться на сложившуюся ситуацию. Для наиболее эффективного и быстрого реагирования на изменение экономической ситуации, банки становятся участниками торгов на биржах, осуществляют внебиржевые сделки.
Рынок федеральных облигаций
Оценивая инвестиционную привлекательность рынка любого финансового инструмента, его всегда сравнивают с рынками других ценных бумаг. На первом месте по надежности, а следовательно, с минимальным уровнем риска, находится рынок федеральных облигаций. Рынок федеральных облигаций состоит из высоконадежных государственных ценных бумаг.
Инвестиционные операции с облигациями государственного сберегательного займа (ОГСЗ).
Эмитентом ОГСЗ является Министерство Финансов РФ, а агентом по обслуживанию и обращению выпусков — Сбербанк РФ.
ОГСЗ выпускаются в документарной форме. Сейчас в обращении находятся ОГСЗ сроком погашения 2 года и с 4 купонами (выплата купонного дохода осуществляется один раз в полгода, размер купонных ставок — 65% и 50% годовых).Переда- ча прав осуществляется путем простого вручения, а получить купонные выплаты можно в любом отделении Сбербанка.
Цель проведения операции:
Ш Получение дохода от вложений собственных средств банка. Доход при инвестировании в ОГСЗ может быть получен за счет 3 источников: выплаты по купону; прибыли операции на вторичном рынке; доходы от операций андеррайтинга.
■ Вложения в ОГСЗ можно рассматривать как один из инструментов управления ликвидностью и оптимизацией финансовых потоков, т.к. они позволяют на короткий срок инвестировать свободные денежные средства.
• Инвестирование в ОГСЗ может преследовать и иные цели. Так, данные ценные бумаги можно использовать в качестве залога.
*
Эффективность проводимой операции.
Одно из привлекательных инвестиционных свойств ОГСЗ заключается в том, что ежедневно ее стоимость увеличивается на величину накопленного купонного дохода (НКД).
где |
Доходность купонной облигации без учета комиссионных расходов рассчитывается по формуле:
D — доходность купонной облигации (в процентах);
N - номинал облигации в рублях;
Р - цена облигации без учета НКД в рублях;
С — объявленный по данной серии купон в рублях;
А - НКД в рублях;
tax — ставка налога (для банков 38%);
R tk __ -X--------- XN : |
t — срок до выплаты купона.
Величина купона в рублях вычисляется по формуле: С =
100% 365
где Ы — объявленная купонная ставка в процентах годовых; tk — купонный период
Величина НКД определяется следующим образом:
При расчете цены продажи и покупки банк использует формулу:
При покупке: Цпок=И+А-К При продаже: Цпрод=Ы+А+К, где N - номинал облигации; А - НКД; +К - курсовая надбавка; -К — курсовая скидка.
Если банк заинтересован в приобретении облигаций, увеличении оборота и активности данной операции, величина между ценами на покупку и продажу сокращаются.
Рынок
корпоративных ценных бумаг
Обострившаяся в настоящее время проблема прямых инвестиционных вложений, это в первую очередь проблема ликвидности. Именно, отсутствие ликвидности мешает делать широкомасштабные вливания в российские проекты. На сегодняшний день все системы торгов на российском фондовом рынке ориентированы фактически только на один уровень ценных бумаг с примерно одинаковым уровнем капитализации, и все имеют дело с «голубыми фишками».
Рынок корпоративных ценных бумаг является наиболее ликвидным, доходным в настоящее время. Наиболее ликвидны акции, облигации таких эмитентов, как РАО «ЕЭС России», АО НК «Лукойл», АО «Мосэнерго», РАО «Норильский никель», РАО «Ростелеком», АО «Сургутнефтегаз», АО «Газпром».
При оценке инвестиционной привлекательности можно выделить следующие пункты.
• Основным значимым фактором является участие акций российских энергетических компаний в торгах. В 2000 году акции энергетических компаний составили примерно 35% объема торгов на РТС.
Объемы торгов на РТС за первое полугодие 2001 года:
РАО «ЕЭС России» 31%
Мосэнерго 11%
Ростелеком 9 %
Норильский никель 7%
Сургутнефтегаз 5%
Иркутскэнерго 2%
Красноярскэнерго 1 %
Так как чем больше торговые обороты, тем выше ликвидность акций.
• Также значимым фактором является отношение капитализации к выручке от реализации, т.к. выручка отражает все аспекты деятельности предприятия.
• Размер компании тоже влияет на активность инвесторов при вложении средств в те или иные компании. В основном инвесторы предпочитают покупать акции крупных компаний.
После августовского кризиса, несмотря на угрожающую ситуацию, рынок акций не прекратил своего существования, хотя, произошел спад цен на акции. Например, если максимальное докризисное значением цены акции НК Лукойл составляло 28 долларов, то сейчас составляет примерно 10 долларов, но наблюдается постепенный рост цен на эти акции.
Еще по теме 7.4. Инвестиционные операции.:
- Инвестиционные и спекулятивные операции
- Инвестиционные операции
- Инвестиционные операции.
- Учет отдельных операций инвестиционных фондов
- Пассивные и активные операции инвестиционных банков первого типа
- Пассивные и активные операции инвестиционных банков первого типа.
- УЧЕТ инфляции в ИНВЕСТИЦИОННЫХ ОПЕРАЦИЯХ
- Учет отдельных операций паевых инвестиционных фондов
- 11.1. Инвестиционный анализ лизинговых операций
- Инвестиционные операции и изменение стоимости денег во времени
- 9.4. Организация деятельности и техника операций инвестиционных институтов на рынке ценных бумаг
- Глава 11. Инвестиционные банки. Банкирские дома и их операции
- 9.3. Активные операции банков: кассовые, кредитные, инвестиционные и др. Оценка кредитоспособности заемщика
- Отражение курсовой разницы по валютным счетам и операциям, произведенным в иностранной валюте в счет имущества паевого инвестиционного фонда.
- Учет операций по приобретению, реализации и прочему выбытию имущества, в том числе ценных бумаг паевого инвестиционного фонда.
- 7.1. Паевые инвестиционные фонды на рынке ценных бумаг Характеристика паевых инвестиционных фондов
- 16. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПЛАН (ПРОЕКТ). БЮДЖЕТ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ЗАТРАТ
- § 3. Состав инвестиционной сферы. Объекты и субъекты инвестиционной деятельности