<<
>>

§ 5.3. Ограничения рынка РЕПО

В перспективе рынок РЕПО сталкивается с несколькими ограничениями, не позволяющими рассматривать его в настоящее время в качестве столь же эффективного трансмиссионного механизма, как и рынок межбанковских кредитов.
К наиболее значимым ограничениям следует отнести следующие.
™ о ~ 1—1 О 1 ' . О ^ ” О ^

I_______ —1__ I________ —1 I_________ ^___ I_______ "-1___ I_____ I

2004 г. 2005 г. 2006 г. 2007 г. 2008 г.

Рис. 7111.41. Динамика рынков РЕПО и межбанковского кредита, 2004-2008 гг.

няв Объем предоставленных межбанковских кредитов

и?мжч Долговые обязательства, переданные без прекращения признания

Млн руб. 2 ООО ООО 1 800 ООО 1 600 ООО 1 400 000 1 200 000 1 000 000 800 000 600 000 400 000 200 000 0

Емкость рынка долговых обязательств.
Российский рынок государствен­ных облигаций имеет хорошо развитую инфраструктуру и насыщенную исто­рию, однако его размер невелик. На начало 2008 г. Россия входила в десятку стран мира с наименьшим государственным долгом (рис. У1Н.42). Как внеш­ние, так и внутренние долги составляют не более 7,1 % ВВП. Пик развития внутреннего биржевого рынка государственных облигаций пришелся на 1997—1998 гг., однако после финансового кризиса он никогда не достигал ни прежних объемов, ни той роли в финансовой системе, которые были ему свойственны в докризисный период. Дефицит государственных облигаций не позволяет рассматривать их как полноценную основу для нормального функционирования рынка РЕПО.
Отсутствие предложения ГКО-ОФЗ от­

Оборот рынка РЕПО. С 2007 г. рынок междилерского РЕПО демонстриру­ет впечатляющие темпы роста. Благодаря расширению перечня ценных бу­маг, принимаемых Банком России по сделкам прямого РЕПО, ликвидность и обороты по многим бумагам увеличились. Расширение круга приемлемых эмитентов также в среднесрочной перспективе должно стимулировать увели­чение предложения их ценных бумаг. Однако по сравнению с рынком меж­банковских кредитов он все еще меньше как по обороту, так и по удельному весу в балансе банковского сектора. Рынок межбанковских кредитов на по­рядок превосходит размеры рынка РЕПО. На рис. У1Н.41 (с. 760) приведена динамика обоих рынков, в качестве индикатора объемов рынка РЕПО

приняты банковские активы — валовые вложения кредитных организаций в долговые обязательства, переданные без прекращения признания, которые представляют собой инструменты по договорам с обратной продажей и по договорам займа. Хотя рынок междилерского РЕПО быстро растет, малове­роятно, что он в перспективе сможет приблизиться к размерам рынка меж­банковских кредитов и тем более опередить его. Объясняется это тем, что межбанковские кредиты предоставляются как под залог ценных бумаг (что выравнивает его по возможностям с рынком РЕПО), так и без залога (что де­лает рынок РЕПО малопривлекательным для широкого круга банков из-за отсутствия обеспечения).

части возмещают выпуски центрального банка. Облигации Банка России, эмиссия которых началась в 2005 г., формально не являются государствен­ными ценными бумагами, хотя находятся на том же уровне надежности. В на­стоящее время вложения банков в облигации Банка России минимальны (рис. У1И.43). Если рассматривать вариант замещения в банковском портфеле долговых обязательств РФ на облигации Банка России, с учетом сохранения их удельного веса в активах на постоянном уровне, объем предложения должен увеличиться более чем в 25 раз. Таким образом, потенциальная база рынка РЕПО с государственными ценными бумагами в среднесрочном периоде не­достаточна для развития полноценной трансмиссии через рынок РЕПО.

В

ВВП, \

0

1

8

Россия Ботсвана О-ва Уоллис и Футуна Азербайджан Ливия Эстония Чили Оман

Экваториальная Гвинея Люксембург

Рис.

УН1.42. Страны с минимальным государственным долгом, % ВВП на начало 2008 г.

bgcolor=white>05
2 * * 1 1 « 1 1 «
н Л Он о о о
ю ю ю ю со
05 05 2 т
«

РЕПО не в состоянии сравниться с рынком межбанков­ских кредитов. Тем не менее он может и должен служить средством управления краткосрочной ликвидностью банковского сектора. Кроме того, учитывая его связь с краткосрочным сегментом рынка межбанковских кредитов (через механизм арбитража), рынок РЕПО целесообразно использовать для управ­ления процентными ставками на рынке МБК.

Развитие рынка РЕПО должно быть направлено на повышение влияния Банка России на более «длинные» по срочности сегменты рынка межбанков­ских кредитов. Это позволит укрепить процентную политику центрального банка и опираться в денежно-кредитной трансмиссии на межбанковский ры­нок. В конечном счете Банк России должен быть способен с помощью ставок РЕПО управлять банковским кредитным предложением и влиять на актив­ность нефинансового сектора экономики. Развитие рынка РЕПО может про­ходить в нескольких направлениях.

Разработка индикаторов рынка. Для использования индикаторов рынка РЕПО в целях денежно-кредитной политики необходимо разработать и внед­рить адекватный ценовой показатель рынка. Подобные индикаторы сущест­вуют на рынке межбанковских кредитов (MIACR и MosPrime Rate). Он дол­жен представлять собой средневзвешенную ставку РЕПО, складывающуюся на междилерском рынке по фактическим сделкам.

Примером является ин­декс TONIA (Tenge Over Night Index Average на казахском рынке государствен­ных ценных бумаг. Он рассчитывается Казахстанской фондовой биржей

с 2001 г. и представляет собой средневзвешенную процентную ставку по сделкам открытия РЕПО сроком на один рабочий день, заключенным на бирже в секторе автоматического РЕПО. На российском рынке аналогичный показатель по сделкам с различными сроками могут рассчитывать Банк Рос­сии, Национальная фондовая ассоциация, Российский совет РЕПО или ММВБ. Эталонные ставки РЕПО следует рассчитывать на всех ключевых сегментах рынка, чтобы было возможно сформировать кривую доходности рынка РЕПО, описывающую стоимость денег во времени. Аналогичная кри­вая доходности должна быть создана по ставкам рынка межбанковских кре­дитов. Разработка обеих кривых позволит отслеживать влияние операций прямого РЕПО на различные сегменты денежного рынка.

17%

^ ~ П ИТТ

80%

Удлинение срочности операций прямого РЕПО. В настоящее время денеж­ные средства, полученные банками по операциям прямого РЕПО, замыкаются на рынке облигаций. Суточные операции не позволяют выводить им средства с рынка облигаций для осуществления арбитража на других финансовых рын­ках. В результате межбанковский рынок «овернайт» высокочувствителен к рынку РЕПО, однако на более срочных сегментах рынка связь теряется. Для повышения влияния на рынок межбанковских кредитов и управления трехме­сячной ставкой МБК необходимо удлинение сроков операций прямого РЕПО. Это позволит дилерам осуществлять арбитраж как на сегментах рынка РЕПО различной срочности, так и между рынком РЕПО и рынком межбанковских кредитов. Удлинение срочности операций прямого РЕПО позволит снизить волатильность ставок междилерского РЕПО и создать необходимый объем лик­видности, который сейчас отсутствует на сегментах более недели. Сегодня на сделки «овернайт» приходится около 80 % объемов прямого РЕПО Банка России (рис. УШ.47). РЕПО со сроками более недели редки и проводятся либо в длительные выходные (например, под Новый год), либо на праздники.

■ 1день В 4 дня ? Здня В от 5 дней

Рис. УН1.47. Структура оборота по прямому РЕПО Банка России по срокам инструментов, 2007-2008 гг.

На наш взгляд, Банку России целесообразно постепенно увеличивать срок операций РЕПО, доводя их срочность до двух недель. На первом этапе предпо­лагается отказаться от РЕПО «овернайт» в пользу трехдневных РЕПО. Для бо­лее эффективного управления краткосрочной ликвидностью коэффициент усреднения может быть постепенно доведен с 0,55 до единицы. Это во мно­гом заменит потребность банков в РЕПО «овернайт». Когда междилерский

сегмент трехдневного РЕПО получит достаточное развитие, от него следует перейти в пользу недельного РЕПО. В конечном счете стандартным инстру­ментом должны стать операции прямого РЕПО на срок две недели. Если это­го будет недостаточно для управления трехмесячной ставкой межбанковско­го рынка, срочность прямого РЕПО должна быть доведена до уровня, после которого эффект операций Банка России однозначно проявляется. При уве­личении объемов и сроков прямого РЕПО возникнут новые сегменты рынка и удлинение сроков сделок до трех, шести месяцев и до года. Изменение сро­ков повлечет необходимость другого обеспечения и риск-менеджмента. Кро­ме того, возникнет потребность в управлении обеспечением по РЕПО.

Повышение гибкости операций прямого РЕПО. Среднесрочные процент­ные ставки денежного рынка в условиях нормальной рыночной конъюнкту­ры будут колебаться в пределах границ процентного коридора, который мо­гут образовывать ставка по двухнедельному РЕПО и ставка по двухнедель­ному депозиту. Этот процентный коридор должен быть достаточно широк, чтобы центральный банк избыточно не вмешивался в рыночное ценообразо­вание на заемные ресурсы. Однако он должен стремиться к тому, чтобы в пре­делах коридора волатильность рыночной ставки была невысокой и держалась возле центра коридора. Сокращение волатильности рыночной ставки, ко­нечно, не является самостоятельной целью денежно-кредитной политики. Однако низкая волатильность важна для правильного функционирования трансмиссионного механизма. Изменчивость процентных ставок искажает сигнальный эффект денежно-кредитной политики, в результате чего рынок не может определить, является ли колебание ставок шоком ликвидности или оно появилось вследствие изменения в политике центрального банка. Мини­мизация колебаний ставок в пределах коридора позволяет уменьшить риск сбо­ев в работе трансмиссионного механизма. На наш взгляд, целесообразно при­дать операциям прямого РЕПО больше гибкости, чтобы управлять ставками на денежном рынке. В частности, объемы РЕПО могут расти по мере приближе­ния рыночной ставки к границе процентного коридора (рис. У1И.48).

Приближение-------------------------------------------------------------------------------------------------

Рис. УИ1.48. Правило проведения операций на открытом рынке РЕПО внутри процентного коридора
Верхняя граница процентного коридора

рыночной ставки Верхняя граница процентного коридора

Объем операций прямого РЕПО

к верхней границе процентного коридора

Скрытые операции РЕПО центрального банка, представленные как меж- дилерское РЕПО, позволят сгладить резкие скачки ставок, уменьшат средне­срочную амплитуду изменений ставок и поддержат ликвидность рынка. Ано­нимные операции РЕПО центрального банка могут проводиться через цен­трального контрагента, чтобы не подавать сигналы рынку о намерениях регулятора. В то же время при выходе рыночной ставки за пределы процент­ного коридора операции РЕПО должны носить явный, открытый характер и проводиться в форме аукционов. Явные операции РЕПО позволят подать верный сигнал о стабилизационных усилиях центрального банка и успокоить рыночные ожидания. Для проведения анонимных операций РЕПО потребу­ется пересмотр порядка их проведения. В частности, необходима отвязка ставки анонимного РЕПО от ставки рефинансирования (в настоящее время все ставки Банка России изменяются синхронно). Решения по изменению ставки должны приниматься чаще и более оперативно. Однако это не касает­ся РЕПО на аукционной основе, а также сессии по фиксированной ставке. В общей сложности операции РЕПО внутри коридора должны обладать та­кой же гибкостью, как прямые («аутрайтные») операции с ценными бумага­ми. Если эти меры будут реализованы, они не только повысят устойчивость денежного рынка, но и сократят частоту выхода рыночной ставки за пределы процентного коридора, а также снизят потребность в аукционах РЕПО и сес­сиях по фиксированной ставке.

<< | >>

Еще по теме § 5.3. Ограничения рынка РЕПО:

  1. § 5.1. Современное состояние рынка междилерского РЕПО
  2. Сделки репо
  3. 1.7. Общие причины ограниченного применения бизнес-планирования и ограничения при формировании стратегий
  4. Операции репо
  5. 18.4.3. В налоговом учете расходы по сделке РЕПО нормируются
  6. 18.1. Сделки РЕПО
  7. § 5.2. Влияние Банка России на рынок РЕПО
  8. 18.2. Что такое сделка РЕПО
  9. Репо
  10. 18.4.2. В момент совершения первой части РЕПО налоговых доходов и расходов не возникает
  11. Статья 282. Особенности определения налоговой базы по операциям РЕПО с ценными бумагами
  12. РЕПО
  13. 18.3. Условия, при которых продажа ценных бумаг признается в налоговом учете сделкой РЕПО
  14. Статья 333. Особенности ведения налогового учета доходов и расходов по сделкам РЕПО с ценнымибумагами
  15. 18.4. Как рассчитать налог 18.4.1. Сделка РЕПО не меняет первоначальную стоимость ценных бумаг и размер накопленного купонного дохода (НКД)
  16. Глава 5. ЭФФЕКТИВНОСТЬ УПРАВЛЕНИЯ ЛИКВИДНОСТЬЮ БАНКОВСКОГО СЕКТОРА ЧЕРЕЗ РЫНОК РЕПО
  17. Опционы. Сделки репо. Посреднические сделки.
  18. 1.2. Субъекты и объекты рынка.Структура и функции рынка
  19. 8 ВЫБОР ЦЕЛЕВЫХ СЕГМЕНТОВ РЫНКА. ПРИМЕНЕНИЕ СЕГМЕНТИРОВАНИЯ РЫНКА В СТРАТЕГИИ МАРКЕТИНГА
  20. Типология рынка. Основные направления развития рынка в переходной экономике России