§ 5.3. Ограничения рынка РЕПО
™ о ~ 1—1 О 1 ' . О ^ ” О ^ I_______ —1__ I________ —1 I_________ ^___ I_______ "-1___ I_____ I 2004 г. 2005 г. 2006 г. 2007 г. 2008 г. Рис. 7111.41. Динамика рынков РЕПО и межбанковского кредита, 2004-2008 гг. |
няв Объем предоставленных межбанковских кредитов и?мжч Долговые обязательства, переданные без прекращения признания |
Млн руб. 2 ООО ООО 1 800 ООО 1 600 ООО 1 400 000 1 200 000 1 000 000 800 000 600 000 400 000 200 000 0 |
Емкость рынка долговых обязательств. Российский рынок государственных облигаций имеет хорошо развитую инфраструктуру и насыщенную историю, однако его размер невелик. На начало 2008 г. Россия входила в десятку стран мира с наименьшим государственным долгом (рис. У1Н.42). Как внешние, так и внутренние долги составляют не более 7,1 % ВВП. Пик развития внутреннего биржевого рынка государственных облигаций пришелся на 1997—1998 гг., однако после финансового кризиса он никогда не достигал ни прежних объемов, ни той роли в финансовой системе, которые были ему свойственны в докризисный период. Дефицит государственных облигаций не позволяет рассматривать их как полноценную основу для нормального функционирования рынка РЕПО. Отсутствие предложения ГКО-ОФЗ от |
Оборот рынка РЕПО. С 2007 г. рынок междилерского РЕПО демонстрирует впечатляющие темпы роста. Благодаря расширению перечня ценных бумаг, принимаемых Банком России по сделкам прямого РЕПО, ликвидность и обороты по многим бумагам увеличились. Расширение круга приемлемых эмитентов также в среднесрочной перспективе должно стимулировать увеличение предложения их ценных бумаг. Однако по сравнению с рынком межбанковских кредитов он все еще меньше как по обороту, так и по удельному весу в балансе банковского сектора. Рынок межбанковских кредитов на порядок превосходит размеры рынка РЕПО. На рис. У1Н.41 (с. 760) приведена динамика обоих рынков, в качестве индикатора объемов рынка РЕПО
приняты банковские активы — валовые вложения кредитных организаций в долговые обязательства, переданные без прекращения признания, которые представляют собой инструменты по договорам с обратной продажей и по договорам займа. Хотя рынок междилерского РЕПО быстро растет, маловероятно, что он в перспективе сможет приблизиться к размерам рынка межбанковских кредитов и тем более опередить его. Объясняется это тем, что межбанковские кредиты предоставляются как под залог ценных бумаг (что выравнивает его по возможностям с рынком РЕПО), так и без залога (что делает рынок РЕПО малопривлекательным для широкого круга банков из-за отсутствия обеспечения).
части возмещают выпуски центрального банка. Облигации Банка России, эмиссия которых началась в 2005 г., формально не являются государственными ценными бумагами, хотя находятся на том же уровне надежности. В настоящее время вложения банков в облигации Банка России минимальны (рис. У1И.43). Если рассматривать вариант замещения в банковском портфеле долговых обязательств РФ на облигации Банка России, с учетом сохранения их удельного веса в активах на постоянном уровне, объем предложения должен увеличиться более чем в 25 раз. Таким образом, потенциальная база рынка РЕПО с государственными ценными бумагами в среднесрочном периоде недостаточна для развития полноценной трансмиссии через рынок РЕПО.
В |
ВВП, \ |
0 |
1 |
8 |
Россия Ботсвана О-ва Уоллис и Футуна Азербайджан Ливия Эстония Чили Оман Экваториальная Гвинея Люксембург |
Рис.
УН1.42. Страны с минимальным государственным долгом, % ВВП на начало 2008 г.
2 * | * 1 | 1 « 1 | 1 | « | |||
н | Л | Он | о о | о | |||
ю | ю | ю ю | со | ||||
bgcolor=white>05 | 05 | 05 2 | т | ||||
« РЕПО не в состоянии сравниться с рынком межбанковских кредитов. Тем не менее он может и должен служить средством управления краткосрочной ликвидностью банковского сектора. Кроме того, учитывая его связь с краткосрочным сегментом рынка межбанковских кредитов (через механизм арбитража), рынок РЕПО целесообразно использовать для управления процентными ставками на рынке МБК. Развитие рынка РЕПО должно быть направлено на повышение влияния Банка России на более «длинные» по срочности сегменты рынка межбанковских кредитов. Это позволит укрепить процентную политику центрального банка и опираться в денежно-кредитной трансмиссии на межбанковский рынок. В конечном счете Банк России должен быть способен с помощью ставок РЕПО управлять банковским кредитным предложением и влиять на активность нефинансового сектора экономики. Развитие рынка РЕПО может проходить в нескольких направлениях. Разработка индикаторов рынка. Для использования индикаторов рынка РЕПО в целях денежно-кредитной политики необходимо разработать и внедрить адекватный ценовой показатель рынка. Подобные индикаторы существуют на рынке межбанковских кредитов (MIACR и MosPrime Rate). Он должен представлять собой средневзвешенную ставку РЕПО, складывающуюся на междилерском рынке по фактическим сделкам. Примером является индекс TONIA (Tenge Over Night Index Average на казахском рынке государственных ценных бумаг. Он рассчитывается Казахстанской фондовой биржейс 2001 г. и представляет собой средневзвешенную процентную ставку по сделкам открытия РЕПО сроком на один рабочий день, заключенным на бирже в секторе автоматического РЕПО. На российском рынке аналогичный показатель по сделкам с различными сроками могут рассчитывать Банк России, Национальная фондовая ассоциация, Российский совет РЕПО или ММВБ. Эталонные ставки РЕПО следует рассчитывать на всех ключевых сегментах рынка, чтобы было возможно сформировать кривую доходности рынка РЕПО, описывающую стоимость денег во времени. Аналогичная кривая доходности должна быть создана по ставкам рынка межбанковских кредитов. Разработка обеих кривых позволит отслеживать влияние операций прямого РЕПО на различные сегменты денежного рынка.
Удлинение срочности операций прямого РЕПО. В настоящее время денежные средства, полученные банками по операциям прямого РЕПО, замыкаются на рынке облигаций. Суточные операции не позволяют выводить им средства с рынка облигаций для осуществления арбитража на других финансовых рынках. В результате межбанковский рынок «овернайт» высокочувствителен к рынку РЕПО, однако на более срочных сегментах рынка связь теряется. Для повышения влияния на рынок межбанковских кредитов и управления трехмесячной ставкой МБК необходимо удлинение сроков операций прямого РЕПО. Это позволит дилерам осуществлять арбитраж как на сегментах рынка РЕПО различной срочности, так и между рынком РЕПО и рынком межбанковских кредитов. Удлинение срочности операций прямого РЕПО позволит снизить волатильность ставок междилерского РЕПО и создать необходимый объем ликвидности, который сейчас отсутствует на сегментах более недели. Сегодня на сделки «овернайт» приходится около 80 % объемов прямого РЕПО Банка России (рис. УШ.47). РЕПО со сроками более недели редки и проводятся либо в длительные выходные (например, под Новый год), либо на праздники. ■ 1день В 4 дня ? Здня В от 5 дней Рис. УН1.47. Структура оборота по прямому РЕПО Банка России по срокам инструментов, 2007-2008 гг. На наш взгляд, Банку России целесообразно постепенно увеличивать срок операций РЕПО, доводя их срочность до двух недель. На первом этапе предполагается отказаться от РЕПО «овернайт» в пользу трехдневных РЕПО. Для более эффективного управления краткосрочной ликвидностью коэффициент усреднения может быть постепенно доведен с 0,55 до единицы. Это во многом заменит потребность банков в РЕПО «овернайт». Когда междилерский сегмент трехдневного РЕПО получит достаточное развитие, от него следует перейти в пользу недельного РЕПО. В конечном счете стандартным инструментом должны стать операции прямого РЕПО на срок две недели. Если этого будет недостаточно для управления трехмесячной ставкой межбанковского рынка, срочность прямого РЕПО должна быть доведена до уровня, после которого эффект операций Банка России однозначно проявляется. При увеличении объемов и сроков прямого РЕПО возникнут новые сегменты рынка и удлинение сроков сделок до трех, шести месяцев и до года. Изменение сроков повлечет необходимость другого обеспечения и риск-менеджмента. Кроме того, возникнет потребность в управлении обеспечением по РЕПО. Повышение гибкости операций прямого РЕПО. Среднесрочные процентные ставки денежного рынка в условиях нормальной рыночной конъюнктуры будут колебаться в пределах границ процентного коридора, который могут образовывать ставка по двухнедельному РЕПО и ставка по двухнедельному депозиту. Этот процентный коридор должен быть достаточно широк, чтобы центральный банк избыточно не вмешивался в рыночное ценообразование на заемные ресурсы. Однако он должен стремиться к тому, чтобы в пределах коридора волатильность рыночной ставки была невысокой и держалась возле центра коридора. Сокращение волатильности рыночной ставки, конечно, не является самостоятельной целью денежно-кредитной политики. Однако низкая волатильность важна для правильного функционирования трансмиссионного механизма. Изменчивость процентных ставок искажает сигнальный эффект денежно-кредитной политики, в результате чего рынок не может определить, является ли колебание ставок шоком ликвидности или оно появилось вследствие изменения в политике центрального банка. Минимизация колебаний ставок в пределах коридора позволяет уменьшить риск сбоев в работе трансмиссионного механизма. На наш взгляд, целесообразно придать операциям прямого РЕПО больше гибкости, чтобы управлять ставками на денежном рынке. В частности, объемы РЕПО могут расти по мере приближения рыночной ставки к границе процентного коридора (рис. У1И.48). Приближение-------------------------------------------------------------------------------------------------
рыночной ставки Верхняя граница процентного коридора
к верхней границе процентного коридора Скрытые операции РЕПО центрального банка, представленные как меж- дилерское РЕПО, позволят сгладить резкие скачки ставок, уменьшат среднесрочную амплитуду изменений ставок и поддержат ликвидность рынка. Анонимные операции РЕПО центрального банка могут проводиться через центрального контрагента, чтобы не подавать сигналы рынку о намерениях регулятора. В то же время при выходе рыночной ставки за пределы процентного коридора операции РЕПО должны носить явный, открытый характер и проводиться в форме аукционов. Явные операции РЕПО позволят подать верный сигнал о стабилизационных усилиях центрального банка и успокоить рыночные ожидания. Для проведения анонимных операций РЕПО потребуется пересмотр порядка их проведения. В частности, необходима отвязка ставки анонимного РЕПО от ставки рефинансирования (в настоящее время все ставки Банка России изменяются синхронно). Решения по изменению ставки должны приниматься чаще и более оперативно. Однако это не касается РЕПО на аукционной основе, а также сессии по фиксированной ставке. В общей сложности операции РЕПО внутри коридора должны обладать такой же гибкостью, как прямые («аутрайтные») операции с ценными бумагами. Если эти меры будут реализованы, они не только повысят устойчивость денежного рынка, но и сократят частоту выхода рыночной ставки за пределы процентного коридора, а также снизят потребность в аукционах РЕПО и сессиях по фиксированной ставке.
Еще по теме § 5.3. Ограничения рынка РЕПО:
-
Государственные и муниципальные финансы -
Деньги -
Финансы организаций (предприятий) -
Деньги. Кредит. Банки -
Инвестиции -
Корпоративные финансы -
Международные финансы -
Теории денег -
Управление финансами -
Финансовая математика -
Финансовая статистика -
Финансовый анализ -
Финансы -
Финансы (шпаргалки) -
Финансы и кредит -
-
Аудит. Бухгалтерский учет -
Банковское дело -
Бизнес -
История -
Маркетинг и менеджмент -
Налоги и налогообложение -
Психология -
Социология и Политология -
Управление персоналом и Контроллинг -
Финансы -
Ценные бумаги -
Шпаргалки -
Экономика -
|